我們曾在9月初分析，在完成9月份抗跌筑底后的四季度A股有望展開修復(fù)性，乃至報復(fù)性反彈，并把四季度定義為“反彈季”。雖然A股上證綜指反彈至3400點一帶、創(chuàng)業(yè)板反彈至2500點一帶后一度裹步不前，其中有7-8月份劇烈震蕩區(qū)的阻力作用，也有市場投資心理在三季度遭受重創(chuàng)后陰影未除的影響，還有敏感時間之窗的技術(shù)性因素。其實，該阻力區(qū)還是6月份行情頭部下跌以來的市場持股綜合成本區(qū)。但我們發(fā)現(xiàn)，行情在進(jìn)入重要阻力區(qū)后并未深度回跌，而是反復(fù)拉鋸換手，這就表明了處于“反彈季”的行情無論在時間上，還是空間上均屬于反彈未盡。

　　從10月初以來A股反彈的過程與特性看，如果說之前小心翼翼的反彈和進(jìn)入6月頭部下跌以來綜合持股成本區(qū)的反復(fù)拉鋸是修復(fù)性的，則11月份再次突擊反彈新高的行情性質(zhì)已具有報復(fù)性反彈的意味。

　　雖然行情以長陽突破的表現(xiàn)與再創(chuàng)反彈新高選擇在“十三五”規(guī)劃建議公布時，也選擇在人民幣加入SDR希望大增時。但我們認(rèn)為，A股反彈從修復(fù)性有望轉(zhuǎn)入報復(fù)性的核心因素仍來自于我們之前分析提示多重積極因素的累積效應(yīng)。一是，隨著下半年以來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策舉措的層出不窮，在政策累積效應(yīng)和實施的滯后效應(yīng)下，悲觀疲弱的經(jīng)濟(jì)在四季度至明年上半年出現(xiàn)階段性企穩(wěn)已是大概率事件，即市場對經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)惡化的預(yù)期已得到緩解，雖然目前A股反彈不依賴于基本面，但這起碼增加了A股行情的安全墊；二是，在下半年以來連續(xù)“雙降”等寬松政策的累積效應(yīng)下，市場無風(fēng)險收率持續(xù)下降，十年期國債到期收益率在10月末跌破了3%大關(guān)，通縮性負(fù)利率的出現(xiàn)疊加資產(chǎn)配置荒倒逼市場風(fēng)險偏好明顯提升，使得市場“先有債市牛，再有股市?！钡念A(yù)期顯著增強(qiáng)，增強(qiáng)了股市的反彈動力；三是，從三季度以來，嚴(yán)厲打擊惡意做空和內(nèi)幕交易的監(jiān)管行動明顯呈現(xiàn)了“老虎、老鼠、蒼蠅一起打”的特征，持續(xù)凈化市場的行動逐漸增強(qiáng)了場外增量資金入市的信心；四是，在三季報全部公布完畢后，三季度入市維穩(wěn)的護(hù)盤資金持倉標(biāo)的、持倉規(guī)模、持倉成本等都得到了暴露；仍處于禁售期之內(nèi)的券商自營、維穩(wěn)基金等重倉標(biāo)的、持倉成本等也都得到了暴露。以當(dāng)前行情位置看，護(hù)盤資金與禁售機(jī)構(gòu)的持倉部位整體被困是顯而易見的，在市場環(huán)境得到凈化后進(jìn)而形成了“國家隊行情”的市場預(yù)期，“與國家隊同甘苦”正逐漸成為投資者的心理支持因素。

　　基于多重積極因素累積效應(yīng)開始發(fā)揮作用，行情選擇在“十三五”規(guī)劃建議公布日向上突進(jìn)，表明行情整體已有從修復(fù)性反彈走向報復(fù)性反彈的趨向。當(dāng)然，A股進(jìn)入11月份開始加速反彈或有另外一個原因，即明年1月份禁售機(jī)構(gòu)即將開禁，12月份可能會出現(xiàn)年終結(jié)賬因素的侵?jǐn)_，行情因此或存在“趕時間”因素。因此，在A股整體已經(jīng)步入自我修復(fù)與自我修整，并且已經(jīng)開始切入阻力帶時，無論是類似上半年的快牛情結(jié)，還是三季度的恐慌情緒均已不可取。

　　策略上，我們前期建議，在四季度個股漲跌序列紊亂的市態(tài)中堅定持有三季度的錯殺股，直到市場溫度再度熱起來；在目前行情反彈開始發(fā)力加速的時候，我們繼續(xù)建議 “且行且珍惜，且行且謹(jǐn)慎”。隨著歲末來臨，標(biāo)的選擇可逐漸向高含權(quán)次新股聚焦，該板塊有望在散亂的行情中逐漸脫穎而出。