本報記者 張 忱

　　近期，地方政府債務(wù)置換舉措相繼出臺，有觀點將債務(wù)置換的貨幣政策涵義理解為“中國版量化寬松”?！督?jīng)濟日報》記者就此說法，以及債務(wù)置換對穩(wěn)增長、商業(yè)銀行運營的影響等問題，采訪了交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平。

　　記者：此次債務(wù)置換與西方的量化寬松有哪些差異？

　　連平：此次債務(wù)置換與西方的量化寬松有實質(zhì)性的區(qū)別，不能別出心裁地將其理解為“中國版量化寬松”。西方量化寬松（QE）是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。量化寬松會直接導(dǎo)致市場的貨幣供應(yīng)量增加。

　　此次置換的地方債納入了央行SLF、MLF和PSL的抵押品范圍，這只是增加了地方債的流動性；最終是否抵押，以及接受多少抵押來投放流動性，將受到商業(yè)銀行需求和央行貨幣政策選擇等多方面因素的影響，完全不同于量化寬松貨幣政策下央行預(yù)先確定規(guī)模并主動購買的模式。同時，央行通過這種形式所投放的流動性有到期期限，并不會導(dǎo)致央行資產(chǎn)負債表的永久擴張。而量化寬松貨幣政策所產(chǎn)生的流動性是永久性的，兩者之間也有明顯的差異。

　　記者：我國貨幣政策是不是還有很多常規(guī)工具可用？

　　連平：首先，現(xiàn)階段的中國市場，總體流動性增長較為平穩(wěn)，并不存在流動性缺乏問題。其次，即使需要增加市場流動性，可供選擇的貨幣政策工具首推長期處于高位的存款準備金率。從央行角度看，降低存款準備金率不僅會達到較好的增加流動性的效果，而且還有助于收縮長期以來偏大的資產(chǎn)負債表。而銀行將地方政府債券抵押央行獲得流動性，則會進一步擴張央行的資產(chǎn)負債表，這應(yīng)該不是央行所愿意接受的。因此，即使地方政府債券將有可能用作抵押品，主要的方向依然會是定向或結(jié)構(gòu)性的，在較長一個時期內(nèi)不大會當(dāng)作總量工具來加以使用。總體來看，當(dāng)前中國的市場環(huán)境無須實施量化寬松貨幣政策，即便流動性有所不足，也不應(yīng)用債務(wù)置換的方式來解決。因此，將債務(wù)置換說成“中國版QE”，不是理解上的邏輯錯誤，就是別出心裁的“拉郎配”。

　　記者：應(yīng)當(dāng)如何來理解本次地方債置換的作用？

　　連平：此次地方債務(wù)置換的直接目的并不是解決當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩的問題，而是地方政府債務(wù)管理體制改革的重要內(nèi)容之一。從深層次看，地方政府債務(wù)置換能對我國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行起到十分重要的作用，與保增長和控風(fēng)險之間有著密切的內(nèi)在聯(lián)系。

　　債務(wù)置換有助于更好地控制系統(tǒng)性風(fēng)險。對地方政府來說，近年來，財政和土地收入增長放緩的趨勢基本確立，隨著債務(wù)總量的擴大，還本付息的壓力不斷加大。債務(wù)置換能切實解決短期流動性問題，還可以降低債務(wù)成本，不但大大緩解了地方政府的短期債務(wù)風(fēng)險，也有助于階段性化解這一問題。

　　記者：置換將對穩(wěn)增長起到怎樣的作用？

　　連平：現(xiàn)階段由于債務(wù)壓力較大，地方政府的消費和投資能力大大下降。在缺少政府資金投入的情況下，其他社會資金的投入力度也同步下降。債務(wù)置換后，地方政府的財務(wù)壓力將大幅減小，有動力也有能力推動各類項目的建設(shè)。未來以城鎮(zhèn)化和“一帶一路”為代表的一系列建設(shè)項目，將帶動基礎(chǔ)設(shè)施投資需求的較快增長，也有助于緩解產(chǎn)能過剩問題。

　　記者：對商業(yè)銀行又會產(chǎn)生怎樣的影響？

　　連平：對商業(yè)銀行來說，地方政府債務(wù)置換將盤活大量的存量信貸資源，置換后商業(yè)銀行將有更多的增量資源用于滿足實體經(jīng)濟的資金需求，這些都將對宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行起到重要的支持作用。不過，債務(wù)置換后，隨著銀行對地方政府的敞口部分轉(zhuǎn)化為低風(fēng)險的債券資產(chǎn)，銀行信貸投放能力和意愿都將增加。而輕裝上陣的地方政府的投資需求可能再次擴張，最終可能形成銀行信貸繼續(xù)以各種方式投入地方政府主導(dǎo)的投資項目的現(xiàn)象，使地方政府的隱性債務(wù)或與地方政府有直接聯(lián)系的債務(wù)實質(zhì)上又獲得了一次擴張的機會，應(yīng)當(dāng)警惕這種動向。