10月20日，九鼎投資旗下公募基金九泰基金在其官方公眾號(hào)欣然寫(xiě)到“首家PE系證券公司落地，九泰再添親兄弟”，由此宣告母公司九鼎投資將天源證券正式收入囊中，至此也昭示廣州證券對(duì)天源證券控股權(quán)交付完成。

　　九鼎投資通過(guò)增資的方式完成對(duì)天源證券51%的控股權(quán)，并更名九州證券，進(jìn)而拿下券商牌照，成為第一家控制證券公司的投資公司。

　　然而，讓人疑惑的是廣州證券控股天源證券不足8個(gè)月，證監(jiān)會(huì)給出5年時(shí)間要求廣州證券解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，為何廣州證券如此急切放棄控股權(quán)呢？

　　廣州證券內(nèi)部員工告訴記者，廣州證券正處于籌備上市階段，而天源證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到傭金戰(zhàn)影響持續(xù)虧損，無(wú)法與廣州證券形成協(xié)同效應(yīng)，因此只能選擇脫手，而選擇出讓給九鼎投資是無(wú)奈之舉，但也是最好的選擇。

　　 3.6億元讓出控股權(quán)

　　廣州證券甘當(dāng)冤大頭？

　　天源證券成立于青海省西寧市，成立至今已近12年，前身為三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司，成立之初由8 家股東單位發(fā)起設(shè)立，2006年中國(guó)南方航空集團(tuán)公司受讓其中5家股東單位所持股份，成為公司第一大股東，持股比例為80.47%，持股單位變成4家。

　　然而從天源證券成立到2013年，公司始終依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)度日，2011年以前天源證券每年還能依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取得千萬(wàn)元到億元不等的凈利潤(rùn)。但是從2011開(kāi)始，天源證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)大幅下滑，同時(shí)管理費(fèi)逐年遞增，天源證券連續(xù)虧損三年。

　　今年1月份證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)廣州證券通過(guò)受讓天源證券1.48億股股權(quán)(占出資總額80.47%)的方式設(shè)立子公司，同時(shí)證監(jiān)會(huì)要求廣州證券在5年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，并需在6個(gè)月內(nèi)完成相關(guān)股權(quán)變更工作。青海省工商局網(wǎng)站顯示，2月28日工商登記資料完成，天源證券正式收歸廣州證券控股，4月23日工商變更法人代表為劉東，至今廣州證券控制天源證券不過(guò)半年時(shí)間。

　　廣州證券收購(gòu)天源證券80.47%股份的價(jià)格是6.01億元，而截至2013年底天源證券的所有者權(quán)益是2.48億元，由此可以計(jì)算，天源證券的市凈率為3，估值7.468億元。

　　而此次，九鼎投資出資約3.6億元對(duì)其進(jìn)行增資，增資完成后獲得天源證券51%的股權(quán)并實(shí)現(xiàn)控股，這也就相當(dāng)于天源證券的增資前的估值是3.45億元，幾乎是廣州證券入主時(shí)估值的一半。單純就估值而言，廣州證券之前的收購(gòu)相當(dāng)于做了個(gè)十足的“冤大頭”。

　　收購(gòu)后合并不成

　　天源成“拖油瓶”？

　　據(jù)記者了解，近期證監(jiān)會(huì)松綁券商，不少集團(tuán)公司在尋覓對(duì)證券公司的控股機(jī)會(huì)，中信證券也在為一家國(guó)企集團(tuán)尋找并購(gòu)標(biāo)的，此次廣州證券先是高價(jià)出手，又很快低價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚝卧冢?

　　記者從廣州證券一名內(nèi)部人士處了解到，廣州證券收購(gòu)天源證券的初衷是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)合并，早在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)之前，廣州證券就開(kāi)始了與天源證券的并購(gòu)整合工作，派高管進(jìn)駐天源證券，對(duì)內(nèi)部管理進(jìn)行接管和整頓。

　　天源證券本身業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，只有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，17家證券營(yíng)業(yè)部，主要分布于青海、甘肅、遼寧、深圳等地，大部分正好是廣州證券尚未鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的地區(qū)，因此整合工作也易于開(kāi)展。

　　上述人士告訴記者，對(duì)于廣州證券而言，更希望進(jìn)一步收購(gòu)天源證券其他3個(gè)小股東手中持有的天源證券股權(quán)，完成對(duì)廣州證券100%收購(gòu)，然后進(jìn)行合并，最后發(fā)現(xiàn)阻力重重。與此同時(shí)，今年在國(guó)金證券“傭金寶”沖擊下，證券業(yè)被拖入了“傭金戰(zhàn)”，對(duì)于僅靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)吃飯的天源證券來(lái)說(shuō)顯然是雪上加霜，加上沒(méi)有其他優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)填補(bǔ)，直接面臨生死抉擇。

　　天源證券的困局拖累了廣州證券的業(yè)績(jī)，而且在網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶(hù)、手機(jī)開(kāi)戶(hù)流行以及“一碼通”開(kāi)通，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成了證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)的背景下，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不再是制約業(yè)績(jī)的主要因素。

　　廣州證券在大股東越秀集團(tuán)的支援下，正在為2015年或2016年上市進(jìn)行籌備工作，9月1日，廣州證券召開(kāi)股份公司創(chuàng)立大會(huì)和董事會(huì)，公司正式變更為“廣州證券股份有限公司”。近期證監(jiān)會(huì)支持券商增資擴(kuò)股掛牌上市，讓廣州證券看到了曙光，再拖著天源證券無(wú)疑會(huì)影響利潤(rùn)從而影響上市定價(jià)。

　　 九鼎投資資源整合助力

　　廣州證券或可投資翻盤(pán)

　　廣州證券2013年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.08億元，凈利潤(rùn)1.11 億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占38%，全年權(quán)益類(lèi)投資損失1.72億元，投研能力仍然是廣州證券短板，而收購(gòu)天源證券無(wú)法改善狀況。

　　值得注意的是，天源證券被廣州證券攬入囊中后，3月25日天源證券股東大會(huì)上法人代表由林小明變更為劉東。4月份傳出廣州證券副總裁邱三發(fā)提請(qǐng)離職的傳聞，然而8月份劉東離職廣州證券，邱三發(fā)反而上位成為廣州證券法人代表和總裁，這些人事變動(dòng)顯得頗有戲劇性。

　　有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，劉東辭職的原因是收購(gòu)天源證券決策失誤。不過(guò)廣州證券另一名投資顧問(wèn)告訴記者，劉東離職后可能是去母公司越秀集團(tuán)任職。

　　不過(guò)對(duì)于天源證券估值偏低，九鼎投資旗下九泰基金內(nèi)部人士認(rèn)為，天源證券被九鼎投資控股后，與九鼎投資現(xiàn)有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以相互補(bǔ)充、相互支持，加上增資后，九鼎投資將利用現(xiàn)有資源和平臺(tái)協(xié)助天源證券盡快突破業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸，加快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，天源證券的價(jià)值也會(huì)逐漸加強(qiáng)。

　　而廣州證券對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，廣州證券進(jìn)入全新發(fā)展階段。此次與九鼎投資合作，意在更大范圍內(nèi)整合資源，支持天源證券做強(qiáng)做大，向綜合化轉(zhuǎn)型。