6月下旬以來(lái)的A股，一受Shibor利率反彈為特征的年中資金因素的擾動(dòng)，二受寬松政策轉(zhuǎn)型預(yù)期的影響，更受以規(guī)范場(chǎng)外配資為特征的市場(chǎng)降杠桿沖擊，出現(xiàn)“垂直”式的千點(diǎn)震蕩。我們前期分析，如果A股在5000點(diǎn)以下不經(jīng)反復(fù)震蕩，直接去摘6124點(diǎn)的果子，則A股的牛市進(jìn)程必然會(huì)“提早散場(chǎng)”。反之，已經(jīng)為時(shí)近一年的“奔牛”在當(dāng)前階段展開(kāi)反復(fù)性的“千點(diǎn)震蕩”，對(duì)A股整體將具有“留得青山在，方能有材燒”的整體意義。

　　我們認(rèn)為，按照速度與時(shí)間的匹配關(guān)系，之前的“奔?！毙星樯蠞q速度越快、幅度越大，則現(xiàn)階段需要修整的時(shí)間會(huì)越長(zhǎng)、過(guò)程也越復(fù)雜，因此反復(fù)性的“千點(diǎn)震蕩”或成為后階段A股行情的一種常態(tài)，但還不會(huì)在大架構(gòu)上顛覆A股整體的牛市根基?！案母锱！钡念A(yù)期，以及近期在4000點(diǎn)一帶出現(xiàn)的顯性護(hù)盤(pán)行為或構(gòu)成后階段區(qū)域性“千點(diǎn)震蕩”的支持基礎(chǔ)，主板3600-4600點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板2300-3300點(diǎn)或構(gòu)成行情千點(diǎn)震蕩的主要區(qū)間。流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市特性由于受到降杠桿的流動(dòng)性擾動(dòng)和收斂，后階段行情的震蕩必然會(huì)反復(fù)。

　　6月中旬以來(lái)的去杠桿大震蕩比較慘烈，但市場(chǎng)如果現(xiàn)在不發(fā)生降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)累積拖得時(shí)間越長(zhǎng)、杠桿加得越大，將來(lái)的調(diào)整必然會(huì)更加慘烈。因此，為了將來(lái)市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康，當(dāng)前的調(diào)整從行情性質(zhì)上來(lái)說(shuō)是“長(zhǎng)痛不如短痛”。

　　這次降杠桿“連環(huán)殺”的大震蕩對(duì)所有券商，尤其是對(duì)監(jiān)管層發(fā)出了一個(gè)嚴(yán)重警示。我們現(xiàn)在絕大部分券商對(duì)兩融客戶的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、擔(dān)保警戒、強(qiáng)平等都還處在非常粗糙的“手工操作”階段。如果后市行情繼續(xù)下跌，形成規(guī)模更大的兩融強(qiáng)平，在實(shí)際操作中可能是平不掉的，進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)向券商、乃至整個(gè)金融體系蔓延，最后可能會(huì)引發(fā)衍生性金融風(fēng)險(xiǎn)。這也是6月末開(kāi)始市場(chǎng)監(jiān)管基調(diào)從“控?zé)帷鞭D(zhuǎn)向維穩(wěn)，并開(kāi)始強(qiáng)烈護(hù)盤(pán)的核心原因。4000點(diǎn)以下的強(qiáng)烈護(hù)盤(pán)效應(yīng)也將構(gòu)成A股后期展開(kāi)“千點(diǎn)震蕩”基礎(chǔ)條件。

　　從階段性行情來(lái)看，我們認(rèn)為，6月末因去杠桿引發(fā)的大跌，較大程度上已經(jīng)清除了場(chǎng)外高杠桿比例配資對(duì)行情的擾動(dòng)，對(duì)“以小搏大”的杠桿類(lèi)資金也做了一次最直接的風(fēng)險(xiǎn)教育。隨著杠桿風(fēng)險(xiǎn)的暴露、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，后階段市場(chǎng)可能還會(huì)有一段投資者自發(fā)性逐步降杠桿的過(guò)程。后階段，一方面隨著行情財(cái)富效應(yīng)的褪色、交易難度的增大，市場(chǎng)流動(dòng)性或有一次逐步收斂的過(guò)程；另一方面，市場(chǎng)已經(jīng)感受到了來(lái)自于金融監(jiān)管層的強(qiáng)烈護(hù)盤(pán)意圖和行為，接收到了一個(gè)非常明確的政策信號(hào)：不希望行情恐慌性急速下跌、不希望行情在4000點(diǎn)以下運(yùn)行。因此，行情在4000點(diǎn)以下持續(xù)殺跌的空間有限，并形成了一個(gè)疑似政策底。但我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)的政策底歷來(lái)不是有效底，在未來(lái)反復(fù)性“千點(diǎn)震蕩”中，行情或還有一次探市場(chǎng)底的過(guò)程。如果說(shuō)，6月下旬以來(lái)去杠桿的調(diào)整是“急殺”，則后期經(jīng)過(guò)曲折型反彈后或還有一次探市場(chǎng)底的慢跌過(guò)程。至于在探市場(chǎng)底過(guò)程中再創(chuàng)新低與不創(chuàng)新低均有可能，但要構(gòu)筑行情新的穩(wěn)定基礎(chǔ)，或者說(shuō)新底部則有一個(gè)必要條件——?jiǎng)虞m萬(wàn)億以上的交易量必須萎縮下來(lái)。因此，當(dāng)前A股的局勢(shì)或是“強(qiáng)震之后還有余震”。盡管護(hù)盤(pán)信號(hào)明顯，但還沒(méi)到可以再次盲目樂(lè)觀的時(shí)候。

　　A股在后階段區(qū)域性“千點(diǎn)震蕩”期間，除了權(quán)重股脈沖性的“護(hù)市”行情以外，我們預(yù)期市場(chǎng)的風(fēng)格不會(huì)明顯偏小市值的成長(zhǎng)，也不會(huì)明顯偏向藍(lán)籌股的低估值，行情結(jié)構(gòu)很可能是個(gè)“混沌市”。一方面，半年報(bào)的優(yōu)劣分化會(huì)瓦解行情的組團(tuán)效應(yīng)；另一方面，各類(lèi)被熱炒的投資主題將會(huì)受到半年報(bào)成色的檢驗(yàn)；再一方面，震蕩市中的市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)有進(jìn)有出的“圍城”現(xiàn)象，不利于出現(xiàn)組團(tuán)式行情。在恐慌性殺跌中，會(huì)產(chǎn)生過(guò)殺、錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，但也是個(gè)案性的，而非熱點(diǎn)性的。指數(shù)的“千點(diǎn)震蕩”和行情結(jié)構(gòu)的“混沌市”，以及恐慌性殺跌中出現(xiàn)的過(guò)殺與錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)既是風(fēng)險(xiǎn)也蘊(yùn)含著豐富的交易性機(jī)會(huì)，但交易難度將顯著加大，這對(duì)今年新入市投資者從“菜鳥(niǎo)”走向成熟是一次必要的歷練過(guò)程。

　　在后階段“千點(diǎn)震蕩”期間交易策略上或需要注意的是：1、泡沫化的新經(jīng)濟(jì)主題或走向大分化，需要一次概念落地，即去偽存真與盈利檢驗(yàn)的過(guò)程。我們認(rèn)為，一切落不了地、盈不了利的概念性炒作都是“仗著錢(qián)多耍流氓”；2、看好股市“改革?！钡挠^點(diǎn)仍有相當(dāng)大的市場(chǎng)，且預(yù)期很高。但我們認(rèn)為改革紅利只是體現(xiàn)在機(jī)制理順、和績(jī)效激勵(lì)的層面上。這提示我們，在后階段行情交易策略中不要過(guò)分去追捧熱點(diǎn)。