對(duì)即將過(guò)去的一年，很多證券從業(yè)人員感慨良多。證券行業(yè)從未如此驚心動(dòng)魄，也從未如此讓人心潮澎湃。2016年，注冊(cè)制即將登上歷史舞臺(tái)，交易熔斷機(jī)制也將登場(chǎng)，金融產(chǎn)品大時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)券商而言，最好的時(shí)代正在來(lái)臨。

　　行情跌宕杠桿崛起

　　年底了，Amy忙著找新辦公室。監(jiān)管層放開(kāi)了對(duì)證券營(yíng)業(yè)部的審批，作為一家券商營(yíng)業(yè)部的副經(jīng)理，她準(zhǔn)備明年開(kāi)設(shè)一家新型營(yíng)業(yè)部。不過(guò)，由于要嚴(yán)格控制成本，又要交通便利靠近CBD，暫時(shí)還沒(méi)敲定。Amy說(shuō)，自己2015年的忙碌程度抵得上前幾年的總和。上半年兩融開(kāi)戶忙翻了，下半年揮淚對(duì)部分客戶強(qiáng)平，安撫客戶請(qǐng)客送禮成了重點(diǎn)功課。誰(shuí)知道國(guó)慶后，市場(chǎng)行情還不錯(cuò)，總算手里的客戶沒(méi)流失。一波三折之間，券商的收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。

　　2015年行情跌宕起伏，全年成交處于活躍狀態(tài)，上市券商前三季度共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1304億元，同比增長(zhǎng)204%。分類業(yè)務(wù)來(lái)看，最吸引眼球是兩融業(yè)務(wù)。2014年12月19日兩融余額首次突破萬(wàn)億元大關(guān)，此后用了不到5個(gè)月的時(shí)間站上2萬(wàn)億關(guān)口，在2015年6月18日達(dá)到2.27萬(wàn)億的峰值。如果不考慮資金成本，按照8.6%的融資利率、8.6%至10.6%的融券利率來(lái)計(jì)算，2萬(wàn)億元的兩融余額每日可為券商貢獻(xiàn)近6億元利息！真正的日進(jìn)斗金。

　　兩融規(guī)模對(duì)券商收入的貢獻(xiàn)越發(fā)重要。2014年兩融收入對(duì)券商總收入貢獻(xiàn)達(dá)30%；而2015年125家證券公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3305.08億元，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1531.96億元，其中增速最快的業(yè)務(wù)就是兩融業(yè)務(wù)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)一度超過(guò)兩成多。除此之外，在信用業(yè)務(wù)中，上市公司股權(quán)質(zhì)押、約定購(gòu)回以及收益互換等業(yè)務(wù)也迅速擴(kuò)大規(guī)模。2015年前三季度股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)總規(guī)模突破1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)337.8%。有行業(yè)分析師表示，在兩融高速增長(zhǎng)階段，滬深300指數(shù)每上升1點(diǎn)可以帶來(lái)5.96億元的兩融余額。2014年6月至2015年6月，兩融余額絕對(duì)值增長(zhǎng)超過(guò)4倍，兩融余額占市場(chǎng)流通市值的比例是去年同期的兩倍以上。

　　不過(guò)，股指與杠桿的相愛(ài)相殺很快就體現(xiàn)得淋漓盡致。下半年兩融規(guī)模從高峰跌落到9000多億元僅用了不到三個(gè)月時(shí)間，期間的驚心動(dòng)魄，讓不少業(yè)內(nèi)人士心有余悸?！爱?dāng)時(shí)不少朋友找到我，希望不要被平倉(cāng)，但公司壓力也很大，那時(shí)一接電話就心跳加速?！币晃蝗谈笨偙硎?，在兩融規(guī)模斷崖式下跌的時(shí)候，公司不僅風(fēng)控部嚴(yán)陣以待，而且?guī)缀踹M(jìn)行了全公司動(dòng)員。A股在6月12日創(chuàng)出5178.19點(diǎn)的階段高點(diǎn)后便開(kāi)始了一場(chǎng)屠殺式下跌，短時(shí)間內(nèi)上證綜指重挫逾2200點(diǎn)。在這一過(guò)程中，對(duì)券商的兩融業(yè)務(wù)影響最為巨大，不僅收入銳減，對(duì)高凈值老客戶的損傷更是致命的。

　　下半年開(kāi)始多家證券公司收緊杠桿，正視融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層多次核查信用業(yè)務(wù)，并叫停了融資類收益互換業(yè)務(wù)。年底國(guó)信證券率先提高了融資類壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)融資增加壞賬計(jì)提，計(jì)提比例分別為5%。、1%、8%。、8%。。增加融資類業(yè)務(wù)壞賬計(jì)提1.54個(gè)億，預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)因此減少1.15億元，其中，股票質(zhì)押式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最大。接著，中信證券也提出變更融資類業(yè)務(wù)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，從實(shí)際發(fā)生違約才計(jì)提，變更為尚未發(fā)生就要計(jì)提。已有減值跡象的融資類資產(chǎn)，逐筆進(jìn)行專項(xiàng)測(cè)試，計(jì)提專項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備，其余融資類業(yè)務(wù)資產(chǎn)按照一定比例計(jì)提一般壞賬準(zhǔn)備。由此將確認(rèn)融資類業(yè)務(wù)壞賬損失約3.21億元。不過(guò)，由于中信證券上半年盈利達(dá)124.7億元，這筆計(jì)提占全年盈利的比例預(yù)計(jì)僅為1.3%左右。目前券商杠桿率從高峰時(shí)期的3.74倍逐漸回落到3.25倍，預(yù)計(jì)2016年券商杠桿率在3倍左右。

　　此外，2015年券商自營(yíng)規(guī)模創(chuàng)新高。今年前三季度，行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收益1029億元，同比增長(zhǎng)572億元。安信證券非銀金融行業(yè)首席分析師趙湘懷預(yù)計(jì)，2016年券商自營(yíng)收益可達(dá)1600億元。今年三季度，券商的股基資產(chǎn)占比達(dá)到峰值，比例接近30%。目前，券商板塊的貝塔值從2015年初的1.17上升到1.83，券商股與大盤形成正相關(guān)。

　　大佬折戟格局生變

　　“必須拿起看家的兵器，必須勒住命運(yùn)的韁繩，必須放棄英雄的夢(mèng)想！”光大證券董事長(zhǎng)薛峰的表述，顯示出對(duì)證券公司發(fā)展的深刻理解。2015年無(wú)論是行業(yè)格局，還是知名大佬，都出現(xiàn)了很多新變化。

　　2015年證券行業(yè)格局變化最引人關(guān)注。市場(chǎng)鰲頭獨(dú)占并不容易，從今年各家券商的優(yōu)勢(shì)來(lái)看，有的在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)上大放異彩，有的在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域擴(kuò)大交易份額，有的則是新三板做市數(shù)量激增……興業(yè)證券董事長(zhǎng)蘭榮曾表示，前行者把握機(jī)遇，后來(lái)者采用簡(jiǎn)單的跟隨策略已無(wú)法在新環(huán)境下支持公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　在資產(chǎn)托管領(lǐng)域，盡管招商的綜合實(shí)力仍與中信、海通等有一定差距，但其目前的私募資產(chǎn)托管市值規(guī)模已接近3000億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，這將為其未來(lái)私募業(yè)務(wù)的開(kāi)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在新三板領(lǐng)域，中泰、東吳等中小型券商表現(xiàn)十分搶眼。截至8月中旬，累計(jì)掛牌企業(yè)家數(shù)分別位居行業(yè)第2和第8位，超越國(guó)泰君安、海通、中信等老牌券商，業(yè)務(wù)排名遠(yuǎn)超越其體量應(yīng)有的位置。在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身存在體量大、排名提升困難等客觀原因，但國(guó)金證券依托互聯(lián)網(wǎng)證券的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)將自身的代買收入排名從37位提升至22位。中信、國(guó)泰君安、光大等在FICC領(lǐng)域率先布局，華泰、廣發(fā)、國(guó)金等在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域加大投入力度，海通在并購(gòu)及國(guó)際化的道路上不斷深耕……

　　“明年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈”這成為行業(yè)內(nèi)的共識(shí)，過(guò)去的市場(chǎng)地位很容易被超越，而監(jiān)管層對(duì)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的要求也更趨嚴(yán)格。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年AA類券商收到的罰單不在少數(shù)，海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券被罰次數(shù)均達(dá)到兩次。

　　今年行業(yè)處罰整治力度最大的領(lǐng)域，一是集中在降杠桿規(guī)范兩融業(yè)務(wù)上；二是在救市過(guò)程中，對(duì)違規(guī)券商的查處。證監(jiān)會(huì)年初處罰了12家兩融開(kāi)戶違規(guī)的券商，并對(duì)銀河證券三家龍頭公司暫停三個(gè)月開(kāi)戶。9月10日，華泰、海通、廣發(fā)、方正四家券商分別收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，因未對(duì)接入的第三方交易終端軟件進(jìn)行有效管理，四券商面臨總計(jì)2.41億元的罰款，17名負(fù)責(zé)人被警告，并罰款140萬(wàn)元。

　　“今年可以說(shuō)是第二次清理整頓了。”有業(yè)內(nèi)資深專家表示，令人扼腕的是，不少券商精英高管出事，包括中信證券半數(shù)執(zhí)委會(huì)委員被調(diào)查或協(xié)助調(diào)查；國(guó)信證券總裁不幸離世，還有方正證券、民族證券高管失聯(lián)；中投證券原董事長(zhǎng)被撤職、原平安投行老總被查……據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，約有20多位業(yè)界精英涉嫌觸碰了法律紅線，業(yè)界大佬如流星般隕落。此外，高管離職和變動(dòng)也很頻繁，國(guó)泰君安總裁離職、華泰證券董事長(zhǎng)辭職、上海證券總裁更換……

　　券商行業(yè)如何在體制機(jī)制上有更完善的保障？有券商表示，明年預(yù)計(jì)在股權(quán)激勵(lì)上會(huì)有所突破。一方面，在混改大環(huán)境下，很多券商提出了員工持股計(jì)劃；另一方面，此次市場(chǎng)快速下跌使得券商板塊總體估值處于十分合理的區(qū)間。申萬(wàn)宏源分析師表示，證券行業(yè)迎來(lái)了推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)難得一遇的政策窗口期。就證券行業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)方面的嘗試或?qū)⒏鼮橥怀?。短期?nèi)，大部分券商都將推出自己的股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)成為此次維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要舉措。上市券商中，中信、廣發(fā)、招商、銀河、國(guó)信、興業(yè)、華泰等券商均開(kāi)始積極探索股權(quán)激勵(lì)方案。

　　“預(yù)計(jì)證券法的修訂將逐步掃清券商股權(quán)激勵(lì)的制度障礙?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商層面的股權(quán)激勵(lì)將進(jìn)入“新常態(tài)”，決策的長(zhǎng)期性及有效性將獲得顯著提升，以股權(quán)激勵(lì)為代表的激勵(lì)層面的改革和創(chuàng)新也將進(jìn)一步提升核心員工的凝聚力和忠誠(chéng)度，并全面調(diào)動(dòng)全體員工的積極性，從而大幅提升券商的經(jīng)營(yíng)效率。

　　“這是一個(gè)有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。”業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，券商行業(yè)的跌宕表現(xiàn)，淋漓盡致的反映了中國(guó)資本市場(chǎng)在飛速發(fā)展過(guò)程中還不夠成熟和穩(wěn)健。這些年券商難以熨平業(yè)績(jī)大波動(dòng)，不得不繃緊風(fēng)控合規(guī)底線。

　　蘭榮表示，隨著金融創(chuàng)新的不斷升級(jí)，公司作為資本市場(chǎng)主體，已經(jīng)成為責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)化、杠桿化等創(chuàng)新金融工具快速積累與放大，風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)和復(fù)雜程度顯著提升。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，證券公司正從低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代步入中高度風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性研究、風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估與識(shí)別以及風(fēng)險(xiǎn)管控與應(yīng)急處置提出了非常高的要求。毫無(wú)疑問(wèn)，全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，是公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　而作為從烏龍指事件中二次創(chuàng)業(yè)成功的券商——光大證券用一年時(shí)間就全面恢復(fù)相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)，用兩年時(shí)間從C級(jí)恢復(fù)到了A類監(jiān)管評(píng)級(jí)。這主要得益于公司所提出的二次創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，2014年光大證券的股價(jià)領(lǐng)漲券商板塊，市值突破千億；2015年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)取得超預(yù)期增長(zhǎng)，截至三季度末，光大在大型券商中創(chuàng)造了四個(gè)第一：收入增幅第一，利潤(rùn)增幅第一，總資產(chǎn)收益率第一，凈資產(chǎn)收益率第一。

　　薛峰認(rèn)為，證券公司必須從八個(gè)方面思考未來(lái)發(fā)展路徑：一是證券行業(yè)，要逐漸回歸本原，從傳統(tǒng)“通道型”角色向“融資安排者、市場(chǎng)重要投資者、交易和流動(dòng)性提供者、財(cái)富管理者、金融工具創(chuàng)新者、風(fēng)險(xiǎn)管理者”等角色轉(zhuǎn)變。二是必須登上更大的舞臺(tái)。證券行業(yè)要深度融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中主體作用。三是必須擁抱跨界的對(duì)手。四是必須保持永遠(yuǎn)的好奇心。五是必須睜大看天下的眼睛。證券行業(yè)，必須樹(shù)立開(kāi)放的世界觀，打開(kāi)國(guó)際視野，布局全球戰(zhàn)略，要跟得上國(guó)家發(fā)展的步伐。六是必須勒住命運(yùn)的韁繩。市場(chǎng)無(wú)常，能夠掌控的韁繩只有兩條：合規(guī)、風(fēng)控。七是必須堅(jiān)守道義的底線。八是必須放棄英雄的夢(mèng)想。沒(méi)有成功的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)。

　　投行砥礪混業(yè)漸近

　　臨近年底，上海證券所持有的原海際大和股權(quán)被高價(jià)競(jìng)購(gòu)?！巴耆珱](méi)想到如此搶手。”上海證券一內(nèi)部人士表示，一家多年經(jīng)營(yíng)不善虧損的投行，卻在今年獲得極大認(rèn)可。底價(jià)4億的股權(quán)，在眾多公司(包括六家上市公司)的爭(zhēng)搶下，最終競(jìng)購(gòu)價(jià)達(dá)到30億元。“充分顯示了當(dāng)下券商投行業(yè)務(wù)牌照的價(jià)值。”業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，券商投行業(yè)務(wù)明年收入增速有望超過(guò)35%。

　　國(guó)金證券融資并購(gòu)部負(fù)責(zé)人表示，上市公司的并購(gòu)重組是一種常態(tài)化的趨勢(shì)。上市公司并購(gòu)和重組的數(shù)量大幅躍進(jìn)，2014年整個(gè)上市公司核準(zhǔn)的項(xiàng)目是206個(gè)，涉及金額3685億元。今年以來(lái)，核準(zhǔn)的項(xiàng)目是408個(gè)，其中有307個(gè)需要證監(jiān)會(huì)審批，數(shù)量比去年增加了一倍，交易數(shù)量翻了一倍，涉及金額(1.1萬(wàn)億元)翻了兩番。大并購(gòu)在增多，平均交易規(guī)模在增加。去年產(chǎn)業(yè)平均交易規(guī)模在6億，今年在8億左右。截至12月18日，共有776家上市公司已經(jīng)拿到重組批文，或正在審核，或預(yù)披露草案，或者是正在重大資產(chǎn)評(píng)估停牌。這776家還不包含今年以來(lái)重組失敗的310多家公司。今年涉及重組的上市公司有1100家，數(shù)量占全部上市公司的近40%，交易規(guī)模達(dá)到1萬(wàn)億以上。他預(yù)計(jì)，2015年境內(nèi)并購(gòu)重組總規(guī)模能達(dá)到3萬(wàn)億。

　　截至2015年三季度，證券行業(yè)累計(jì)承銷與保薦規(guī)模約為36萬(wàn)億，收入約242億元。安信證券預(yù)計(jì)，2015年全行業(yè)的承銷保薦收入將達(dá)到480億元。在注冊(cè)制推進(jìn)的大背景下，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組如火如荼。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尋求轉(zhuǎn)型，并以券商作為最好的介入平臺(tái)。券商自身也在尋求更多的外延式發(fā)展和突破。

　　“國(guó)泰君安作為一家上市公司，希望通過(guò)并購(gòu)和資本運(yùn)作提升跨領(lǐng)域能力和區(qū)域方面的不足，補(bǔ)足公司的短板。”國(guó)泰君安董事長(zhǎng)楊德紅強(qiáng)調(diào)，特別是向海外重要市場(chǎng)延伸并購(gòu)，以及提升對(duì)新興金融生態(tài)圈的滲透力，探索新型、新興金融業(yè)態(tài)并購(gòu)，包括數(shù)字金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌、金融入口與交易平臺(tái)等。最終通過(guò)資本市場(chǎng)大力構(gòu)建覆蓋全球主要市場(chǎng)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品服務(wù)鏈。

　　蘭榮表示，未來(lái)要加速推動(dòng)并購(gòu)擴(kuò)張，探索金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。在市場(chǎng)變革加劇、監(jiān)管政策放開(kāi)，公司的資本實(shí)力不斷擴(kuò)充的前提下，兼并收購(gòu)國(guó)內(nèi)外金融同業(yè)是重要戰(zhàn)略選擇之一。近年來(lái)，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐進(jìn)一步加快，其他行業(yè)對(duì)證券業(yè)的滲透，證券行業(yè)對(duì)銀行、保險(xiǎn)、信托、租賃等其他金融機(jī)構(gòu)的控股或參股案例都在逐年增加，證券公司應(yīng)該更加積極主動(dòng)尋求質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)務(wù)互補(bǔ)的并購(gòu)合作對(duì)象。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，明年資本市場(chǎng)制度紅利持續(xù)釋放。構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，繼續(xù)提高直接融資比例；新三板改革、戰(zhàn)略新興板的推出，多層次的資本市場(chǎng)繼續(xù)完善，有利于直接融資比例進(jìn)一步提升。注冊(cè)制推出利好券商投行業(yè)務(wù)。

　　楊德紅表示，證券行業(yè)處于重大變革轉(zhuǎn)型時(shí)期，證券公司商業(yè)模式呈現(xiàn)五大變化趨勢(shì)：金融模式從線下傳統(tǒng)金融轉(zhuǎn)向線下金融與互聯(lián)網(wǎng)金融相融合的智慧金融；發(fā)展模式從業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)涵式為主，轉(zhuǎn)向多領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張相結(jié)合；運(yùn)營(yíng)模式從以“人員+電腦”為主，轉(zhuǎn)向“專業(yè)服務(wù)+資本中介+資本運(yùn)作”并行；盈利模式從以提供交易服務(wù)為主，轉(zhuǎn)向提供全方位、多層次綜合金融服務(wù)；展業(yè)模式從相對(duì)分割的單一市場(chǎng)、單一業(yè)務(wù)為主，轉(zhuǎn)向跨境多市場(chǎng)、多業(yè)務(wù)協(xié)同?！?/p>