受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、金融監(jiān)管加碼、IPO重啟等影響，滬深兩市呈現(xiàn)橫盤整理后破位下行的走勢，上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均跌破本次反彈的上升通道。上周五盤后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布例會(huì)表示，IPO注冊(cè)制準(zhǔn)備工作正在推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。同時(shí)確認(rèn)媒體有關(guān)取消證券公司自營股票每天凈買入要求的報(bào)道，要求券商不得通過有關(guān)衍生品給客戶融出資金，券商要融資給客戶應(yīng)該應(yīng)用規(guī)范的兩融業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，市場短期修復(fù)性反彈行情暫告段落，指數(shù)進(jìn)入震蕩期。中期行情發(fā)展，將受四季度經(jīng)濟(jì)基本面能否企穩(wěn)、海外不確定因素能否緩解、監(jiān)管層后續(xù)導(dǎo)向等因素制約。

　　地緣政治緊張和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響

　　土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)斗機(jī)事件和巴黎恐怖事件導(dǎo)致近期地緣政治局勢劍拔弩張，對(duì)俄土兩國和歐美股市造成負(fù)面沖擊，一度引發(fā)歐洲股市大跌。目前來看，歐美市場預(yù)期雙方開戰(zhàn)是小概率事件，暫時(shí)緩解了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。不過，無論如何，這種擔(dān)憂都會(huì)讓近期歐美市場震蕩難免。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫本周有兩次講話，屆時(shí)可能會(huì)傳遞美聯(lián)儲(chǔ)是否將于12月中旬加息的相關(guān)信息。此前市場普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月會(huì)議上加息。11月19日公布的美聯(lián)儲(chǔ)10月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會(huì)議加息可能是合適的。盡管聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見有所分化，但絕大多數(shù)委員傾向于12月加息，官員們對(duì)通脹中期回升至目標(biāo)有著充分信心。近期非農(nóng)就業(yè)、薪資及通脹數(shù)據(jù)較佳的表現(xiàn)均對(duì)年底加息構(gòu)成支撐。我們認(rèn)為，雖然復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢也為美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來諸多阻礙因素，但是未落地的“靴子”仍將刺激全球資本市場的神經(jīng)。

　　歐元區(qū)方面，本周歐洲央行將舉行貨幣政策會(huì)議。市場預(yù)計(jì)歐洲央行或?qū)⒓哟a寬松計(jì)劃并將購債計(jì)劃擴(kuò)大至其他類型債券。此外，歐洲央行或會(huì)在負(fù)存款利率的基礎(chǔ)上再次降息10個(gè)基點(diǎn)。圍繞歐洲央行的預(yù)期十分高漲，上周歐洲股市跑贏美股，若本周歐洲市場利好兌現(xiàn)，震蕩或?qū)⒓觿　＞C合來看，外圍市場不確定因素依然較多，A股很難獨(dú)善其身。

　　穩(wěn)增長政策將持續(xù)加碼

　　國家統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)顯示，10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月份擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月份擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期，表明企業(yè)經(jīng)營仍處于下降趨勢，經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻。

　　值得關(guān)注的是，11月以來，中央高層領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！肮┙o側(cè)改革”是指從供給、生產(chǎn)端入手，通過解放生產(chǎn)力，提升競爭力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其核心在于提高全要素生產(chǎn)率，政策手段包括簡政放權(quán)、金融改革、國企改革 、提高創(chuàng)新能力等。我們認(rèn)為，高層的密集發(fā)聲表明中國開啟了“供給側(cè)改革”大幕，在穩(wěn)增長壓力依然較大的背景下，政策將持續(xù)加碼，四季度經(jīng)濟(jì)層面能否有限企穩(wěn)，將對(duì)行情的中期方向提供重要指引。

　　市場進(jìn)入證金救市成本區(qū)域

　　前周，證券保證金凈流入52億元，已連續(xù)兩周凈流入，但最近四周累計(jì)卻出現(xiàn)了234億的資金凈流出，前期券商、保險(xiǎn)等大盤價(jià)值股的補(bǔ)漲帶動(dòng)指數(shù)進(jìn)入三季度成交密集區(qū)，使得大盤繼續(xù)上漲對(duì)于資金的需求更強(qiáng)。兩融新政23日起實(shí)施，融資保證金比例提高至100%，前周兩融擔(dān)保資金凈轉(zhuǎn)出126億元，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)近日向券商下發(fā)通知，要求券商不得通過場外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金，供其進(jìn)行滬深證券交易所上市股票及新三板掛牌股票交易。由此可見，增量有限，杠桿受限，疊加本周IPO凍結(jié)資金、股基倉位達(dá)90%大限、券商自營盤解禁等利空因素，短期資金出現(xiàn)吃緊跡象。

　　另外，個(gè)人前期觀點(diǎn)判斷指數(shù)的修復(fù)性反彈性質(zhì)，但明確提出在進(jìn)入8月證金救市的成本區(qū)域后，指數(shù)震蕩難以難免。證金救市后，市場對(duì)于證金會(huì)不會(huì)退出以及何時(shí)退出有諸多猜測。歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國香港外匯基金1998年-2002年救市，盈利1100多億港元后通過盈富基金完成港股轉(zhuǎn)交；中國臺(tái)灣地區(qū)國安基金2000年-2007年救市，利用2007年的大好行情，國安基金最終盈利37億新臺(tái)幣出清。我們認(rèn)為，在IPO重啟以后，證金因持有高市值的股票，打新中簽率提高，有助于證金解套后溫和減持，10月以來，從證金減持的情況可以看出，證金月減持股數(shù)在20家左右，證金減持或在溫和有序進(jìn)行中。

　　指數(shù)或進(jìn)入震蕩期

　　短期來看，本輪反彈自2850點(diǎn)至3678點(diǎn)以來，滬指上漲接近30%，中小板上漲41%，創(chuàng)業(yè)板上漲63%。盡管以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股長期趨勢向好，但經(jīng)歷近兩個(gè)月大幅反彈之后，市場累計(jì)了較多獲利籌碼，加之年底各路資金趨于謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入年底利潤兌現(xiàn)期，繼續(xù)強(qiáng)烈做多動(dòng)力不足。同時(shí)，在近期行情中，主力培養(yǎng)市場持股習(xí)慣的意圖已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)，短期指數(shù)或?qū)⑦M(jìn)入震蕩期。

　　中長期看，我們理應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到，目前股市所處的大環(huán)境和以前不同。自去年來，資本市場已經(jīng)成為決策層實(shí)施大國戰(zhàn)略的重要組成部分。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制下我們必須建立起強(qiáng)大的資本市場，在強(qiáng)國戰(zhàn)略中承擔(dān)應(yīng)有的歷史使命。近期監(jiān)管層一系列規(guī)范市場、完善制度、保護(hù)投資、推進(jìn)注冊(cè)制等動(dòng)作，在把握好改革的力度和市場可承受度的關(guān)系的前提下，長期來看，將對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，推動(dòng)各大產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。因此，從長期角度來看，在中國的投資領(lǐng)域里，股市是一個(gè)很好的載體和工具。

　　綜上所述，短期或進(jìn)入振蕩整理期，但在中長期趨勢向好的背景下，不妨從三個(gè)角度尋找交易性機(jī)會(huì)：一是年報(bào)機(jī)會(huì)，行業(yè)高成長、業(yè)績大幅預(yù)增、高送轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈品種短期仍將反復(fù)活躍；二是主題投資，如多重催化、國防和軍改方案公布的航天軍工，迎來政策密集出臺(tái)的時(shí)間窗口的農(nóng)業(yè)板塊，霧霾持續(xù)+氣候大會(huì)召開的節(jié)能環(huán)保等；三是值得長期關(guān)注的成長行業(yè)，如大健康、信息安全 、中國制造2025、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、信息經(jīng)濟(jì)等。