上周A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇、震蕩走低，賺錢效應(yīng)萎縮，投資者信心受挫。市場(chǎng)成交量明顯萎縮，周五兩市成交金額僅有3027億，不及去年下半年反彈成交高點(diǎn)的三分之一，觀望氛圍非常濃厚。在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為市場(chǎng)內(nèi)投資者之間的博弈加劇，行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的條件尚不具備，短期內(nèi)低估值消費(fèi)類板塊的防御性較強(qiáng)，但中長(zhǎng)期依然需要看優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

　　博弈加劇成交縮量

　　對(duì)于行情的波動(dòng)和重心下移， 申萬宏源 證券指出，當(dāng)前不管是股票市場(chǎng)，還是商品市場(chǎng)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈都大幅加劇。存量博弈者在賺誰的錢？股票市場(chǎng)上，在賺不理解貨幣寬松存在約束、未經(jīng)歷過2013年對(duì)于中國(guó)長(zhǎng)期前景大反思、不知道傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的老路無法繼續(xù)助力中國(guó)的投資者的錢；而商品市場(chǎng)上，在賺以股票投資的思維框架體系參與商品期貨投資的錢。一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是，當(dāng)鐵礦石價(jià)格快速上漲，反映出期貨市場(chǎng)的投資者也在透支需求回暖預(yù)期的時(shí)候，周期股的表現(xiàn)開始持續(xù)走弱。這恰恰說明真正相信需求復(fù)蘇的投資者非常少，更多的還是利用需求回暖的“朦朧”預(yù)期進(jìn)行交易博弈。過度博弈的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于并不擅長(zhǎng)交易博弈的人來說，最優(yōu)的策略就是嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)收益比，等待更確定的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于成交的縮量， 海通證券 指出，當(dāng)前市場(chǎng)的投資者存在多方面的疑慮，正在靜待答案的浮現(xiàn)。一是等待穩(wěn)增長(zhǎng)政策及其效果的展現(xiàn)，二是關(guān)注金融市場(chǎng)政策是否會(huì)更加積極，三是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和前景幾何。海通總結(jié)市場(chǎng)當(dāng)前的疑慮主要集中在穩(wěn)增長(zhǎng)政策及效果、金融市場(chǎng)政策、美聯(lián)儲(chǔ)加息等方面，從周末各種信息密集發(fā)布看到，雖然仍存在一些不確定，但整體評(píng)價(jià)偏正面。

　　國(guó)泰君安 證券策略分析師喬永遠(yuǎn)也趨于樂觀，認(rèn)為低增長(zhǎng)的“預(yù)期陷阱”修復(fù)拐點(diǎn)臨近。1-2月地產(chǎn)銷售、投資、新開工同比分別為28.2%、3.0%、13.7%，均呈現(xiàn)明顯的加速跡象，同時(shí)，基建托底意圖明顯，需求的復(fù)蘇需要被重新認(rèn)知；雖然2月 新增信貸僅7266億，但反映投資需求的居民和非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款相對(duì)平穩(wěn)，結(jié)合1-2月數(shù)據(jù) ，整體信貸增速依舊較高。相對(duì)數(shù)據(jù)，地產(chǎn)投資、新開工所釋放的積極信號(hào)正明顯超出陷入低增長(zhǎng)“預(yù)期陷阱”悲觀投資者的看法，部分投資者之前的悲觀預(yù)期將被逐步修正。

　　低估值板塊防御性強(qiáng)

　　廣發(fā)證券 認(rèn)為，“慢熊”下的波動(dòng)主要由“熊市反彈”和“陰跌”構(gòu)成，3月仍處于“熊市反彈”期(喘息期)，建議以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主(加大配置低估值行業(yè)的比例)。 廣發(fā)證券 指出，前期推薦的低估值行業(yè)表現(xiàn)出了明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，接下來仍建議繼續(xù)增加配置(金融服務(wù)、 食品飲料 、鐵路運(yùn)輸、房屋建設(shè)、汽車、家電)。如果“熊市反彈”延續(xù)，那么行業(yè)輪動(dòng)會(huì)很快，低估值行業(yè)也會(huì)被輪到；如果反彈結(jié)束進(jìn)入“陰跌”，低估值行業(yè)由于具有估值的“安全墊”也會(huì)具備更好的相對(duì)收益。

　　國(guó)泰君安證券指出，從目前地產(chǎn)投資、新開工所釋放的積極信號(hào)看，建議相對(duì)收益投資者繼續(xù)參與周期，絕對(duì)收益投資者可適度觀望。經(jīng)濟(jì)和需求的復(fù)蘇為改善風(fēng)險(xiǎn)偏好創(chuàng)造了前提，但效果并不會(huì)立竿見影，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需等待時(shí)機(jī)。具體而言，地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期將繼續(xù)強(qiáng)化地產(chǎn)鏈相關(guān)周期品，相對(duì)投資者仍可以此進(jìn)攻，關(guān)注煤炭、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、有色；此外，高現(xiàn)金流高股息率的價(jià)值股可作基礎(chǔ)配置，關(guān)注 銀行 和食品飲料。

　　海通證券 認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，維持之前建議，傳統(tǒng)行業(yè)中繼續(xù)選擇與下游相關(guān)的漲價(jià)品種，如化工的維生素、印染、農(nóng)業(yè)的養(yǎng)殖，以及食品飲料，簡(jiǎn)單概括為選 CPI而非 PPI。如果穩(wěn)增長(zhǎng)的刺激力度大，有色煤炭鋼鐵等與PPI相關(guān)的彈性確實(shí)更大，但與CPI相關(guān)的消費(fèi)品也會(huì)漲價(jià)。如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度或效果一般，PPI回升難持續(xù)，但之前投放的貨幣仍然會(huì)推高需求穩(wěn)定的消費(fèi)品價(jià)格。

　　申萬宏源 認(rèn)為，當(dāng)前，大部分周期品價(jià)格的上漲仍未擺脫季節(jié)性補(bǔ)庫存的因素，中觀數(shù)據(jù)尚不支持需求回暖的判斷。投資策略方面，建議脫虛向?qū)?，地產(chǎn)下游消費(fèi)服務(wù)可能階段性貢獻(xiàn)相對(duì)收益。具體而言，盡管地產(chǎn)去庫存的良好銷售能夠演繹為地產(chǎn)投資和開工數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，但僅以銷售復(fù)蘇為基礎(chǔ)，地產(chǎn)后服務(wù)的公司可能會(huì)有階段性的相對(duì)收益，比如 裝修裝飾 、家具家居、家紡、部分庫存小的家電等。當(dāng)然，由于地產(chǎn)銷售面積的天花板或許將逐步出現(xiàn)，所以這些方向的向上可控也較為有限，相對(duì)收益價(jià)值明顯大于絕對(duì)收益。

　　不過，申萬宏源也表示，其并不否認(rèn)2016年周期股票在某些時(shí)間可以獲得相對(duì)收益，但真正能夠長(zhǎng)久的一定是有業(yè)績(jī)支撐的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)。