股權(quán)大戰(zhàn)，資金彈藥儲(chǔ)備成為關(guān)鍵。

　　萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)白熱化，面對(duì)寶能系的不斷增持、舉牌，王石等萬(wàn)科管理層除了表明反對(duì)態(tài)度外，也開(kāi)始采取行動(dòng)“自救”，12月18日午間萬(wàn)科宣布停牌籌劃發(fā)行股份及重組事項(xiàng)，市場(chǎng)分析認(rèn)為是針對(duì)“寶能系”的反擊措施，那么作為守方的萬(wàn)科，如果增發(fā)需要多少資金增援，盟友有將如何選擇？作為攻方，寶能系后面資金“彈藥”續(xù)航如何？

　　【守住萬(wàn)科】

　　王石盟軍要怎么選？

　　寶能系距離控股萬(wàn)科只有7.55個(gè)百分點(diǎn)的距離——總股本的7.55%，在此之前寶能系已經(jīng)花了約400億；而萬(wàn)科的管理層持股比例卻只有4%多一點(diǎn)，王石去年的工資是1045.6萬(wàn)元。

　　想要攔住門(mén)口的“野蠻人”，僅靠王石和萬(wàn)科管理層顯然不夠，尋找外部援助正是王石的當(dāng)務(wù)之急。

　　增發(fā)多少?

　　激烈空前的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，因?qū)毮芟颠瓦捅迫说呐e牌而起。僅僅掌握4.14%股權(quán)的萬(wàn)科管理層，情勢(shì)危殆。

　　于是，12月18日，在王石向?qū)毮芟敌麘?zhàn)不到24小時(shí)，再度漲停的萬(wàn)科選擇了停牌，原因是正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)。

　　以王石為首的萬(wàn)科管理層，需要發(fā)行多少股份？募集多少錢(qián)？向誰(shuí)增發(fā)？

　　基本可以確定的是，萬(wàn)科此次增發(fā)，將選擇非公開(kāi)發(fā)行的方式，這樣發(fā)行對(duì)象的選擇將牢牢掌控在董事會(huì)手中。

　　發(fā)行價(jià)格的確定，自然是越低越好，這樣可以以最少的資金，達(dá)到稀釋寶能股權(quán)的目的，停牌前20交易日均價(jià)的90%是很好的選擇。這一價(jià)格為16.42元，而萬(wàn)科停牌時(shí)的價(jià)格是24.43元，增發(fā)對(duì)象有大約48.8%的浮盈空間。

　　在確定發(fā)行對(duì)象和數(shù)量前，需要弄清萬(wàn)科目前主要股東的實(shí)力對(duì)比：華潤(rùn)目前持股比例為15.23%，萬(wàn)科合伙人持股平臺(tái)盈安合伙持有4.14%的股份，劉元生持股比例1.21%——合計(jì)持股比例20.58%，三者是長(zhǎng)期以來(lái)事實(shí)上的“盟友”。寶能系目前持有萬(wàn)科22.45%的股份，暫居上風(fēng)。

　　從最節(jié)省資金的角度考慮，萬(wàn)科只需要在上述三家股東結(jié)盟的基礎(chǔ)上，加上增發(fā)股份能占到增發(fā)后總股本30%即可，需要新增發(fā)的股數(shù)為14.87億股。以此計(jì)算，需要的資金為244.26億元——據(jù)估算，寶能系增持萬(wàn)科股份的總開(kāi)銷(xiāo)已經(jīng)高達(dá)約400億。

　　由于萬(wàn)科也在港股上市，如果在港股增發(fā)，港股較A股折價(jià)約21%，則其增發(fā)所需資金有望進(jìn)一步減少。

　　這樣做有其可行性：盡管盈安合伙、華潤(rùn)、劉元生并未簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，但實(shí)則關(guān)系密切，在面臨寶能系控股威脅的時(shí)候，三者結(jié)成一致行動(dòng)人是時(shí)局所迫，武漢國(guó)資和銀泰系爭(zhēng)奪鄂武商的案例就是最佳參照；采用定向增發(fā)，萬(wàn)科董事會(huì)可以掌控增發(fā)對(duì)象，拿到增發(fā)對(duì)象“同意在特定時(shí)候結(jié)為一致行動(dòng)人”的承諾也不無(wú)可能。

　　向誰(shuí)增發(fā)?

　　首要選擇當(dāng)然是華潤(rùn)。華潤(rùn)有財(cái)力，且與萬(wàn)科管理層關(guān)系融洽。華潤(rùn)入股萬(wàn)科已經(jīng)十幾年，在經(jīng)歷多年的連續(xù)分紅后，華潤(rùn)的持股成本極低，從此時(shí)參與增發(fā)的收益和總的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)比，沒(méi)有其他人能比華潤(rùn)更占優(yōu)勢(shì)了。

　　但華潤(rùn)參與增發(fā)的缺點(diǎn)在于，國(guó)企決策的鏈條較長(zhǎng)，反應(yīng)相對(duì)較慢；另外，此后審議增發(fā)的股東大會(huì)可能面臨關(guān)聯(lián)方投票回避的問(wèn)題，會(huì)加大增發(fā)通過(guò)的難度。

　　增發(fā)對(duì)象可不可能是安邦？12月份，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”已趨白熱化，但安邦此時(shí)突然殺出舉牌萬(wàn)科，持股比例達(dá)到5%，安邦的選擇足以影響戰(zhàn)局。對(duì)萬(wàn)科管理層來(lái)說(shuō)，通過(guò)增發(fā)拉攏安邦也有一定可行性：安邦想要繼續(xù)增持萬(wàn)科，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)很高，風(fēng)險(xiǎn)正在加大，定向增發(fā)有一個(gè)再度低價(jià)入股的機(jī)會(huì)——在安邦舉牌的幾筆交易中，最大一筆的買(mǎi)入最高價(jià)已達(dá)到19.75元，超過(guò)預(yù)估增發(fā)價(jià)。

　　此外，萬(wàn)科管理層能否提供更優(yōu)惠的條件：比如業(yè)務(wù)上的合作，甚至董事會(huì)席位？

　　需要注意的是，萬(wàn)科管理層推動(dòng)的增發(fā)計(jì)劃，僅僅是董事會(huì)層面的動(dòng)作，最終定向增發(fā)能否成功，還要看股東大會(huì)的投票：寶能系大概率會(huì)反對(duì)；中小股東現(xiàn)在的倒向并不明確，這從網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)的言論就可窺見(jiàn)一二；若向華潤(rùn)或者安邦增發(fā)，還面臨關(guān)聯(lián)方投票回避的問(wèn)題，會(huì)進(jìn)一步加大增發(fā)通過(guò)的難度。

　　那現(xiàn)有股東之外的股東？坊間傳言，萬(wàn)科擬向三家央企增發(fā)，其中中糧集團(tuán)被納入“觀察者名單”。而據(jù)媒體最新報(bào)道，中糧方面否認(rèn)將要參與萬(wàn)科增發(fā)。

　　【拿下萬(wàn)科】

　　前海能補(bǔ)多少?gòu)椝帲?

　　以寶能系為代表的險(xiǎn)企大量買(mǎi)入上市公司股權(quán)，震驚整個(gè)A股市場(chǎng)，也引起了監(jiān)管層的重視。近日，保監(jiān)會(huì)連發(fā)兩文，均涉及保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全問(wèn)題。

　　中金公司研報(bào)指出，保險(xiǎn)公司頻頻舉牌的背后或是追求突破持股20%的邊界，從而在財(cái)務(wù)報(bào)表中將權(quán)益類(lèi)投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資，提升償付充足率。

　　根據(jù)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，其投資上限是根據(jù)險(xiǎn)企上季度末的總資產(chǎn)來(lái)計(jì)算的。這意味著，對(duì)前海人壽而言，12月底會(huì)是一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一旦進(jìn)入1月份，將可能新增數(shù)十億元的權(quán)益投資額度。

　　此前市場(chǎng)猜測(cè)，前海人壽已接近權(quán)益投資額度的上限，故寶能系近期的操作主體均為鉅盛華。

　　以投資驅(qū)動(dòng)負(fù)債

　　7月8日，《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定，對(duì)符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。這為保險(xiǎn)公司集中持倉(cāng)藍(lán)籌股打開(kāi)了空間。

　　包括前海人壽、安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽等在內(nèi)的舉牌“?？汀?，被歸類(lèi)為“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型”險(xiǎn)企，在負(fù)債端，此類(lèi)險(xiǎn)企以理財(cái)型產(chǎn)品來(lái)做大保費(fèi)規(guī)?？焖傥稹?

　　近年來(lái)，人身險(xiǎn)公司瘋銷(xiāo)的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品，眼下正迎來(lái)滿(mǎn)期給付高峰。相關(guān)數(shù)據(jù)稱(chēng)，人身險(xiǎn)滿(mǎn)期給付與退保金額不斷增長(zhǎng)，并于今年進(jìn)入高位，今年前三季度滿(mǎn)期給付與退保金額已經(jīng)達(dá)到7000多億元，超過(guò)2014年全年的水平。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，投資于上市公司股權(quán)的中小險(xiǎn)企，“短錢(qián)長(zhǎng)配”的錯(cuò)配資產(chǎn)負(fù)債管理，必須通過(guò)滾動(dòng)負(fù)債來(lái)保證現(xiàn)金流安全，即拿新錢(qián)還舊債。而面對(duì)滿(mǎn)期給付風(fēng)險(xiǎn)高峰的到來(lái)，部分中小險(xiǎn)企現(xiàn)金流承壓。

　　險(xiǎn)資解杠桿風(fēng)險(xiǎn)？

　　在此背景下，豪擲數(shù)百億資金連番對(duì)萬(wàn)科實(shí)施增持的“寶能系”，終于道出了借道資管計(jì)劃舉牌背后的一些重要細(xì)節(jié)。根據(jù)鉅盛華在答復(fù)函中的介紹，這些資管計(jì)劃此番所購(gòu)萬(wàn)科4.97%股權(quán)所支付的資金總額為96.52億元。其中鉅盛華出資32.17億元，優(yōu)先級(jí)委托人出資64.34億元，即投資過(guò)程中動(dòng)用了1:2的資金杠桿。

　　事實(shí)上，上述資金僅是資管計(jì)劃的一部分，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前報(bào)道已指出，前述為鉅盛華舉牌提供資金彈藥的七大資管產(chǎn)品，起始資金規(guī)模從15億元至45億元不等，共計(jì)187.5億元，由此可以推斷出鉅盛華的實(shí)際出資為62.5億元。而從鉅盛華最新披露信息看，南方資管旗下四個(gè)產(chǎn)品合計(jì)75億元資金在月初舉牌時(shí)的確已經(jīng)用光。

　　值得一提的是，上述七大資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線，資管計(jì)劃份額凈值低于或等于平倉(cāng)線時(shí)鉅盛華需按照管理人要求及時(shí)追加保證金。寶能系需要更多資金來(lái)避免杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)人士猜測(cè)，寶能系此次動(dòng)用杠桿資金舉牌萬(wàn)科，或是因此前大手筆增持之后，前海人壽已接近權(quán)益投資額度的上限(以三季度總資產(chǎn)計(jì)算)。

　　不過(guò)，12月底可能會(huì)是一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。一家險(xiǎn)企投資部的負(fù)責(zé)人表示，“險(xiǎn)企明年初投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的上限，以今年四季度的總資產(chǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。而在年內(nèi)的投資額度，則以最新的季度末數(shù)據(jù)計(jì)算?！?

　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度，前海人壽實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)約85億元。如果以前海人壽今年1～10月份保費(fèi)增長(zhǎng)速度來(lái)估算，今年第四季度前海人壽還可能增加保費(fèi)近200億元。根據(jù)上述《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。據(jù)此估算，到明年1月份，前海人壽就可能為權(quán)益投資提供約80億元的資金彈藥。