一場(chǎng)地產(chǎn)風(fēng)波并未嚇跑膽大的機(jī)構(gòu)投資者。融創(chuàng)中國(guó)宣布入主佳兆業(yè)，生命人壽盡管賬面已有浮虧，卻未轉(zhuǎn)讓其所持有的佳兆業(yè)股份，而是選擇留守。

　　2月6日晚間，融創(chuàng)中國(guó)與佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)布聯(lián)合公告，融創(chuàng)中國(guó)以45.52億港元的總價(jià)收購(gòu)佳兆業(yè)49.25%的股權(quán)。而佳兆業(yè)的第二大股東生命人壽已經(jīng)向融創(chuàng)中國(guó)提出不可撤銷承諾，生命人壽將不接受本次要約收購(gòu)，保留佳兆業(yè)29.96%的股份。

　　在佳兆業(yè)事件中，生命人壽的“踩雷”引發(fā)了險(xiǎn)企投資資金的討論。

　　在資本市場(chǎng)上，不斷搶籌的生命人壽，已與安邦保險(xiǎn)等公司被貼上了“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的標(biāo)簽。隨著投資渠道不斷松綁等政策利好，這類保險(xiǎn)公司通過(guò)加大投資，做大資產(chǎn)來(lái)反哺承保業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　這種另類的模式，在多數(shù)人看來(lái)稍微激進(jìn)，不可取。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這條新路未嘗不可，但風(fēng)險(xiǎn)更不可控，對(duì)投資和風(fēng)控提出更高的要求。

　　留守佳兆業(yè)“賭”股價(jià)反彈

　　佳兆業(yè)違約事件發(fā)酵之時(shí)，曾被寄予厚望的新晉單一大股東生命人壽（現(xiàn)已更名為“富德生命人壽”）并未見(jiàn)出手相救。而在融創(chuàng)中國(guó)接盤(pán)后，也并未轉(zhuǎn)讓其所持有的股份，選擇留守佳兆業(yè)。

　　2月6日晚間，融創(chuàng)中國(guó)與佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)布聯(lián)合公告，融創(chuàng)中國(guó)以平均價(jià)1.8港元/股，購(gòu)入佳兆業(yè)25.29億股股份，占公司49.25%股權(quán)，耗資為45.52億港元。接下來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)將對(duì)佳兆業(yè)集團(tuán)提出要約收購(gòu)。但公告顯示，佳兆業(yè)的第二大股東生命人壽已表示不接受本次要約收購(gòu)，保留佳兆業(yè)29.96%的股份。

　　在之前賬面已有所虧損的情況下，生命人壽并未在融創(chuàng)中國(guó)進(jìn)入后全身而退，而是選擇留守，是出于怎樣的考慮？記者就此詢問(wèn)生命人壽，但截至發(fā)稿時(shí)，生命人壽官方并未給予回復(fù)。

　　中原地產(chǎn)分析師張大偉認(rèn)為，融創(chuàng)中國(guó)的收購(gòu)價(jià)格非常低，收購(gòu)價(jià)較佳兆業(yè)停牌前的價(jià)格溢價(jià)13.2%。如果這個(gè)時(shí)候，生命人壽出讓，就是割肉離場(chǎng)，損失將會(huì)比較慘重。留下來(lái)還是想要賭一把融創(chuàng)中國(guó)接盤(pán)之后佳兆業(yè)的股價(jià)升值空間。

　　根據(jù)港交所披露的信息顯示，從2013年10月至2014年12月，生命人壽對(duì)佳兆業(yè)有13筆增持記錄，每次均以2港元以上價(jià)位增持，均價(jià)約為2.51港元每股。若以停牌前一個(gè)交易日即去年12月24日的收盤(pán)價(jià)1.59港元每股來(lái)算，生命人壽已賬面浮虧超過(guò)10億港元。

　　若此次交易完成，郭氏家族將清空所有佳兆業(yè)股份，融創(chuàng)成為后者的第一大股東。而剛剛晉升為單一大股東的生命人壽將成為第二大股東。

　　面對(duì)賬面虧損，一位接近生命人壽的人士表示，前段時(shí)間事件影響比較大的時(shí)候，佳兆業(yè)股票跌得比較厲害，生命人壽的投資只能說(shuō)有浮虧，但是不到最后也不好說(shuō)結(jié)果。從現(xiàn)在來(lái)看，之前的確風(fēng)險(xiǎn)比較大，但是融創(chuàng)中國(guó)進(jìn)來(lái)以后正在往好的方面發(fā)展。

　　張大偉認(rèn)為，佳兆業(yè)此前遇到的主要問(wèn)題是深圳項(xiàng)目被鎖以及原來(lái)的大股東被指涉貪，所以資產(chǎn)一旦解禁，股價(jià)大幅反彈可以預(yù)期。

　　從目前來(lái)看，生命人壽的“賭博”是輸是贏還難說(shuō)。佳兆業(yè)2月9日復(fù)牌，復(fù)牌后股價(jià)一度大幅反彈超30%，最高達(dá)2.09港元，最終報(bào)收1.87港元，漲幅17.61%。昨日，下跌4.28%，收于1.79港元。

　　資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻

　　生命人壽首次出現(xiàn)在佳兆業(yè)前十大股東名單是在2013年10月，隨后，生命人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)不斷增持。

　　最近一次增持是在去年12月3日。佳兆業(yè)大股東郭氏兄弟以每股2.898港元的價(jià)格向生命人壽全資附屬公司富德資源投資控股集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓5.755億股，約相當(dāng)于已發(fā)行股本的11.21%。股份轉(zhuǎn)讓完成后，生命人壽系累計(jì)持股增至約29.96%，逼近要約收購(gòu)臨界點(diǎn)，成為佳兆業(yè)單一最大股東，公司第二大股東。12月10日晚間，生命人壽代表葉列理出任佳兆業(yè)執(zhí)行董事及董事會(huì)聯(lián)席主席，雷富貴出任執(zhí)行董事。

　　張大偉認(rèn)為，之前生命人壽有可能是想全盤(pán)收購(gòu)，或是以增持控股，但融創(chuàng)進(jìn)入之后，只是財(cái)務(wù)投資者的角色。

　　事實(shí)上，佳兆業(yè)僅僅是生命人壽，甚至險(xiǎn)資投資的一個(gè)縮影。生命人壽在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻。

　　除了佳兆業(yè)外，目前生命人壽還是房企金地集團(tuán)的第一大股東。此外，生命人壽還持有包括農(nóng)產(chǎn)品、招商銀行、五糧液、中煤能源、北京文化等股票。

　　僅從生命人壽增持舉牌的地產(chǎn)股來(lái)看，生命人壽這13次增持佳兆業(yè)共耗資約24億港元。此外，據(jù)初步估算，生命人壽增持金地集團(tuán)耗資約60億元。

　　據(jù)上述接近生命人壽的人士透露，今年生命人壽也在轉(zhuǎn)型，不會(huì)消耗很大的精力去涉及地產(chǎn)行業(yè)的投資。轉(zhuǎn)型的方向主要是完善金融板塊，今年在銀行、信托等方面的收購(gòu)將會(huì)有一點(diǎn)動(dòng)作。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年生命人壽保費(fèi)收入為222.43億元，在中資險(xiǎn)企中排在第九位。生命人壽2013年度保費(fèi)收入居前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品均為偏重理財(cái)型的分紅險(xiǎn)，這五款產(chǎn)品去年保費(fèi)收入為142.24億元，占2013年保費(fèi)收入的64%。而保監(jiān)會(huì)最新公布的2014年保費(fèi)收入顯示，生命人壽以367.11億元的保費(fèi)收入，保持第九的位置。

　　一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這類型的保險(xiǎn)公司在發(fā)展過(guò)程中往往會(huì)選擇投資型的保險(xiǎn)產(chǎn)品，現(xiàn)金為王，先把錢圈進(jìn)來(lái)，有現(xiàn)金流就行。但是有個(gè)前提就是投資不能虧損。

　　資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債是福是禍？

　　在佳兆業(yè)違約事件出來(lái)后，盡管生命人壽一直保持沉默，但這也不影響業(yè)內(nèi)關(guān)于險(xiǎn)企投資激進(jìn)的議論。

　　在傳統(tǒng)觀點(diǎn)中，保險(xiǎn)公司的首要義務(wù)是保障風(fēng)險(xiǎn)，因而市場(chǎng)上大多數(shù)保險(xiǎn)公司走的是一條“負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資”的道路，即根據(jù)承保端的收入和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)決定投資方向，只要投資收益能夠覆蓋負(fù)債，投資即可視為成功。

　　隨著保險(xiǎn)資金投資渠道的不斷放寬，保險(xiǎn)資金比以往更為活躍。繼2013年險(xiǎn)資投資13項(xiàng)新政下發(fā)以來(lái)，2014年監(jiān)管層接連發(fā)布多條投資松綁政策，先后對(duì)保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板基金、優(yōu)先股等放閘，這不僅被業(yè)界認(rèn)為是鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市，更是為擴(kuò)寬險(xiǎn)資投資渠道鋪路。

　　中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)繆建民曾撰文指出，資產(chǎn)市場(chǎng)的變化比負(fù)債市場(chǎng)的變化要快且劇烈，被動(dòng)地尋找資產(chǎn)匹配既有負(fù)債是困難的。因此，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)積極嘗試適應(yīng)資產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)設(shè)計(jì)負(fù)債，即資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品。

　　在業(yè)內(nèi)，安邦稱得上是走“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”新路的代表企業(yè)。保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年安邦人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為528.88億元，較2013年同比增速約3766.08%，同比增速居行業(yè)第一，在中資險(xiǎn)企的排名由2013年的第28位升至2014年的第8位。過(guò)去一年，安邦連續(xù)在資本市場(chǎng)上增持招商、民生銀行，通過(guò)投資迅速做大規(guī)模。

　　同樣在資本市場(chǎng)活躍的生命人壽也屬于這類保險(xiǎn)公司。

　　“這類型的公司，主要的收益在投資上，風(fēng)險(xiǎn)也主要來(lái)自于投資。相對(duì)于保障型保險(xiǎn)主要受死亡風(fēng)險(xiǎn)制約來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)更不可控。因?yàn)橄啾人劳鲲L(fēng)險(xiǎn)的大數(shù)據(jù)支持，投資市場(chǎng)幾乎沒(méi)有規(guī)律可循?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士指出。

　　前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中國(guó)目前的情況下，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)太大了，雖然很多險(xiǎn)企是通過(guò)股權(quán)投資房地產(chǎn)，但是很多房地產(chǎn)公司資本實(shí)力基本都是攤在房地產(chǎn)項(xiàng)目上，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言就更集中一些。相對(duì)而言，金控集團(tuán)的布局風(fēng)險(xiǎn)要小一些。

　　對(duì)于“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的保險(xiǎn)公司，也有不少人士認(rèn)為，現(xiàn)在還暫無(wú)定論，并不排除會(huì)走出一條成功新路。但是給消費(fèi)者承諾了高收益，對(duì)保險(xiǎn)公司的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管控的要求也相對(duì)提高。一旦個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)積聚并爆發(fā)，不僅這些公司無(wú)法保全自身，也會(huì)對(duì)消費(fèi)者帶來(lái)傷害。

　　在保險(xiǎn)業(yè)倡導(dǎo)保險(xiǎn)回歸保障的今天，這種“投資反哺承?！钡牧眍惸Ｊ讲⒉槐欢鄶?shù)人所認(rèn)可。也有不同觀點(diǎn)認(rèn)為，壽險(xiǎn)市場(chǎng)7-8年才能盈利的大趨勢(shì)下，選擇這條道路不無(wú)道理，但風(fēng)險(xiǎn)更不可控。