東興證券在最新的研報(bào)中指出，過去的兩至三周是A股“無考驗(yàn)”的“窗口期”，目前股市的行情仍是由場內(nèi)存量主導(dǎo)。對于后市，東興證券的看法由積極轉(zhuǎn)向中性觀察，創(chuàng)業(yè)板指或已完成反彈最小目標(biāo)。

　　“無考驗(yàn)”的“窗口期”

　　“十一”前后，A 股展開強(qiáng)勁的反彈，上證指數(shù)較 9 月中旬的低點(diǎn)已經(jīng)大幅反彈9%左右，逼近 3400 點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指自9月中旬以來反彈了30%，逐漸接近 2500 點(diǎn)。由于二級市場去杠桿進(jìn)入尾聲，風(fēng)險偏好逐漸恢復(fù)，A 股進(jìn)入戰(zhàn)術(shù)性反彈的窗口期。

　　投資者收益最為顯著的階段就是“十一”前后的兩三周，這幾乎是一個無考驗(yàn)的做多“窗口期”。因?yàn)椋?、清配資的剛性拋壓衰減。2、“股災(zāi)+貶值”之后的系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)期平抑。3、美元加息預(yù)期減弱。4、套牢籌碼密集區(qū)域未至。

　　當(dāng)前行情仍是場內(nèi)存量主導(dǎo)

　　從目前場內(nèi)的資金格局來看：

　　(一)散戶

　　周度參與交易賬戶數(shù)仍處于股災(zāi)之前的三分之一，交易結(jié)算資金余額為股災(zāi)之前的二分之一，持股賬戶數(shù)比股災(zāi)之前增長 20%。

　　(二)公募

　　股票型與混合型基金凈份額的總和基本與 6 月的高點(diǎn)相當(dāng)，新發(fā)基金份額顯著下降。股票型基金倉位大約處于 85-88%之間波動，混合型基金倉位大約處于 66%-71%之間波動，如果公募基金的凈份額沒有顯著增長，東興證券估計(jì)倉位提升對市場產(chǎn)生的增量資金大約為 1500-2000 億左右。

　　(三)險資

　　8 月底的權(quán)益資產(chǎn)配比大約為 13%左右(股權(quán)、股票、基金)，權(quán)益類資產(chǎn)余額 1.3 萬億，如果 9-10 月加倉 1 個百分點(diǎn)，最多能帶給 A 股的增量資金為 1000 億左右。

　　(四)杠桿

　　由于配資清理剛剛結(jié)束，A 股的杠桿主要集中于融資買盤中，隨著 A 股市場回暖，融資余額較前期增長 1000億左右。

　　(五)私募

　　從東興證券與部分私募基金了解的情況來看， 9 月初就存在私募基金加倉的跡象。(六)救市資金，根據(jù)媒體的報(bào)道統(tǒng)計(jì)估算，救市資金大約為 1.6-2 萬億(證金公司+券商+證金向 5 大基金投放的資金)，大約占 A 股自由流通市值的 10%，可能已經(jīng)成為目前最強(qiáng)的“定價”力量。

　　由積極轉(zhuǎn)向中性觀察

　　對于后市，東興證券的看法由積極轉(zhuǎn)向中性觀察。

　　由于 “十一”節(jié)后的兩周內(nèi)，A股處于較快上漲狀態(tài)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股已處于前期套牢籌碼的密集區(qū)域，主板股票正在接近套牢籌碼密集區(qū)域。 如果市場單依靠存量資金加倉驅(qū)動，A股能否實(shí)現(xiàn)“有效突破”還需要觀察。另一方面，由“資產(chǎn)荒”推動“資金?！钡念A(yù)期隨著市場的反彈興起，目前難以證實(shí)也難以證偽。

　　東興證券對此保持相對謹(jǐn)慎的看法：一是，2014-2015 年的資金牛市中，宏觀流動性對 A股的傳導(dǎo)建立于杠桿通道之上，目前還未看到替代杠桿通道的新模式。 二是，與 2013 年下半年的結(jié)構(gòu)性牛市相比，前行的路上存在大量套牢籌碼。三是，A 股交易環(huán)節(jié)基本恢復(fù)常態(tài)，但功能并未恢復(fù)常態(tài)，供給環(huán)境的變化值得關(guān)注。東興證券判斷創(chuàng)業(yè)板在本輪反彈中的“最小”目標(biāo)接近實(shí)現(xiàn)，相對上漲緩慢的主板股票仍存主題性、交易性的機(jī)會。