12大券商策略周報(bào)：內(nèi)外不確定性增大 靜待轉(zhuǎn)機(jī)

　　上周市場(chǎng)上攻4000點(diǎn)不成，大盤(pán)經(jīng)歷了7月初止跌以來(lái)最為痛苦的一周。滬指周五收?qǐng)?bào)3507.74點(diǎn)，一周累計(jì)下跌近500點(diǎn)，跌幅達(dá)11.54%；深成指收?qǐng)?bào)11902.05點(diǎn)，一周累計(jì)下跌11.48%；創(chuàng)業(yè)板收?qǐng)?bào)2341.95點(diǎn)，一周累計(jì)下跌12.42%。

　　從行業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，綜合、銀行和輕工制造等跌幅相對(duì)較小，分別下跌6.9%、7.6%和7.9%，建筑裝飾、非銀和國(guó)防軍工等行業(yè)跌幅較大；主題上，中日韓自貿(mào)區(qū)、3D打印和廣東國(guó)資改革等概念表現(xiàn)相對(duì)活躍。

　　招商證券：

　　市場(chǎng)現(xiàn)在需要重新找到一個(gè)能夠支撐大規(guī)模行情的理由。之前新興行業(yè)依賴(lài)外延擴(kuò)張成長(zhǎng)的邏輯已經(jīng)開(kāi)始被檢驗(yàn)，而偏弱的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期也暫時(shí)難以支撐新的投資主線形成。市場(chǎng)缺乏新增資金持續(xù)流入的契機(jī)，再疊加監(jiān)管層清理場(chǎng)外配資的堅(jiān)決態(tài)度，因此盤(pán)面上仍然表現(xiàn)為存量博弈。

　　銀河證券：

　　此前市場(chǎng)上漲的最重要邏輯流動(dòng)性在下半年存疑，無(wú)論是宏觀貨幣流動(dòng)性還是微觀市場(chǎng)杠桿流動(dòng)性均出現(xiàn)了較大變化。因此，市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定回升基礎(chǔ)，震蕩中樞仍將不斷下移。

　　湘財(cái)證券：

　　國(guó)企改革概念的弱化、降準(zhǔn)的推遲、資本流出壓力的加大、美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的臨近以及人民幣貶值預(yù)期，使得市場(chǎng)缺乏上行動(dòng)力，市場(chǎng)將面臨更大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。從投資機(jī)會(huì)角度建議采取防御性配置，關(guān)注醫(yī)藥、食品等業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　浙商證券：

　　A股市場(chǎng)處于國(guó)際大環(huán)境與國(guó)內(nèi)小環(huán)境的震蕩之中，強(qiáng)化了市場(chǎng)的不確定性。建議低倉(cāng)位布局防御板塊，多看少動(dòng)，等待市場(chǎng)企穩(wěn)。

　　浙商證券：

　　市場(chǎng)疲軟主要是因?yàn)樾判牟蛔悖只藕捅茈U(xiǎn)是造成市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。從流動(dòng)性的整體情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性過(guò)剩資產(chǎn)欠配格局，股票市場(chǎng)由于前期出清不足造成短期缺乏投資主線。等待9月份，隨著聯(lián)儲(chǔ)加息的落定和十三五規(guī)劃逐漸浮出水面，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將會(huì)逐步化解。

　　國(guó)金證券：

　　不確定因素制約向上空間 需要逐步消化

　　一、全球避險(xiǎn)情緒有所上升，大部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處于下跌通道

　　剛剛過(guò)去的一周，全球市場(chǎng)無(wú)論是新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)市場(chǎng)均出現(xiàn)了一定幅度的回落，普遍跌幅在6%左右。背后的原因：1)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期提升，也就意味著全球流動(dòng)性邊際上會(huì)有變化，從而導(dǎo)致大家對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的回避；2)人民幣貶值導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家或開(kāi)始新一輪的競(jìng)相貶值，加劇了新興市場(chǎng)貨幣貶值潮；3)市場(chǎng)漲跌最終還是要與基本面、企業(yè)盈利相符，近期全球經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)疲弱，導(dǎo)致了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的大幅提升。

　　二、國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性略有趨緊

　　央行8月12日開(kāi)始干預(yù)匯市投放美元買(mǎi)入人民幣，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣有所回收；其次，近期居民因人民幣貶值預(yù)期而換回美元，這反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，這兩者均會(huì)減少央行外匯資產(chǎn)，同時(shí)回收基礎(chǔ)貨幣。在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性略有趨緊背景下，央行通過(guò)MLF、加大逆回購(gòu)等方式注入流動(dòng)性，投放了基礎(chǔ)貨幣，共2300億元，金額較前幾周明顯放大。但從銀行SHIBOR、回購(gòu)利率等指標(biāo)來(lái)看，緩解銀行間流動(dòng)性偏緊的效果并不明顯。由此，預(yù)計(jì)央行有可能繼續(xù)注入流動(dòng)性，不排除近期有降準(zhǔn)的可能。

　　三、在沒(méi)有新熱點(diǎn)接力下市場(chǎng)顯得勢(shì)單力薄，觀望者愈發(fā)增多

　　近期市場(chǎng)成交量一直處于“縮量”狀態(tài)，單日兩市成交金額大約在9000億元附近，這個(gè)規(guī)模相當(dāng)于今年3月份時(shí)的水平。一方面反映了市場(chǎng)分歧加大，大多選擇了臥倒不動(dòng)的策略；另一方面也顯示了機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)意愿不強(qiáng)，無(wú)論是公募、私募還是保險(xiǎn)，交流下來(lái)都表示出先觀望一段時(shí)間的看法。由此，這9000億元的成交量我們傾向于個(gè)人投資者成了主力軍，機(jī)構(gòu)投資者我們沒(méi)有看出要躍躍欲試的想進(jìn)去的沖動(dòng)。什么時(shí)候機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)去了，無(wú)論是自愿進(jìn)去還是被忽悠進(jìn)去，只有機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)去了，這個(gè)市場(chǎng)才算真正走穩(wěn)。

　　四、政策預(yù)期有所變化

　　建議重溫一下證監(jiān)會(huì)7月31日的新聞發(fā)布會(huì)，內(nèi)容重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化改革，對(duì)“IPO”和“注冊(cè)制”的相關(guān)表述。監(jiān)管層談到“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)重大舉措，有利于健全市場(chǎng)機(jī)制，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。注冊(cè)制改革是系統(tǒng)性工程，需要循序漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)”；另外，對(duì)于IPO的發(fā)行，監(jiān)管層談到“近期市場(chǎng)出現(xiàn)大幅異常波動(dòng)情況，為此采取的暫緩新股發(fā)行是必要的，應(yīng)急措施是短期的，市場(chǎng)化改革的方向沒(méi)有變也不會(huì)變”。

　　五、關(guān)注中央下半年工作重心及部署

　　興業(yè)證券：

　　保存實(shí)力 愛(ài)在深秋

　　短期市場(chǎng)仍不穩(wěn)定，或有反抽，但“市場(chǎng)底”仍在探尋中，中期愛(ài)在深秋。

　　短期仍影響A股市場(chǎng)悲觀情緒的是——海外金融市場(chǎng)波動(dòng)和匯率波動(dòng)。目前的市場(chǎng)環(huán)境真的是2008年再現(xiàn)？還是過(guò)度反應(yīng)？歷史證明真正的危機(jī)只有極少數(shù)人能預(yù)測(cè)到，難道這次微博大V們和營(yíng)業(yè)部的投顧們都這么英明神武？因此，我們并不認(rèn)為2008年危機(jī)會(huì)在今年重演，但是對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代悲觀情緒短期的自我強(qiáng)化和羊群踩踏效應(yīng)卻仍應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值的預(yù)期可能過(guò)度反應(yīng)了，雖然包括中國(guó)在內(nèi)的東亞新興市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊，但是遭遇金融危機(jī)的概率不大，因?yàn)椋?1)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息只是對(duì)貨幣政策恢復(fù)“常規(guī)”性操作的一步，是否會(huì)開(kāi)啟加息長(zhǎng)周期值得懷疑。(2)發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貨幣政策分化對(duì)沖了部分美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。(3)東亞地區(qū)新興國(guó)家擁有足夠的外匯儲(chǔ)備且外債規(guī)模穩(wěn)定，有足夠的“安全墊”應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)，釀成新興市場(chǎng)國(guó)家系統(tǒng)性危機(jī)的概率不大。(4)美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越重視對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)，不排除已經(jīng)超調(diào)。

　　“救市不托指數(shù)”的預(yù)期短期降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股災(zāi)之后的“堰塞湖”加速泄洪，從而在不斷的抵抗式下跌中逐步探明“市場(chǎng)底”。從上周開(kāi)始，“救市不托指數(shù)”的預(yù)期逐步深入人心，從而關(guān)閉了三季度中后期最好的反彈時(shí)間窗口。短期行情的主要矛盾從救市維穩(wěn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)回歸正常化進(jìn)程中“自媒體時(shí)代”下的情緒波動(dòng)，從而導(dǎo)致行情處于持續(xù)地震蕩“尋底”過(guò)程中。

　　在閱兵式之前，在大盤(pán)7月初低點(diǎn)附近，在悲觀情緒彌漫時(shí)出臺(tái)“利好”可謂久旱逢甘霖，會(huì)被市場(chǎng)短期理解為“救市維穩(wěn)”，從而在自媒體時(shí)代會(huì)引發(fā)更多的期待。令人遐想總量達(dá)3.5萬(wàn)億的養(yǎng)老金按照30%的比例投資股市將帶動(dòng)萬(wàn)億資金入市，必然在此點(diǎn)位會(huì)嚴(yán)防死守，如此將引發(fā)部分滑頭“抄底”。但是問(wèn)題在于短期養(yǎng)老金會(huì)買(mǎi)多少？證金公司都已明確表示短期不再“托指數(shù)”，老百姓的養(yǎng)命錢(qián)投入股市更可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，比如好幾個(gè)季度的逢低建倉(cāng)。所以養(yǎng)老金入市，短期可能緩解一下情緒而跌深反彈，但是難以改變未來(lái)數(shù)月，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素“堰塞湖”繼續(xù)宣泄以探明“市場(chǎng)底”的行情趨勢(shì)。

　　海通證券：

　　靜觀其變 短期蟄伏

　　什么情況？擔(dān)憂危機(jī)使全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。1)最近在美國(guó)加息預(yù)期下新興市場(chǎng)匯率爭(zhēng)相貶值，股市大幅下跌。對(duì)金融危機(jī)的擔(dān)憂導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，這與2010年4-7月、2011年7-10月?lián)鷳n歐債危機(jī)類(lèi)似。當(dāng)時(shí)美元與黃金同時(shí)上漲、美國(guó)國(guó)債收益率下降、VIX指數(shù)短期飆升，說(shuō)明全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金回流美國(guó)。2)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降源于匯率大幅波動(dòng)，投資者擔(dān)憂。VIX指數(shù)8月21日飆升8.9、美國(guó)10年期國(guó)債收益率震蕩下行、美元指數(shù)與黃金價(jià)格8月來(lái)均小幅回升，這是典型的全球風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落。

　　如何演繹？走出陰暗的他救和自救。1)2010、2011年歐債危機(jī)時(shí)的市場(chǎng)演繹。2010、2011年歐債危機(jī)最終以歐盟和IMF的援助、美國(guó)量寬平息。期間國(guó)內(nèi)也伴隨著寬信貸、降準(zhǔn)等對(duì)沖政策。2)等待他救和自救信號(hào)。2010、2011年歐債危機(jī)最終平息源于毒瘤消化和救助，希臘股指最大跌幅近80%。目前部分國(guó)家匯率未來(lái)的演繹需觀察美國(guó)加息步伐和政策干預(yù)情況，在外部風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)中國(guó)也會(huì)有自救。

　　應(yīng)對(duì)策略：靜觀其變，短期蟄伏。在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下，市場(chǎng)經(jīng)歷一輪大跌后，更艱難。國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》有助對(duì)沖市場(chǎng)悲觀情緒，現(xiàn)階段蟄伏等待，未來(lái)變化需等9-10月。9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如果不加息短期利好，如加息需觀察全球匯率表現(xiàn)；10月五中全會(huì)討論“十三五”規(guī)劃，改革與創(chuàng)新是轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)的出路。

　　國(guó)泰君安：

　　預(yù)期變化是核心變量

　　投資者預(yù)期變化是當(dāng)下市場(chǎng)的核心變量。A股市場(chǎng)自6月中旬以來(lái)出現(xiàn)巨幅震蕩，其中微觀結(jié)構(gòu)惡化和風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整是重要原因。一些宏觀數(shù)據(jù)和海外市場(chǎng)的走弱是投資者預(yù)期弱化的推動(dòng)力，但其本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。這一情況與8月初形成明顯反差，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中極端樂(lè)觀和極端悲觀的觀點(diǎn)共同存在。邊際變化是A股策略的核心，我們認(rèn)為A股整體仍然維持區(qū)間震蕩，但區(qū)間的下限可能在未來(lái)一段時(shí)間面臨壓力。

　　震蕩格局中的選股線索。在監(jiān)管層一系列及時(shí)、有效的救市措施下，流動(dòng)性最緊張的局面已經(jīng)過(guò)去，本輪救市守住了金融風(fēng)險(xiǎn)隱患出現(xiàn)的底線。在市場(chǎng)流動(dòng)性條件穩(wěn)步改善條件下，A股微觀結(jié)構(gòu)惡化情況，需要通過(guò)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，在震蕩中逐漸完成充分換手方式得到根本解決。震蕩格局下局部結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)，在這一階段微觀結(jié)構(gòu)的改善是未來(lái)重要的選股線索。

　　相對(duì)收益思路開(kāi)展行業(yè)配置：建議投資者以尋找相對(duì)收益行業(yè)和主題為投資的主要目標(biāo)和方向，推薦：1)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值相對(duì)較低、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較為分散的電力(國(guó)電電力)、銀行(南京銀行)、食品飲料(西王食品)。2)行業(yè)趨勢(shì)好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的娛樂(lè)傳媒(萬(wàn)達(dá)院線)、環(huán)保。3)受益于財(cái)政政策發(fā)力預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)尚不充分的城市地下綜合管廊建設(shè)(東方雨虹)。主題方面，政策邊際變化最明顯的方向可能衍生最穩(wěn)健的主題投資機(jī)會(huì)，推薦國(guó)企改革和“十三五”規(guī)劃下的信息經(jīng)濟(jì)主題。

　　西部證券：

　　等待場(chǎng)外資金持續(xù)介入

　　上周公布的8月份財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI初值僅為47.1，數(shù)據(jù)持續(xù)下滑預(yù)示工業(yè)經(jīng)濟(jì)暫難擺脫低迷困境。結(jié)合此前7月份疲弱的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，基本面下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。

　　此前支撐市場(chǎng)信心的政策預(yù)期與流動(dòng)性環(huán)境這兩大核心要素近期也出現(xiàn)變化，政策推出力度與政策邊際效應(yīng)均有所下降，且7月份回升的CPI水平讓投資者對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期出現(xiàn)疑慮；其次，流動(dòng)性方面的壓力上升更為明顯，上周央行采取多種靈活工具釋放流動(dòng)性，但銀行間市場(chǎng)短期利率繼續(xù)上行，資金面趨于緊張令二級(jí)市場(chǎng)觀望情緒日益濃厚。對(duì)比7月初3400點(diǎn)附近滬市7000億元左右的成交量水平，上周滬市日均成交量?jī)H為5800億元，上周五更是萎縮至兩市合計(jì)不足萬(wàn)億元。整體來(lái)看，內(nèi)在基本面因素尚不足以對(duì)指數(shù)形成支撐情況下，此前大盤(pán)反彈的外部做多邏輯出現(xiàn)松動(dòng)，目前市場(chǎng)心態(tài)普遍迷茫，指數(shù)有必要通過(guò)反復(fù)劇烈震蕩方式來(lái)重新平衡多空力量對(duì)比。

　　申萬(wàn)宏源：

　　市場(chǎng)心態(tài)趨向悲觀

　　申萬(wàn)宏源研究所策略研究部通過(guò)微信平臺(tái)向投資者發(fā)放了A股投資情況調(diào)查問(wèn)卷，本次調(diào)查共回收有效問(wèn)卷531份，結(jié)果如下：

　　投資者心態(tài)一致趨向悲觀，過(guò)半數(shù)投資者認(rèn)為上證、創(chuàng)業(yè)板均趨勢(shì)向下。對(duì)于未來(lái)一個(gè)季度，50%的投資者認(rèn)為上證綜指將趨勢(shì)性回調(diào)，較上期增加近20%；74%的投資者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將繼續(xù)回調(diào)，較上期增加12%。風(fēng)格方面，66%的投資者傾向認(rèn)為上證綜指能夠跑贏其他指數(shù)，較上期增加13%。

　　經(jīng)濟(jì)基本面普遍不被看好，投資者期待財(cái)政政策發(fā)力。2015年8月份PMI預(yù)覽值創(chuàng)六年新低，從調(diào)查結(jié)果看，81%的投資者認(rèn)為財(cái)政政策將進(jìn)一步寬松，55%認(rèn)為貨幣環(huán)境將進(jìn)一步寬松。認(rèn)為未來(lái)半年宏觀經(jīng)濟(jì)“繼續(xù)下滑”和“走平”的投資者分別占50%、18%，其中前者較上期上升了12%。

　　美國(guó)加息、經(jīng)濟(jì)下行、國(guó)企改革低于預(yù)期是投資者眼中的三大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)救市的關(guān)注度大幅下降。8月中旬人民幣匯率連續(xù)三日暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議暗示仍不排除9月份加息的可能性，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資本外流、經(jīng)濟(jì)衰退甚至引發(fā)金融危機(jī)的擔(dān)憂。44%的投資者擔(dān)心美元加息，較上期增加17%，21%的投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑?！皣?guó)企改革低于預(yù)期”取代“救市階段結(jié)束”成為第三大風(fēng)險(xiǎn)，投資者急切希望改革紅利落地，而后者的關(guān)注度從上期的21%下降到不足5%。

　　保守思路為主，平均持倉(cāng)更低，博弈心態(tài)仍較重，避險(xiǎn)需求上升，美元資產(chǎn)、固定收益類(lèi)產(chǎn)品和黃金受到追捧?？v使美元資產(chǎn)于8月中旬相對(duì)人民幣已明顯升值，美元加息預(yù)期仍讓美元資產(chǎn)的吸引力不減，被30%的投資者看好；看好固定收益類(lèi)產(chǎn)品和黃金等貴金屬的比例分別為28%和22%，后者較上期增加了近18%，避險(xiǎn)情緒突出，看好權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的已不足15%。

　　從A股預(yù)期持倉(cāng)水平看，42%的投資者表示將隨機(jī)應(yīng)變，明確愿意加倉(cāng)和繼續(xù)減倉(cāng)的投資者分別為14%和23%；再?gòu)某謧}(cāng)情況看，目前平均持倉(cāng)比例都不高，且較上期有著明顯下降，倉(cāng)位在30%以?xún)?nèi)的投資者超六成，私募基金這一比例更是達(dá)到71%，較上期提高了20%。

　　投資機(jī)會(huì)：大類(lèi)消費(fèi)品行業(yè)受到投資者青睞。消費(fèi)品通常具備較高的防御性，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，59%的投資者認(rèn)為目前的投資機(jī)會(huì)在消費(fèi)品，與上期基本一致。另外，TMT彈性足，成長(zhǎng)性相對(duì)好，約25%的投資者看好TMT。

　　國(guó)企改革主題仍是投資者的最?lèi)?ài)，目前仍有41%的投資者認(rèn)為它會(huì)在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)突出。此外，認(rèn)為“十三五”規(guī)劃概念股表現(xiàn)有望突出的陡增至32%。

　　東北證券：

　　危中有機(jī) 不宜太悲觀

　　展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)處于艱難的時(shí)刻，卻也是孕育希望的時(shí)刻，危中亦有機(jī)，此時(shí)不宜太悲觀。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息概率趨小。全球股市包括美股暴跌反映了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及資本流動(dòng)的影響，從目前美股暴跌、美債上漲來(lái)看，9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率可能不足25%。

　　其次，新興市場(chǎng)股市暴跌、匯市暴跌，危機(jī)似乎近在眼前，但各國(guó)的政經(jīng)狀況較之前發(fā)生了較大變化，完全套用美元主導(dǎo)的邏輯可能面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。黃金跌至1100美元附近、大宗商品疲弱、新興市場(chǎng)(尤其資源國(guó))匯率貶值等，認(rèn)為主導(dǎo)邏輯是美國(guó)因素也許存在漏洞，即不能忽視中國(guó)等新生力量的變化以及美國(guó)本身問(wèn)題、全球協(xié)調(diào)機(jī)制的改善。因此，在大類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)了發(fā)生巨大波動(dòng)情況下可能需要更多的觀察中美以及全球金融當(dāng)局的協(xié)同。

　　其三，股災(zāi)時(shí)期的低點(diǎn)附近，市盈率跌至20倍下方，政策和技術(shù)面具有較強(qiáng)的支撐。只要管理層穩(wěn)中求進(jìn)，在尋找均衡點(diǎn)位和支撐點(diǎn)位過(guò)程中，市場(chǎng)可以在政策面和技術(shù)面的共振下走得更穩(wěn)健些。目前擔(dān)憂的是，在前期去杠桿后，再出現(xiàn)打破剛性?xún)陡兑l(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措。有別于市場(chǎng)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為目前情勢(shì)下打破剛兌、釋放真實(shí)流動(dòng)性，在復(fù)雜的金融系統(tǒng)面前可能適得其反。

　　綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行較為艱難，但是短期(兩周左右)可以謹(jǐn)慎不宜太悲觀，超跌反彈的時(shí)間窗口正在臨近。