經(jīng)過4個(gè)月的空窗期，下周將正式進(jìn)入新股發(fā)行(IPO)周期，從下周一(11月30日)起共有10家公司進(jìn)行申購。受此影響，創(chuàng)業(yè)板也放慢了反彈節(jié)奏，周四創(chuàng)出本輪反彈新高2915點(diǎn)后逐級回落。究其原因，一方面是受7月反彈高點(diǎn)3014點(diǎn)的反壓，另一方面，新股申購臨近，資金調(diào)倉也使得成長股短線繼續(xù)承壓。我們認(rèn)為，震蕩盤整將是近期創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行的主要形式，板塊間以及板塊內(nèi)部的分化也將進(jìn)一步加劇。

　　隨著反彈的逐步深化，本周市場熱點(diǎn)在主題概念和權(quán)重藍(lán)籌間快速切換，大、中、小市值品種呈現(xiàn)出蹺蹺板行情。中小創(chuàng)品種雖仍是資金主要關(guān)注熱點(diǎn)，但在內(nèi)部分化加劇的同時(shí)，其持續(xù)性也十分欠缺。這背后所反映出的是資金在高估值個(gè)股安全性和成長性之間的反復(fù)博弈。

　　由于近期政策面相對真空，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和增量資金不足使得權(quán)重、藍(lán)籌相對缺乏表現(xiàn)力，具備業(yè)績增長空間和較強(qiáng)市場彈性的成長股，成為資金主要做多標(biāo)的。不過，在各種主題概念的刺激下，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已接近7月反彈高點(diǎn)，其估值水平相對主板市場的溢價(jià)大幅走高，部分成長股估值甚至接近其在6月高點(diǎn)一帶水平。對于場內(nèi)外資金而言，中小創(chuàng)品種高估值壓力的存在，使得短線估值風(fēng)險(xiǎn)釋放預(yù)期提升，避險(xiǎn)情緒下資金兌現(xiàn)籌碼在所難免。

　　除成長股自身估值風(fēng)險(xiǎn)釋放要求外，來自新股的擠出效應(yīng)和估值糾偏作用也不容忽視。一方面，近期創(chuàng)業(yè)板反彈節(jié)奏已受到明顯的量能制約，而新股申購開啟也將從流動(dòng)性層面對成長股形成擠壓。年初以來，上市新股的強(qiáng)勢表現(xiàn)使得資金參與打新的熱情空前高漲，特別是在當(dāng)前市場相對缺乏持續(xù)性領(lǐng)漲熱點(diǎn)之際，新股無疑為場內(nèi)外資金提供了一個(gè)較為明確的投資標(biāo)的。結(jié)合流動(dòng)性層面來看，雖然隔夜銀行間同業(yè)拆借利率仍保持平穩(wěn)，但7天資金利率緩步上升，不難看出較為密集的發(fā)行頻率使得資金面已有所承壓。另一方面，對于本次IPO重啟，監(jiān)管層表態(tài)堅(jiān)持“低價(jià)持續(xù)發(fā)行”的原則，估值糾偏作用的存在將使成長股中的高估值高價(jià)品種面臨較大的估值回歸的壓力，創(chuàng)業(yè)板短期分化將難以避免。此外，市場本身也面臨著月末流動(dòng)性回收、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等負(fù)面因素，流動(dòng)性收緊預(yù)期的存在也會(huì)加劇場內(nèi)外資金的謹(jǐn)慎情緒。

　　不過，對于流動(dòng)性預(yù)期也不必過度緊張。繼上周凈投放后，本周央行在公開市場開展了總共300億元逆回購操作，和到期量持平。央行還通過500億元的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)向市場釋放流動(dòng)性，顯示管理層保持資金利率穩(wěn)定的意圖十分明顯。因此，一旦流動(dòng)性層面出現(xiàn)收緊，央行繼續(xù)釋放短期流動(dòng)性的概率極大。同時(shí)，低估值新股這一主題，也將有助于下階段賺錢效應(yīng)的形成，增強(qiáng)市場對場外資金的吸引力。

　　整體而言，新股申購將使得短線成長股整體步入震蕩盤整，但對中長期市場的趨勢并不會(huì)產(chǎn)生過度影響。畢竟對于中小市值品種來說，在穩(wěn)增長政策的持續(xù)推動(dòng)下，新興產(chǎn)業(yè)已有逐步成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行核心的跡象，即便短線在估值風(fēng)險(xiǎn)釋放的影響下存在分化的可能，但隨著改革紅利的不斷釋放，主題投資的生命力依然旺盛，后續(xù)市場運(yùn)行的關(guān)鍵依然在于中小市值品種的表現(xiàn)。(西部證券 王璐)