進(jìn)入11月份后，原先小心翼翼的反彈轉(zhuǎn)為加速型反彈，市場(chǎng)將其普遍定義為反彈的第二階段、補(bǔ)漲性反彈、報(bào)復(fù)性反彈，其實(shí)定義不同，性質(zhì)是一樣的。我們之前分析四季度是個(gè)“反彈季”，期間的反彈主要體現(xiàn)在10-11月份，12月份因?yàn)楦鞣N因素的侵?jǐn)_比較多，行情可能再次變得復(fù)雜。因此，從策略上來(lái)看，無(wú)論交易行為是買(mǎi)還是賣(mài)，無(wú)論是把握反彈機(jī)會(huì)，還是利用反彈管理持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，利用好10-11月份的“反彈季”至為重要。

　　反彈轉(zhuǎn)向尾聲階段

　　11月份開(kāi)始的這輪加速反彈，動(dòng)力主要來(lái)源于券商股、銀行股和有色金屬的板塊性運(yùn)動(dòng)。但從行情各自的邏輯來(lái)看，券商股一方面是超跌，另一方面股市反彈使得仍處于禁售期的券商自營(yíng)持倉(cāng)頭寸盈利得到了較大程度的修復(fù)，行情是屬于“超跌反彈+修復(fù)性反彈”性質(zhì)；有色金屬基于行業(yè)景氣度趨勢(shì)性衰弱的趨勢(shì)仍較明確，屬于比較典型的滯后補(bǔ)漲性質(zhì)；而銀行股則帶有眾所皆知的“國(guó)家隊(duì)”痕跡。因此，從行情整體的大格局上來(lái)看，主板的這輪加速反彈是相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的滯后反彈，從主板自身行情來(lái)看，當(dāng)板塊性行情輪動(dòng)到有色、鋼鐵和煤炭等衰退性行業(yè)后，也往往預(yù)示著補(bǔ)漲性反彈的性質(zhì)和大盤(pán)反彈進(jìn)入尾聲期。因此，雖然A股整體仍處于反彈階段，但隨著時(shí)間推移和衰退性行業(yè)補(bǔ)漲行情的出現(xiàn)，行情整體已有從反彈第二階段向第三階段，即反彈尾聲和反彈滯漲演變的趨勢(shì)。

　　從市場(chǎng)大環(huán)境來(lái)看，10月份以來(lái)的反彈還僅是對(duì)三季度災(zāi)害性下跌的修復(fù)和梳理，并未到市場(chǎng)新生態(tài)的重構(gòu)階段。因?yàn)?，在明?月份半年承諾禁售期解禁并得到市場(chǎng)消化之后，接踵而至的是《證券法》的修訂與頒布、IPO注冊(cè)制的落地、新三板分層交易的推出、深港通的推出、期指等衍生品交易制度的重修等一系列基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)機(jī)制的重要變革。不久的將來(lái)還將面臨人民幣資本項(xiàng)的逐步開(kāi)放，以及金融機(jī)構(gòu)更緊密的混業(yè)趨勢(shì)等，這些重要變革必將促使未來(lái)幾年的股市生態(tài)發(fā)生重大變化，隨市場(chǎng)生態(tài)變化而變化的盈利模式也必然在探索中發(fā)生重要變化。很顯然，明年的A股將處于一個(gè)市場(chǎng)新生態(tài)的重構(gòu)期，處于生態(tài)重構(gòu)期的市場(chǎng)是很難產(chǎn)生趨勢(shì)性行情的。因此，我們近期分析建議，重回上半年的牛市和再次出現(xiàn)類(lèi)似三季度的悲觀恐慌都是非理性之舉，“上有頂、下有底”的頻繁震蕩或是A股比較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的主基調(diào)。

　　IPO重啟對(duì)市場(chǎng)沖擊不大

　　這次IPO重啟未對(duì)市場(chǎng)形成明顯的沖擊，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)過(guò)多關(guān)注了年內(nèi)28家新股在現(xiàn)行制度下的恢復(fù)發(fā)行；另一方面，從“低調(diào)”披露的《股票發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》與修訂說(shuō)明的內(nèi)容來(lái)看，仍存在許多懸疑。例如，按流通市值配售中簽后再交款，那么已經(jīng)解禁的上市公司大股東、二股東們的持股都已屬于流通股，給不給予新股配售的權(quán)利？再如，信用業(yè)務(wù)中質(zhì)押的已解禁股，股票仍在原股東名下，但質(zhì)押期間的財(cái)產(chǎn)權(quán)歸屬于券商、信托、銀行等，給不給予市值配售的權(quán)利，如果給予，獲得新股配售產(chǎn)生的收益歸誰(shuí)？又如，公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股以下的小盤(pán)股直接由發(fā)行人與承銷(xiāo)商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，而投資者12個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)中簽3次若放棄交款申購(gòu)，則取消該投資者6個(gè)月的新股申購(gòu)資格。如果發(fā)行人與承銷(xiāo)商協(xié)商確定后一個(gè)極高價(jià)，投資者從風(fēng)險(xiǎn)防范角度放棄交款申購(gòu)卻要被取消6個(gè)月的“打新”資格，這種對(duì)賣(mài)售方定價(jià)沒(méi)有約束，對(duì)買(mǎi)方是否“要貨”卻形成約束的機(jī)制是否合理，是值得商榷的。當(dāng)然，目前該《辦法》還處在征求意見(jiàn)階段，后期或許還存在修訂的機(jī)會(huì)，這也是IPO重啟對(duì)市場(chǎng)影響不大的原因之一。

　　小盤(pán)次新股獲雙重驅(qū)動(dòng)

　　很明顯，目前市場(chǎng)對(duì)IPO重啟按照以前的歷史規(guī)律來(lái)推測(cè)行情漲跌是沒(méi)有依據(jù)的。因?yàn)?，現(xiàn)在的市場(chǎng)與以前的市場(chǎng)已經(jīng)完全不一樣了。以前沒(méi)有杠桿交易和信用交易，前一次新股發(fā)行市值配售的時(shí)候還處于股權(quán)分置時(shí)代，真正的影響還有待于新發(fā)行制度修訂后的落地。就對(duì)具體股票的影響來(lái)看，IPO重啟與制度重修除了利好券商股外，還因“協(xié)商定價(jià)”形成的比價(jià)效應(yīng)，利好流通盤(pán)在2000萬(wàn)股以下的小盤(pán)次新股，從而對(duì)現(xiàn)階段的小盤(pán)次新股形成“IPO比價(jià)+年終含權(quán)”的雙重驅(qū)動(dòng)。

　　在后階段行情趨勢(shì)上，A股反彈已經(jīng)進(jìn)入阻力區(qū)是顯而易見(jiàn)的，目前的反彈勢(shì)頭還沒(méi)有終結(jié)也是比較清晰的。我們前期分析提示，A股的反彈進(jìn)入12月后可能會(huì)受到美元加息預(yù)期再次升溫、機(jī)構(gòu)投資者年終結(jié)賬與企業(yè)投資者年終贖回以及年終利率翹尾等諸多因素侵?jǐn)_，近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)回吐效應(yīng)，顯示年終因素對(duì)市場(chǎng)存量資金的擾動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。因此，對(duì)于10月份以來(lái)A股的階段性反彈，在之前“且行且珍惜”的建議之后，后階段我們的策略建議是“且行且謹(jǐn)慎”。在投資主題和標(biāo)的選擇方面，我們繼續(xù)建議聚焦歲末年初階段永恒的熱點(diǎn)――含權(quán)次新股。