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寫(xiě)給不了解股指期貨的股票市場(chǎng)參與者

  • 發(fā)布時(shí)間:2015-10-22 09:26:28  來(lái)源:新華網(wǎng)  作者:佚名  責(zé)任編輯:楊海波

  文章取這個(gè)題目,實(shí)在是很不得已。但我想,自從這次股市行情異常波動(dòng)以來(lái),已經(jīng)有太多為股指期貨辯解的文章,也有太多的引經(jīng)據(jù)典了。結(jié)果是懂得的人徒呼負(fù)負(fù),不懂的人仍是罵聲一片。因此個(gè)人實(shí)在沒(méi)有必要再畫(huà)蛇添足,說(shuō)一些大道理了。但作為一個(gè)期貨從業(yè)22年,經(jīng)歷過(guò)巴林銀行日經(jīng)指數(shù)事件、亞洲金融風(fēng)暴、2008年金融危機(jī)等等風(fēng)險(xiǎn)事件的資深期貨從業(yè)人員,我認(rèn)為有必要在此股市行情逐漸恢復(fù)平穩(wěn)之際,面向許多不懂股指期貨的市場(chǎng)參與者,做一些事實(shí)的陳述,并解答一些疑惑。

  首先,為什么股指期貨在我國(guó)會(huì)背上如此不堪的原罪?凡是股價(jià)異常波動(dòng)或下跌,總是會(huì)怪罪于股指期貨。幾經(jīng)思索歸納出以下幾點(diǎn):

  1、股指期貨的交易是T+0而股票交易是T+1;

  2、股指期貨要放空很容易,而放空股票則有許多限制與較高的成本;

  3、投資人要交易股票很容易,要交易股指期貨則需要一定的門(mén)檻,也就是說(shuō)有很多的股票投資人是無(wú)法參與股指期貨交易的;

  4、國(guó)內(nèi)延續(xù)著商品期貨的習(xí)慣,喜歡用合約總價(jià)值來(lái)計(jì)算成交金額。以此方式計(jì)算出的股指期貨成交金額,有時(shí)會(huì)是現(xiàn)貨市場(chǎng)成交金額的好幾倍。

  這下可清楚了,又能T+0,又容易放空,要命的是成交金額還如此龐大。結(jié)論出來(lái)了,就是股指期貨害得股市下跌,并且加大跌幅。所以,該停止股指期貨的交易。

  但是,這種簡(jiǎn)單的邏輯對(duì)嗎?我分別解釋一下:

  1、所有的期貨都是T+0交易的,因?yàn)槠谪浗灰资遣捎帽WC金交易的方式,也就是一塊錢(qián)玩十塊錢(qián)的游戲。因此止損離場(chǎng)是隨時(shí)準(zhǔn)備要做的動(dòng)作,否則就會(huì)有爆倉(cāng)的危險(xiǎn)。如果改為T(mén)+1交易,依照之前10%的保證金水平,當(dāng)天股市下跌10%,做多的投資人已經(jīng)賠光了所有的保證金,你今天不讓他平倉(cāng)止損,第二天市場(chǎng)再隨便跌一點(diǎn),他就爆倉(cāng)了。所以,在所有保證金交易的金融市場(chǎng)里,流動(dòng)性是非常重要的一件事,這也是為什么全球的衍生品交易都是T+0的原因。至于我們的股市是否也應(yīng)該改為T(mén)+0,這就不是我們討論的重點(diǎn)了;

  2、期貨交易有一手多單,就一定有一手空單才會(huì)成交。至于交易所每天公布的前二十名會(huì)員的持倉(cāng)狀況,那只是就這二十名會(huì)員所屬的客戶(hù)的持倉(cāng)狀況統(tǒng)計(jì),有時(shí)多單多有時(shí)空單多,但從全市場(chǎng)來(lái)看的話一定是多空相等的。況且,這并不代表行情就會(huì)隨著這些客戶(hù)的持倉(cāng)而漲跌,更不代表這些客戶(hù)就一定會(huì)賺錢(qián)!要不然還有誰(shuí)要做第二十一名以后的期貨公司的客戶(hù)呢?現(xiàn)貨股票不也會(huì)公布前十大流通股股東嗎?怎么不見(jiàn)人說(shuō)他們操縱股價(jià),或者他們就一定會(huì)賺錢(qián)呢?這是同樣的道理;

  3、投資股指期貨有一定的限制,就像投資人要申請(qǐng)做股票融資融券交易也有一定的門(mén)檻。在國(guó)外,雖然期貨交易所沒(méi)有明文限制,但一般期貨公司本身就會(huì)對(duì)投資人做一個(gè)審核,如果沒(méi)有足夠的資金與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),期貨公司就會(huì)拒絕投資人開(kāi)戶(hù)。否則一旦爆了倉(cāng),投資人拿不出錢(qián)來(lái)補(bǔ),期貨公司是得自己補(bǔ)上的。另一方面,就股指期貨而言,如果你手上持有的股票沒(méi)有多到一定的程度,最好的避險(xiǎn)方式就是直接把股票賣(mài)了,根本不需要用股指期貨來(lái)套保;

  4、說(shuō)實(shí)話,這一點(diǎn)是比較不好的習(xí)慣。一般計(jì)算期貨的成交量只會(huì)計(jì)算成交手?jǐn)?shù),而不會(huì)用合約總價(jià)值去計(jì)算它的成交金額,因?yàn)檫@種成交金額沒(méi)有任何意義,更別用這個(gè)數(shù)字來(lái)做價(jià)量關(guān)系的分析判斷。為什么呢?因?yàn)樵谄谪浗灰字?,是存在著許多套利交易者的。這種交易是買(mǎi)進(jìn)相對(duì)低的合約月份,同時(shí)賣(mài)出相對(duì)高的合約月份。當(dāng)這兩個(gè)合約月份的價(jià)差收斂后立刻平倉(cāng),這種交易不對(duì)大盤(pán)的漲跌做任何的判斷,而且同時(shí)一買(mǎi)一賣(mài),也不會(huì)對(duì)大盤(pán)的漲跌有任何影響。這樣不影響行情漲跌的套利交易你也把他用整個(gè)合約價(jià)值來(lái)計(jì)算成交金額,那這成交金額不是虛胖了很多嗎?

  這里補(bǔ)充說(shuō)明一下套利交易。記得在2007年,滬深300股指期貨正在做仿真交易,有兩位經(jīng)偵警官來(lái)找我,問(wèn)我套利交易是否違法?我舉了一個(gè)例子,套利交易者就像是一個(gè)交通警察。怎么說(shuō)呢?股指期貨每一個(gè)合約月份都有他的理論價(jià)格,相互之間也有一定的價(jià)差,一旦有某個(gè)月份的合約出現(xiàn)了偏離理論價(jià)格的時(shí)候,就像開(kāi)車(chē)的人把車(chē)開(kāi)到馬路外面去了,這時(shí)套利者就會(huì)像交通警察一樣,把開(kāi)到馬路外面去的車(chē)子給拉回來(lái),讓他開(kāi)回到正常的馬路中間。這就是套利交易。所以不但不違法,還是必須的。

  另外,又有投資者對(duì)于套保交易者有一些意見(jiàn)。認(rèn)為股市就是被這些套保者打壓下來(lái)的,其實(shí)這也是無(wú)稽之談。套保者之所以要套保,倒不一定是看空,而是不希望單邊做多部位裸露的風(fēng)險(xiǎn)太大,所以才用股指期貨來(lái)保護(hù)一下。就像你買(mǎi)了個(gè)車(chē),一旦發(fā)生事故,可能要花大錢(qián)來(lái)修理,所以你會(huì)替車(chē)子買(mǎi)個(gè)保險(xiǎn)。但是你買(mǎi)保險(xiǎn)時(shí)絕不會(huì)是預(yù)計(jì)到一定會(huì)出車(chē)禍吧?另外,你也絕對(duì)不會(huì)因?yàn)檐?chē)子買(mǎi)了保險(xiǎn),就整天希望趕快把車(chē)撞爛吧?況且因?yàn)橛辛吮kU(xiǎn),套保者就不急著把股票賣(mài)掉了,基金的投資人也不急著贖回了,反而會(huì)讓現(xiàn)貨市場(chǎng)能夠保持一定的穩(wěn)定,這也是為什么許多國(guó)家或地區(qū)在推出股指期貨后,股市的波動(dòng)率都有了明顯的下降。

  我之所以要把套利跟套保再拿出來(lái)說(shuō)明一下,主要是想告訴大家,股指期貨與現(xiàn)貨是有很大的不同的,股指期貨的交易者,有時(shí)是為了不同的目的而交易的,絕不是像現(xiàn)貨市場(chǎng)那樣單純,看漲就買(mǎi)看跌就賣(mài)。所以我們絕對(duì)不能只依據(jù)表面的現(xiàn)象去以訛傳訛,甚至因?yàn)椴焕斫舛Щ芍钙谪浀拇嬖?。也許你又要問(wèn),那股指期貨存在的價(jià)值是什么?前面說(shuō)過(guò),因?yàn)樗哂胁煌墓δ?,也因此能夠改變股票投資的單一性(漲大家都賺,跌大家都賠),豐富投資的策略(例如保本策略或絕對(duì)收益策略)。并且讓現(xiàn)貨市場(chǎng)的行情更平穩(wěn)、成交更活躍。這也是在這一波行情下跌之后,許多銀行的資金在委外操作時(shí),都要求要用股指期貨套保,以降低風(fēng)險(xiǎn)。就像車(chē)子如果沒(méi)有保險(xiǎn),每天開(kāi)在路上總是提心吊膽,而且你肯定也不敢買(mǎi)太貴的車(chē),除非你是土豪。

  在做過(guò)一些事實(shí)的陳述之后,我還想告訴大家,所謂衍生品就是從目標(biāo)市場(chǎng)衍生出來(lái)的。之所以要衍生,肯定是因?yàn)樗哂心繕?biāo)市場(chǎng)無(wú)法達(dá)成的功能,或是需要它來(lái)分散目標(biāo)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),否則就沒(méi)有意義了。同時(shí),衍生品最終是必須與目標(biāo)市場(chǎng)合流(交割或結(jié)算)的,所以它不會(huì)偏離目標(biāo)市場(chǎng)太遠(yuǎn)(否則交通警察就要出動(dòng)了)。就像孩子的長(zhǎng)相、行為一定會(huì)像爸爸(就算像隔壁的老王,那也是像他爸啊),父子之間也肯定是互相影響的。但是如果爸爸做了什么不好的事情,卻一味地怪罪是兒子把爸爸給帶壞的,這好像也不太合理。

  金融工具的進(jìn)步帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的進(jìn)步,我國(guó)的金融市場(chǎng)雖然發(fā)展較晚,但也讓我們具備了極佳的后發(fā)優(yōu)勢(shì),先進(jìn)的國(guó)家或市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)的事件也給了我們豐富的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)。在身為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的同時(shí),我們的金融市場(chǎng)也必須要同步趕上,這樣才能夠更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)。

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