市場(chǎng)的運(yùn)行正逐漸走向平穩(wěn)。從近期場(chǎng)內(nèi)外杠桿資金的情況看，場(chǎng)外配資市場(chǎng)存量的清理持續(xù)開展、第三方配資系統(tǒng)服務(wù)商加快內(nèi)部轉(zhuǎn)型、銀行逐步收緊配資業(yè)務(wù)以及兩融余額規(guī)模屢創(chuàng)新低，高杠桿融資風(fēng)險(xiǎn)正逐漸被化解。盡管部分高估值板塊仍需調(diào)整，但A股去杠桿或步入尾聲。

　　有券商認(rèn)為，當(dāng)前仍需加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)內(nèi)外杠桿的監(jiān)管，警惕部分場(chǎng)外違規(guī)配資的現(xiàn)象，以防高杠桿配資卷土重來。值得注意的是，近期包括公私募、產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的各類資金顯露出抄底跡象。市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前A股正處于深度調(diào)整之后的修復(fù)期，待場(chǎng)內(nèi)氣氛重新活躍，增量資金有望持續(xù)進(jìn)場(chǎng)。

　　銀行收縮配資業(yè)務(wù)

　　在監(jiān)管強(qiáng)化之后，杠桿資金開始退潮，此前過度繁榮的配資市場(chǎng)也日漸蕭條，各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿率的控制變得逐漸謹(jǐn)慎，場(chǎng)內(nèi)外融資規(guī)模迅速下調(diào)。A股的去杠桿化已經(jīng)取得了明顯進(jìn)展。

　　　據(jù)了解，由于一系列措施持續(xù)落地，場(chǎng)外配資市場(chǎng)的清理不斷加速，包括網(wǎng)絡(luò)配資平臺(tái)、第三方配資系統(tǒng)服務(wù)商等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)均在加快內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近期，同花順方面人士向有關(guān)媒體表示，正在加速對(duì)配資存量客戶的清理，預(yù)計(jì)8月中旬將全部清理完畢，并計(jì)劃完全停止場(chǎng)外配資相關(guān)業(yè)務(wù)。中證協(xié)表示，8月將開始接受證券公司外部接入信息系統(tǒng)評(píng)估認(rèn)證申請(qǐng)。這也意味著場(chǎng)外配資方面的清查或已經(jīng)進(jìn)入最后階段。

　　　不少民間配資公司也陸續(xù)傳出關(guān)閉配資業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)回小額貸款、客戶理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)的消息。據(jù)某配資平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，目前行業(yè)內(nèi)堅(jiān)持配資業(yè)務(wù)的平臺(tái)或公司并不多，業(yè)務(wù)方向均出現(xiàn)很大調(diào)整。“有些業(yè)務(wù)模式單一的純配資平臺(tái)已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)務(wù)全部關(guān)停的情況，而實(shí)力較強(qiáng)的配資平臺(tái)轉(zhuǎn)向做一些資產(chǎn)管理或其他高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)業(yè)務(wù)，全行業(yè)都在緊急調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式?！?/p>

　　　與此同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿配資仍然十分謹(jǐn)慎，通過降杠桿來防控風(fēng)險(xiǎn)已成為普遍的做法。日前，有市場(chǎng)消息稱，光大銀行調(diào)整配資業(yè)務(wù)準(zhǔn)入政策和報(bào)價(jià)，對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)組合類配資杠桿降低至不超過1:1，較多數(shù)銀行的2倍杠桿，下調(diào)幅度非常大。除此之外，有銀行開始跟進(jìn)收縮配資業(yè)務(wù)杠桿，將配資業(yè)務(wù)審批權(quán)及杠桿比例等風(fēng)控交由總行掌控。

　　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，不排除后續(xù)有多家銀行采取類似措施，銀行資金對(duì)接股市的去杠桿有可能加速。某商業(yè)銀行相關(guān)人士表示，由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)杠桿控制普遍謹(jǐn)慎，加上銀行配資業(yè)務(wù)的自查力度不斷加大，對(duì)于股市相關(guān)的配資業(yè)務(wù)，整體積極性不高。雖然配資業(yè)務(wù)并沒有完全停止，但配資杠桿比例降低幅度較大，而且也采取了更加嚴(yán)格的風(fēng)控措施。

　　　除此之外，券商機(jī)構(gòu)的場(chǎng)內(nèi)融資同樣進(jìn)入去杠桿化趨勢(shì)。據(jù)深圳某大型券商營(yíng)業(yè)部人士表示，由于此前強(qiáng)平事件的影響，令不少客戶逐漸認(rèn)清高杠桿融資的風(fēng)險(xiǎn)，能夠主動(dòng)調(diào)整自己的持倉(cāng)情況和操作配置來降低杠桿?！坝行┤谫Y客戶在前期反彈中，彌補(bǔ)了部分損失，也相應(yīng)降低了投資杠桿，新增融資的需求也比較少，預(yù)計(jì)后續(xù)券商融資規(guī)模還會(huì)出現(xiàn)下降?！鄙鲜鋈耸空J(rèn)為，在此前市場(chǎng)大幅調(diào)整之際，融資客戶均承受了較大虧損，對(duì)杠桿的使用會(huì)更加謹(jǐn)慎，大多開始轉(zhuǎn)向低杠桿投資方式。

　　高杠桿風(fēng)險(xiǎn)被化解

　　不難看到，從監(jiān)管層持續(xù)落實(shí)去杠桿措施、機(jī)構(gòu)主動(dòng)降低杠桿到融資客自主去杠桿投資操作，A股去杠桿的影響日漸深刻。此前引發(fā)市場(chǎng)劇烈起伏的高杠桿資金規(guī)模也開始縮減，場(chǎng)內(nèi)高杠桿倍數(shù)被嚴(yán)格限制。有不少機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)人士判斷，當(dāng)前A股市場(chǎng)的去杠桿可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

　　　從場(chǎng)內(nèi)兩融數(shù)據(jù)來看，從6月中旬至6月末，券商融資余額迅速減少，融資融券余額維持在1.4萬億元左右。7月大盤指數(shù)波動(dòng)劇烈，兩融余額持續(xù)走低。7月30日，兩融余額下降至1.37萬億元，相比前期高位，兩融余額規(guī)模減少40%以上。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)杠桿已經(jīng)下降至安全范圍，監(jiān)管層仍將對(duì)兩融持續(xù)規(guī)范，以確保杠桿資金被納入風(fēng)險(xiǎn)可控范疇。

　　　與此同時(shí)，由于場(chǎng)外高杠桿清理逐漸完成，場(chǎng)外配資規(guī)模也出現(xiàn)了巨幅下調(diào)，高杠桿倍數(shù)將被逐漸化解。有第三方調(diào)研平臺(tái)認(rèn)為，通過場(chǎng)外杠桿配資進(jìn)場(chǎng)的資金正在被逐漸擠出市場(chǎng)，隨著配資平臺(tái)陸續(xù)推出和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，存量配資資金還將繼續(xù)從場(chǎng)內(nèi)退出。國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)歷了一系列政策收緊的沖擊之后，數(shù)家場(chǎng)外配資從業(yè)人員反饋的結(jié)果是，目前場(chǎng)外配資存量規(guī)模已大幅縮水，粗略估計(jì)是高峰時(shí)期2萬億存量規(guī)模的20%左右。

　　　短期看，A股去杠桿化或已進(jìn)入尾聲。南方基金首席策略分析師楊德龍判斷，當(dāng)前兩融規(guī)模已經(jīng)從高點(diǎn)跌至1.3萬億水平，市場(chǎng)去杠桿已經(jīng)基本完成，下半年較難出現(xiàn)暴漲暴跌局面。高盛發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，融資融券絕對(duì)規(guī)模以及占自由流動(dòng)市值的比例已從最高點(diǎn)8.25%降至目前的5.78%，表明去杠桿進(jìn)程已經(jīng)過去了三分之二。

　　　“經(jīng)歷一系列去杠桿舉措之后，場(chǎng)內(nèi)外融資規(guī)模大幅下調(diào)，在近期救市組合拳持續(xù)發(fā)力的大背景下，我們傾向于短期內(nèi)A股去杠桿或已經(jīng)進(jìn)入階段性尾部?！眹?guó)金證券策略分析師李立峰表示。

　　　不過，也有觀點(diǎn)指出，盡管市場(chǎng)運(yùn)行逐漸平穩(wěn)，但仍需充分認(rèn)識(shí)杠桿融資的風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)出現(xiàn)大幅反彈，場(chǎng)外違規(guī)配資卷土重來，可能給市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。上述配資業(yè)人士透露，當(dāng)前仍有部分配資平臺(tái)并沒有放棄股票配資業(yè)務(wù)，或者轉(zhuǎn)為線下人工盯盤模式，或者采用理財(cái)計(jì)劃模式。另有消息稱，有些配資公司甚至通過自制配資軟件，來為客戶提供配資服務(wù)?！芭滟Y市場(chǎng)需求實(shí)際上仍和市場(chǎng)行情關(guān)聯(lián)較大，不排除有些配資平臺(tái)也在研究配資的新模式，來繞開當(dāng)前監(jiān)管，繼續(xù)開展高杠桿配資業(yè)務(wù)?！?/p>

　　　券商人士認(rèn)為，需要改進(jìn)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和制度安排，對(duì)高杠桿融資有所警惕，建議監(jiān)管層進(jìn)一步規(guī)范杠桿。國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平指出,最近市場(chǎng)稍微反彈,杠桿資金又開始有所恢復(fù)，部分損失較大的客戶希望通過博取反彈彌補(bǔ)前期損失，建議市場(chǎng)仍要盡快地降低杠桿,規(guī)范發(fā)展杠桿。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文撰文提出，為防范未來市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)再度重演，建議強(qiáng)制所有“具有杠桿或者類似杠桿機(jī)制”的產(chǎn)品進(jìn)行及時(shí)和完備的信息披露，也可以考慮對(duì)市場(chǎng)的總體杠桿比例進(jìn)行限制，并將杠桿交易限制在場(chǎng)內(nèi)；滿足一定觸發(fā)條件的情況下，限制大額杠桿只能在場(chǎng)外進(jìn)行平倉(cāng)，由于無法及時(shí)平倉(cāng)形成的損失由“大額資金提供者”來吸收。

　　流動(dòng)性現(xiàn)回暖跡象

　　實(shí)際上，在這一輪去杠桿的進(jìn)程中，流動(dòng)性不足的問題也成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。有市場(chǎng)人士提出，此輪牛市由資金驅(qū)動(dòng)支撐而起，去杠桿化的同時(shí)也令資金離場(chǎng)的速度加快，市場(chǎng)拋盤壓力加重，指數(shù)大幅下跌，一時(shí)之間“融資去杠桿引發(fā)熊市的觀點(diǎn)”引起了爭(zhēng)議。

　　　不過，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，去杠桿令大盤牛熊轉(zhuǎn)換的理由并不充分。從流動(dòng)性角度看，近期包括公私募、險(xiǎn)資以及牛散等各類資本陸續(xù)抄底進(jìn)場(chǎng)，資金流動(dòng)性狀況逐漸獲得改善。隨著投資者情緒逐漸修復(fù)以及市場(chǎng)活躍度穩(wěn)定回升，增量資金將會(huì)緩步進(jìn)場(chǎng)。

　　　國(guó)泰君安指出，融資融券根本作用是提供市場(chǎng)的流動(dòng)性深度，高杠桿資金不是主流增量資金。本輪牛市，兩融杠桿資金增量不足總流入資金的1/8，即便考慮場(chǎng)外配資，杠桿資金占總資金比重不超過20%。當(dāng)前杠桿資金以外的其他資金，包括散戶資金、機(jī)構(gòu)資金、產(chǎn)業(yè)資本、海外資金近期均有流入跡象。若未來回暖跡象持續(xù)，將進(jìn)一步印證和支撐“杠桿牛后未必是去杠桿熊”的觀點(diǎn)。

　　　為穩(wěn)定市場(chǎng)信心，7月初，監(jiān)管層號(hào)召上市公司通過增持等形式維護(hù)自身股價(jià)，A股市場(chǎng)也掀起一股產(chǎn)業(yè)資本的增持潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月份滬深兩市有907家公司被凈增持，凈增持量達(dá)到43.2億股，凈增持市值高達(dá)632億元，7月總減持市值約60億元，不足6月份的一成。市場(chǎng)人士表示，產(chǎn)業(yè)資本增持潮的出現(xiàn)，一般處于大盤指數(shù)區(qū)域低位，后續(xù)市場(chǎng)上漲行情的出現(xiàn)是大概率事件。

　　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本增持踴躍、公私募基金持倉(cāng)水平總體較低、居民財(cái)富配置轉(zhuǎn)移至股市趨勢(shì)未變，這些均是去杠桿后的市場(chǎng)行情可能向好的積極信號(hào)。博時(shí)基金宏觀策略部高級(jí)宏觀分析師魯旭表示，在當(dāng)前的宏觀背景下，下半年降準(zhǔn)的概率很大。這也意味存量博弈的可能性不大，只要市場(chǎng)情緒逐漸修復(fù)并回歸正常，新的資金會(huì)大概率選擇進(jìn)入市場(chǎng)。