近期A股在3000點(diǎn)附近陷入拉鋸中，雖然吸引眼球的漲停股天天有，但市場(chǎng)缺乏明顯的賺錢效應(yīng)，以存量資金為主的行情呈現(xiàn)圍城效應(yīng)。我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)受到即將陸續(xù)披露一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司一季報(bào)的制約；從中期局勢(shì)來(lái)看，仍受到市場(chǎng)整體估值不便宜的約束。因此，我們分析認(rèn)為，A股市場(chǎng)構(gòu)建新的生態(tài)尚待時(shí)日。

　　從近期行情的演繹方式看，3月份A股反彈先是受到周期股群體性反彈的驅(qū)動(dòng)，后是受到券商股板塊升溫的撬動(dòng)。我們前期分析提示，周期股群起反彈的兩個(gè)因素一是受到國(guó)際大宗商品價(jià)格超跌反彈聯(lián)動(dòng)影響，二是受到1-2月份房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)3%小幅反彈的牽動(dòng)影響。但我們認(rèn)為，兩者均是短期周期的波動(dòng)，而非趨勢(shì)性因素，與國(guó)際大宗商品價(jià)格密切相關(guān)的美元雖然短期加息的預(yù)期有所淡化，但在美國(guó)失業(yè)率處于2008年金融危機(jī)以來(lái)歷史低位、核心CPI處于高位的背景形勢(shì)下，加息趨勢(shì)仍在，美元趨勢(shì)性走弱還不太可能；“中國(guó)需求”在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和整體疲軟態(tài)勢(shì)下更不可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此國(guó)際大宗商品價(jià)格的反彈只是一次小周期波動(dòng)。而年初以來(lái)房地產(chǎn)新政后出現(xiàn)的地產(chǎn)熱是旨在去庫(kù)存，并非是刺激投資規(guī)模的本意，對(duì)周期性行業(yè)也不構(gòu)成趨勢(shì)性的牽動(dòng)力。至于市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革的憧憬預(yù)期，我們認(rèn)為改革是一個(gè)不破不立的過程，因此周期股的反彈還難成氣候，反彈之后對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定作用也將趨于弱化。

　　近期券商股的群起復(fù)興主要是受到債券市場(chǎng)降杠桿的影響，債券市場(chǎng)降杠桿導(dǎo)致部分規(guī)模性資金在嚴(yán)重資產(chǎn)荒背景下被迫流向股市尋找新的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，券商股整體不足12倍的靜態(tài)PE、不足2倍的PB、較高的流動(dòng)性、財(cái)富管理時(shí)代較好的景氣預(yù)期等優(yōu)勢(shì)受到了債券市場(chǎng)分流資金的青睞。但另一方面，券商在去年享受到市場(chǎng)高度繁榮和高度波動(dòng)賜予的饕餮大餐后，今年業(yè)績(jī)“起碼打?qū)φ邸笔谴蟾怕适录?，并且債券市?chǎng)分流的資金以低風(fēng)險(xiǎn)偏好為主，這些均決定著券商板塊有較好的穩(wěn)健性，但掀不起大行情。

　　我們前期分析提示，創(chuàng)業(yè)板TTM-PE仍高達(dá)75倍、剔除“兩桶油”和銀行股后全市場(chǎng)A股TTM-PE仍有33倍，“沒有便宜貨”是場(chǎng)外資金對(duì)A股望而卻步的核心因素。

　　值得關(guān)注的是，A股于1月28日第一次止跌于2638點(diǎn)時(shí)的市場(chǎng)兩融杠桿率是2.12% ，于2月29日第二次在2638點(diǎn)止跌時(shí)的兩融桿杠率是1.95% ，但當(dāng)行情反彈到3月21日3028點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)的兩融桿杠率卻收縮到了1.74% ，這與以往行情漲時(shí)兩融杠桿率增、跌時(shí)杠桿率收縮的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)了截然不同的反差。說明在這輪被稱為“吃飯行情”的反彈中，非但場(chǎng)外資金觀望為主，場(chǎng)內(nèi)資金也是隨反彈而日趨謹(jǐn)慎。杠桿資金作為市場(chǎng)中最為活躍的資金，杠桿率反向收縮凸顯的是行情活力的收斂。

　　一季度已經(jīng)過去，4月份的市場(chǎng)是個(gè)“數(shù)據(jù)市+消息市”。首先是，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季報(bào)的集中披露，我們預(yù)期數(shù)據(jù)將呈雙弱態(tài)勢(shì)。其次是，4月下旬的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議又是眾矢之的，雖然“耶倫奶奶”最近釋放了鴿派言論，但去年9月18日“耶倫奶奶”釋放了同樣的鴿派語(yǔ)言后，聯(lián)儲(chǔ)在12月份卻加了息。因此，“耶倫奶奶”的片言只語(yǔ)還不能作為一顆定心凡。此外，4月下旬起在年報(bào)與一季報(bào)披露進(jìn)入尾聲后，按市場(chǎng)的傳統(tǒng)慣例，對(duì)年報(bào)題材股的炒作將周期性地偃旗息鼓。因此，我們預(yù)期4月份A股以先揚(yáng)后抑為主要趨勢(shì)，或再次回歸到弱勢(shì)震蕩狀態(tài)，策略上應(yīng)繼續(xù)以防御性交易為主。