10月股市整體表現(xiàn)紅火，滬綜指漲11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲19%，美股三大股指創(chuàng)自2011年以來的最大單月漲幅。但10月下旬開始，盤中屢現(xiàn)跳水，顯示已有獲利盤開始批量退出，市場逐漸陷入糾結(jié)狀態(tài)。我們認(rèn)為，11月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所回落，宜對結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)保持適度謹(jǐn)慎。

　　轉(zhuǎn)型驅(qū)動行業(yè)的“泡沫化”

　　近期的“雙降”與“十三五”規(guī)劃建議，強(qiáng)化了A股市場中期生態(tài)系統(tǒng)?！皩捸泿拧狈€(wěn)增長，目的是為改革與調(diào)結(jié)構(gòu)爭取時(shí)間與提供穩(wěn)定的平臺。未來經(jīng)濟(jì)降速轉(zhuǎn)型、利率下行將是一種常態(tài)。在產(chǎn)能出清進(jìn)程依然緩慢與債務(wù)周期延續(xù)的舊模式制約下，系統(tǒng)性牛市難以預(yù)期。但“寬貨幣”仍在路上，實(shí)際負(fù)利率下權(quán)益類資產(chǎn)相對于房產(chǎn)、存款乃至債券與理財(cái)產(chǎn)品，配置價(jià)值的比較優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，居民資產(chǎn)傾向于金融投資的趨勢未改。

　　再看市場環(huán)境，10月份滬綜指漲11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲19%，整體市場環(huán)境是在“做空管制”、“清配資”的情況下，基本實(shí)現(xiàn)了針對前期“股災(zāi)”的結(jié)構(gòu)性超跌修復(fù)。在護(hù)盤資金對于3000點(diǎn)長效維穩(wěn)機(jī)制仍未撤離、IPO重啟尚未進(jìn)入市場預(yù)期體系的情況下，11月份雖然仍然存在局部獲利回吐壓力，但整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然不大。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率回落

　　A股市場中期生態(tài)系統(tǒng)的三個(gè)關(guān)鍵詞是“降速”、“轉(zhuǎn)型”與“利率下行”。這三個(gè)關(guān)鍵詞顯示未來行情依然是資產(chǎn)定價(jià)模型中的分母驅(qū)動。經(jīng)濟(jì)降速幾乎是一個(gè)常量，雖然不會對市場形成利空式打壓，但會壓制大盤的反彈空間。因此，我們判斷11月份結(jié)構(gòu)行情的力度，主要是看市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際變化。而風(fēng)險(xiǎn)偏好的升降又主要與流動性與改革預(yù)期直接相關(guān)。

　　“寬貨幣”雖然仍在路上，但11月份流動性方面的邊際變化應(yīng)該是向下或者不確定因素增加。國內(nèi)來看，10月份的“雙降”有效提升了市場對于流動性環(huán)境進(jìn)一步充裕的預(yù)期，對于市場的正面沖擊性利好雖然有限，但是提供的支撐有目共睹。11月份國內(nèi)“寬貨幣”利好預(yù)期對于市場的激勵無疑會有所下降。而外圍流動性不確定性影響更大，甚至?xí)蔀?1月份市場選擇方向的主要因素。10月FOMC議息會議聲明中，美聯(lián)儲宣布維持0—0.25%利率水平不變，但聲明整體內(nèi)容明顯偏鷹派，明確表明在12 月份會議中將會考慮加息問題，較為清晰地闡明了自身立場。如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)能夠如美聯(lián)儲的預(yù)期，那么12 月加息的可能性很大。如是，新興市場將會受到考驗(yàn)。因此，11月6日出爐的美國10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，12月15日至16日召開的議息會議，對于A股在內(nèi)的新興市場而言，或許是比較重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　10月份結(jié)構(gòu)性機(jī)會之所以能夠生生不息，重要原因是10月份的事件性投資機(jī)會極為豐富，從習(xí)主席訪問英國，到“十三五”規(guī)劃，甚至到中美南海博弈。充電樁、健康中國、二胎、石墨烯、航天軍工等主題投資熱點(diǎn)此起彼伏。反觀即將到來的11月份，除了11月11日的網(wǎng)購狂歡節(jié)之外，“十三五”規(guī)劃內(nèi)各主題熱點(diǎn)依然將得到延續(xù)與深挖，但主題熱點(diǎn)繼續(xù)大幅升溫的機(jī)會似乎有限，改革預(yù)期降溫下的主題熱點(diǎn)相對淡化應(yīng)該是可以預(yù)期的。

　　綜上，由于事件驅(qū)動的改革預(yù)期峰值已過，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期作為市場流動性的不確定因素將浮現(xiàn)，可以預(yù)見，11月份的風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所回落，市場需要消化整固甚至可能出現(xiàn)一定的調(diào)整。

　　適時(shí)休息是一種美德

　　在低量存量資金博弈為主的情況下，三季度堆積的巨量套牢盤需要長時(shí)間折返補(bǔ)量消化，盡管由于11月份風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，市場可能出現(xiàn)一定的調(diào)整，但是我們依然不認(rèn)為市場短期會出現(xiàn)時(shí)空兩方面具有破壞力的調(diào)整，理由如下：1、3388-3490點(diǎn)缺口未完全回補(bǔ)，3500-3800點(diǎn)一致預(yù)期目標(biāo)位未到達(dá)，行情弱于預(yù)期，市場難以出現(xiàn)共振性拋壓；2、機(jī)構(gòu)投資者從低倉位開始增倉的平均成本在3200點(diǎn)一帶，且配資平倉壓力消失，市場難以出現(xiàn)持續(xù)殺跌動力；3、護(hù)盤資金在銀行板塊中的長效維穩(wěn)機(jī)制依然存在，并且低位的權(quán)重藍(lán)籌板塊補(bǔ)漲要求一定程度上也維護(hù)了指數(shù)的穩(wěn)定；4、部分領(lǐng)銜的新興產(chǎn)業(yè)股，已經(jīng)出現(xiàn)進(jìn)入平坦型調(diào)整雛形的分時(shí)結(jié)構(gòu)。

　　其實(shí)11月份市場的風(fēng)險(xiǎn)并不在大盤調(diào)整，而在于主題熱點(diǎn)階段性退潮帶來的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，這是需要重視與防范的。事實(shí)上，在存量資金博弈的結(jié)構(gòu)行情當(dāng)中，市場調(diào)整的內(nèi)涵并不一定是指數(shù)下跌，其一般會經(jīng)歷出擊結(jié)構(gòu)機(jī)會獲勝概率下降，再過渡到結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)涌現(xiàn)兩個(gè)階段，交易型選手應(yīng)該是很容易捕獲這種盤感變化的。因此在11月份的交易規(guī)劃方面，我們建議降低交易頻次，在市場趨勢方向未決的時(shí)候，休息一種美德，這對我們獲得觀察市場更為清澈的視野，是非常必要的。

　　未來出現(xiàn)比較確定性的“抱團(tuán)”結(jié)構(gòu)機(jī)會，大概率會出現(xiàn)在10月份以“干凈”的量能覆蓋6月份峰值的品種，時(shí)間上則是在未來股指調(diào)整到一個(gè)重要支撐位的時(shí)候。期間的觀察方向是：購并重組產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的個(gè)股；新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、中國制造2025、健康中國以及“二胎”等4個(gè)資金認(rèn)同度較高的主題熱點(diǎn)；新興產(chǎn)業(yè)的三季報(bào)成長白馬股。