今日(26日)，申萬宏源(000166，SZ)將正式在深交所掛牌，這樁券商行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的并購案亦正式落地。

　　上市首日開盤參考價(jià)為14.88元/股，按此定價(jià)，結(jié)合148.57億股的總股本，申萬宏源將以約2200億元的總市值，取代國信證券成為深交所市值最大的上市公司，在證券行業(yè)內(nèi)僅次于中信證券。

　　在經(jīng)歷了兩融“黑天鵝”的打擊后，申萬宏源正式掛牌是否會(huì)激發(fā)券商股新一輪的投資熱情？買還是不買？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在港股市場(chǎng)，申銀萬國H股上周最后兩個(gè)交易日累計(jì)上漲48.14%，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)的熱情。

　　對(duì)投資者來說，最關(guān)心的問題無疑是申萬宏源14.88元的定價(jià)高嗎？對(duì)比其他同規(guī)模券商是否還有升值空間？目前看來，買方機(jī)構(gòu)對(duì)申萬宏源股價(jià)較為樂觀，而來自賣方的定價(jià)則更為謹(jǐn)慎。

　　搶占深市市值頭把交椅

　　作為證券行業(yè)迄今最大的并購案例，申萬宏源聯(lián)手打造出了一艘業(yè)界“巨無霸”，躋身券商業(yè)第一梯隊(duì)。

　　截至上周五(1月25日)，A股券商中市值最大的公司為中信證券，總市值約為2873.85億元；國信證券緊隨其后，1935.20億元。即將掛牌的申萬宏源總市值將達(dá)到2211.17億元，成為深市市值第一大公司、國內(nèi)券商市值第二大公司。

　　興業(yè)證券在22日發(fā)布的研報(bào)中測(cè)算，合并后申萬宏源在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面市場(chǎng)份額約為5.38%，市場(chǎng)排名第三位，低于中信證券6.88%的水平，略高于海通證券4.83%的水平。

　　新公司兩融市場(chǎng)份額合計(jì)為5.64%，低于中信、華泰、廣發(fā)，與招商證券相當(dāng)，略高于海通證券的5.57%；而申萬宏源的投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)則排名相對(duì)靠后。

　　根據(jù)申萬此前已發(fā)布的2014年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.36億元，凈利31.83億元。結(jié)合宏源證券2014年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收56億元，凈利潤(rùn)19.4億元。

　　由此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者初步測(cè)算，合并后的申萬宏源2014年全年?duì)I收約為131.36億元，排在已公布業(yè)績(jī)的海通證券 (179.7億元)、國泰君安(177.5億元)等券商之后，加上未公布業(yè)績(jī)的中信證券，申萬宏源營(yíng)業(yè)收入排名應(yīng)在行業(yè)第四位。

　　新生事物更有想象空間

　　當(dāng)前申萬宏源對(duì)應(yīng)2014年業(yè)績(jī)的PE為48.8倍，PB為4.4倍，在上市券商中屬于估值較高的水平。但在專業(yè)人士看來，申萬+宏源的“合并效應(yīng)”，可能形成1+1＞2的效果。

　　上海某機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，以目前的公司規(guī)模和利潤(rùn)水平，申萬宏源尚不及中信證券。但國信市值超越海通的例子，說明了市場(chǎng)總是對(duì)新生事物有更大期望。

　　從市場(chǎng)對(duì)中國南、北車復(fù)牌后的追捧也能說明這個(gè)道理。截至上周五(1月23日)，南車市盈率(PE)和市凈率(PB)已分別達(dá)到35.79倍和4.86倍，遠(yuǎn)高于同類公司中國中鐵的對(duì)應(yīng)值18.43倍和1.83倍。

　　開源證券則認(rèn)為，申萬和宏源合并后，將通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而集團(tuán)公司綜合金融平臺(tái)后續(xù)有望進(jìn)一步吸納銀行、保險(xiǎn)、信托等金融資源，完善金控平臺(tái)和金融全產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)總市值有望超過2000億元。

　　一位市場(chǎng)觀察人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，本次并購的一大亮點(diǎn)是創(chuàng)建了“投資控股集團(tuán)(上市公司)+證券子公司”的雙層架構(gòu)，新公司“匯金的金融資產(chǎn)證券化平臺(tái)”這一定位，給予了想象空間；宏源證券停牌前，不少機(jī)構(gòu)已潛伏其中，在首日沒有漲跌幅限制情況下，是否會(huì)遭遇炒作是一個(gè)懸念。

　　按相關(guān)交易規(guī)則，本次股票開盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為即時(shí)行情顯示的前收盤價(jià)的900%以內(nèi)，連續(xù)競(jìng)價(jià)、盤中臨時(shí)停牌復(fù)牌集合競(jìng)價(jià)、收盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為最近成交價(jià)的上下10%。盤中成交價(jià)若較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過10%、20%以及盤中換手率達(dá)到或超過50%的，深交所可以對(duì)其實(shí)施盤中臨時(shí)停牌措施。

　　低流通盤更易催生高估值

　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，相對(duì)買方機(jī)構(gòu)，來自賣方的定價(jià)則更為審慎。興業(yè)證券給出了“市值對(duì)比”、“倒推”等多種估值標(biāo)準(zhǔn)。“主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)分析的情況來看，申萬宏源的合理市值在海通證券之下、廣發(fā)、招商之上，合理估值在1500億至1900億元左右，對(duì)應(yīng)上市每股股價(jià)為10.1~12.8元。

　　若以股價(jià)倒推法來看，自宏源證券終止交易以來，證券行業(yè)區(qū)間漲跌幅接近0，假設(shè)宏源證券股價(jià)維持不變，按照換股比例對(duì)申萬宏源股價(jià)進(jìn)行倒推，那么每股股價(jià)約為14.9元，對(duì)應(yīng)市值在2200億左右，興業(yè)證券指出。

　　在上述市場(chǎng)觀察人士看來，較低的流通盤往往會(huì)令市場(chǎng)給予投資標(biāo)的較高的估值溢價(jià)，申萬宏源普通股總數(shù)為148.57億股，其中本次公開發(fā)行81.41億股，其中32.55億股自1月26日起開始上市交易。申萬宏源本次流通盤占總股本比例約21.9%。若按14.88元/股參考價(jià)計(jì)算，上市首日流通市值約在484.34億元，流通市值處于上市券商較低水平。

　　“券商行業(yè)平均PB水平目前超過3倍，參考剛完成IPO的國信證券，其流通市值目前僅為283.2億元，行業(yè)倒數(shù)第二，目前PB則高達(dá)7.2倍?！痹撊耸扛嬖V記者。