3月22日，雨潤(rùn)集團(tuán)旗下的上市公司中國(guó)雨潤(rùn)食品集團(tuán)有限公司（下文稱“雨潤(rùn)食品”，1068.HK）發(fā)布盈利警告。然而對(duì)于很多投資人來(lái)講，雨潤(rùn)集團(tuán)如今的壞消息也是“多一個(gè)不多”了。

　　曾幾何時(shí)，雨潤(rùn)集團(tuán)還是一家“集食品、地產(chǎn)、商業(yè)、物流、旅游、金融和建筑等七大產(chǎn)業(yè)于一體的多元化企業(yè)集團(tuán)”，2014年還在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)排行榜中名列第五。不到兩年，如今的雨潤(rùn)集團(tuán)卻已陷入大股東被監(jiān)視居住、債務(wù)纏身的尷尬境地。

　　祝義財(cái)“離開(kāi)”已經(jīng)一年，誰(shuí)能拯救風(fēng)雨飄搖的雨潤(rùn)？去年，融創(chuàng)中國(guó)的大股東孫宏斌一度有希望成為“白武士”，但雨潤(rùn)集團(tuán)與融創(chuàng)中國(guó)的合作談判最終還是于今年1月份告吹。

　　但雨潤(rùn)集團(tuán)并未停止自救的步伐，表示其正與其他第三方進(jìn)行戰(zhàn)略合作事宜的洽談。

　　陷債務(wù)危機(jī)

　　3月17日，雨潤(rùn)食品旗下的子公司南京雨潤(rùn)食品有限公司（下文稱“南京雨潤(rùn)”）于2015年3月發(fā)行的一款名為“15雨潤(rùn)C(jī)P001”的一年期短期融資債券到期。然而上海清算所在公告中表示，仍未足額收到南京雨潤(rùn)食品有限公司支付的付息兌付資金，“15雨潤(rùn)C(jī)P001”正式違約。

　　3月18日，雨潤(rùn)食品發(fā)布停牌公告，并在21日發(fā)布的復(fù)牌公告中聲明，已兌付“15雨潤(rùn)C(jī)P001”的部分本金2.2億元以及所有累算利息3225萬(wàn)元，余下總額為2.8億元的本金仍未到期應(yīng)付。

　　有報(bào)道稱，目前，“15雨潤(rùn)C(jī)P001”的全體投資人已向市場(chǎng)發(fā)布聲明，呼吁抵制未盡職的主承銷商建設(shè)銀行。但中信銀行相關(guān)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，從理論上來(lái)說(shuō)，發(fā)債的主要責(zé)任不在銀行，而在評(píng)級(jí)公司。據(jù)上海清算所資料顯示，南京雨潤(rùn)的主體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均為上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（下文稱“上海新世紀(jì)”）。

　　在南京雨潤(rùn)3月18日發(fā)布的公告中，其評(píng)級(jí)情況已經(jīng)變成了“主體評(píng)級(jí)為CCC，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為C”。耐人尋味的是，僅僅一年的時(shí)間，南京雨潤(rùn)的主體評(píng)級(jí)就從最開(kāi)始的AA（信用等級(jí)第二級(jí)，償還債務(wù)能力很強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)很低）降至CCC（信用等級(jí)第七級(jí)，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高），債項(xiàng)評(píng)級(jí)A-1（最高級(jí)短期債券，其還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高）降至C（倒數(shù)第二級(jí)，還本付息能力很低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高）。

　　與此同時(shí)，雨潤(rùn)食品也在復(fù)牌公告中表示：由于南京雨潤(rùn)的違約情況或已觸及集團(tuán)所訂立的若干借款的交叉違約條款，從而可能會(huì)導(dǎo)致雨潤(rùn)食品立即償還14.5億元。

　　盡管雨潤(rùn)董事會(huì)表示，集團(tuán)正積極與相關(guān)銀行商討，且相關(guān)借款人可尋求轉(zhuǎn)換保證人或要求提供額外擔(dān)保，因此“不太可能出現(xiàn)即時(shí)償還該等借款的責(zé)任”。可雨潤(rùn)食品的麻煩并沒(méi)有到此為止，因?yàn)樵趦蓚€(gè)月后，南京雨潤(rùn)還有一批名為“13雨潤(rùn)MTN1”，數(shù)額為10億元的中期票據(jù)要求兌付。由于前述短融的實(shí)質(zhì)性違約，本期中票兌付亦存在很大的不確定性。

　　事實(shí)上，這已經(jīng)不是雨潤(rùn)食品第一次面臨債務(wù)危機(jī)。2015年10月12日，南京雨潤(rùn)就曾發(fā)布公告聲明，“其將于10月18日到期的13億元中期票據(jù)本息兌付存在不確定性”，然而在19日，雨潤(rùn)食品又表示：上述中期票據(jù)已如期兌付。

　　鑒于雨潤(rùn)集團(tuán)當(dāng)時(shí)正與融創(chuàng)中國(guó)進(jìn)行收購(gòu)接洽，有猜測(cè)認(rèn)為，可能是融創(chuàng)中國(guó)的大股東孫宏斌做了白武士?，F(xiàn)如今，雨潤(rùn)集團(tuán)與融創(chuàng)中國(guó)的合作談判早已在1月份結(jié)束。

　　截至?xí)r代周報(bào)記者發(fā)稿，雨潤(rùn)集團(tuán)旗下的兩家上市公司雨潤(rùn)食品（1068.HK）和中央商場(chǎng)（600280.SH）均沒(méi)有發(fā)布2015年年報(bào)。截至2015年上半年，雨潤(rùn)食品的資產(chǎn)負(fù)債率為41.66%，流動(dòng)比率為0.57；而其老對(duì)手雙匯的兩個(gè)比率分別為28.15%和1.285；而中央商場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)80.62%。

　　此外，一名楊姓承包商告訴時(shí)代周報(bào)記者，至少?gòu)?011年開(kāi)始，雨潤(rùn)集團(tuán)就開(kāi)始虧欠工程承包商工程款。

　　成也義財(cái)，敗也義財(cái)

　　如果追本溯源來(lái)探究“為什么雨潤(rùn)集團(tuán)的資金鏈現(xiàn)在這么尷尬？”一定繞不過(guò)一個(gè)名字—雨潤(rùn)集團(tuán)的創(chuàng)始人、原董事長(zhǎng)祝義財(cái)。20多年前，祝義財(cái)白手起家，通過(guò)收購(gòu)50多家破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)的國(guó)有屠宰場(chǎng)和食品廠發(fā)家，并在2005年成功推動(dòng)雨潤(rùn)食品在香港上市，使其一躍成為食品工業(yè)領(lǐng)域的龍頭老大。

　　雨潤(rùn)集團(tuán)早期收購(gòu)的大部分工廠都附帶大面積的低價(jià)土地。這些土地及廠房不僅可以拿到銀行做抵押以拿到大量貸款，同時(shí)也可以在城市改造中通過(guò)將工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地進(jìn)行開(kāi)發(fā)。2002年祝義財(cái)注冊(cè)成立了江蘇地華房地產(chǎn)發(fā)展有限公司（下文稱“江蘇地華”），并于同年10月以2300萬(wàn)的價(jià)格收購(gòu)一家國(guó)有地產(chǎn)公司，從此雨潤(rùn)集團(tuán)正式邁入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)。

　　2009年，祝義財(cái)通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)舉牌成功入主中央商場(chǎng)。從祝義財(cái)?shù)囊?guī)劃上看：通過(guò)雨潤(rùn)食品主業(yè)來(lái)發(fā)展房地產(chǎn)，江蘇地華負(fù)責(zé)住宅開(kāi)發(fā)，中央商場(chǎng)專攻商業(yè)地產(chǎn)。工農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資負(fù)責(zé)解決“地”這個(gè)問(wèn)題，房地產(chǎn)項(xiàng)目負(fù)責(zé)收獲，看起來(lái)一切都很美好。

　　然而在現(xiàn)實(shí)操作中，由于擴(kuò)張過(guò)快，雨潤(rùn)集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)十分困難，再加上雨潤(rùn)集團(tuán)投資的大部分項(xiàng)目的單筆投資規(guī)模較大：少則10億，多則上百億，60余個(gè)項(xiàng)目下來(lái)至少是600億。對(duì)于雨潤(rùn)集團(tuán)這樣體量的公司來(lái)講，玩轉(zhuǎn)這些無(wú)疑有很大的難度。

　　在這種情況下，單憑銀行貸款或其他融資方式無(wú)法滿足雨潤(rùn)集團(tuán)巨大的資金需求，但是依靠大量的政府補(bǔ)貼，雨潤(rùn)集團(tuán)的情況顯得沒(méi)那么糟糕。根據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，雨潤(rùn)旗下核心子公司雨潤(rùn)食品在上市的10年間，累計(jì)獲得政府補(bǔ)貼超過(guò)40億港元，占10年總利潤(rùn)的46.38%。上海新世紀(jì)公布的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2015年第一季度，雨潤(rùn)食品主業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，但由于當(dāng)期公司收到的政府補(bǔ)貼較上年同期大幅增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.05億元。

　　從集團(tuán)內(nèi)部來(lái)說(shuō)，雨潤(rùn)食品一直承擔(dān)著為房地產(chǎn)項(xiàng)目輸血的重任，但隨著房地產(chǎn)項(xiàng)目造成的“資金黑洞”越來(lái)越大，作為主業(yè)的雨潤(rùn)食品也難免遭到拖累。新世紀(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在南京雨潤(rùn)的評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，一直承擔(dān)雨潤(rùn)食品資金管理職能的南京雨潤(rùn)與關(guān)聯(lián)企業(yè)資金往來(lái)頻繁且規(guī)模較大，截至2014年末，公司與關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)就高達(dá)14.07萬(wàn)元，公司面臨較大的關(guān)聯(lián)方資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

　　從2012年開(kāi)始，雨潤(rùn)食品的營(yíng)業(yè)額逐年下降，截至2015年9月30日，雨潤(rùn)食品凈虧損5.24億元。

　　盡管雨潤(rùn)食品給出的解釋是，生豬價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本上漲，高端餐飲及肉類消費(fèi)市場(chǎng)疲弱致使經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損增加以及經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不景氣。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，造成雨潤(rùn)食品如今尷尬境地的最根本原因是關(guān)聯(lián)交易。中債資信評(píng)估有限公司認(rèn)為：“雨潤(rùn)食品內(nèi)部的資金管理中心，兼具內(nèi)部銀行功能，關(guān)聯(lián)往來(lái)交易較多，不僅與旗下子公司關(guān)聯(lián)交易，而且還與實(shí)控人其他產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)交易，受此影響現(xiàn)金流呈現(xiàn)較大凈流出狀態(tài)，造成雨潤(rùn)食品雖然產(chǎn)能第一，但產(chǎn)量持續(xù)下降，低于產(chǎn)能持續(xù)上漲的雙匯發(fā)展，產(chǎn)能利用率在業(yè)內(nèi)處于較低水平，表現(xiàn)落后于同行。”

　　雨潤(rùn)旗下的另外一家上市公司中央商場(chǎng)如今的情況也不樂(lè)觀。其發(fā)布的2015年預(yù)報(bào)顯示：由于公司非經(jīng)營(yíng)性損益減少，個(gè)別地產(chǎn)項(xiàng)目因中途停工，財(cái)務(wù)費(fèi)用停止資本化，公司預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)同比下降60%-85%，上年同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08億元。

　　除了資金周轉(zhuǎn)的問(wèn)題，雨潤(rùn)集團(tuán)內(nèi)部的管理也跟不上跑馬圈地的步伐。銀泰分析師表示，祝義財(cái)對(duì)管理權(quán)的過(guò)于集中也降低了公司的運(yùn)營(yíng)效率。

　　誰(shuí)能成為白武士？

　　2015年3月，祝義財(cái)被警方監(jiān)視居住，雨潤(rùn)更顯風(fēng)雨飄搖。有知情人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，祝義財(cái)目前仍在接受調(diào)查。

　　盡管雨潤(rùn)目前身陷困境，但其手里握著的食品、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、旅游、農(nóng)產(chǎn)品物流等多個(gè)牌照和豐富的土地儲(chǔ)備，對(duì)于很多公司仍很有吸引力。

　　2015年下半年，地產(chǎn)界有名的“白武士”孫宏斌與雨潤(rùn)洽談收購(gòu)合作。值得一提的是，孫宏斌本人也曾陷入過(guò)資金鏈斷裂的尷尬境地，而被迫賣掉“順馳”，并在這之后“熱衷于”收購(gòu)陷入流動(dòng)性危機(jī)的房地產(chǎn)企業(yè)，只不過(guò)之前的幾次都鎩羽而歸。孫宏斌自己也透露說(shuō)，在做雨潤(rùn)的交易前，相關(guān)投行的高層都語(yǔ)重心長(zhǎng)地對(duì)其表示：“老孫啊，這回一定得做成。”

　　2015年9月8日，融創(chuàng)中國(guó)宣布與雨潤(rùn)集團(tuán)訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，但隨后又在9月18日的公告中宣布停止合作協(xié)議。不過(guò)雨潤(rùn)集團(tuán)在當(dāng)天的公告中也指出：經(jīng)雙方討論，雨潤(rùn)集團(tuán)與孫宏斌個(gè)人全資的融創(chuàng)中國(guó)控股股東Sunac International Investment Holdings Limited達(dá)成合作，雙方于9月19日簽署合作備忘錄，將展開(kāi)全面深入合作?！?

　　對(duì)于這項(xiàng)交易，很多人不看好。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)瑞信在融創(chuàng)宣布與雨潤(rùn)合作的第二天，將融創(chuàng)中國(guó)的評(píng)級(jí)由“跑贏大市”降至“中性”，理由是雨潤(rùn)集中在三四線城市的土地儲(chǔ)備并不符合融創(chuàng)專注于投資一二線城市高素質(zhì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的定位，同時(shí)吃掉雨潤(rùn)所需的大量資金將給融創(chuàng)的財(cái)務(wù)及管理資源帶來(lái)難以估計(jì)的影響。

　　不過(guò)，孫宏斌本人倒是很看好這筆交易，因?yàn)橛隄?rùn)集團(tuán)旗下的5個(gè)板塊都很有潛力，尤其是中央商場(chǎng)、農(nóng)產(chǎn)品和物流以及保險(xiǎn)這三個(gè)板塊很值錢。但孫宏斌也表示，整體并購(gòu)才有價(jià)值，因?yàn)楦鱾€(gè)板塊可能會(huì)產(chǎn)生正向的協(xié)同作用，單獨(dú)收購(gòu)某個(gè)板塊意義不大。

　　按照規(guī)定，整體收購(gòu)一定需要已經(jīng)被監(jiān)視居住的祝義財(cái)?shù)暮炞植拍芡瓿山桓睢?016年1月8日，雨潤(rùn)集團(tuán)宣布，與Sunac International Investment Holdings Limited就前期簽署的《合作備忘錄》簽署了終止協(xié)議。

　　但雨潤(rùn)集團(tuán)并未停止自救的步伐，正在尋找新的“第三方”。有分析認(rèn)為，這個(gè)新的“第三方”或是楊國(guó)強(qiáng)的碧桂園。

　　與融創(chuàng)中國(guó)相比較，碧桂園無(wú)疑對(duì)收購(gòu)雨潤(rùn)集團(tuán)有著更為強(qiáng)大的動(dòng)力：雨潤(rùn)在三、四線城市儲(chǔ)備的大量土地應(yīng)該很合楊國(guó)強(qiáng)的胃口，同時(shí)碧桂園的強(qiáng)大銷售能力也能彌補(bǔ)雨潤(rùn)地產(chǎn)板塊在銷售方面的不足。

　　時(shí)代周報(bào)記者就此事聯(lián)系了雨潤(rùn)與碧桂園的相關(guān)人士，雨潤(rùn)方面稱不清楚，碧桂園方面則沒(méi)有回復(fù)。