我們近期分析，A股在10-11月份已經(jīng)步入反彈季。行情反彈的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素是年終來臨之前“禁售股”的自救訴求，行情反彈的外部驅(qū)動(dòng)因素是資產(chǎn)配置荒背景下，以國債為代表的無風(fēng)險(xiǎn)收率顯性下跌，提升流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的繼續(xù)加碼。

　　在行情表現(xiàn)形式上，這輪10月反彈呈現(xiàn)出“漲跌停日日有、隔日換一批”的行情格局，“秋搶”的特征比較明顯。這意味著這輪反彈并非趨勢性的，而是階段性的。進(jìn)入12月份，這輪反彈或會(huì)受到年終結(jié)賬與贖回、年末市場利率翹尾、1月份禁售解禁、美元加息預(yù)期再升溫等因素的制約。我們近期分析，這輪反彈的最大驅(qū)動(dòng)因素是資產(chǎn)配置荒出現(xiàn)后，海量流動(dòng)性涌入固收市場促使以國債為代表的無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下降，如果理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率跌破4%、十年期國債到期收益率降到3%以下，會(huì)刺激和倒逼市場流動(dòng)性增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、追求風(fēng)險(xiǎn)收益，即形成“先有債市牛，后有股市?！钡墓墒凶邚?qiáng)邏輯。但這個(gè)驅(qū)動(dòng)邏輯在年末階段會(huì)受到資金結(jié)賬、年末贖回、市場利率季節(jié)性翹升的干擾，因而反彈的趨勢不會(huì)順暢而時(shí)有震蕩，在震蕩中反彈、在震蕩中逐漸完成多空換手將成為后階段A股的主要特征。在更長時(shí)間內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下跌將是A股行情的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　從行情波動(dòng)空間看，盡管國慶假期后反彈有所增量，但目前的交易量水平要突破7-8月份上證綜指3600點(diǎn)以上、創(chuàng)業(yè)板2600點(diǎn)以上巨量囤積的“套牢區(qū)”還勉為其難，這也是這輪反彈走得小心翼翼的主要原因。因此，基本可確定，上證綜指3600-4000點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板2600-3000點(diǎn)是A股行情的重大阻力區(qū)，不經(jīng)過持久反復(fù)的震蕩換手難以突圍；至于上證綜指4000點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板3000點(diǎn)以上區(qū)域更主要是“靠杠桿撐起來的”，杠桿率不擴(kuò)張則行情難突破?，F(xiàn)在相較7月份之前，場外杠桿與場內(nèi)桿杠“缺了一條腿”，這意味著較長時(shí)間內(nèi)的A股要突破上證4000點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板3000點(diǎn)還不太現(xiàn)實(shí)。

　　伴隨A股“反彈季”的形成，基本可確認(rèn)A股市場“已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段”。經(jīng)過三季度連續(xù)大跌后，市場正在構(gòu)筑新生態(tài)。我們對(duì)比較長時(shí)間內(nèi)A股的新常態(tài)預(yù)期是：1、兩市交易量5000-10000億是新常態(tài)，在杠桿率收縮后1.5萬億以上的交易量或是不可持續(xù)的新天量；2、兩融余額已結(jié)束單邊增長期和單邊收縮期，8000-15000億水平或是比較長時(shí)間內(nèi)的新常態(tài)；3、在估值水平整體偏高、缺乏基本面看點(diǎn)、主要依靠流動(dòng)性支持、處于災(zāi)害性下跌后的修復(fù)期和自我調(diào)節(jié)時(shí)期內(nèi)，大市呈“上有頂、下有底”的無趨勢震蕩或是較長時(shí)間內(nèi)的新常態(tài)；4、股權(quán)類和債權(quán)類市場“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置荒”、“劣質(zhì)資產(chǎn)配置慌”并存的特征非常明顯，在經(jīng)濟(jì)形勢整體弱、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢難逆的態(tài)勢下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)享受萬眾追逐高定價(jià)、劣質(zhì)資產(chǎn)眾人棄的分裂局面已非常明顯，從而對(duì)市場形成“濃縮型牛市”和“局部性熊市”并存的局面；5、部分公司隱性存在的去產(chǎn)能“最后一殺”、轉(zhuǎn)型“半路夭折”、涉足信用杠桿資金流斷裂、前幾年高價(jià)并購形成壞賬等風(fēng)險(xiǎn)，或在年終賬面上得到暴露，我們預(yù)計(jì)2016年或會(huì)出現(xiàn)一批新的*ST公司與破產(chǎn)類公司，市場結(jié)構(gòu)性的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯性增大；6、在三季度連續(xù)大跌中，有大批產(chǎn)業(yè)資本被套與被困，我們預(yù)計(jì)在“禁售期”結(jié)束前后，產(chǎn)業(yè)資本的自救訴求或會(huì)促使相應(yīng)標(biāo)的產(chǎn)生“新故事”；7、2016年市場或呈現(xiàn)局部行情活躍，但具體投資交易上卻 “盈利難、難盈利”的局面，且投資收益率或呈兩極分化格局。在市場新生態(tài)中適者生存，繼經(jīng)受三季度連續(xù)大跌洗禮后，2016年各類投資機(jī)構(gòu)將繼續(xù)進(jìn)行大浪淘沙的優(yōu)勝劣汰。

　　10-11月份是A股反彈的時(shí)間窗口，行情反彈空間與時(shí)間會(huì)同步收縮。因?yàn)?，行情是自救與修復(fù)性質(zhì)，個(gè)股表現(xiàn)基本無序，這比較符合“年末行情是非多”的市場傳統(tǒng)特征。因此，交易策略上對(duì)這輪反彈是“且行且珍惜，且行且謹(jǐn)慎”。