2850點以來，A股市場走勢之強超預期。特別是上周，滬指和創(chuàng)業(yè)板指數周漲幅分別為6.13%和7.39%，兩市熱點也從前期題材板塊的反彈轉向低估值藍籌品種的補漲。至此，從2850低點算起，滬指累計反彈26%，創(chuàng)業(yè)板指數累計反彈50%。上周五，證監(jiān)會宣布將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO。短期來看，連續(xù)大漲累積了大量獲利盤，目前指數又進入8月證金救市的成本區(qū)域，指數繼續(xù)沖高后震蕩或難以難免?；跉v史經驗推測，重啟IPO之前，A股或將延續(xù)振蕩沖高走勢，直到IPO平穩(wěn)發(fā)行、上市。

　　IPO重啟符合預期短期帶來心理沖擊

　　時隔4個月，證監(jiān)會上周五在新聞通氣會上宣布重啟IPO發(fā)行，在完善新股發(fā)行制度全部落實前，證監(jiān)會將先按現行制度恢復前期暫緩的28家中已經繳款的10家公司，預計需要2周時間，剩余18家公司將在年底前分批發(fā)行。值得關注的是，本次IPO重啟將申購預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款等規(guī)則，減緩了申購凍結資金對市場資金面的沖擊，更多是對市場心理層面的影響。另外，從歷史經驗看，此前A股市場經歷8次IPO重啟，并沒有明顯改變市場的長期趨勢。上周五新加坡富時A50股指在IPO重啟的消息出現后，一度跳水，但隨后便企穩(wěn)回升，也反應了資金并沒有過度恐慌。

　　IPO重啟其實是在近期市場回暖背景下的合理選擇，市場具備一定預期。一方面，資本市場最基本的功能就是融資，A股市場恢復融資功能符合市場預期。另一方面，此前IPO暫停是應對市場流動性危機的應急措施，近期市場企穩(wěn)回升，交易量迅速回升，反彈趨勢基本確立，在這種情況下恢復IPO會減緩對市場的沖擊和影響。監(jiān)管層此次重啟IPO，恢復A股市場的融資功能證明市場回歸常態(tài)，投資者無需過度悲觀。

　　美聯儲加息預期再起中歐引領貨幣寬松浪潮

　　從美國近期初次申請失業(yè)救濟人數創(chuàng)8個月來最大增幅，但該數據已連續(xù)第35周低于30萬，且四周移動均值維持在低位，顯示就業(yè)市場依然處于健康水平。同時，美國勞工部數據顯示，美國10月非農就業(yè)人口增加27.1萬人，輕松超過預期的18.2萬人，創(chuàng)下該數據的年內最佳表現；10月失業(yè)率5.0%，創(chuàng)2008年以來新低，低于9月的5.1%。從薪資變化來看，美國10月平均時薪環(huán)比增長0.4%，超過預期的增長0.2%，同比增長2.5%，超過預期的增長2.3%，創(chuàng)下2009年中以來的最大同比漲幅。非農數據的強勁進一步推動了市場對美聯儲12月加息預期升溫，但我們也要注意到，雖然就業(yè)數據表現強勁，疲軟的通脹能否給予聯儲足夠的加息信心仍有待觀察。同時，復雜的國際經濟形勢也為美聯儲加息帶來諸多阻礙因素。

　　歐元區(qū)方面，工業(yè)產出數據下滑明顯，多個歐元區(qū)成員國9月CPI也出現負值，疲弱的經濟數據迫使歐央行決定擴大刺激計劃。歐洲央行德拉吉在發(fā)布會上暗示了進一步降息的可能，并明確歐央行將在12月的歐央行會議上重新審視貨幣政策寬松的程度。歐洲央行的貨幣寬松態(tài)度或許是新一輪全球貨幣寬松的導火索，疊加中國央行也突然宣布“雙降”，進一步加大貨幣寬松力度。日元現在面臨較大的升值壓力，日本央行宣布擴大貨幣寬松的可能性很大。

　　“穩(wěn)增長”效果逐漸顯現四季度經濟企穩(wěn)概率大

　　商務部發(fā)布《中國對外貿易形勢報告(2015年秋季)》稱，四季度中國所面臨的外貿形勢依然嚴峻，全年出口與2014年大致持平。工信部在新聞發(fā)布會上稱全年工業(yè)增加值增速仍能保持6%以上。我們認為，目前外需無明顯改善跡象，全年出口很可能小幅下降；而大宗商品價格繼續(xù)弱勢，進口降幅將更大；衰退型順差依然可觀。近期“穩(wěn)增長”政策效果逐漸顯現，工業(yè)增加值保持6%問題不大。綜合來看，2015年有望維持6.9%左右的增速，四季度將是觀察經濟是否企穩(wěn)的重要時間窗口。

　　同時，11月10日，國家統(tǒng)計局將公布10月CPI。從國家統(tǒng)計局50個城市主要農副食品平均價格和商務部公布的每周高頻數據來看，除糧食之外，各分項價格均出現下跌，特別是前期漲價較多的豬肉、雞蛋和鮮菜價格由漲轉跌，降幅明顯。因此，10月CPI同比漲幅將回落至1.5%及以下是大概率事件，11月份和12月份CPI也可能繼續(xù)走低。這將為“穩(wěn)增長”政策提供更大空間，寬松的貨幣政策和積極的財政政策將持續(xù)增強。

　　市場風格出現變化權重成長或有序輪動

　　本輪反彈前期，主要以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值股的上漲為主。此次大盤上漲則更多依靠大盤權重股的帶領。首先，徐翔被查事件向市場傳遞出監(jiān)管取向的變化，低估值藍籌的安全性和投資合理性將被市場重視；其次，國家高層表示，我國未來五年年均經濟增速不應低于6.5%，經濟硬著陸隱患消除有利于藍籌股崛起；第三，三季報顯示國家隊證金、社保三季度大舉買入低估值藍籌股；第四，目前銀行股靜態(tài)估值所隱含的股息回報率約為4.8%，較10年國債到期收益率的溢價率達60%，已經回到去年7月行情啟動前的水平。在這一背景下，“雙降”將更有利于權重藍籌估值水平的進一步回升；第五，目前人民幣國際化力度很強，這一階段可能會在加入SDR產生特別大的歷史節(jié)點，如果加入成功，以后需要有萬億美元放到人民幣平臺上，這將直接有利于金融藍籌板塊。

　　另一方面，成長股炒作邏輯或將轉向價值。首先，創(chuàng)業(yè)板三季度總營收為3343.08億元，比上年同期的2577.18億增長了29.72%；凈利潤357.39億元，比上年同期的291.35億增長了22.67%，代表中國經濟轉型方向的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績依然大大強于傳統(tǒng)行業(yè)，成長性值得期待；其次，在創(chuàng)業(yè)板指數反彈50%、部分個股累積漲幅過高的背景下，偽成長、純題材炒作類個股風險或在醞釀，未來創(chuàng)業(yè)板個股或面臨分化。總的來看，權重藍籌大漲是一個良好的信號。預計后期將是成長性預期和估值性修復有序輪動的時期，市場機會面會大大拓寬，做多熱情也有望延續(xù)。

　　資金博弈格局延續(xù)

　　不過，在近期狂熱的市場行情中，投資者還要保持一份冷靜，資金博弈仍在繼續(xù)，市場仍存一定分歧。一方面，央行公布的最新數據顯示，10月份，我國外匯儲備增加114億美元至3.5255萬億美元，終結此前連續(xù)5個月下降的趨勢；同時，數據顯示，截至10月30日，二級市場中有169家公司被重要股東增持25.86億股、增持資金404.23億元，10月份增持力度繼續(xù)攀升；更重要的是，“負利率”時代，當前黃金、石油、大宗商品都在低位運行，在全球經濟增長仍乏力背景下，這些商品重新走入高景氣時期仍較難，股票仍是資產配置的合理工具。

　　另一方面，隨著火爆行情的展開，兩融余額以每日200億元的速度遞增，目前兩融余額站穩(wěn)萬億關口，杠桿資金的風險偏好度繼續(xù)上升。但占兩市總成交額的比例依然較小，不足1月上旬3000-3400點區(qū)域時的水平，說明當前風險偏好的提升相當節(jié)制；同時，滬港通資金連續(xù)13個交易日出現凈流出現象，累計大約有140多億元，且隨著近日行情大漲，流出數額較大，揭示海外資金對本輪股市的上漲還是抱謹慎態(tài)度的，因為中國宏觀經濟數據尚未有效企穩(wěn)，行情越熱，逢高沽售的動作越大。

　　我們認為，A股急速性上漲暫告段落，震蕩向上的“慢牛”格局或是主要運行方式。超跌的修復性反彈之后，投資有望回歸本質，即尋找市場的估值洼地和上市公司的真正成長。不妨重點從三主線挖掘投資機會：一是仍處補漲階段的價值藍籌，如非銀金融、地產、消費中的龍頭公司；二是布局成長性空間廣闊領域，如信息安全 、新能源汽車、大數據、文化傳媒、醫(yī)療健康中等；三是受益于深化改革，政策強刺激的戰(zhàn)略主題，如航天軍工、中國制造2025、節(jié)能環(huán)保等。