三季度A股在慘跌和低迷中收?qǐng)觥０殡S場(chǎng)外配資的限期離場(chǎng)、市場(chǎng)杠桿率的持續(xù)下降、經(jīng)濟(jì)預(yù)期的持續(xù)悲觀、外圍股市的顯性下跌以及假期效應(yīng)的形成，假期前夕的A股呈“雙低”格局：行情波動(dòng)低迷、交易量再創(chuàng)地量水平。到9月下旬，對(duì)于A股形成的最權(quán)威基調(diào)，是市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。盡管假期后的A股出現(xiàn)補(bǔ)漲走勢(shì)，但溫和的交易量顯示，A股要實(shí)現(xiàn)顯性修復(fù)還需要外部力量的進(jìn)一步支持。

　　對(duì)于四季度A股來(lái)說(shuō)，有利因素是場(chǎng)外配資已經(jīng)得到較大程度上的清理，市場(chǎng)的被迫性拋壓已經(jīng)大為緩解；在三季度市場(chǎng)維穩(wěn)中不做空的券商與公募基金策動(dòng)“年末吃飯行情”的動(dòng)力也與日俱增。此外，8月份工業(yè)增加值、投資與出口等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比與環(huán)比均顯性走弱，凸顯經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步惡化已經(jīng)危及全年GDP“穩(wěn)7”的宏觀訴求。因此，四季度宏觀調(diào)控政策進(jìn)一步“放大招”已經(jīng)成為必然，如繼續(xù)降準(zhǔn)與降息、繼續(xù)刺激房地產(chǎn)消費(fèi)、擴(kuò)大地方融資平臺(tái)債務(wù)“舊換新”的規(guī)模、加快大工程與大項(xiàng)目投資的落地、加大地方政府“怠政”的整治力度、加快各項(xiàng)改革措施盡快落地實(shí)施等，均有利于市場(chǎng)形成“有數(shù)量、有質(zhì)量”的新預(yù)期。

　　更主要的是，今年上半年經(jīng)濟(jì)能夠“穩(wěn)7”，金融業(yè)尤其是證券業(yè)的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)，大致貢獻(xiàn)了其中的1.4%的GDP數(shù)據(jù)，這與上半年行情的火爆密切相關(guān)，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯性走弱與股市的深度調(diào)整也密切相關(guān)。我們?cè)谌ツ昴昴╇A段曾分析認(rèn)為，在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略背景下的證券市場(chǎng)已不只是一個(gè)單純提供股票交易的市場(chǎng)，而是一個(gè)兼具支持與服務(wù)于國(guó)企改革與國(guó)資資產(chǎn)證券化規(guī)模性展開(kāi)、為中小企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活動(dòng)融資輸血、間接降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿、替代房地產(chǎn)集聚社會(huì)富余流動(dòng)性、促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)逐步開(kāi)放與內(nèi)外融通、提供便捷融資服務(wù)迫使實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率下降等具有多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略功能的平臺(tái)。雖然今年下半年的深度調(diào)整一定程度上削弱了股市的平臺(tái)功能，但未來(lái)平臺(tái)化發(fā)展的方向不會(huì)改變。如今，在經(jīng)歷了上半年的過(guò)度創(chuàng)新、三季度的綜合治理之后，經(jīng)濟(jì)疲弱的背景形勢(shì)已迫切需要股市作出新貢獻(xiàn)。

　　反映在市場(chǎng)上，股市原先過(guò)度投機(jī)的泡沫、違規(guī)違法的交易行為、各項(xiàng)制度性漏洞在三季度得到了綜合整治，市場(chǎng)已經(jīng)具備繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略服務(wù)的基本環(huán)境。因此，我們認(rèn)為，四季度開(kāi)始A股市場(chǎng)的政策環(huán)境和政策行為將由“澆冷水”轉(zhuǎn)入“吹暖風(fēng)”時(shí)期。由于貨幣環(huán)境持續(xù)寬松、社會(huì)資本棄實(shí)從虛，社會(huì)中出現(xiàn)的資產(chǎn)配置荒已倒逼市場(chǎng)利率和各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率開(kāi)始顯性回落。因此，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，股市大環(huán)境將呈現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)仍弱、政策友好、流動(dòng)性再充裕”的組合，這個(gè)組合有助于A股從四季度起逐漸回溫。結(jié)合上半年A股因過(guò)于冒進(jìn)而導(dǎo)致“翻車(chē)”的前車(chē)之鑒，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期的A股整體或呈現(xiàn)趨勢(shì)向好、上漲持續(xù)性較差、不夠激越的新形勢(shì)。

　　A股歷來(lái)都有“經(jīng)濟(jì)不好炒重組”的規(guī)律。其企業(yè)行為邏輯是“內(nèi)生性增長(zhǎng)缺乏就創(chuàng)造外生性增長(zhǎng)”，市場(chǎng)的行為邏輯是“股價(jià)沒(méi)有內(nèi)生性增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)就向外生性增長(zhǎng)要收益”。只不過(guò)不同時(shí)期催生重組的內(nèi)涵不同而已，如今，國(guó)企的市場(chǎng)化改革、轉(zhuǎn)型時(shí)期的企業(yè)“換芯”重組、“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下的跨界并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來(lái)的上下游并購(gòu)，以及“并購(gòu)創(chuàng)造市值”的市場(chǎng)化并購(gòu)等賦予了當(dāng)今資產(chǎn)重組新內(nèi)容和新形式。因此，可預(yù)期的是，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，無(wú)論指數(shù)如何波動(dòng)，市場(chǎng)“炒重組”的核心投資主題不會(huì)變。而重組的形式與內(nèi)容決定重組概念下具體個(gè)股行情的強(qiáng)弱，只要不像上半年那樣炒過(guò)火就行。我們相信，在上證綜指3600點(diǎn)之上、創(chuàng)業(yè)板2600點(diǎn)之上泰山壓頂?shù)男戮謩?shì)下，“放棄指數(shù)炒重組”、事件性投資(投機(jī))將逐漸成為后階段市場(chǎng)最主要的交易策略。