明天，對于A股市場來說將迎來一個重要的時刻，國務(wù)院對注冊制改革的授權(quán)在這一天將正式實施。不過，就在上周五，證監(jiān)會已經(jīng)給大家吃下“定心丸”：注冊制改革相關(guān)準備工作“需要有一個較長的時間過程。這也意味著，注冊制不會馬上推行。

　　其實就在上周四，市場已有“自3月1日起創(chuàng)業(yè)板將全面停止審核”等謠言，引發(fā)市場大跌。實際上，從去年中股市大幅波動以來，各類謠言滿天飛，擾亂正常市場秩序，為此，監(jiān)管層多次進行了澄清和查處。有道是：謠言止于智者。市場人氣的凝聚，市場信心的重拾，需要每一位投資者共同呵護與明辨。

　　進入猴年以來，A股在經(jīng)歷數(shù)日上漲后，卻在2月25日再次遭遇大跌。在多重利空壓頂?shù)那闆r下，近來數(shù)月飽受摧殘的A股能否堅守？這些困擾著A股的利空疑云是否就是造成市場大跌的元兇呢？

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，雖然經(jīng)濟下滑、杠桿風險等多重利空堆積，但是從A股牛短熊長的歷史來看，上述每一項都難以成為目前市場如此脆弱的主因。

　　市場擔憂因素致人心難齊

　　2016年1月，A股啟動熔斷機制，不過4個交易日的4度熔斷，兩次提前收市，讓市場措手不及，相比于之前千股跌停，熔斷暫停交易更是讓投資者出逃無門。短短數(shù)日后，熔斷制度便宣告暫停，不過市場顯然并未結(jié)束恐慌，自去年國慶節(jié)以來的漲幅迅速被吞噬，A股在2016年1月便遭遇了開門黑，整月下跌22.65%，月度跌幅在A股歷史上十分罕見。

　　正所謂冰凍三尺非一日之寒，市場暴跌絕非簡單的因素造成。細看目前的A股市場，仍然有多重利空因素環(huán)繞。

　　首先當屬經(jīng)濟增速下滑的壓力。從國內(nèi)經(jīng)濟看，目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不好看。2016年1月公布的2015年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，GDP增長6.9%，創(chuàng)下了25年新低。

　　除了經(jīng)濟因素，監(jiān)管層對于杠桿的規(guī)范同樣讓資金入場時有所忌憚。在2015年牛市之初，早有券商提出了“杠桿?！薄Ｗ鳛橐惠喐軛U上的牛市，大量的杠桿對于指數(shù)快速上漲起著重要作用。不過，當時市場開始變動，杠桿的風險開始顯現(xiàn)，首先是高比例配資資金遭遇爆倉，隨后不少融資盤同樣遭遇平倉。隨著監(jiān)管層對于杠桿資金的進一步規(guī)范，該部分資金進一步縮減。此外，在一月份，此前一直被認為安全邊際較高的股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)了爆倉危機，更是讓市場投資者對于杠桿工具的使用進一步謹慎。

　　此外，近日出現(xiàn)了中融人壽險資償付能力不足，禁止增加股票投資的消息，讓投資者開始對市場上那些豪擲千金的“野蠻人”有了新的認識：原來險資也有“難言之隱”。2月25日，保監(jiān)會突發(fā)一則監(jiān)管函，直指中融人壽保險股份有限公司屬于償付能力不足類公司，責令估算即日起不得增加股票投資。一時激起千層浪，早在兩個月前，也就是2015年年末，中融人壽曾在A股市場與多家保險公司掀起一場舉牌浪潮，名噪一時。不過，記者分析中融人壽舉牌標的發(fā)現(xiàn)，其新舉牌三只個股天孚通信、真視通和鵬輝能源累計賬面浮虧已經(jīng)接近2億元。有投資者開始憂慮此輪輪番舉牌的險資，作為體量龐大的資金，大多已經(jīng)被套，而保監(jiān)會主席項俊波強調(diào)保險行業(yè)應(yīng)該防范五大類風險，并著重表明股票市場的系統(tǒng)性風險已成為行業(yè)面臨的第一大類風險。

　　其實，目前市場的憂慮還有不少。注冊制作為未來新股發(fā)行改革的重點一直備受關(guān)注。不過，對于目前以散戶為主的A股市場來說，注冊制的推進將進一步改變市場生態(tài)，面對大幅發(fā)行新股，小盤股高市盈率難以維持在高位，而目前不少中小創(chuàng)個股估值仍然畸高，隨著注冊制臨近，中小票的估值將進一步回歸合理。

　　當然，市場的擔憂因素不止于此，對于匯率波動的憂慮、對股東減持、限售解禁等擔憂同樣讓目前市場人心難齊。

　　利空“舊聞”難成大跌主因

　　自1月以來市場已經(jīng)經(jīng)歷數(shù)次大跌，在最近的2月25日，投資者再次經(jīng)歷千股跌停。那么，上述的多種利空因素是造成市場大跌的主因嗎？

　　首先，從實體經(jīng)濟角度來看，以典型的鋼鐵企業(yè)為例。近期市場表現(xiàn)上，被重點“關(guān)注”的鋼鐵行業(yè)成了投資熱門，走勢十分喜人，僅在2月26日就有西寧特鋼、新鋼股份等多只個股漲停?？墒菍Ρ炔簧倨髽I(yè)的實際業(yè)績，不免讓投資者倒吸一口涼氣。據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)顯示，多家鋼鐵企業(yè)成了虧損大戶，在已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告的上市鋼企中，多家預(yù)計虧損超過10億元，其中酒鋼宏興預(yù)計虧損最高為69.6億元。

　　其實從鋼企的目前的境況可以看出，雖然業(yè)績慘淡，但是其二級市場表現(xiàn)卻往往與政策息息相關(guān)。目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，供給側(cè)改革成了關(guān)注重點，大量產(chǎn)能過剩的行業(yè)以及僵尸企業(yè)成為改革重點目標。例如，近期人民銀行等八部委印發(fā)的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》中提到，以改革推結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過對工業(yè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)改善從需求端倒逼鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的附加值和技術(shù)含量的內(nèi)容值得特別關(guān)注。

　　從A股歷史來看，市場從來都是牛短熊長，這與中國經(jīng)濟自改革開放以來的保持的高增速難以符合。此外，數(shù)據(jù)顯示，2015年GDP為1978年185倍，而股市則在1993年就到過1500點，2001年就到過2245點，但是現(xiàn)在僅2700點，難與經(jīng)濟增速匹配。

　　此外，從杠桿因素來看，監(jiān)管層對于場外配資的清理早已結(jié)束，對于兩融同樣進行了規(guī)范。雖然1月份爆出了股權(quán)質(zhì)押風險，不過實際出現(xiàn)的例子可謂寥寥。在目前成交冷淡的市場，杠桿的風險相對于去年明顯降低。值得注意的是，從融資余額來看，近期總體仍是下跌趨勢。根據(jù)滬深交易所最新數(shù)據(jù)，兩市融資余額已經(jīng)低至8734.19億元。

　　從險資處境來看，雖然目前舉牌熱情消退，大量投資被套其中，但是對于險資舉牌的風險，保監(jiān)會主席項俊波在接受財新采訪的時候表示，保險資金的整體風險總體可控，而對于部分中小保險公司，我們不斷進行壓力測試，基本沒有問題。

　　最后，對于注冊制推出市場早已有所預(yù)期，各方對于注冊制推出對市場的影響同樣進行了全面解讀。近日，證監(jiān)會也表示注冊制實施還有較長時間。

　　有分析人士指出，雖然目前市場利空堆積，但是例如經(jīng)濟增速放緩、杠桿受限等大多仍是市場早已熟知的舊聞，并未出現(xiàn)新的重大利空，從多方的分析來看，上述投資者早已熟知的因素其實很難成為市場大跌真正主因。