全國兩會期間歷來是各種因素對行情影響比較大的時期，也是市場多空分歧較大的階段，在這一時間段內(nèi)，忽漲忽跌的A股演繹正是如此。我們認為，無論是注冊制有方向無日期，還是戰(zhàn)略新興板被擱置等，并沒有給予市場清晰的預(yù)期。目前時期，股市的信心重建，需要更加清晰、更加決斷的政策作為，更需要實實在在的制度體系的生態(tài)重建。因此，市場仍處于忐忑與迷茫的交織階段，2700-3000點的弱平衡，短時間內(nèi)仍難以破局。

　　其實，無論是注冊制還是審核制都是“大力發(fā)展直接融資”下的一個技術(shù)性工具；同樣，即使戰(zhàn)略新興板被擱置了，“大力發(fā)展直接融資”也會作用與分解在中小創(chuàng)、主板以及新三板上。因此，市場把“戰(zhàn)略新興板被擱置”被視為利好或許是個誤讀。A股市場的不成熟歷來被各界詬病，當(dāng)前市場對政策的預(yù)期還處于比較混亂和迷茫的時期，還遠未到明朗的時候，這也導(dǎo)致了近期市場的陰晴不定、震蕩不斷。

　　我們前期分析認為，市場的信心重建取決于制度重建。從市場層面來看，當(dāng)前影響市場信心重建的實質(zhì)性因素可概括為兩個方面：一是，按照市場化原則，盡快把各項制度體系修訂與健全起來，并能給予市場充分的透明與穩(wěn)定，讓投資者對市場有足夠的信任，“飽受創(chuàng)傷”的市場信心自然能慢慢重聚；二是，在資產(chǎn)荒的大背景下，通過已在進行的市場估值結(jié)構(gòu)的調(diào)整，讓市場的估值水平重新具有吸引力，逐利天性難改的場外資金自然會不請自來。綜合以上兩則因素看，制度重修與完善還有待時日，市場估值水平也還沒到具有吸引力的水平。因此，當(dāng)前的A股還難以形成趨勢性反彈。

　　“牛市聽故事，熊市講估值”。目前A股整體處于熊市階段已是不爭事實，熊市的核心投資策略是防御，防御最主要的取決于估值水平。因此我們認為，1月份以來上證50與中小創(chuàng)結(jié)構(gòu)性的強弱分化，以及市場資金向低估值藍籌股抱團取暖，并非市場發(fā)生了風(fēng)格輪動，而是市場追求防御、厭惡風(fēng)險與規(guī)避風(fēng)險的無奈之舉，進而也表明中小創(chuàng)的估值壓力尚未釋放與消化充分。

　　目前，全部A股的TTM-PE是18倍、剔除銀行與“兩桶油”后是30倍、創(chuàng)業(yè)板是66倍、中小板是50倍、中證500是40倍、滬深300是11.5倍、上證50是9.18倍。在“熊市講估值”的市態(tài)下，這一目了然地告訴我們：1、全市場TTM-PE水平雖然已經(jīng)趨于合理水平，但離15倍以下、能促發(fā)場外資金規(guī)模性進場具有吸引力的水平還有一定差距；2、去年“依靠講故事吹起來的”中小市值股的估值水平仍存在比較明顯的調(diào)整壓力；3、市場資金流向低估值藍籌股是厭惡風(fēng)險和抱團取暖的行為，而非市場的“二八輪動”。

　　我們認為，當(dāng)前最值得重視的并非“注冊制”、“戰(zhàn)略新興板”等焦點事件，而是4月份即將陸續(xù)公布的上市公司一季報。1-2月份工業(yè)增加值增速、進出口增速等低迷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)決定了今年上市公司的一季報可能“很難看”，普遍不達預(yù)期是大概率事件，甚至?xí)霈F(xiàn)許多報表“黑天鵝”。在4月份，年報披露近尾聲疊加一季報的不盡如人意，可能會加劇市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們之前預(yù)期A股可能會在3月下旬至4月上旬打破弱平衡，也是基于這個因素。因此，目前市場資金流向低估值藍籌股，并非這些行業(yè)與公司開啟了新一輪增長周期，而是在于它們盈利水平相對可靠，進而凸顯出市場存量資金開始普遍厭惡風(fēng)險的行為。

　　從市場具體表現(xiàn)來看，我們之前分析認為上證綜指可能會在3000點以下“悶走”較長時間。一是為了繼續(xù)迫降市場杠桿率；二是在年報與季報的催化下通過“低估值抗跌、高估值下跌”的結(jié)構(gòu)化調(diào)整來降落市場整體的估值水平。

　　我們繼續(xù)認為，在一季報風(fēng)險沒有得到釋放與消化之前，A股在2700-3000點的弱平衡箱體即使偶爾有向上突破也很有可能是曇花一現(xiàn)。因此，策略上繼續(xù)遵從我們之前反復(fù)提示的“防御性為主——調(diào)整持股結(jié)構(gòu)——捕捉交易性機會”，這三點是個遞進關(guān)系，即只有防御為上、調(diào)整好持倉結(jié)構(gòu)的前提下，再來尋求交易性機會。