在倫敦、香港上市的商品巨頭嘉能可(Glencore)一周以來的股價走勢令人瞠目結(jié)舌：先是在9月28日收盤暴跌近30%，創(chuàng)歷史最大跌幅，引發(fā)“大宗商品的雷曼時刻”恐慌。隨著公司頻頻發(fā)動“公關(guān)閃電戰(zhàn)”(communicationsblitz)、力保公司無違約風(fēng)險，嘉能可股價隨后便絕地反擊，在兩地紛紛收復(fù)暴跌當日的全部跌幅。

　　目前，令市場最為關(guān)注的是，“大宗商品超級熊市”中的嘉能可是否能真正自保?“雷曼式危機”一說究竟靠譜嗎?

　　“盡管大宗商品價格已經(jīng)跌了很多，也未必見底，但‘雷曼式危機’的說法有些夸大。雖然交易部門龐大，但從本質(zhì)而言嘉能可仍是家貿(mào)易公司，大宗商品與金融資產(chǎn)的屬性還不完全一樣，至少傳染性沒那么強?！睎|證期貨原油分析師金曉告訴《第一財經(jīng)日報》。

　　當前，投資者最為擔(dān)心的就是嘉能可的債券評級降級風(fēng)險(當前為投資級)，因此嘉能可也于6日發(fā)表聲明，“信用評級下調(diào)不會為公司帶來致命打擊，公司為此付出的代價不大(modestcost)。”

　　“雷曼式危機”或夸大

　　在市場極度恐慌之際，嘉能可的連續(xù)維穩(wěn)聲明起到了不小的作用。

　　本周二，嘉能可指出，信用評級下調(diào)所帶來的成本不大。“如果連降兩級至投機級(又稱‘垃圾級’)，當前嘉能可價值45億美元的公司債收益率或上升1.25個百分點，年化成本約增加5600萬美元。此外，180億美元的短期貸款沒有附加條件，可以展期?！?

　　此前，投資者普遍擔(dān)憂，若大宗商品價格急劇下跌，這將導(dǎo)致嘉能可龐大的相關(guān)債務(wù)遭受信用降級，最終將使得其交易部門破產(chǎn)。金融評論網(wǎng)站Zerohedge此前認為，一旦嘉能可破產(chǎn)就可能觸發(fā)“大宗商品的雷曼時刻”。屆時，嘉能可所有礦產(chǎn)都將被封存，這會導(dǎo)致大量的抵押品不足利潤暴跌，與當年雷曼兄弟的遭遇如出一轍。

　　不過，嘉能可的上述“危機公關(guān)”從上周起便頻頻出現(xiàn)，其積極效果也直接反映在了股價上。本周一，《每日電訊報》稱，來自新加坡的主權(quán)基金、日本交易所和一家加拿大養(yǎng)老基金可能購買嘉能可農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)一部分股份。受該消息刺激，嘉能可港股股價于6日一度暴漲72%，刷新8月末以來新高。倫敦上市的嘉能可股價周一大漲21.5%至115便士。

　　然而市場情緒顯示，眾多投資者仍對嘉能可的交易部門持懷疑態(tài)度，由于其長期信息不透明、作風(fēng)神秘，被各界稱為“黑箱”(blackbox)，也被認為風(fēng)險難以預(yù)計。

　　對此，嘉能可負責(zé)煤炭業(yè)務(wù)的主管PeterFreyberg也現(xiàn)身說法?！皼]有什么神秘的，我們的交易部門是一個全球物流網(wǎng)絡(luò)，通過捕捉套利機會(arbitrage)來盈利，并最終將實體大宗商品移交到全球工業(yè)客戶手中?！?

　　PeterFreyberg稱，交易部門的套利形式多樣，包括全球不同地區(qū)同種產(chǎn)品的價差套利。“嘉能可在貨源、運輸、儲存、保險、金融、風(fēng)險管理方面存在規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，且公司成功經(jīng)歷了超過40多年的大宗商品周期?！?

　　PeterFreyberg也表示，在經(jīng)營和財務(wù)方面，公司業(yè)務(wù)都十分強勁，現(xiàn)金流為正、流動性充沛，且不存在債務(wù)違約問題。

　　值得注意的是，德意志銀行分析師也在上周五致客戶的報告中對嘉能可的狀況做出了簡要分析，其認為嘉能可或許會面臨困境，但似乎并不能被描述為“下一個雷曼”。

　　該分析師表示，(上周一)嘉能可股價一度暴跌30%，之后股價反彈?！凹文芸墒窍乱粋€雷曼兄弟”的預(yù)測，可能是投資者對嘉能可股價暴跌感到最困惑的部分。嘉能可確實有一個強勁的交易部門，不過其他方面卻很薄弱。雷曼曾用11位數(shù)的回購交易掩蓋其資產(chǎn)負債表的狀況，而嘉能可并沒有這樣做。雷曼依賴隔夜資金，而嘉能可并不依賴。通過對標普500指數(shù)當前的構(gòu)成股票分析發(fā)現(xiàn)，自2008年9月份以來，股票單日下跌30%的情況差不多發(fā)生了50次，這些股票包括道富銀行、Netflix、時代華納有線和FossilGroup。此外，160家公司的債務(wù)股本比要高于嘉能可今年預(yù)計的83%，不過只有嘉能可引發(fā)了觸發(fā)“雷曼時刻”的猜測。

　　最大風(fēng)險或源于大宗商品定價環(huán)境

　　其實，對于如嘉能可等大宗商品公司而言，終極風(fēng)險仍來源于這場不知何時見底的“商品熊市”。

　　今年上半年，嘉能可交易部門經(jīng)調(diào)整后收益達11億美元，占到同期公司總收益的76%。今年大宗商品價格暴跌，這也使得嘉能可遭遇重創(chuàng)。該公司表示，2015年上半年，其未對沖的金屬商品敞口大約有2億美元的賬面損失。

　　數(shù)據(jù)顯示，嘉能可的動力煤出貨量位居全球第一，是全球最大銅供應(yīng)商，其在石油、谷物以及鋁等市場上也占據(jù)可觀地位。然而，隨著全球復(fù)蘇乏力、中國經(jīng)濟放緩，大宗商品需求端承壓。中國當前是全球主要自然資源的最大需求方。

　　PeterFreyberg表示：“嘉能可等其他資源型企業(yè)所面臨的最大挑戰(zhàn)是當前的商品定價環(huán)境。煤炭價格暴跌對嘉能可造成重大打擊，供過于求、中國需求放緩、對更清潔燃料的需求上升都是主要原因?！彼硎?，全球煤炭市場仍在再平衡的過程之中，中國煤炭需求弱于預(yù)期。

　　他也同時認為，當前越來越多積極分子鼓動基金經(jīng)理和銀行拋棄煤炭投資?！斑@種做法從根本上忽略了全球能源基本面，經(jīng)濟增長和發(fā)展仍然需要相關(guān)支持?！?

　　不過，PeterFreyberg也提及了一個正面因素——根據(jù)國際能源署(IEA)的預(yù)測，韓國、印度、日本、越南等經(jīng)濟體的商品需求仍然強勁，全球能源需求將在今后25年上升37%。