我們前期分析提示，四季度是A股的“反彈季”，但四季度的反彈主要體現(xiàn)在10月和11月，進(jìn)入12月份后的市場(chǎng)，將會(huì)受到各種年終因素的侵?jǐn)_而再度復(fù)雜起來(lái)。年終干擾因素包括美元12月份加息預(yù)期強(qiáng)化，企業(yè)投資者年終贖回與機(jī)構(gòu)投資者年終結(jié)賬、年終做賬因素或?qū)е率袌?chǎng)利率年末翹尾，隨著企業(yè)財(cái)務(wù)年度的結(jié)束，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股面臨財(cái)務(wù)報(bào)表壓力、新興產(chǎn)也業(yè)面臨成長(zhǎng)性成色檢驗(yàn)的壓力。同時(shí)，28家按照“老規(guī)矩”發(fā)行的新股需要在年末之前一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)發(fā)行完畢，必定對(duì)市場(chǎng)存量資金形成擾動(dòng)。

　　此外，我們前期分析，10-11月份的反彈已經(jīng)進(jìn)入自6月份災(zāi)害性下跌以來(lái)的綜合持股成本區(qū)，絕大多數(shù)股票均已進(jìn)入“解套區(qū)”，必然需要通過(guò)反復(fù)換手震蕩來(lái)消化。技術(shù)上，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)臨近6月份高位下跌以來(lái)的半分位，相對(duì)弱勢(shì)的上證綜指也已臨近0.382的反彈阻力位。更主要的是，經(jīng)過(guò)秋季反彈之后，A股又回到了相當(dāng)“不便宜”階段，以上諸多因素決定了A股正在從反彈季轉(zhuǎn)入震蕩季。

　　明年的確定性因素和不確定因素

　　時(shí)近年末，市場(chǎng)各路投研機(jī)構(gòu)又開始了“吃面”——通過(guò)宏觀面、政策面、市場(chǎng)面來(lái)預(yù)期明年的市場(chǎng)形勢(shì)，盡管實(shí)證表明這些預(yù)期的可靠性并不高，因?yàn)槭袌?chǎng)最大的魅力是超預(yù)期，但這個(gè)一年一度的“道場(chǎng)”還是要做的。

　　關(guān)于明年的預(yù)期，我們更注重預(yù)期中的確定性因素和超預(yù)期這兩個(gè)維度。2016年市場(chǎng)的可確定性因素是:第一，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于過(guò)剩產(chǎn)能去化周期、外圍經(jīng)濟(jì)疲弱期、內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩慢期、政策邊際效用下降期，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于趨勢(shì)性的緩降期；GDP是6.8還是6.7并無(wú)差異，也無(wú)實(shí)質(zhì)意義?；?015年下半年財(cái)政刺激性政策、貨幣寬松性政策的滯后效應(yīng)，以及“十三五”規(guī)劃落地的作用，明年經(jīng)濟(jì)上半年好于下半年；第二，2016年仍處于資本從虛、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益繼續(xù)走低、寬松環(huán)境繼續(xù)的疊加期，社會(huì)流動(dòng)性充裕與資產(chǎn)配置荒的矛盾仍繼續(xù)存在；第三，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的深化與“雙創(chuàng)”的繼續(xù)強(qiáng)化不會(huì)變，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是重資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)仍將繼續(xù)走弱，但在PPI趟底中股市中的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有脈沖，市場(chǎng)機(jī)會(huì)依然會(huì)聚焦于新興成長(zhǎng)的“挖寶”；第四，改革進(jìn)入“砸墻期”，一砸地方政府不作為的墻；二砸既得利益者固守的墻。2016年改革紅利還難見(jiàn)規(guī)模效應(yīng)，改革仍未趟過(guò)深水區(qū)，2015年所謂的“改革?！敝皇莻€(gè)主題驅(qū)動(dòng)的“憧憬?！?，2016年即使還有“改革牛”也仍是憧憬牛，還難以這么快見(jiàn)到“紅利?！薄?/p>

　　2016年市場(chǎng)的不確定因素或者超預(yù)期因素是:1、我們不認(rèn)為2016年人民幣貶值壓力如目前市場(chǎng)預(yù)期的那么大。一方面人民幣匯率是主要綁定和對(duì)標(biāo)美元的匯率政策；另一方面2016年美元加息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力減弱，對(duì)人民幣匯率和資本流出存在此消彼長(zhǎng)的對(duì)沖因素；再一方面，人民幣在加入SDR前后有必要保持相對(duì)的穩(wěn)定才能取得更好的國(guó)際地位；還有，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于除美國(guó)之外的其他經(jīng)濟(jì)體仍具有比較性優(yōu)勢(shì)。因此，我們預(yù)期2016年人民幣只存在2-3%左右的貶值空間，因此對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)影響不大；2、2016年可能出現(xiàn)的局部性金融風(fēng)險(xiǎn)盡管不如2015年股災(zāi)那么大，但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)比2015年多。主要來(lái)自于僵尸型企業(yè)(行業(yè))的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、部分地方性銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)、三四線城市的融資平臺(tái)破產(chǎn)、P2P融資平臺(tái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。此外，近幾年上市公司“追時(shí)髦”大量跨界并購(gòu)的項(xiàng)目經(jīng)過(guò)大浪淘沙之后，也將進(jìn)入“不達(dá)預(yù)期”的風(fēng)險(xiǎn)暴露期和壞賬暴露期。

　　利用震蕩獲取收益

　　我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2015年三季度災(zāi)害性下跌后，2016年的A股市場(chǎng)仍將處于一個(gè)市場(chǎng)新生態(tài)的重建期。期間，《證券法》修訂后的頒布、IPO注冊(cè)制的落地、新三板分層、深港通與滬倫通的推出、期權(quán)業(yè)務(wù)開展、期指等衍生品交易制度的重修、市場(chǎng)杠桿率的重修、“打新”規(guī)則的改變、金融機(jī)構(gòu)更緊密的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)等，使得未來(lái)幾年資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境將發(fā)生重大變化。處于生態(tài)重建期的市場(chǎng)不具有大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，生態(tài)重建一般以震蕩和收斂為主要特征。因此，整體來(lái)看，2016的A股市場(chǎng)變化雖然沒(méi)有2015年那么劇烈，但市場(chǎng)環(huán)境將更為復(fù)雜，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存；雖然刺激性沒(méi)有2015年那么強(qiáng)，但對(duì)投資者的投資策略和交易行為提出了更高要求。

　　對(duì)于后階段行情，我們建議積極運(yùn)用“震蕩出效益”的交易性策略，主題方向上我們依然建議關(guān)注含權(quán)次新股，同時(shí)遵循歲末年初行情的運(yùn)行規(guī)律:11-12月份是布局期、1月份是休整與分化期、2-3月份是熱度炒作期。