A股行情向來被視為券商業(yè)績的晴雨表。牛市造訪時，市場活躍，交易旺盛，券商業(yè)績隨之向好；而當(dāng)熊市來臨，證券營業(yè)部門可羅雀，券商的年報、半年報也難見亮色。

　　然而，這份老皇歷在今年失去了魔力。

　　憑借著資本中介業(yè)務(wù)的崛起，券商在今年上半年交出了靚麗的答卷，一掃A股低迷頹勢，給市場吹來了一股創(chuàng)新增長的新風(fēng)。

　　上市券商半年報披露漸近尾聲，在已經(jīng)披露半年報的17家券商中（包括香港上市的中州證券），有13家券商上半年業(yè)績實現(xiàn)兩位數(shù)增長。而與此同時，今年上半年的A股市場行情依舊疲弱，交易量徘徊不前。在這樣的背景下，上市券商如何實現(xiàn)業(yè)績快速增長？

　　記者了解到，今年以來，券商大力發(fā)展各種類型的資本中介業(yè)務(wù)，以求擺脫在A股行情持續(xù)低迷的背景下繼續(xù)“看天吃飯”的窘境。從上半年各項經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，這樣的努力正逐漸出現(xiàn)成效。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融在今年上半年的迅速崛起，以及下半年整個證券行業(yè)面臨“一碼通”帶來的行業(yè)洗牌，也迫使證券公司從內(nèi)部創(chuàng)新中尋找更多增長動力。

　　券商收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型之路，當(dāng)下正處進行時。

　　背離行情的業(yè)績增長

　　今年上半年，兩市AB股合計日均成交1810億元，環(huán)比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數(shù)據(jù)中也處于較低水平。就在這樣低迷的市況中，大多數(shù)上市券商上半年業(yè)績增幅超30%

　　從傳統(tǒng)視角來看，上市券商交出的這份靚麗的上半年成績單絕不尋常。

　　A股行情的既往表現(xiàn)，長期以來被視為券商業(yè)績的晴雨表。這是因為過去券商收入結(jié)構(gòu)依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較大。牛市造訪時，市場活躍，交易旺盛，券商業(yè)績也隨之向好；而當(dāng)熊市統(tǒng)治A股市場，證券營業(yè)部門可羅雀，券商的年報、半年報也難見亮色。然而，這份老皇歷卻在今年失去了魔力。

　　今年上半年，兩市AB股合計日均成交1810億元，環(huán)比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數(shù)據(jù)中也處于較低水平。而就是在這樣低迷的市況中，大多數(shù)上市券商上半年業(yè)績增幅超30%，其中國元證券、國金證券、山西證券凈利增幅超100%。

　　在今年7月，以藍籌為主導(dǎo)的反彈行情漸起，市場人氣有所提升，日均成交量同比增長28%。19家上市券商卻在7月實現(xiàn)凈利潤同比大幅增長116%，遠遠甩開市場交易量的增長速度。

　　事實上，以傭金收入為主的券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)確實在上半年受到了各方面因素的沖擊。以招商證券為例，其上半年代理買賣凈收入市場份額為3.59%，同比增長1.99%。但交易傭金凈收入則較上年同期減少3%。其他券商的傭金收入也多與上年同期保持持平的態(tài)勢。從行業(yè)整體來看，上半年國內(nèi)券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入則為321.03 億元，同比下降 5.71%。

　　然而，這并沒有影響多數(shù)上市券商在上半年實現(xiàn)大幅度的業(yè)績增長。

　　資本中介業(yè)務(wù)崛起擺脫看天吃飯

　　在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的同時，以融資融券、股票質(zhì)押等為代表資本中介型業(yè)務(wù)逆勢崛起，成為券商業(yè)績擺脫行情波動制掣的關(guān)鍵因素。與傭金收入大相徑庭的是，此類業(yè)務(wù)的成倍增長在上市券商半年報中成為普遍現(xiàn)象

　　廣發(fā)證券就表示，包括融資融券、約定購回式證券交易及股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)在內(nèi)的類貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，收入同比增加 147.33%。其中，兩融利息收入占券商總收入比重逐年增長，目前已基本成為證券公司的一項成熟型業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，廣發(fā)證券融資融券利息收入同比增長120.25%。

　　同時，近期陸續(xù)發(fā)布的券商半年報中出現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象，越來越多的券商將融資融券、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)單獨列出，以信用業(yè)務(wù)、利息收入或類貸款業(yè)務(wù)的名目加以體現(xiàn)，從一個側(cè)面反映出此類業(yè)務(wù)在券商各項業(yè)務(wù)條線中的地位也正在不斷提高。

　　券商兩融收入井噴的背后，是融資融券業(yè)務(wù)在近年來的不斷普及。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)市場中共有信用交易賬戶404萬戶，而中登公司公布A股持倉賬戶穩(wěn)定在5300萬左右，這意味著融資融券在有效投資者中普及率已逾7%。而融資融券交易額在證券交易總額中的占比則更高，已達到10%。

　　光大證券信用業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理王賜生預(yù)測，到9月底，全市場兩融余額可能接近6000億元。同時，目前具有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商最新凈資本合計接近4000億元，如年內(nèi)全市場兩融余額達到8000億元，與凈資本比例將達到2倍，可能形成一個平臺。明年，券商盈利補充資本金后，將繼續(xù)釋放增長空間。

　　華東某上市券商信用交易部負責(zé)人向記者表示，融資融券工具的普及不僅可以直接給券商帶來可見的業(yè)務(wù)收入，更可以從根本上改變?nèi)堂鎸ν顿Y者的服務(wù)心態(tài)。

　　“以傭金為主的收入結(jié)構(gòu)促使券商鼓勵投資者進行交易，但是否賺錢卻與他關(guān)系不大。”這位負責(zé)人表示，“但融資融券業(yè)務(wù)的收入來源是息差，只有客戶保持持倉，才能產(chǎn)生收益?？蛻粲蕉啵驮綐酚诔謧}。這就把券商和客戶放在同一利益面上，讓券商能夠更加從客戶真正的投資需求出發(fā)去提供服務(wù)?！?/p>

　　信用交易業(yè)務(wù)貢獻率提升

　　“我們認為，在未來3 年內(nèi)，信用交易業(yè)務(wù)將進入飛速發(fā)展的快車道，對券商的收入貢獻率穩(wěn)步提升，在“零傭金”時代到來之際，有望成為提升券商業(yè)績的中堅力量。”

　　除了融資融券，股票質(zhì)押融資也是近期鵲起的一項券商信用交易業(yè)務(wù)。在交易額穩(wěn)步提升的同時，今年越來越多的券商陸續(xù)推出小額股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，努力使更多單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶成為融資客戶，以期擴大股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的客戶基本面，同時深度介入零售客戶的個人財務(wù)安排。

　　一位不愿透露姓名的券商高管表示，將兩融和股票質(zhì)押并稱為“類貸款業(yè)務(wù)”這個提法已經(jīng)充分體現(xiàn)了券商不愿局限在證券投資領(lǐng)域服務(wù)個人投資者的野心。

　　華融證券分析師曹雪峰則表示，信用交易使券商可以有效地利用客戶持有的證券資產(chǎn)，為客戶提供融資服務(wù)，盤活存量證券，也為證券公司提供了穩(wěn)定的收益來源，有效提升了券商的資本收益率，進一步推升了券商作為資本中介業(yè)務(wù)商的地位。

　　“我們認為，在未來3 年內(nèi)，信用交易業(yè)務(wù)將進入飛速發(fā)展的快車道，對券商的收入貢獻率穩(wěn)步提升，在“零傭金”時代到來之際，有望成為提升券商業(yè)績的中堅力量。”曹雪峰表示。

　　值得注意的是，在資本中介業(yè)務(wù)狂飆猛進的同時，券商也時刻未忘風(fēng)險控制。興業(yè)證券日前就修改壞賬準(zhǔn)備計提方法，將單獨測試未發(fā)生減值的以及未形成風(fēng)險的融資類債權(quán)，按照資融資余額的1％。計提壞賬準(zhǔn)備。

　　兵馬已動 糧草緊跟

　　當(dāng)資本中介業(yè)務(wù)日益成為券商收入的重要來源，不斷擴大的資產(chǎn)端凸顯出券商做大負債端的迫切需求。為了提高杠桿倍數(shù)，除了傳統(tǒng)的融資渠道外，券商正在積極拓展創(chuàng)新融資渠道

　　“一場戰(zhàn)役能否打勝，一方面取決于前方戰(zhàn)斗是否勇敢、戰(zhàn)術(shù)是否得當(dāng)，另一方面也取決于后方的后勤是否到位。證券公司的經(jīng)營也是如此?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券財務(wù)總監(jiān)李礎(chǔ)前這樣形容自己的工作。

　　當(dāng)資本中介業(yè)務(wù)日益成為券商收入的重要來源，不斷擴大的資產(chǎn)端凸顯出券商做大負債端的迫切需求。今年上半年，國內(nèi)券商共發(fā)行證券公司債460億元，累計發(fā)行短融1963億元，其中短融融資額較去年同期增長了39.8%。

　　海通證券財務(wù)總監(jiān)李礎(chǔ)前表示，證監(jiān)會正在研究對券商凈資本計算方式進行改革，如果按照目前了解到的方案實行，海通證券理論最高杠桿倍數(shù)將從6倍提高至11倍。

　　“在理論杠桿倍數(shù)大大提高之后，券商籌集資金的能力就決定了券商杠桿倍數(shù)所能達到的高度，在資本中介業(yè)務(wù)比重不斷擴大的背景下，也就在很大程度上決定了券商盈利能力。”李礎(chǔ)前表示，“未來，提高杠桿比率將成為海通證券工作的重中之重。”

　　據(jù)了解，今年上半年海通證券杠桿倍數(shù)從2.1倍升至2.6倍，未來目標(biāo)首先達到3至3.5倍。

　　為了提高杠桿倍數(shù)，除了傳統(tǒng)的融資渠道外，券商正在積極拓展創(chuàng)新融資渠道。今年上半年，原本只限于少量券商與商業(yè)銀行之間的兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票質(zhì)押收益權(quán)轉(zhuǎn)讓已成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。據(jù)了解，包括招商證券、海通證券在內(nèi)的多家證券正研究在現(xiàn)有的監(jiān)管框架內(nèi)研究通過OTC市場發(fā)行收益憑證，直接向投資者融資補充運營資金。

　　公司2014上半年信用收入（億元）2013上半年信用收入（億元）同比增長（%）

　　光大證券6.42.90121

　　華泰證券11.67.4257.63

　　招商證券9.243.70149.73

　　廣發(fā)證券9.274.21120.25

　　興業(yè)證券1.990.72178