近期以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷向下大幅波動(dòng)，上證指數(shù)近5個(gè)交易日累計(jì)下跌超過(guò)20%，為歷史所罕見，周四市場(chǎng)受外圍市場(chǎng)好轉(zhuǎn)等因素影響，指數(shù)出現(xiàn)大幅度反彈，我們認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)歷大跌后已進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，在政策利好支持下，后市繼續(xù)大跌空間很小，有望在政策維穩(wěn)的情況下，走出修復(fù)性反彈行情。

　　前期上證指數(shù)反復(fù)在3500-4000點(diǎn)盤整，就在投資人認(rèn)為下半年市場(chǎng)主要以震蕩為主之際，近期市場(chǎng)卻風(fēng)云突變，進(jìn)入持續(xù)殺跌行情，我們認(rèn)為促發(fā)市場(chǎng)劇烈下跌的因素主要來(lái)自于以下因素。

　　第一，9月臨近，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期更加強(qiáng)烈，近期海外資金也都紛紛逃離新興市場(chǎng)，多個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)了匯率貶值與資本外逃，外圍市場(chǎng)的股市動(dòng)蕩也對(duì)于國(guó)內(nèi)A股投資人有較大的負(fù)面心理影響。

　　第二，近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的壓力還在增大，如財(cái)新制造業(yè)7月PMI更是由6月的49.4%大幅降至47.8%，為2013年7月以來(lái)的最低值，反映了中小企業(yè)生產(chǎn)狀況堪憂，但另一方面，我國(guó)的通脹水平卻在提高。下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的堪憂也驅(qū)使部分海外資本離開中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金壓力也大增。

　　第三，近期央行引導(dǎo)美元兌人民幣中間價(jià)共貶值3.5%，幅度之大為歷史罕見，這無(wú)疑引發(fā)了人們對(duì)于人民幣近期將持續(xù)貶值引發(fā)資本外逃、外債負(fù)擔(dān)加重的擔(dān)憂，外圍金融市場(chǎng)也普遍受到影響，如近日大宗商品市場(chǎng)、歐洲及亞洲股市都出現(xiàn)了一定程度回落。

　　但在市場(chǎng)經(jīng)歷激烈調(diào)整后，我們認(rèn)為，在利空因素逐漸消化以及目前主要市場(chǎng)指數(shù)都已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間后，市場(chǎng)繼續(xù)大跌空間不大。

　　第一，央行繼續(xù)通過(guò)降息、降準(zhǔn)表明貨幣政策將持續(xù)寬松。如央行本周一決定進(jìn)一步下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)貸款利率和各類市場(chǎng)利率繼續(xù)下行，鞏固前期宏觀調(diào)控的政策效果，而為了彌補(bǔ)近期外匯占款下降所產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口，央行降低了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)基點(diǎn)，由此釋放了7000多億元資金進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。此外，除降準(zhǔn)外，近期央行還實(shí)施了擴(kuò)大逆回購(gòu)、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等增加市場(chǎng)流動(dòng)性和可貸資金的舉措。央行還表示，下一步將繼續(xù)密切監(jiān)測(cè)流動(dòng)性變化，綜合運(yùn)用各種工具組合適當(dāng)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，這無(wú)疑有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的預(yù)期。

　　第二，人民幣匯率逐漸穩(wěn)定。如近期李克強(qiáng)明確表示“人民幣匯率不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，我們將會(huì)繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而在貨幣政策再行“雙降”之后，人民幣匯率也并未如個(gè)別機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的那樣出現(xiàn)加速貶值的現(xiàn)象，26日，國(guó)內(nèi)人民幣兌美元即期匯率全天升值19基點(diǎn)，香港離岸人民幣匯率疾升200余基點(diǎn)。這都表明隨著市場(chǎng)恐慌情緒逐步消減，人民幣資產(chǎn)定價(jià)正重歸基本面邏輯，人民幣匯率正在逐漸穩(wěn)定下來(lái)，這也有利于抑制市場(chǎng)資金的逃離。

　　第三，管理層穩(wěn)定市場(chǎng)的決心較大。如近期中金所出組合拳，實(shí)施系列措施抑制股指期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，滬深300、上證50、中證500股指期貨交易保證金由當(dāng)前的10%提高到20%。

　　第四，A股經(jīng)歷大跌后已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。如目前上證綜指、上證50、滬深300、中小板指等多個(gè)指數(shù)的估值已經(jīng)從高位回歸到歷史中位數(shù)以下水平，其中滬深300成分股的平均市盈率為11倍，上證50成分股的市盈率為8.5倍，而美國(guó)道瓊斯指數(shù)的平均市盈率為14.4倍，相比之下，中國(guó)股市明顯偏低，A股銀行板塊估值已經(jīng)低于1664點(diǎn)時(shí)的水平，更低于歐美市場(chǎng)銀行板塊估值水平，這都開始吸引價(jià)值投資人，如近日，雖然市場(chǎng)低迷，但滬股通成交活躍。

　　第五，海外市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來(lái)，如近期海外金融市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)后，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示考慮到金融市場(chǎng)不穩(wěn)定因素，很有可能暫緩加息，投資人悲觀情緒也開始緩解，近期海外市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅反彈。

　　因此，我們認(rèn)為隨著投資人負(fù)面心理因素的淡化，市場(chǎng)短期將進(jìn)入修復(fù)性反彈周期。