2015年三季度，A股幾度起伏，企穩(wěn)低于市場普遍預(yù)期的位置。強(qiáng)有力的政策措施的幫助下，7月上旬上證綜指穩(wěn)住了自6月以來的持續(xù)下跌，后一度反彈至4000點(diǎn)上方后再現(xiàn)快速下跌，直至2850點(diǎn)企穩(wěn)。9月下旬，伴隨市場對反彈的預(yù)期趨于一致，大盤及部分熱點(diǎn)板塊開始出現(xiàn)暖意。

　　2015年第四季度個人投資者調(diào)查報告顯示，三季度個人投資者盈利情況較此前繼續(xù)惡化，過半投資者出現(xiàn)虧損。同時，個人證券資產(chǎn)在個人金融資產(chǎn)中占比出現(xiàn)拐點(diǎn)，近半數(shù)投資者的證券資產(chǎn)占比明顯下降，其中近兩成投資者準(zhǔn)備從股市中撤資，看好理財產(chǎn)品，觀望氣氛濃厚。同時，投資者大幅調(diào)低后市的高點(diǎn)。其中，看好上證綜指全年收紅的個人投資者占比為59.3%，僅有14.4%投資者認(rèn)為年內(nèi)上證綜指能重上4000點(diǎn)。

　　此外，投資者對2015年第四季度市場反彈的預(yù)期漸強(qiáng)。六成投資者相信四季度將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，題材股將日趨活躍；44.4%的投資者傾向于持有中小板個股，分享反彈行情；但更多投資者相信，低估值藍(lán)籌股將最先企穩(wěn)反彈。

　　投資者情緒“否極”待“泰來”

　　1、過半投資者三季度虧損。

　　A股市場在今年第三季度幾度起伏，最終探底企穩(wěn)。上證綜指7月中旬在“國家隊”救市刺激下一度強(qiáng)勁反彈，最高行至4000點(diǎn)上方，但在8月下旬又再現(xiàn)一輪快速殺跌行情，最低擊穿3000整數(shù)關(guān)至2850點(diǎn)。進(jìn)入9月后，大盤逐漸在3000點(diǎn)上方企穩(wěn)。創(chuàng)業(yè)板指形態(tài)相似但振幅更大，9月中旬以來反彈趨勢更為明顯。

　　整體來看，行情反復(fù)，令個人投資者盈利情況繼續(xù)惡化，導(dǎo)致第三季度實(shí)現(xiàn)盈利的投資者比例大幅下降，從上季度的61.5%降至31.5%，減少了30個百分點(diǎn)。 其中，盈利10%以內(nèi)的投資者比重為23.9%，盈利介于10%至30%之間的投資者比重為4.7%，盈利超過30%以上的投資者比重為2.9%，有51.9%的投資者表示在三季度出現(xiàn)虧損，占比超過半數(shù)。

　　2、盡早減倉損失小。

　　二季度末至三季度的操作策略在很大程度上左右了投資者的盈利情況。在受訪的投資者中，14.4%的投資者表示自己“下跌初期就大幅減倉”，30%的投資者表示自己“在下跌過程中不斷賣出，至今倉位極低”。調(diào)查顯示，采用這兩種策略的投資者收益情況相對較好。

　　在最早減倉的投資者中，41.6%的投資者表示三季度投資者收益基本持平，19.5%的投資者盈利在10%以內(nèi)，31.75%的投資者出現(xiàn)不同程度的虧損。在下跌過程中不斷減倉的投資者中，12.6%比重收益持平，40.3%比重盈利10%以內(nèi)，38.1%比重出現(xiàn)不同程度的虧損。以上兩類投資者收益情況分布都明顯好于整體水平。

　　同時，也有不少投資者在三季度依然戀戰(zhàn)。24.2%的受訪投資者表示自己三季度“一直持股不動”，15.1%的投資者表示自己“減倉至基本倉位，同時不斷參與局部反彈行情，快進(jìn)快出”。

　　從調(diào)查結(jié)果來看，頻繁操作和持股不動并不是三季度的理想策略。在選擇持股不動的投資者中，68.5%的的投資者出現(xiàn)虧損，其中26.4%的投資者虧損在30%以上。雖然頻繁參與局部反彈的投資者大幅虧損的比例不高，但整體仍有60.2%的投資者出現(xiàn)虧損，盈利者占比為29.9%。

　　另一項調(diào)查顯示，買入個股不久即出現(xiàn)浮虧后的操作策略與三季度盈利高度相關(guān)，及時止損的保護(hù)作用明顯。調(diào)查顯示，個股出現(xiàn)浮虧后傾向于相信“最終會漲選擇繼續(xù)持有”的投資者，57.9%的投資者在三季度虧損，22.2%的投資者虧損幅度在30%以上。而選擇迅速止損的投資者中，則有43.5%的投資者虧損，虧損幅度30%以上僅8.5%。

　　3、題材股令人愛恨兩難。

　　截止到三季度，有10.2%的受訪投資者表示目前空倉，倉位在40%以下的投資者合計占比56.1%，倉位在80%以上的投資者合計占比18.1%。三季度末個人投資者的平均倉位為40.1%。在上期調(diào)查中，截止到二季度期末，個人投資者的平均倉位為43.1%，

　　對于減倉策略，31.4%的投資者表示，若判斷跌勢未盡，將首選降低國企改革等題材股倉位。此類投資者在受訪者中占比最高；29%的投資者表示沒有明確的減倉重點(diǎn)，主要是逢高減倉；23.5%的投資者表示首選減倉創(chuàng)業(yè)板；16.2%的投資者表示，首選減倉大盤藍(lán)籌股，占比最少。

　　調(diào)查還顯示，高波動率市場中彈性較大的題材股令投資者愛恨兩難。有46.4%的投資者表示，若判斷市場出現(xiàn)反彈機(jī)會，將首選加倉國企改革等題材股。而創(chuàng)業(yè)板則未能成為投資者博反彈的青睞標(biāo)的，僅13.7%的投資者表示將在反彈行情中加倉創(chuàng)業(yè)板個股。

　　4、資金離場“人走茶不涼”。

　　調(diào)查顯示，在第三季度中，受訪投資者包括股票市值、證券賬戶、可使用現(xiàn)金的證券賬戶資產(chǎn)平均占個人金融資產(chǎn)的比重為44.9%，較上一季度減少了3.8個百分點(diǎn)。上一季度該項調(diào)查結(jié)果為48.7%。

　　在受訪投資者中，49.8%的投資者表示，三季度證券賬戶資產(chǎn)在其金融資產(chǎn)中的占比“明顯下降”；另有12.5%的投資者表示，證券賬戶資產(chǎn)在其金融資產(chǎn)中的占比“有所下降”；僅10.1%的投資者表示，三季度證券資產(chǎn)在其金融資產(chǎn)中的占比“有所提升”或“明顯提升”。證券賬戶資產(chǎn)縮水程度之大，為本項調(diào)查開始以來之最。

　　三季度中，大部分投資者仍堅持以金融資產(chǎn)中的穩(wěn)定比例投資股市，同時加大股市投入的意愿延續(xù)上季度趨勢繼續(xù)減弱。在受訪的投資者中，62.2%的投資者表示不準(zhǔn)備大幅調(diào)整證券賬戶資產(chǎn)投資規(guī)模。20.5%的投資者表示準(zhǔn)備加大股市的資金投入，較上一季度減少10個百分點(diǎn)。

　　同時，在市場大幅波動之后，一些投資者有所怯戰(zhàn)，有意撤資股市。其中，14.8%的投資者表示在三季度中主動減少證券類資產(chǎn)配置，17.3%的投資者表示近期準(zhǔn)備從證券賬戶中撤出資金。

　　值得注意的是，已經(jīng)或準(zhǔn)備撤資的投資者，其撤出資金的流向愿意保持較高水平的流動性，顯示在下跌及大幅震蕩市中，流出的個人投資者資金仍會保留較強(qiáng)的重新進(jìn)場意愿。在被問及股市撤資后資金流向時，28%的投資者表示將作為現(xiàn)金持有或投資期限靈活的貨幣基金，37.5%的投資者表示將期限以月計的理財產(chǎn)品，合計達(dá)65.5%。

　　同時，有12.2%的投資者表示將把資金用于消費(fèi)，9.7%的投資者表示將投資期限以年計或更長的銀行理財產(chǎn)品，9.6%表示將用于買房。

　　在仍愿意持有證券類資產(chǎn)的投資者中，不少投資者對個人投資技巧信心受挫，表示將調(diào)整證券類資產(chǎn)投資策略。30.9%的投資者表示將準(zhǔn)備降低權(quán)益類資產(chǎn)整體規(guī)模，24.1%的投資者表示準(zhǔn)備降低股票倉位用公募基金代替，6.6%的投資者表示準(zhǔn)備降低股票倉位用私募基金、券商資管等產(chǎn)品代替，5%的投資者表示準(zhǔn)備降低個股倉位用指數(shù)型基金代替。

　　反彈預(yù)期在謹(jǐn)慎中增強(qiáng)

　　1、投資者謹(jǐn)慎看待四季度反彈高度。

　　調(diào)查顯示，看好四季度上證綜指能夠收紅的個人投資者占比為68.4%。其中，30.3%的投資者認(rèn)為漲幅在5%以上，38.1%的投資者認(rèn)為漲幅在0至5%之間。 針對2015年全年走勢，有59.3%的投資者認(rèn)為上證綜指能夠收紅，較上期調(diào)查減少近20個百分點(diǎn)，其中24.6%的投資者相信漲幅能在5%以上。

　　對未來上證綜指能夠達(dá)到的最高點(diǎn)，投資者在經(jīng)歷了此前大幅下跌后開始大幅調(diào)低預(yù)期。僅14.4%的投資者認(rèn)為年內(nèi)上證綜指有望重上4000點(diǎn)或以上；50.8%的投資者認(rèn)為四季度上證綜指波動上限在3500點(diǎn)，占比最高；34.8%的投資者認(rèn)為波動上限在3300點(diǎn)附近。

　　對于四季度走勢，兩派觀點(diǎn)相持不下。有37.5%的投資者認(rèn)為，四季度大盤走勢將可能“先跌后漲”。同時，有36.3%的投資者認(rèn)為，四季度大盤指數(shù)將持續(xù)反復(fù)震蕩。同時出現(xiàn)局部熱點(diǎn)板塊大漲。

　　2、反彈預(yù)期漸強(qiáng) 題材股受青睞。

　　在關(guān)于“目前更傾向于持有哪類股票”的調(diào)查中，本期調(diào)查結(jié)果較上期出現(xiàn)重大風(fēng)格轉(zhuǎn)換。相比上期42.8%的投資者青睞大盤藍(lán)籌股，本季度中小板股票異軍突起，獲44.4%受訪投資者的青睞。而偏好持有大盤藍(lán)籌股的投資者占比僅26.1%，較上一季度大幅減少。偏好持有創(chuàng)業(yè)板的投資者依然較少，為14%，但較上季度的5.6%已明顯提高。

　　這樣的持股偏好與逐漸增強(qiáng)的反彈預(yù)期關(guān)系密切。60.1%的投資者相信四季度將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，題材股活躍。盡管看好反彈行情能夠成立，多數(shù)投資者更愿意謀定而后動，但對是否馬上加倉則態(tài)度謹(jǐn)慎。在被問及未來3個月內(nèi)是否準(zhǔn)備調(diào)整倉位時，68.4%的投資者表示將暫時觀望。

　　值得一提的是，盡管更多投資者表示目前傾向于持有中小板個股，但被問及“四季度那類股票將率先企穩(wěn)反彈”時，更多投資者卻選擇了藍(lán)籌股。其中，34.1%的投資者表示，擠完泡沫后績優(yōu)低估值品種將受到市場青睞，藍(lán)籌股將率先企穩(wěn)反彈；26.9%的投資者表示，前期超跌的創(chuàng)業(yè)板將成反彈龍頭。

　　3 、投資者普遍冷眼看待降息。

　　三季度中，6月央行于8月下旬又一次降息，同時采取多種措施維持寬松的貨幣政策。金融機(jī)構(gòu)對四季度央行再次降息的預(yù)期頗強(qiáng)。但本期調(diào)查顯示，投資者對四季度央行繼續(xù)降息可能對股市產(chǎn)生的刺激作用已比較麻木。

　　43.1%的投資者認(rèn)為，貨幣政策寬松是為了托底，在經(jīng)濟(jì)遇到更嚴(yán)重困難前，央行不會再降息。對于降息效果，54%的投資者認(rèn)為“降息對行情的刺激作用已經(jīng)不再明顯”，有13.2%的投資者認(rèn)為“繼續(xù)降息說明經(jīng)濟(jì)下行壓力大，屬于利空信號”，持此觀點(diǎn)的投資者較上季度增加5個百分點(diǎn)。此外，21.6%的投資者認(rèn)為為堅持貨幣政策繼續(xù)寬松利好股市。

　　利率下行，股市低迷，投資者在兩者之間艱難選擇，依然更加青睞固定收益品種投資。48.5%的投資者表示更樂于配置“貨幣基金、銀行理財、債券等固定收益品種投資”，較上期調(diào)差增加6個百分點(diǎn)，其中青睞“股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資”的投資者占比為29.7%，較上期調(diào)查減少5個百分點(diǎn)。

　　杠桿工具“被嫌棄”

　　經(jīng)歷了大盤從5000點(diǎn)到2850的大幅下跌后，投資者對三季度行情也有所反思，其對杠桿工具的厭惡態(tài)度出現(xiàn)了階段性的峰值，其中摻雜著對過往經(jīng)驗(yàn)的吸收學(xué)習(xí)和情緒化的矯枉過正。

　　1、大跌原因歸咎杠桿。

　　在被問及大盤自5000點(diǎn)以來的大跌原因何在時，有30.7%歸因于監(jiān)管與場外配資等金融創(chuàng)新不匹配導(dǎo)致制度性問題集中爆發(fā)；另有28%歸因于杠桿被過度使用，累計有六成投資者認(rèn)為大跌與杠桿有關(guān)。

　　此外，23.3%的投資者仍認(rèn)為5000點(diǎn)時市場整體估值太高導(dǎo)致下跌。少數(shù)投資者認(rèn)為改革低于牛市前預(yù)期，占比為6.9%。

　　值得一提的是，針對估值問題，投資者傾向于大跌之后目前市場的估值水平已經(jīng)趨于合理。25.9%的投資者認(rèn)為市場整體已經(jīng)回到合理水平，36.9%的投資者認(rèn)為大盤藍(lán)籌估值已回到合理水平。僅10.1%的投資者認(rèn)為目前市場整體估值水平偏高。

　　2、投資者繼續(xù)降杠桿。

　　目前投資者對杠桿的態(tài)度可謂知行合一。70.4%的投資者表示三季度中沒有新增融資交易，27.5%的投資者表示自己在三季度降低融資規(guī)模，另有27..3%的投資者表示自己已不再融資，不再融資的投資者比例較上季度翻倍。

　　在樂觀的投資者中，20.7%的投資者表示，在三季度中增加了融資規(guī)模，較上期調(diào)查減少10個百分點(diǎn)。25.6%的受訪者表示對后市樂觀，將繼續(xù)提升杠桿水平；較上期調(diào)查減少8個百分點(diǎn)。

　　針對未來更長時間內(nèi)對杠桿工具態(tài)度，35.8%的投資者表示，杠桿風(fēng)險太大，今后將避免使用；37.1%的投資者表示今后將更加謹(jǐn)慎使用杠桿。僅9%的投資者表示，行情再次形成向上趨勢時將果斷使用杠桿放大收益

　　在已經(jīng)開始使用融資融券的投資者中，53.4%的投資者表示，一般通過融資融券將股市投資杠桿比例放大至1.2倍，在各類投資者中占比最高。與此同時，29.9%的投資者表示一般放大到1.5倍，較上一季度減少14個百分點(diǎn)，4.2%的投資者表示一般會放大到2倍，較上個季度減半。

　　在融資使用策略方面，55.1%的投資者表示，會將融資資金用于短線操作，買入市場熱門題材股，這一操作策略在各類投資者中占比最高。另有30.9%的投資者表示，會繼續(xù)融資買入已經(jīng)持有的股票。上述調(diào)查結(jié)果與前期變化不大。

　　當(dāng)融資倉位出現(xiàn)虧損時，46.7%的投資者表示，當(dāng)已經(jīng)融資買入的個股下跌10%時，將選擇止損；24.5%的投資者表示，當(dāng)已經(jīng)融資買入的個股下跌5%時，就將選擇止損。

　　3、投資者觀望政策效果。

　　三季度中，監(jiān)管層出臺一系列政策，希望抑制以程序化交易為代表的市場短線投機(jī)交易，鼓勵中長期投資。其中，證監(jiān)會采取一系列措施遏制市場過度投機(jī)，包括限制股指期貨、制定程序化交易管理辦法、研究A股熔斷機(jī)制等。上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策也有所調(diào)整，持股超過1年的免稅。目前來看，投資者對政策效果持觀望態(tài)度。

　　38.4%的投資者認(rèn)為，投機(jī)是提升市場流動性的重要力量，不應(yīng)過度限制。35.1%的投資者表示，目前無法判斷限制股指期貨等政策的效果。

　　不過，另一項調(diào)查顯示，股指期貨等金融衍生所提供的避險功能與普通投資者關(guān)系不大。在被問及“在大盤從5000點(diǎn)下跌至3000點(diǎn)附近，您在這過程中有沒有運(yùn)用股指期貨、期權(quán)等創(chuàng)新工具來鎖定市場風(fēng)險”時，63.5%的投資者表示基本不會使用，26.6%表示偶爾使用。如何定位金融衍生品在市場中扮演的功能，還有待于業(yè)內(nèi)人士今后進(jìn)一步的思考摸索。

　　針對紅利稅改革，51%的投資者表示短期對市場沒有影響，但長期看增強(qiáng)市場中長期投資氣氛。同時有23.6%的投資者表示此舉無法改變A股濃厚的短線氛圍。