近日，華安證券更新了IPO申請預(yù)披露文件。華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，華安證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比超過七成，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，華安證券也坦承，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受證券市場行情影響較大，可能導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大波動。作為安徽本地券商，華安證券的業(yè)務(wù)還表現(xiàn)出了區(qū)域集中的特點(diǎn)，這使其不得不面對來自本地券商和全國券商的競爭。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，華安證券是目前預(yù)披露的8家擬上市券商中“影子股”最多的券商。此外，其獨(dú)立董事陣容也蔚為壯觀，有3位獨(dú)董實(shí)屬“獨(dú)董專業(yè)戶”，其中2位獨(dú)董身兼5家上市公司獨(dú)董，根據(jù)“原則上最多在5家上市公司兼任獨(dú)立董事”的政策規(guī)定，這2位獨(dú)董已屬頂格任職。

　　記者就上述問題對華安證券進(jìn)行了采訪，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是重頭 “靠天吃飯”風(fēng)險(xiǎn)大

　　據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，預(yù)披露文件顯示，2013年、2014年、2015年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入的比例分別為79.44%、62.93%和71.65%（分部口徑），證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤占公司利潤總額的比例分別為127.70%、70.82%和78.24%（分部口徑）。

　　而與之比相比，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2013年、2014年、2015 年全行業(yè)證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占證券行業(yè)總體營業(yè)收入的47.68%、40.32%和46.79%。華安證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，而同省的國元證券2015年1-6月這一比例也只有45.86%。

　　長江證券分析師蒲東君認(rèn)為，2015年券商業(yè)績的高基數(shù)和2016年市場成交的低迷為2016年帶來一定的壓力，長期來看，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的通道價(jià)值將逐步下滑。

　　也正是由于多年來在安徽市場的渠道優(yōu)勢，華安證券2013年-2015年證券交易平均傭金率分別為0.109%、0.094%和0.079%，雖然呈逐年下降趨勢，仍高于0.079%、0.067%和0.056%的市場平均水平。

　　但是高傭金率從另一方面也變成未來業(yè)績的隱患。因?yàn)槿绦袠I(yè)傭金率下滑已是確定性趨勢，隨著網(wǎng)上開戶的推廣和“一人多戶”的全面開放，意味著華安證券的傭金率優(yōu)勢可能很快消失，這對其賴以生存的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將是巨大打擊。

　　公司在招股書中也坦承，目前，公司的營業(yè)收入中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受證券市場行情影響較大，可能導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大波動。

　　業(yè)務(wù)區(qū)域集中 區(qū)域、行業(yè)競爭激烈

　　據(jù)招股書顯示，華安證券公司總部設(shè)在安徽省，截至2015年末共擁有117家證券營業(yè)部和9家期貨營業(yè)部，其中有75 家證券營業(yè)部和4家期貨營業(yè)部廣泛分布在安徽省內(nèi)各市縣。報(bào)告期內(nèi)，公司來自安徽省內(nèi)的股基交易金額占公司股基交易總額的80.05%、82.97%、80.99%。雖然公司近年來優(yōu)化營業(yè)部布局，擴(kuò)大外省的營業(yè)部數(shù)量，但來自安徽省內(nèi)的代理買賣業(yè)務(wù)收入仍保持較高比重。

　　國元證券總部同樣設(shè)在安徽省內(nèi)，相比之下，國元證券在省內(nèi)僅擁有43家營業(yè)部，但是從全國來說，華安證券就相形遜色了。數(shù)據(jù)顯示，國元證券和華安證券在國內(nèi)的市場份額分別為0.9663%和0.705%，國元證券高于公司，說明國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營能力整體較強(qiáng)，在省內(nèi)公司也面臨來自國元證券的激烈競爭。

　　2013年3月，中國證監(jiān)會頒布《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，對證券公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)不再作數(shù)量和區(qū)域限制，并允許分支機(jī)構(gòu)在證券公司的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)經(jīng)營，這將進(jìn)一步加劇證券公司在全國范圍內(nèi)的網(wǎng)點(diǎn)競爭，打破區(qū)域行業(yè)壟斷。這意味著華安證券的“本部市場”將遭遇外地券商的蠶食風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，目前，證券公司利潤構(gòu)成仍然以傳統(tǒng)的通道型業(yè)務(wù)為主，在這種業(yè)務(wù)模式下，產(chǎn)品創(chuàng)新、提升專業(yè)服務(wù)能力的動力不足。市場內(nèi)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭激烈。由于國內(nèi)證券市場尚未形成多層次、多元化的行業(yè)生態(tài)，大型綜合券商、中小券商、特色券商的業(yè)務(wù)定位尚在分化過程中，因此在未來一段時(shí)間內(nèi)，行業(yè)競爭仍將較為集中。如果公司未能采取有效措施保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，探索差異化發(fā)展戰(zhàn)略，拓展盈利渠道，在競爭中爭取有利地位，則可能存在客戶流失、盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　IPO排隊(duì)券商中 “影子股”數(shù)量居首

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，目前預(yù)披露的8家擬上市券商中，華安證券的影子股最多。若按華安證券目前總股本為28.21億股，以此計(jì)算上述5 家上市公司合計(jì)持股高達(dá)25.34%。

　　東北證券分析師周思立表示，“如果我們以華安證券2015年上半年凈資產(chǎn)60.49億元及其約28億總股本來計(jì)算，每股凈資本為2.16元，并參考上市券商3.5PB的平均估值水平，那么可以推算出東方創(chuàng)業(yè)、皖能電力、黃山旅游、江蘇舜天和時(shí)代出版手里股權(quán)價(jià)值為18.52億元、15.12億元、7.56億元、7.56億元以及5.29億元?！?

　　截至11月20日收盤，東方創(chuàng)業(yè)股價(jià)報(bào)收19.30元，對應(yīng)總市值為100.75億元，2014年凈利潤為1.68億元，其華安證券如果能順利上市的話，東方創(chuàng)業(yè)有望成為最大的受益者，其估值有望實(shí)現(xiàn)較大上升。

　　蓮花財(cái)經(jīng)在對華安證券的分析中指出，作為安徽省國資委下屬國有獨(dú)資公司，國資運(yùn)營公司持有華安證券32.58%股權(quán)，為公司的控股股東。同時(shí)，東方創(chuàng)業(yè)、黃山旅游、江蘇舜天、皖能電力以及時(shí)代出版等上市公司齊現(xiàn)股東榜。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年以來，超過20多家上市公司潛伏在券商股中。券商股上市前，影子股率先上漲在A股不乏先例。國泰君安影子股大眾交通、深圳能源和國信證券的北京城建等都曾在上會前后出現(xiàn)大漲。而華安證券影子股集中，國有股東密集。

　　截至2015年 12月31日，控股股東國資運(yùn)營公司直接持有安徽天成投資有限責(zé)任公司 20%股權(quán)，另外間接持有安徽天成投資80%股權(quán)，國資運(yùn)營公司和安徽天成投資分別持有公司32.58%和0.88%股權(quán)。

　　上市公司與其控股股東也是雙雙現(xiàn)身。其中，安徽省能源集團(tuán)有限公司以及其旗下控股上市公司皖能電力分別持有公司3.55%和7.09%股權(quán)。安徽出版集團(tuán)與其旗下控股上市公司時(shí)代出版?zhèn)髅?/a>分別持有公司17.72%和2.48%股權(quán)。

　　據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，華安證券的獨(dú)立董事陣容蔚為壯觀。其中名氣最大的莫過于原中國社科院金融研究所主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)家易憲容，其在2015年從中國社科院退休后擔(dān)任青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授。從2013年1月，被華安證券延至擔(dān)任獨(dú)董。

　　但是，公司另外3位則實(shí)屬“獨(dú)董專業(yè)戶”了。從公開信息查詢，華安證券獨(dú)董金雪軍現(xiàn)任浙江省公共政策研究院執(zhí)行院長等職，另外還兼任4家A股上市公司獨(dú)董和漢鼎股份董事；獨(dú)董趙慧芳現(xiàn)任合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授等職，另外也兼任4家A股上市公司獨(dú)董。加上華安證券，金雪軍和趙慧芳擔(dān)任獨(dú)董的公司總數(shù)均達(dá)到5家；獨(dú)董王燁除在華安證券任職外，還分別擔(dān)任黃山旅游和德力股份獨(dú)董，以及新三板公司潤成科技的獨(dú)董。

　　近些年，上市公司獨(dú)董制度引發(fā)了巨大爭議，本來應(yīng)成為維護(hù)中小股東權(quán)益第一道關(guān)口的獨(dú)立董事，事實(shí)上已淪為“花瓶”，而獨(dú)董也成為很多學(xué)術(shù)專家“名利雙收”的蹊徑?！蛾P(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》規(guī)定，“獨(dú)立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨(dú)立董事，并確保有足夠的時(shí)間和精力有效地履行獨(dú)立董事的職責(zé)”。

　　獨(dú)立董事的設(shè)立，原本是為了制約權(quán)力一股獨(dú)大，保證董事會在決策時(shí)，不會侵犯小股東的利益，做出對公司發(fā)展有利的重大決策。然而由于這些獨(dú)董大部分都為兼職，這意味著他們不但做好自己本職工作，還要為多家上市公司行使監(jiān)督權(quán)利，至于他們能不能按照指導(dǎo)意見要求那樣有效履行職責(zé)，只有他們自己知道了。