與預(yù)期2014年市場絕地反轉(zhuǎn)及2015年利率下行帶來“股債雙牛”相比，站在2015年年底看2016年的中國市場，市場前景展望并不像前兩年那樣清晰。綜合來看，我們認(rèn)為市場重點(diǎn)在于“窮”則思變，體現(xiàn)為階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　——2016年滬深A(yù)股市場展望

　　與預(yù)期2014年市場絕地反轉(zhuǎn)及2015年利率下行帶來“股債雙?！毕啾?，站在2015年年底看2016年的中國市場，市場前景展望并不像前兩年那樣清晰。綜合來看，我們認(rèn)為市場重點(diǎn)在于“窮”則思變，體現(xiàn)為階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　建議超配兩類行業(yè)：大消費(fèi)、大健康相關(guān)行業(yè)，包括食品飲料、輕工制造、傳媒互聯(lián)網(wǎng) 、醫(yī)療保健及保險(xiǎn)等板塊；偏周期性板塊，如新能源與電力設(shè)備、環(huán)保、公路鐵路物流等。

　　篩選出可能在2016年階段性活躍的十大投資主題：價(jià)格改革、國企改革 、金融開放、環(huán)保與新能源、云計(jì)算大數(shù)據(jù)與無線互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、動畫與漫畫、大健康、文教體育等。

　　模擬組合推薦：恒瑞醫(yī)藥 、天士力 、益佰制藥 、華海藥業(yè) 、華潤三九 、山西汾酒 、貴州茅臺 、伊利股份 、東方國信 、奧飛動漫 、眾信旅游 、美的集團(tuán) 、宇通客車 、碧水源 、晨光文具 、保利地產(chǎn) 、首開股份 、中國鐵建 、上海機(jī)場 、中國平安 、平安銀行 、新宙邦 、華測檢測 .

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：

　　穩(wěn)增長、推改革的緊迫性加大

　　站在2015年年底展望2016年，我們認(rèn)為中國整體經(jīng)濟(jì)增長在2016年依然面臨壓力，周期性的政策放松與推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性增強(qiáng)，將出現(xiàn)類似1997-2002年間經(jīng)濟(jì)下行壓力推動政策放松與結(jié)構(gòu)改革的情形。

　　1、增長壓力猶存

　　從外部來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體依然處于金融危機(jī)后的消化與調(diào)整期，普遍面臨的是總需求不足、增長緩慢的局面。在貨幣貶值壓力下，中國可能依然選擇扛住匯率，中國外需缺乏亮點(diǎn)。

　　從內(nèi)部來看，2015年在放松政策下有所反彈的房地產(chǎn)行業(yè)銷量增速在2016年可能有所回落，而投資與新開工也難以大幅增長；在部分老經(jīng)濟(jì)行業(yè)開始大面積虧損或停產(chǎn)、新經(jīng)濟(jì)部分板塊也開始放緩背景下，就業(yè)壓力將明顯加大。在此背景下預(yù)計(jì)2016年GDP增速為6.8%，人民幣對美元匯率年底將在6.5左右。

　　2、寬松政策將繼續(xù)

　　在增長面臨壓力情況下貨幣政策有望繼續(xù)寬松，財(cái)政政策有望加碼。預(yù)計(jì)2016年仍會降息，并有望大幅降準(zhǔn)(600個(gè)基點(diǎn))；財(cái)政政策加大力度，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字將從2015年的2.3%擴(kuò)大到2.9%的水平。從時(shí)間點(diǎn)上看，刺激政策可能多數(shù)發(fā)生在從當(dāng)前到明年上半年。

　　3、改革加速推進(jìn)

　　國企改革：2016年是推進(jìn)落實(shí)之年。隨著國企改革綱領(lǐng)性文件的出臺，明年國企改革將步入落實(shí)階段。央企改革方面需要關(guān)注強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合以及國有資本投資運(yùn)營平臺建設(shè)等動作，地方國企改革既要關(guān)注改革積極省份(上海、廣東、重慶、山東等)的示范效果，也需要關(guān)注落后地區(qū)(東北、新疆等)后來居上的可能。

　　財(cái)稅體制改革：預(yù)計(jì)2016年的重點(diǎn)仍將是“營改增”。營改增是方式，最終目的還是寄希望于通過財(cái)稅體制改革能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)性的減稅效果，鼓勵服務(wù)業(yè)發(fā)展，在刺激增長的同時(shí)達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的目的。

　　金融開放：人民幣有望加入SDR貨幣籃子，同時(shí)在資本賬戶開放和人民幣國際化方面更進(jìn)一步。預(yù)計(jì)將修改外匯管理相關(guān)法律 、推出更加便利的QFII/RQFII制度及資本市場互聯(lián)互通制度(深港通等)、試點(diǎn)QDII2制度、減少對跨境融資等方面的限制、升級和推廣自貿(mào)區(qū)的開放試驗(yàn)、繼續(xù)減少對外匯市場的干預(yù)以及擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間等，金融開放有助于“一帶一路 ”構(gòu)想等“走出去”戰(zhàn)略的順利實(shí)施。

　　價(jià)格體制改革：重點(diǎn)領(lǐng)域價(jià)改將有序推進(jìn)。近期發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》已經(jīng)明確將適時(shí)放開成品油、電力、天然氣、交通運(yùn)輸?shù)雀偁幮灶I(lǐng)域或環(huán)節(jié)價(jià)格，以及教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域的非基本公共服務(wù)價(jià)格，保留下來的政府定價(jià)項(xiàng)目也要建立項(xiàng)目清單。另外還要發(fā)揮價(jià)格的杠桿作用，使其能夠更好服務(wù)于宏觀調(diào)控，在地方上將鼓勵進(jìn)一步完善電價(jià)和水價(jià)政策。

　　人口政策、戶籍及土地制度改革：放寬二胎政策可能只是個(gè)開始，放開二胎有助于緩解中國人口老齡化的壓力以及優(yōu)化人口結(jié)構(gòu)。另外，戶籍制度以及與之相關(guān)的土地制度改革有望在試點(diǎn)之后進(jìn)一步地推進(jìn)。

　　資本市場改革：關(guān)注證券法的修訂及注冊制改革的落實(shí)，建立完善的多層次資本市場仍是改革的主要目標(biāo)之一。注冊制改革的出臺預(yù)計(jì)在證券法修訂完成之后，若順利有望在明年上半年出臺。此外，除便利的QFII/RQFII制度、互聯(lián)互通制度以及QDII2外，MSCI能否吸納A股也是明年值得關(guān)注的事件。今年養(yǎng)老金入市方案已然落地，明年有望進(jìn)入實(shí)施階段，長期投資者的入市顯然利好市場發(fā)展。

　　低利率環(huán)境下的市場及估值

　　1、無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場估值

　　在需求整體低迷背景下，中國貨幣政策的放松使得市場流動性寬裕，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行。目前10年期國債收益率已經(jīng)降至3%左右，而且估計(jì)未來可能還會下降到更低的水平，投資者關(guān)心這是否能夠給A股估值帶來支持。結(jié)合海外情況來看，當(dāng)前主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均已經(jīng)面臨貨幣政策超級寬松、無風(fēng)險(xiǎn)收益率在歷史低位的情形?；趯γ?、歐、日及中國自身無風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及估值變化，我們有如下判斷和結(jié)論：

　　無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降支持估值擴(kuò)張的前提是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)保持穩(wěn)定或者伴隨下降。無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行到市場估值變化中間還有另外一個(gè)變量就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是上升的，那么市場估值也不一定能夠提升。歐美日幾大經(jīng)濟(jì)體過去多年的無風(fēng)險(xiǎn)收益率都是下行趨勢，但整體估值區(qū)間相對穩(wěn)定，原因就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動可能會抵消無風(fēng)險(xiǎn)收益率變化對估值的影響。

　　無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降往往是被動的，可能為了應(yīng)對總需求不足，而這一般意味著增長預(yù)期低迷甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。值得注意的是，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行往往是因?yàn)樨泿欧潘梢?，這一般是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)需求不足、甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行并不一定立刻能夠帶來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的穩(wěn)定或者下行。相反，一旦增長預(yù)期不穩(wěn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平會明顯上升。即使無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，市場估值也不是上升而是下降。

　　在增長預(yù)期穩(wěn)定情況下，較低的無風(fēng)險(xiǎn)收益率能夠起到支持市場估值擴(kuò)張的作用。雖然無風(fēng)險(xiǎn)收益率對于估值的作用并不直接，但一旦增長預(yù)期穩(wěn)定、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，無風(fēng)險(xiǎn)收益率維持低位可能會對估值起到支持作用。2013年之后美國 、歐洲、日本等市場雖然盈利增長并無明顯改善，但估值都已經(jīng)相比2011年年底擴(kuò)張了50%或以上，恢復(fù)到市場歷史估值區(qū)間的相對高端，可能就與這段時(shí)期較為寬松的貨幣政策、較低的無風(fēng)險(xiǎn)利率有關(guān)。

　　行業(yè)層面上看，兩類行業(yè)估值擴(kuò)張將高于市場?？疾鞖W美日三大市場過去近四年市場估值及行業(yè)估值的變化可以發(fā)現(xiàn)，增長預(yù)期穩(wěn)定且相對快(傳媒、信息科技、醫(yī)藥、休閑娛樂等)、低利率的環(huán)境中需求有改善的行業(yè)(房地產(chǎn)及相關(guān)建筑、保險(xiǎn)等)，估值擴(kuò)張將高于市場。

　　具體到中國，過去兩年中國無風(fēng)險(xiǎn)利率降低已經(jīng)導(dǎo)致A股估值大幅擴(kuò)張(當(dāng)前A股藍(lán)籌股估值相比2014年年初已經(jīng)擴(kuò)張50%以上，而盈利增長并無明顯改善)，表明市場對無風(fēng)險(xiǎn)收益率降低已經(jīng)有很大程度的反應(yīng)。而當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期并無明顯改善，如果增長繼續(xù)下滑可能會引發(fā)對信用風(fēng)險(xiǎn)、金融體系等問題的擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平可能會因此上升。

　　2、利率下行背景下的股市及行業(yè)

　　利率下降將節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用，也可能刺激總需求。目前A股非金融類上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入的比例是1.5%，利息支出占收入的比重是2.2%，與銀行的平均貸款資金成本密切相關(guān)。每25個(gè)基點(diǎn)的降息將使得利息支出降低5.6%(占利潤的比例約3%)。行業(yè)層面看，高負(fù)債行業(yè)對降息的敏感度更高。

　　利率下降并不一定意味著股市上漲。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體案例來看，2000年之前無風(fēng)險(xiǎn)利率下行期股市往往有不錯(cuò)的表現(xiàn)，這之后無風(fēng)險(xiǎn)利率下行期股市往往表現(xiàn)不佳，而2008年危機(jī)之后，各國央行實(shí)施貨幣寬松政策導(dǎo)致利率下降的同時(shí)，泛濫的流動性也推動了股市上漲。從中國的情況來看，在1998年至今的五次無風(fēng)險(xiǎn)利率下降周期中，市場僅在1998年以及最近一次的利率下降周期中上漲。

　　展望未來，在中國經(jīng)濟(jì)潛在增速下臺階的大背景下，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下降空間，并可能在較長時(shí)間維持低位，以支持結(jié)構(gòu)性改革及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。這意味著低利率環(huán)境可能持續(xù)存在，這與之前幾次利率下降周期(特別是2004年、2008年和2011年的周期性政策放松)并不完全可比，而與1998年開始的放松與改革周期有一定的相似之處。

　　對利率較為敏感的高杠桿行業(yè)有望受益利率下行周期。歷史數(shù)據(jù)表明，利率下降周期中，非金融企業(yè)借貸成本隨著基準(zhǔn)利率下降而降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用增速也有所放緩。測算表明，非金融企業(yè)年化借貸成本下降25個(gè)基點(diǎn)，減少的利息支出將占利潤的3%，對有色、煤炭等高杠桿行業(yè)而言影響更為顯著。

　　盈利：

　　自上而下盈利增速為4%

　　自上而下地預(yù)測，A股市場盈利在2015年增長5.9%基礎(chǔ)上，2016年有望實(shí)現(xiàn)4.0%的增長，其中金融行業(yè)總體零增長，非金融行業(yè)盈利增長9.8%。

　　1、預(yù)計(jì)2016年非金融業(yè)績增速將略高于今年

　　1)預(yù)計(jì)2016年非金融收入相比2015年略有回升，主要基于以下原因：

　　·部分中上游行業(yè)收入負(fù)增長幅度有望收窄。經(jīng)歷了較長時(shí)期的趨勢下行之后，明年多數(shù)主要商品價(jià)格雖然仍可能繼續(xù)下探，但降幅有望低于今年。因此，中上游一些相關(guān)行業(yè)，如石油石化等負(fù)增長幅度有望收窄，而環(huán)保和部分已經(jīng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)(如新型機(jī)械、部分輕工制造等)有望維持穩(wěn)健增長。

　　·下游行業(yè)尤其是消費(fèi)升級相關(guān)產(chǎn)業(yè)的收入端將維持一定的增長。從目前情況來看，雖然經(jīng)濟(jì)整體低迷，但部分產(chǎn)業(yè)，如文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、醫(yī)療保健、餐飲旅游等行業(yè)仍將維持較高景氣度。

　　2)利潤率或?qū)睾吞嵘?/p>

　　毛利率有望繼續(xù)小幅提升。預(yù)計(jì)明年多數(shù)大宗商品價(jià)格仍將維持低位，有助于A股非金融上市公司毛利率的溫和擴(kuò)張。

　　費(fèi)用率節(jié)省，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)省有助于利潤率擴(kuò)張。預(yù)計(jì)明年貨幣政策仍有望進(jìn)一步放松，有助于減輕非金融企業(yè)的利息成本；明年將有更多國企推進(jìn)國企改革，可能的減負(fù)增效措施有望帶來管理費(fèi)用的節(jié)省。

　　“營改增”等稅改將在明年繼續(xù)推進(jìn)，有望減輕企業(yè)稅負(fù)。財(cái)稅體制改革將逐步減少間接稅比重，提高直接稅比重，在整體上起到減稅效果。

　　2、金融增速將較2015年下滑，銀行業(yè)可能面臨近十年來的首次負(fù)增長

　　2015年施行的貨幣放松政策拉低了銀行明年的凈息差。2015以來的降息降準(zhǔn)對銀行靜息差影響顯著，若銀行資產(chǎn)規(guī)模增速及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)明年凈息收入增速將出現(xiàn)回落。

　　非銀行業(yè)業(yè)績將受制于高基數(shù)及資本市場成交量的下行。預(yù)計(jì)2015年資本市場日均成交額萬億元，明年中樞可能下降至8000億元左右。再考慮新股重啟以及雙融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的縮水，預(yù)計(jì)證券行業(yè)2016年業(yè)績有個(gè)位數(shù)的降幅。

　　目前市場對于銀行業(yè)2015年和2016年盈利的一致預(yù)期過高，我們預(yù)計(jì)今明兩年該預(yù)期將有較大幅度的下調(diào)。

　　3、行業(yè)方面，下游消費(fèi)相關(guān)行業(yè)仍將平穩(wěn)增長

　　總需求疲弱和原材料價(jià)格低位對于中上游行業(yè)的收入端影響相對較大，而一些小額消費(fèi)型行業(yè)，如文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、旅游等受益于大眾消費(fèi)升級，對沖了經(jīng)濟(jì)下行的不利影響，將在明年繼續(xù)維持較高的景氣度。

　　估值與流動性：

　　流動性整體寬松

　　1、流動性：受寬松貨幣政策影響，2016年整體流動性較為充裕

　　從資金供給面看，資金總體較為寬裕：經(jīng)歷6月份之后的股市明顯波動之后，新增投資者數(shù)量、投資者活躍度、基金募集、雙融規(guī)模等指標(biāo)較峰值已經(jīng)明顯回落。在整體貨幣環(huán)境寬松格局下，預(yù)計(jì)明年資金供給應(yīng)該仍然相對寬裕：

　　新增投資者預(yù)計(jì)為1500萬左右：近期新增投資者數(shù)量已經(jīng)從此前160萬/周的高點(diǎn)降至30萬/周，降幅超80%。按目前的增量預(yù)計(jì)，明年將新增1000-1500萬的個(gè)人投資者；

　　公募基金、私募基金、券商 、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將帶來4000-5000億元左右的資金增量：今年股票型及混合型公募基金共計(jì)發(fā)行1.3萬億，預(yù)計(jì)明年該規(guī)模將大幅縮水，預(yù)計(jì)在3000億元左右；私募基金、券商等金融機(jī)構(gòu)明年的新發(fā)產(chǎn)品募資額預(yù)計(jì)在1000-2000億元左右；

　　養(yǎng)老金入市預(yù)計(jì)帶來1000-2000億左右的資金：預(yù)計(jì)明年養(yǎng)老金入市將進(jìn)入實(shí)施階段，理論上入市上限為6000億元，預(yù)計(jì)實(shí)際初期入市資金可能在1000-2000億元左右；

　　若明年MSCI吸納A股或QFII/RQFII進(jìn)一步放開，也有望帶來500-1500億元的資金供給；

　　潛在入市資金充裕：6月后的股票市場波動導(dǎo)致資金外逃，在流動性充裕環(huán)境下債券等其他資產(chǎn)明顯受益。從居民企業(yè)資產(chǎn)配置的變化可以看到，債券市場中發(fā)行最為市場化的公司債在三季度出現(xiàn)井噴。居民企業(yè)資產(chǎn)配置中，估算股票類資產(chǎn)占比已經(jīng)從二季度的20%下降至14%左右，房產(chǎn)、銀行理財(cái)、債券和儲蓄的配比有所上升。

　　2、從需求角度來看，2016年潛在資金需求在1.5-2萬億左右

　　高管減持：2015上半年上市公司高管減持規(guī)模在4000億元左右，下半年受政策影響減持暫停6個(gè)月，明年將會放開?？紤]到股東減持規(guī)模和市場估值的正相關(guān)性，預(yù)計(jì)2016年的減持規(guī)模在5000-6000億元左右；

　　增發(fā)配股融資：年初至今再融資規(guī)模近8000億元，預(yù)計(jì)全年將突破萬億。明年再融資規(guī)模將與今年持平，預(yù)計(jì)為1-1.1萬億元；

　　新股首發(fā)融資：新股發(fā)行年內(nèi)將重啟，預(yù)計(jì)初期新股發(fā)行數(shù)量和節(jié)奏仍將受到一定的限制，明年的總?cè)谫Y額可能在500-1000億元；

　　新興戰(zhàn)略板塊融資：若明年上交所的新興戰(zhàn)略板塊開啟，粗略預(yù)計(jì)首批上市公司2016年的融資需求在500-1000億元左右；

　　潛在市場開放舉措帶來的資金凈流出：金融改革將使得資本市場進(jìn)一步開放，預(yù)計(jì)部分資金將通過QDII&QDII2、基金互認(rèn)、互聯(lián)互通等方式投資港股及海外市場，預(yù)計(jì)明年通過這些渠道流出的資金在2000億元左右。

　　增長與改革預(yù)期變化、匯率波動等因素可能使得資金階段性地進(jìn)出股市。從資金供需角度明年A股市場可能呈現(xiàn)為供需兩旺、資金寬松的局面。市場并不缺乏潛在的入市資金，可隨著行情和市場情緒的變化階段性參與市場。

　　3、市場估值：對流動性寬松已經(jīng)有所反應(yīng)

　　從估值角度看，目前代表藍(lán)籌的滬深300指數(shù)前向12個(gè)月動態(tài)市盈率為11.5倍，略低于歷史均值，相比2014年年中有約50%的提升，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前TTM市盈率估值又恢復(fù)到74倍。我們認(rèn)為這些估值水平在很大程度上已經(jīng)反應(yīng)了資金面的寬松預(yù)期，能否繼續(xù)大幅擴(kuò)張取決于政策力度、增長及改革能否大幅超越預(yù)期。

　　行業(yè)配置：

　　自下而上，守正出奇

　　1、行業(yè)配置和主題選擇

　　與2014、2015年自上而下的行業(yè)配置發(fā)揮明顯作用相比，2016年的行業(yè)配置和主題選擇要注意如下幾點(diǎn)：

　　市場對無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降已經(jīng)有所預(yù)期。目前藍(lán)籌A股估值相比2014年年中提升了約50%多(中小市值股票也有明顯提升)，考慮到在此期間市場整體盈利增長并不顯著，估值的提升主要是因?yàn)橘Y金成本下降導(dǎo)致，表明目前的市場對資金利率下行已經(jīng)有一定程度的反應(yīng)。

　　自下而上為主，自上而下為輔。目前市場對“老經(jīng)濟(jì)持續(xù)不行”以及“新經(jīng)濟(jì)是希望”的預(yù)期都在各自板塊中有了較大程度的反應(yīng)，在這樣的情況下，自上而下的行業(yè)配置思路發(fā)揮作用的余地有所減小，而邊際上可能更需要注重自下而上的研究和發(fā)掘。

　　堅(jiān)守價(jià)值，守正出奇。給定目前較低的市場利率以及目前宏觀經(jīng)濟(jì)整體可能依然增長乏力的格局，行業(yè)配置一方面要“守正”——堅(jiān)守價(jià)值，在兼顧估值情況下尋找較快的增長機(jī)會。另一方面由于資金價(jià)格整體低廉也會導(dǎo)致階段性和局部性的投機(jī)氣氛，主題投資也會較為活躍，需要通過抓住一些階段性和主題性的機(jī)會來“出奇”制勝。

　　2、超配兩大類行業(yè)，相對低配偏上游行業(yè)及科技硬件

　　綜合最新的宏觀環(huán)境、行業(yè)進(jìn)展、盈利及估值動態(tài)、機(jī)構(gòu)倉位等因素，建議超配兩類行業(yè)：在較弱的宏觀背景下仍能實(shí)現(xiàn)增長，且估值相對合理的大消費(fèi)、大健康相關(guān)行業(yè)，包括醫(yī)療保健、食品飲料、輕工制造、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、保險(xiǎn)等板塊；有政策支持或者邊際上可能會有變化的偏周期性板塊，包括新能源與電力設(shè)備、環(huán)保、公路鐵路物流等。

　　在整體需求偏弱背景下，相對低配估值尚不便宜、盈利增長無起色的偏上游板塊，包括石油石化、煤炭、鋼鐵等，以及目前估值不便宜、周期回落尚無觸底跡象的科技硬件板塊。

　　3、階段性關(guān)注十大主題

　　在市場關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，主題性機(jī)會往往缺乏吸引力，預(yù)計(jì)在市場相對平穩(wěn)、無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心階段，受相對低的資金成本驅(qū)動，主題性投資機(jī)會仍然還會活躍。結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性的變化趨勢(新老經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在繼續(xù)、服務(wù)業(yè)占比可能仍在擴(kuò)大)、政策變化(政策發(fā)力局部領(lǐng)域保增長)、改革動向(國企改革等仍在推進(jìn))、科技行業(yè)的周期及趨勢，我們篩選出了可能在2016年出現(xiàn)階段性活躍的十大投資主題，主要包括：價(jià)格改革、國企改革、金融開放、環(huán)保與新能源、云計(jì)算大數(shù)據(jù)與無線互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、動畫與漫畫、大健康、文教體育等。

　　4、模擬組合推薦

　　結(jié)合行業(yè)配置思路，并參考中金行業(yè)分析員對行業(yè)及個(gè)股的判斷與推薦，我們組建了包含23只個(gè)股的模擬組合：恒瑞醫(yī)藥、天士力、益佰制藥、華海藥業(yè)、華潤三九、山西汾酒、貴州茅臺 、伊利股份、東方國信、奧飛動漫、眾信旅游、美的集團(tuán)、宇通客車、碧水源、晨光文具、保利地產(chǎn)、首開股份、中國鐵建、上海機(jī)場、中國平安、平安銀行、新宙邦、華測檢測。