市場持續(xù)的反彈以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯露回暖跡象，正在改變機(jī)構(gòu)的價(jià)值觀。部分機(jī)構(gòu)人士表示，對(duì)比始于2014年底的牛市，目前貨幣環(huán)境、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景并未改變，有些因素反而在逐步加強(qiáng)。代表新興產(chǎn)業(yè)的成長股、國企改革股值得投資者關(guān)注，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍是未來行情演繹的主線。

　　舊投資邏輯或未過時(shí)

　　近日，國泰君安首席宏觀分析師任澤平在時(shí)隔半年之后，再次罕見的唱多，其報(bào)告更是用“春季攻勢，繼續(xù)干”這類頗具煽動(dòng)性的標(biāo)題。任澤平認(rèn)為，未來沒有明顯利空，應(yīng)積極把握4-5月做多時(shí)間窗口，為凈值而戰(zhàn)。

　　包括公募、私募在內(nèi)的買方機(jī)構(gòu)，在3月底已經(jīng)開始布局這一波行情。“在看不到新的邏輯、方向情況下，加大力度配置一些超跌的熱門股。過去兩個(gè)星期我的倉位已經(jīng)從三成打到了八成，主要配置的就是超跌股熱門股。”3月底，深圳一百億規(guī)模的私募基金經(jīng)理表示，其邏輯就是，在沒有看到新方向之前，市場仍會(huì)按照舊邏輯滑行。

　　值得注意的是，有公募基金經(jīng)理更是鮮明的提出，過去半年多的市場調(diào)整只是牛市的調(diào)整?！巴ǔＧ闆r下，一波牛市走完轉(zhuǎn)成熊市，一定是在投資的大邏輯上發(fā)生了根本變化，才能認(rèn)為是一輪行情的牛熊分界點(diǎn)。2015年行情的啟動(dòng)以及投資邏輯沒有發(fā)生根本變化，所以現(xiàn)在的行情還是之前那個(gè)行情的延續(xù)?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00580330" target="_blank" title="創(chuàng)金合信 00580330">創(chuàng)金合信基金量化投資部總監(jiān)程志田指出。

　　程志田認(rèn)為，從主觀的角度看，2015年那輪牛市的邏輯沒有變，一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；二是貨幣寬松。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，2016年除了此前提出的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”以外，今年還增加了一個(gè)供給側(cè)改革的內(nèi)容，這個(gè)方向是不會(huì)變的，一定會(huì)貫穿始終。貨幣寬松方面，剩余產(chǎn)能的出清不可能在貨幣緊縮的情況下完成。去年底以來央行的動(dòng)作已經(jīng)證實(shí)了這一猜測，未來一段時(shí)間貨幣環(huán)境仍會(huì)相對(duì)寬松。

　　此外，成長股的估值也回到了合理水平。鵬華基金首席策略師張戈指出，從估值來看，經(jīng)歷了年初至今的下跌后，小盤成長股的估值水平已經(jīng)顯著回落。從板塊相對(duì)估值來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)PE都回落到2014年12月底的水平，體現(xiàn)了過去幾年的成長性。從相對(duì)PB的角度看，小盤成長股大概還高估15%-20%左右；行業(yè)相對(duì)估值分析也顯示了這一點(diǎn)。因此，當(dāng)前成長股的估值基本合理。

　　市場的情況有些似曾相識(shí)。“談到具體配置，目前行情非常像2014年行情剛起來的時(shí)候，整個(gè)邏輯脈絡(luò)很像，看起來有一種似曾相識(shí)的感覺，包括整個(gè)市場的風(fēng)格也差不多?！背讨咎镎J(rèn)為。

　　資金面寬松利好股市

　　對(duì)比始于2014年底的牛市，目前資金面情況與當(dāng)時(shí)較為類似。任澤平指出，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升跡象超市場預(yù)期，本月15日將公布3月和一季度數(shù)據(jù)，很可能超預(yù)期，積極向好跡象增強(qiáng)；樓市量價(jià)大漲從一線向二線蔓延，土地購置大幅回升；預(yù)計(jì)此輪周期回升會(huì)持續(xù)到二季度末、三季度初。PPI環(huán)比上漲幅度超預(yù)期，利好企業(yè)盈利改善；CPI同比上漲2.3%低于預(yù)期。

　　可以預(yù)期的是，盡管貨幣環(huán)境未來可能會(huì)略收緊，但是寬松這一關(guān)鍵詞不會(huì)變。創(chuàng)金合信基金固定收益部執(zhí)行總監(jiān)王一兵指出，未來貨幣環(huán)境的變化調(diào)整，其中一個(gè)主要觀察窗口就是房地產(chǎn)。目前部分一二線城市出現(xiàn)了輕微泡沫，而宏觀經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了回暖的跡象，所以未來貨幣進(jìn)一步寬松的可能性有所降低。從中長期看，未來貨幣的整體中性寬松態(tài)勢會(huì)維持較長時(shí)間，但如果城鎮(zhèn)化進(jìn)程不及預(yù)期，不排除還會(huì)動(dòng)用利率手段繼續(xù)對(duì)需求進(jìn)行引導(dǎo)。

　　中瑞合銀則認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策使得流動(dòng)性仍然保持在一個(gè)相對(duì)寬松的狀態(tài)，尤其是財(cái)政政策將成為穩(wěn)增長的關(guān)鍵因素。由于在2015年央行已經(jīng)連續(xù)多次降息和降準(zhǔn)，2016年將維持在一個(gè)中性適度的狀態(tài)。從國際因素考慮，即使美聯(lián)儲(chǔ)只加息兩次，和中國的利差也會(huì)縮小。2016年的降息空間越來越小，貨幣政策將以降準(zhǔn)為主。總體來看，流動(dòng)性環(huán)境依然相對(duì)寬松。

　　此前，由于人民幣匯率波動(dòng)造成的資本流出恐慌也已大幅緩解。王一兵指出，美元指數(shù)由弱變強(qiáng)，對(duì)于國際金融市場沖擊比較大，會(huì)帶來較強(qiáng)的震蕩。一旦調(diào)整的過程結(jié)束以后，這個(gè)問題就沒那么嚴(yán)重。目前中國外匯儲(chǔ)備仍相當(dāng)充裕，有足夠的辦法去穩(wěn)定匯率，未來因?yàn)槿嗣駧艆R率問題出現(xiàn)大規(guī)模資本外流的幾率非常低。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍是主基調(diào)

　　實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一基調(diào)并未隨著市場波動(dòng)調(diào)整而產(chǎn)生變化。業(yè)內(nèi)人士表示，投資圈所關(guān)注的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主要指兩個(gè)維度，一是國企改革，二是新興產(chǎn)業(yè)。從這兩個(gè)維度看，牛市的邏輯仍處于正反饋當(dāng)中。

　　張戈指出，在積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策以及房地產(chǎn)政策的推動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢將逐步確立，加之近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降，A股市場處于難得的反彈窗口。中觀數(shù)據(jù)分析也證實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)正在筑底企穩(wěn)。在經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)相對(duì)確定的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)于市場長期走勢的分歧(向好或向壞)會(huì)帶來市場方向和結(jié)構(gòu)的大幅波動(dòng)。針對(duì)A股投資者多空分歧尚在的情況，把經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的一致預(yù)期線性外推，以發(fā)現(xiàn)未來可能的背離，然后緊密跟蹤數(shù)據(jù)變化，以便早一步發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)。在目前的市場環(huán)境下，通脹、匯率、產(chǎn)業(yè)資本行為是三個(gè)重點(diǎn)指標(biāo)。

　　此前由于市場波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主基調(diào)產(chǎn)生懷疑的機(jī)構(gòu)也在修正觀點(diǎn)。任澤平表示，改革邊際正超預(yù)期，包括國務(wù)院提出今年是國有企業(yè)改革落實(shí)年，加快推進(jìn)十項(xiàng)改革試點(diǎn)，要營造允許試錯(cuò)、寬容失敗的機(jī)制和環(huán)境；5月營改增推開；債轉(zhuǎn)股政策等。

　　企業(yè)層面的數(shù)據(jù)也表明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正持續(xù)取得成效。任澤平表示：“企業(yè)盈利改善。最近經(jīng)濟(jì)小周期回升，而且回升的跡象越來越明顯。下周國家統(tǒng)計(jì)局將公布一季度和3月份的數(shù)據(jù)，我相信改善的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步得到證實(shí)。我們認(rèn)為這一波小周期回升會(huì)持續(xù)到二季度末、三季度初?！?/p>

　　事實(shí)上，新興產(chǎn)業(yè)集中的創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績也超出市場預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，截至4月11日，創(chuàng)業(yè)板公司一季度業(yè)績預(yù)告披露完畢，338家公司預(yù)計(jì)2016年一季度凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，占比達(dá)67.6%。其中，82家公司業(yè)績增長超過100%。這一數(shù)據(jù)創(chuàng)出近五年新高。

　　積極因素料不斷增多

　　對(duì)于此輪行情上漲空間，任澤平認(rèn)為：“站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，經(jīng)過近兩個(gè)月的震蕩筑底，市場將選擇方向，無非是向上或者向下。我們認(rèn)為，市場將選擇向上。在未來一段時(shí)間，沒有明顯的利空，而且我們判斷會(huì)利好頻出。因此，在未來一段時(shí)間建議大家加倉。上漲空間方面，我們看到20%。進(jìn)攻方向沿著四大方向，就是彈性大的成長股、業(yè)績改善的價(jià)值股、高股息率和供給側(cè)改革受益的相關(guān)板塊?！?/p>

　　興業(yè)證券首席策略師王德倫表示：“隨著制約市場的消極因素不斷弱化，促進(jìn)市場向上的積極因素不斷累積，市場雖然震蕩前行，但離我們預(yù)期的方向越來越近，震蕩向上的趨勢會(huì)越來越明朗?！?/p>

　　值得注意的是，一些機(jī)構(gòu)的投資邏輯仍回歸到新經(jīng)濟(jì)這一主題上。程志田表示：“我們依然會(huì)在代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向加大配置。不少績優(yōu)的成長股與高點(diǎn)相比，幾乎腰斬，甚至更多，這個(gè)時(shí)候配置這類股票風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大，回報(bào)也會(huì)較好。同時(shí)，與2014年不同的是，由于供給側(cè)改革，周期性品種也有機(jī)會(huì)，但這種機(jī)會(huì)不是持續(xù)性的機(jī)會(huì)，而是波動(dòng)性的機(jī)會(huì)。”

　　張戈則表示，在市場估值較平的情況下，長、短期景氣度成為配置的決定性因素，由于部分周期股缺乏大邏輯，更關(guān)注小盤成長的投資機(jī)會(huì)。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，若國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)變化，減倉、配置銀行等低估值股票將是最佳選擇。