●歷史經(jīng)驗來看，A股單月大幅殺跌后次月基本表現(xiàn)較好：上證綜指共出現(xiàn)過9次單月跌幅超過20%的情況，除去1992年A股市場成立之初的一次情況例外，其余8次大跌后的次月中，上證綜指均出現(xiàn)不同程度的上漲

　　●短期來看，市場已經(jīng)基本對人民幣匯率問題本身和由其引發(fā)的貨幣政策問題達成較為一致的預期，不確定性在短期內(nèi)得到一定程度的消除，由此投資者的風險偏好也有望得到企穩(wěn)

　　●中小創(chuàng)估值短期遭大幅下殺，以TMT為主的中小創(chuàng)板塊在1月的下跌中估值被大幅度下殺，行業(yè)跌幅均超過30%，非理性殺跌的中小創(chuàng)有動力迎來一波估值修復，我們判斷2月市場風格偏向小股票

　　●2月份我們建議配置年初以來跌幅較大的行業(yè)包括計算機、通信、傳媒以及有政策催化的行業(yè)包括旅游、煤炭(回顧去年兩次超跌反彈，前期殺跌過猛和后期有政策催化的行業(yè)反彈力度最大)

　　⊙安信證券

　　2月市場趨勢：大跌后短期不應太悲觀

　　從歷史經(jīng)驗看，A股單月大幅殺跌后次月基本表現(xiàn)較好。經(jīng)過統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，上證綜指共出現(xiàn)過9次單月跌幅超過20%的情況，除去1992年A股市場成立之初的一次情況例外，其余8次大跌后的次月中，上證綜指均出現(xiàn)不同程度的上漲。

　　同時，經(jīng)過連續(xù)的快速下跌以后，A股市場的估值水平也回到了相對合理的位置上。我們分別采用上證A股PE倒數(shù)和全部A股PE倒數(shù)與十年期國債收益率之差來代表A股的相對估值，結果顯示上證A股的估值水平已經(jīng)偏離至1倍方差以上的位置，而全部A股的估值也已經(jīng)接近偏離1倍方差，市場存在明顯的估值修復和超跌反彈的動力。

　　人民幣匯率趨穩(wěn) 風險偏好下降趨勢緩解

　　風險偏好的劇烈變化以及一致預期的快速達成，決定了市場的高波動率。從DDM模型出發(fā)，在可預見的時間里，分子的盈利和分母的無風險利率大概率都是趨勢向下的，因此風險溢價也即投資者的風險偏好是市場變動的決定性因素。然而在微信、微博等自媒體盛行的時代，信息傳遞的速度之快，以致由信息不對稱造成的預期差在半個交易日內(nèi)可能就會形成一致預期。而這些信息往往又對風險偏好造成顯著的影響，因此在信息快速傳遞的時代，風險偏好而非基本面決定的市場，波動將加劇。

　　短期來看，市場已經(jīng)基本對人民幣匯率問題本身和由其引發(fā)的貨幣政策問題達成較為一致的預期，不確定性在短期內(nèi)得到一定程度的消除，風險偏好也有望得到企穩(wěn)。匯率問題對于A股市場的影響可以從兩個維度來考慮：一方面，投資者擔心人民幣貶值造成資本外流抬高國內(nèi)利率水平從而引發(fā)資產(chǎn)價格下跌，但事實上，從近一個月的情況來看，央行以短期流動性工具替代降準保證了利率水平的平穩(wěn)。另一方面，對人民幣走勢不確定性的擔憂會嚴重影響市場的風險偏好，但隨著央行將匯率錨定在6.6的水平，短期匯率穩(wěn)定已經(jīng)成為比較一致的預期，投資者的風險偏好大概率會得到企穩(wěn)。

　　辯證看待減持問題 減持意愿降到冰點

　　2016年1月7日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(下稱《減持規(guī)定》)，隨后的1月9日，滬深交易所發(fā)布關于落實《減持規(guī)定》的相關指導意見，主要對以“協(xié)議轉讓交易”這一途徑的減持做了細則要求。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，2015年全年上市公司重要股東二級市場交易中，通過大宗交易平臺(A股單筆交易數(shù)量不低于50萬股，或者交易金額不低于300萬元人民幣可通過大宗交易平臺)產(chǎn)生的減持交易有2175起，減持市值為3088億元，占所有減持金額的56.3%，一定程度上緩解了減持對市場的直接壓力。1月13日，針對大股東減持行為，上交所表示已經(jīng)采取專項措施，加大監(jiān)管力度。一是對大股東通過競價交易、大宗交易等協(xié)議轉讓方式進行減持的行為予以密切關注，督促相關方履行信息披露義務。二是依據(jù)相關交易規(guī)則，對大宗交易買入方的后續(xù)賣出行為，已采取重點監(jiān)控措施，重點核查是否存在沖擊市場影響正常交易秩序的情形。一旦發(fā)現(xiàn)，將及時采取相應監(jiān)管措施，監(jiān)管層的再次表態(tài)為市場擔心大股東通過大宗交易曲線減持吃了一個定心丸。

　　實際來看，《規(guī)定》發(fā)布后，至1月12日5天時間里僅有包括安妮股份、兆日科技、永貴電器、勁拓股份、慈星股份、明家科技、科隆精化、商業(yè)城8家公司公告了重要股東減持計劃，占比微乎其微，并且部分股東減持原因也是由于司法強制執(zhí)行或合伙企業(yè)到期清盤，且部分公司陸續(xù)公布不減持承諾。我們認為出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因有以下兩個：

　　1、看股東歷史減持行為，減持金額基本是隨著市場上漲減持額增加，在市場較低時減持意愿也較低，以2015年上半年為例，在市場高點附近的5月、6月減持最多，而此前幾個月的實際減持金額均低于理論減持規(guī)模。而此次市場在短短幾個交易日跌去許多，上證綜指跌了22.65%，創(chuàng)業(yè)板跌了26.53%，中小板跌了25.27%，許多個股下跌至前兩次低點股價(2850、3507)的下方，超過70%的增持跌破2015年增持價格，因此目前減持意愿較弱。

　　2、從估值角度，隨著市場下跌，市場整體估值吸引力有所上升，部分優(yōu)質(zhì)個股也自然得到股東自身的青睞。

　　流動性邊際上繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)有限

　　央行常規(guī)性的釋放流動性以對沖春節(jié)前夕偏緊的資金環(huán)境。央行的大規(guī)模公開市場操作反映了市場流動性趨緊，而比較近六年央行在春節(jié)前的公開市場操作，今年的大規(guī)模投放來得更早了一些，這可能和美國加息、人民幣貶值有關。近期央行不斷利用短期貨幣工具對沖年前流動性緊張的局面，但同時卻并無意引導短端利率繼續(xù)下行，12月下旬以來投資者一直期待的降準甚至雙降大概率落空。流動性無法繼續(xù)邊際寬松的情況下，市場更多的期待在于真正有力度的改革推進。

　　2月行業(yè)配置：選擇大幅殺跌和政策催化的板塊

　　2月份我們建議配置年初以來跌幅較大的行業(yè)包括計算機、通信、傳媒以及有政策催化的行業(yè)包括旅游、煤炭。經(jīng)過1月份的大幅下跌，2月份出現(xiàn)反彈的概率非常之大。因此，在行業(yè)配置方面，我們的整體思路是在降低預期收益率目標的前提下，配置前期跌幅最大的行業(yè)包括計算機、通信、傳媒，以及政策導向的餐飲旅游(消費升級、促進消費)和煤炭(供給側改革)?；仡櫲ツ陜纱纬磸?，前期殺跌過猛和后期有政策催化的行業(yè)反彈力度最大。從2015年兩次暴跌和其后的超跌反彈來看，暴跌中估值大幅殺跌的行業(yè)，在其后的反彈中往往具有較高的彈性。

　　2015年第一波大跌：在2015年6月12至7月8日下跌的過程中，計算機和軍工兩個行業(yè)估值被大幅下殺，領跌中信一級行業(yè)。而相應的，在2015年7月8至7月23日的超跌反彈中，計算機和軍工也是兩大領漲行業(yè)。同時，前期跌幅較大的商貿(mào)零售、電力設備、紡織服裝等行業(yè)，在后期的反彈中也都表現(xiàn)十分搶眼。

　　2015年第二波大跌：在2015年8月17至8月26日下跌的過程中，仍然是計算機和軍工兩個行業(yè)估值被大幅下殺，領跌中信一級行業(yè)。而相應的，在2015年8月26至12月23日的超跌反彈中，計算機也再度領漲其他行業(yè)。其次，券商和旅游在政策催化劑的推動下也出現(xiàn)大漲，相反，政策力度不及預期的軍工，在超跌后反彈力度極弱。

　　同樣，預計此次大幅度殺跌的計算機、通信、傳媒等行業(yè)，從彈性的角度來看，在2月份行情中大概率會有不錯的表現(xiàn)。但是中小創(chuàng)估值偏貴已經(jīng)成為大部分投資者心中的陰影，尤其是在風險偏好回落至低位的情況下，這一矛盾更為突出，因此我們也建議投資者降低反彈的預期收益目標。

　　關注兩大政策推動行業(yè)的反彈機會

　　我們預計，未來以供給側改革為主，同時促進消費、增加投資以托底經(jīng)濟的方式是決策層最有可能選擇的戰(zhàn)略路徑。因此，我們推薦政策導向的餐飲旅游和煤炭行業(yè)，前者是促進消費的主要方向，后者是供給側改革中去產(chǎn)能的主戰(zhàn)場。

　　餐飲旅游：政策導向疊加消費升級

　　2014年8月，國務院發(fā)布《國務院關于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，從樹立科學旅游觀、增強旅游發(fā)展動力、拓展發(fā)展空間、優(yōu)化旅游發(fā)展環(huán)境四方面，為進一步促進旅游業(yè)改革發(fā)展提出意見?！兑庖姟吠瑫r指出，2020年，境內(nèi)旅游總消費額將達到5.5萬億元，城鄉(xiāng)居民年人均出游達到4.5次。2014年國內(nèi)旅游總收入為3.03萬億，按此推算，未來幾年我國國內(nèi)旅游收入仍將保持兩位數(shù)增速。

　　在線旅游引領新風尚。在線旅游依托互聯(lián)網(wǎng)，主要用于滿足旅游消費者信息查詢、行程安排預定及服務評價等，主要包括旅游服務提供商、搜索引擎、OTA、電信運營商、旅游資訊及社區(qū)網(wǎng)站等。得益于旅游消費的大熱，以及互聯(lián)網(wǎng)本身的便捷性和共享性，在線旅游近年來保持超過20%的增速，2014年達2772.9億規(guī)模，是成為旅游業(yè)發(fā)展的一大亮點。細分領域來看，機票、酒店、度假三大板塊構成核心增長力。

　　煤炭：供給側改革推進的主戰(zhàn)場

　　1月份煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能成為最受關注的政策焦點。供給側改革大概率將是2016年全年的政策主線，而其中化解過剩產(chǎn)能則是其中的重中之重，我們不需懷疑政府對于去產(chǎn)能的決心。

　　從過去兩年行業(yè)漲跌幅來看，煤炭行業(yè)連續(xù)兩年漲幅排在最末位，2014-2015年兩年累計漲幅僅22%，大幅低于其他行業(yè)的上漲幅度。從估值水平來看，2003年至今，煤炭行業(yè)平均市凈率2.85倍，而目前煤炭行業(yè)市凈率僅為1.09，接近歷史最低水平且處于破凈的邊緣。

　　2月主題投資：關注三大主線

　　2015年12月下旬以來，我們對市場的判斷持續(xù)謹慎，市場主題熱點也較為枯竭，過去幾周我們也幾乎沒有做過多的主題推薦。在1月份大跌的情況下，2月份整體不必過于悲觀，在主題方面我們推薦彈性較大或近期有催化劑的幾個主題，包括：智能汽車、虛擬現(xiàn)實、信息經(jīng)濟、人工智能、智慧城市。

　　虛擬現(xiàn)實作為跨年度主題將持續(xù)發(fā)力

　　隨著智能硬件的發(fā)展，特別是智能手機的發(fā)展已到達高峰，接下來關注下一代計算平臺--虛擬現(xiàn)實。根據(jù)Gartner對技術成熟路線的分析，未來5年虛擬現(xiàn)實將迎來發(fā)展黃金期。受益標的如下，電子：水晶光電、中科創(chuàng)達、全志科技、歌爾聲學、漢麻產(chǎn)業(yè)、福晶科技；傳媒：聯(lián)絡互動、暴風科技、華聞傳媒、順網(wǎng)科技；輕工：易尚展示、安妮股份；建筑：嶺南園林。

　　智能汽車是2016年的重大主題

　　汽車智能化是汽車發(fā)展的大勢所趨，將成為人工智能應用最快、空間最大的場景之一，在國家政策和公司層面的推動下將成為未來五年確定的新興發(fā)展方向。據(jù)麥肯錫預測，無人駕駛汽車到2025年可以產(chǎn)生2000億至1.9萬億美元的產(chǎn)值，產(chǎn)業(yè)空間巨大。以產(chǎn)業(yè)鏈中的車聯(lián)網(wǎng)為例，未來三到五年，預計中國的車聯(lián)網(wǎng)規(guī)模將達到3000億元，包括其他硬件、整車等，我國無人駕駛產(chǎn)業(yè)空間至少也在萬億規(guī)模。

　　智能汽車作為符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，政策也在支持且產(chǎn)業(yè)空間巨大的新興行業(yè)，投資角度建議大家積極布局。特別關注產(chǎn)業(yè)鏈中車聯(lián)網(wǎng)、汽車電子及輔助駕駛系統(tǒng)等相關投資機會，如興民鋼圈、亞太股份、四維圖新、全志科技、萬安科技、雙林股份、索菱股份、保千里、科大訊飛、金固股份、盛路通信、宜通世紀、巨星科技、水晶光電等。

　　加碼城市建設投資 關注智慧城市、海綿城市等主題

　　近期，決策層頻繁提及關于供給側的改革，但這并不意味著放棄需求側的刺激，我們判斷短期托底經(jīng)濟仍然需要投資來拉動?；ㄍ顿Y是政府在“穩(wěn)增長”時可主動調(diào)控的變量，是政府短期“穩(wěn)增長”的利器，而穩(wěn)增長不僅需要基建投資，更需要有效基建投資。

　　投資機會方面，海綿城市：一方面，五大政策密集出臺，財政政策年底發(fā)力；另一方面，海綿城市＋PPP模式、政府購買模式和特許經(jīng)營模式，未來將撬動舊城改造、環(huán)保(水處理)及公共建設等行業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)據(jù)估算將超2萬億投資規(guī)模。

　　智慧城市：目前，我國已經(jīng)先后發(fā)布了3批共計500多個智慧城市試點，帶動超萬億的投資規(guī)模。智慧城市概念板塊方面，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算以及空間信息是智慧城市建設的技術基礎，而智能交通、智能電網(wǎng)則是智慧城市的硬件基礎。相關標的：延華智能、達實智能、賽為智能、數(shù)字政通、易華錄、捷順科技、英飛拓、安居寶。