昨日滬深兩市低開后快速下挫，連續(xù)觸發(fā)5%和7%的熔斷閾值而提前收市，全天交易不足15分鐘。接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的機(jī)構(gòu)人士指出，人民幣貶值、外圍 市場(chǎng)調(diào)整、原油暴跌等利空致避險(xiǎn)情緒升溫，熔斷機(jī)制加劇了羊群效應(yīng)。匯率貶值、減持預(yù)期等“心結(jié)”短期或困擾市場(chǎng)。不過(guò)，制度的完善將有助于緩解恐慌情 緒。從中長(zhǎng)期角度看，優(yōu)質(zhì)品種的價(jià)值投資機(jī)會(huì)正逐步顯現(xiàn)。

　　內(nèi)外利空共振 A股二度熔斷

　　7日，受隔夜外圍市場(chǎng)、人民幣匯率以及原油大跌的影響，滬深兩市大幅低開后快速下探，刷新調(diào)整新低引發(fā)恐慌盤 出逃，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)加速跳水。開盤僅13分鐘就觸及5%的熔斷閾值，兩市暫停交易15分鐘，恢復(fù)交易后很快再度觸發(fā)7%的二次熔斷閾值，兩市提前收盤。這 也是2016年以來(lái)四個(gè)交易日第二次熔斷后提前收市。

　　昨日市場(chǎng)低開重挫主要由于外圍、匯率以及原油市場(chǎng)集體異動(dòng)引發(fā)的共振沖擊，以及美聯(lián) 儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期。隔夜歐洲股市普跌，美股三大股指全面下挫逾1%，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破17000點(diǎn)關(guān)口。昨日，人民幣匯率中間價(jià)跌破6.56，早盤 離岸人民幣大跳水，最低跌破6.76。國(guó)際油價(jià)周三急跌，布倫特原油跌破35美元，創(chuàng)2009年以來(lái)新低。而昨日凌晨的消息顯示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2016年將 有4次加息、25個(gè)基點(diǎn)，節(jié)奏快于此前市場(chǎng)預(yù)期。

　　除了上述直接因素，大股東減持禁令到期以及注冊(cè)制落地帶來(lái)的新股擴(kuò)容壓力繼續(xù)發(fā)酵，驅(qū)動(dòng) 資金傾向離場(chǎng)避險(xiǎn)。12月財(cái)新PMI數(shù)據(jù)疲弱，加上供給側(cè)改革令信用違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率上升，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎情緒趨濃。與此同時(shí)，管理層對(duì)險(xiǎn)資舉牌 監(jiān)管趨緊，入市險(xiǎn)資回撤擔(dān)憂升溫。另外，隨著年底排名考核的結(jié)束，機(jī)構(gòu)落袋為安和調(diào)倉(cāng)換股，也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

　　宏觀、匯率、外圍利空共振，短期中期擾動(dòng)齊襲，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降。在悲觀情緒下，熔斷機(jī)制的磁吸效應(yīng)和A股典型的羊群效應(yīng)，導(dǎo)致非理性拋售以及二度熔斷。

　　三大心結(jié)羈絆 積極信號(hào)漸顯

　　人民幣匯率貶值、大股東減持禁令到期和熔斷機(jī)制，成為當(dāng)前困擾A股市場(chǎng)的三大“心結(jié)”，但積極信號(hào)也開始逐步顯現(xiàn)。

　　人民幣匯率近日 下跌速率和頻率超出市場(chǎng)預(yù)期，成為導(dǎo)致A股大跌的重要原因。中國(guó)光大資產(chǎn)管理有限公司產(chǎn)品總監(jiān)魏穎捷指出，人民幣貶值其實(shí)是符合目前宏觀背景的。從海外經(jīng) 驗(yàn)來(lái)看，主動(dòng)貶值可以改善上市公司的盈利預(yù)期，通常對(duì)股市影響正面，而被動(dòng)貶值往往是金融體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題所引發(fā)，會(huì)伴隨股災(zāi)。最典型的案例就是日經(jīng) 指數(shù)在2012年和1990年后的走勢(shì)。從目前人民幣匯率的情況看，更傾向于前者，因此匯率貶值對(duì)于A股的影響更多基于風(fēng)險(xiǎn)偏好層面。如果說(shuō)匯率貶值對(duì)A 股有影響，那最大的影響就是貶值令國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的空間受到擠壓，造成部分流動(dòng)性溢價(jià)回歸均值。由于A股估值普遍較貴，一旦流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)鈍化甚至拐點(diǎn)， 市場(chǎng)自然會(huì)去找價(jià)值中樞，映射到盤面上就是快速修正。

　　在7日早盤跳水跌至6.7608低點(diǎn)后，離岸人民幣匯率快速回升收復(fù)失地。在當(dāng)前A股投資者緊盯匯率的大背景下，如果匯率企穩(wěn)，市場(chǎng)有望迎來(lái)短期反彈機(jī)會(huì)。

　　大股東減持禁令今日正式到期。2015年12月下旬開始的震蕩回落，很大程度上由于對(duì)“減持潮”的擔(dān)憂。而昨日收市后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān) 高減持股份的若干規(guī)定》，規(guī)定大股東在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該政策將延緩 市場(chǎng)對(duì)限售股拋售的恐慌情緒，對(duì)A股市場(chǎng)影響中性偏多。

　　去年股災(zāi)之后，熔斷機(jī)制推出。但在目前的悲觀預(yù)期之下，熔斷機(jī)制放大了恐慌和波 動(dòng)。聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春指出，當(dāng)市場(chǎng)奔向閾值時(shí)，與市場(chǎng)同向的未交易的投資者想要搶先交易以防止流動(dòng)性枯竭，而反向投資者則傾向于延后交易來(lái)獲得更優(yōu) 價(jià)格，兩者的效果均加快了市場(chǎng)奔向閾值的速率。同時(shí)，由于熔斷所帶來(lái)的交易時(shí)間減少，使得券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到不利影響，作為市場(chǎng)中權(quán)重較大的板塊，券商業(yè) 績(jī)受損反過(guò)來(lái)加劇市場(chǎng)的下跌。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，熔斷機(jī)制最大的問(wèn)題在于忽視了流動(dòng)性備付的風(fēng)險(xiǎn)。在股指跌至5%熔斷點(diǎn)時(shí)引發(fā)磁吸效應(yīng)，加上 兩級(jí)熔斷閾值間隔較小，使投資者產(chǎn)生單邊下跌至熔斷的預(yù)期，導(dǎo)致恐慌性拋售，形成流動(dòng)性危機(jī)。不過(guò)，近日證監(jiān)會(huì)表態(tài)稱，將根據(jù)熔斷機(jī)制的實(shí)際運(yùn)行情況，不 斷完善相關(guān)機(jī)制。由此來(lái)看，熔斷機(jī)制存在一定完善空間，市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定和制度的修復(fù)值得期待。

　　等待情緒平復(fù) 尋找投資邏輯

　　昨日的大跌將此前兩個(gè)交易日的反彈成果消耗殆盡。技術(shù)面來(lái)看，大盤即將回補(bǔ)去年9月30日上方的跳空缺口，但如果此后股指繼續(xù)下挫，并有效跌破 3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，則下跌空間恐將進(jìn)一步打開，前期低點(diǎn)2850.71點(diǎn)也將面臨考驗(yàn)。情緒面來(lái)看，昨日二度熔斷令恐慌情緒再度蔓延，連續(xù)破位下挫引發(fā) 的悲觀心態(tài)需要一段時(shí)日方能修復(fù)。預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)弱勢(shì)格局將延續(xù)，建議控制倉(cāng)位，靜待市場(chǎng)企穩(wěn)。

　　股指何時(shí)能止跌回升？魏穎捷認(rèn)為，最大的利 好就是空頭動(dòng)能耗盡，止跌信號(hào)就是市場(chǎng)放量后，縮量企穩(wěn)。1994年以來(lái)，上證指數(shù)年線尚未出現(xiàn)過(guò)3連陽(yáng)，那么今年大概率是過(guò)渡年、震蕩年。借鑒過(guò)去經(jīng) 驗(yàn)，目前最類似的時(shí)期是1996年至2001年，今年或許與1998年更相似。由于前兩年驅(qū)動(dòng)A股的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好今年很難延續(xù)，因此A股更多是尋找新 催化劑和邏輯。在新邏輯出現(xiàn)前，市場(chǎng)更多是依據(jù)價(jià)值中樞震蕩，價(jià)值股的相對(duì)收益大概率會(huì)高于成長(zhǎng)和題材股。

　　不過(guò)，縱觀全球股市，每一次深 跌甚至股災(zāi)都成為中長(zhǎng)期較好的買入時(shí)點(diǎn)。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)品種的低吸布局機(jī)會(huì)也再度打開。信達(dá)證券指出，新年以來(lái)的暴跌，已經(jīng)讓股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn) 生了巨大的吸引力，大跌之后的低估值也是大漲的前奏。正如巴菲特所說(shuō)，如果想等到知更鳥報(bào)春再出門，那春天也就快結(jié)束了。當(dāng)然，盡管代表市場(chǎng)大部分市值的 股票指數(shù)或出現(xiàn)巨大機(jī)會(huì)，投資者仍需要注意許多細(xì)節(jié)，包括具體股票的估值、低估值的原因、產(chǎn)能是否過(guò)剩等。