清明節(jié)后的A股在一片看多做多聲中仍在3000點(diǎn)大關(guān)附近搖擺?？炊嗟囊罁?jù)分別有美元暫緩加息 、萬億債轉(zhuǎn)股為銀行不良資產(chǎn)減負(fù)、營改增為企業(yè)減負(fù)、3月份PMI回升至枯榮線以上、“梧桐樹入市”等。但我們繼續(xù)認(rèn)為，目前影響A股波動(dòng)的核心因素仍是估值水平和市場制度體系的修復(fù)進(jìn)程。

　　在“一年加兩次”的基本基調(diào)下，美元4月份不加息實(shí)際上意味著6月份加息的概率大幅提升。因此，“4月不加6月加”的新預(yù)期會(huì)逐漸增強(qiáng)。

　　我們前期曾分析，2016年全國兩會(huì)之后，“一手供給側(cè)、一手需求側(cè)”，兩手同時(shí)發(fā)力的政策力度會(huì)顯著增強(qiáng)，刺激需求側(cè)促使經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定是加大供給側(cè)改革力度的基本條件。通過房地產(chǎn)新政、刺激新能源汽車消費(fèi)等需求端消化一部分上游過剩產(chǎn)能，再通過供給側(cè)改革出清一部分“僵尸”企業(yè)，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級，構(gòu)成了2016年經(jīng)濟(jì)的基本態(tài)勢。因此，3月份PMI回升至枯榮線以上，是去年下半年以來各種刺激性政策疊加下的滯后效應(yīng)，同時(shí)結(jié)合了3月份后進(jìn)入年度開工旺季、大宗商品價(jià)格超跌反彈的周期性因素，但非趨勢性因素。有助于周期性改善和潤滑企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但對利潤增長的貢獻(xiàn)比較有限。從整體層面來看，還不能起到通過促進(jìn)企業(yè)利潤增長來降低市場估值水平的作用與效果。3月份PMI回升枯榮線還不會(huì)改變“上半年穩(wěn)，下半年弱”的市場本來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

　　在行情攻堅(jiān)3000點(diǎn)時(shí)，市場又熱衷起“梧桐樹概念”，但行情的效應(yīng)與熱度已遠(yuǎn)不如去年8月份的“證金概念”。我們認(rèn)為，從局部層面上看，“梧桐樹概念”的行情熱度不如“證金概念”，其本身反映了當(dāng)前市場的溫度甚至已不如去年三季度市場大震蕩時(shí)，這通過市場交易量、兩融杠桿率等指標(biāo)上也有所反映。從整體角度看，當(dāng)市場投資者情緒寄托在“護(hù)盤資金”等外力身上的時(shí)候，其本身說明當(dāng)前的市場還沒有走出去年下半年以來的困境，市場本身還沒有產(chǎn)生“自食其力”的向好能量。反映在行情演繹形式上，如果說一月份的熔斷是“熔錯(cuò)了”，強(qiáng)勢行情應(yīng)該立即形成尖底并轉(zhuǎn)折向上快速糾錯(cuò)，即使是中性的平衡震蕩市，也應(yīng)該盡快修復(fù)并回歸原位；但如今A股形成的鋸齒形的橫向整理已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)月，仍未修復(fù)到熔斷暫停時(shí)的行情位置之上，凸顯出行情整體趨勢弱勢未改。

　　因此，我們繼續(xù)認(rèn)為，A股形成轉(zhuǎn)折并趨勢性向好的條件仍不具備。從中期趨勢來看，制約行情的核心因素仍是估值水平缺乏吸引力，以及市場制度體系有待于修復(fù)和完善。從中短期來看，制約行情更進(jìn)一步的是一季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)和大宗交易的減持壓力。我們在年初曾分析提示，2016年股市最主要的投資機(jī)會(huì)是“跌出來的機(jī)會(huì)”。其中，2016年第一次跌出來的機(jī)會(huì)、第一輪的“吃飯行情”目前似已進(jìn)入尾聲期，因此交易上應(yīng)繼續(xù)以防御性策略為主，耐心等待下一次“跌出來的機(jī)會(huì)”。