上周上證綜指下跌13.32%，創(chuàng)下2008年6月以來(lái)的最大單周跌幅，市場(chǎng)走勢(shì)牽動(dòng)人心。此間觀察家認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革的政策紅利仍將持續(xù)釋放，資本市場(chǎng)走牛的邏輯也未發(fā)生改變，市場(chǎng)本身的調(diào)整更有利于夯實(shí)慢牛走勢(shì)，市場(chǎng)無(wú)須過(guò)度恐慌。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策不停歇 調(diào)整夯實(shí)慢牛走勢(shì)

　　上周上證綜指下跌13.32%，創(chuàng)下2008年6月以來(lái)的最大單周跌幅，市場(chǎng)走勢(shì)牽動(dòng)人心。此間觀察家認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革的政策紅利仍將持續(xù)釋放，資本市場(chǎng)走牛的邏輯也未發(fā)生改變，市場(chǎng)本身的調(diào)整更有利于夯實(shí)慢牛走勢(shì)，市場(chǎng)無(wú)須過(guò)度恐慌。

　　不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，但在黨中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策引導(dǎo)下，未來(lái)財(cái)政政策將更為積極、松緊適度的貨幣政策也會(huì)持續(xù)發(fā)力，且穩(wěn)增長(zhǎng)后續(xù)政策儲(chǔ)備工具充足，經(jīng)濟(jì)增速有望在三季度末觸底回升。

　　就貨幣政策而言，當(dāng)前偏寬松的趨勢(shì)未變。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日下調(diào)全年GDP和CPI漲幅預(yù)期值，顯示盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好趨勢(shì)，但穩(wěn)增長(zhǎng)仍需政策呵護(hù)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)逐步推動(dòng)貨幣政策常態(tài)化，未來(lái)資本流動(dòng)波動(dòng)可能加大，國(guó)內(nèi)利率和匯率政策推出的時(shí)點(diǎn)和力度需仔細(xì)考量這一因素。在偏寬松不變的大背景下，一方面，從常規(guī)工具觀察，利率和存款準(zhǔn)備金率仍有運(yùn)用空間；另一方面，政策可能由前期的著重總量調(diào)整轉(zhuǎn)為更注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定向政策等結(jié)構(gòu)性政策仍將保持一定力度。

　　從財(cái)政政策角度看，近日國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)推進(jìn)財(cái)政資金統(tǒng)籌使用，避免資金使用“碎片化”，盤活各領(lǐng)域“沉睡”的財(cái)政資金，增加資金有效供給。這顯示在政策推動(dòng)下，未來(lái)財(cái)政政策將更積極，財(cái)政資金投放將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生積極作用。

　　整體上，財(cái)政政策和貨幣政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，但二者并非簡(jiǎn)單的此消彼長(zhǎng)，財(cái)政政策的推行需要貨幣政策的密切配合。在推行積極財(cái)政政策的過(guò)程中，只有貨幣政策配合，才能一方面為財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金輔助，另一方面化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，保證充足的資金供給和推動(dòng)利率下行更是缺一不可。

　　此外，今年以來(lái)，政府推出一系列基建項(xiàng)目“穩(wěn)增長(zhǎng)”。在基建投資加大力度的前提下，將加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)各項(xiàng)制度改革落地。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整指向淘汰落后產(chǎn)能、加快新興產(chǎn)業(yè)和新型農(nóng)業(yè)發(fā)展，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開空間。深化國(guó)企改革等政策將調(diào)整利益分配格局，松綁長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的制度約束，有望釋放長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，市場(chǎng)走牛的邏輯未發(fā)生改變。此前，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼明確表示贊同A股上漲是“改革?！钡挠^點(diǎn)，A股上漲是各項(xiàng)利好政策疊加的結(jié)果，有其必然性和合理性。具體來(lái)看，一方面，中央全面深化改革的各項(xiàng)舉措穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，是股市上漲最強(qiáng)大動(dòng)力；另一方面，杠桿因素的確發(fā)揮了重要作用。證券公司銀證轉(zhuǎn)賬資金、滬港通凈流入資金以及保險(xiǎn)信托新增資金均有較多增加，特別是融資業(yè)務(wù)為股市上漲提供了資金支持。

　　目前，深化改革的步伐仍在加快：中央深改組會(huì)議近日通過(guò)國(guó)企改革的兩份先導(dǎo)性文件，國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案落地在即；自貿(mào)區(qū)、京津冀、“一帶一路”等領(lǐng)域的改革在上半年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，未來(lái)將進(jìn)一步推進(jìn)?！案母锱！币廊坏讱馐?。

　　從杠桿因素來(lái)看，有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期監(jiān)管部門嚴(yán)查配資和兩融是引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的重要原因。對(duì)此應(yīng)看到，嚴(yán)查配資業(yè)務(wù)有利于維護(hù)市場(chǎng)三公原則，保證市場(chǎng)健康發(fā)展。從證監(jiān)會(huì)規(guī)范兩融業(yè)務(wù)來(lái)看，近期發(fā)布的《證券公司融資融券管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》松緊并舉，旨在建立逆周期的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制。這為融資業(yè)務(wù)留下萬(wàn)億元的增長(zhǎng)空間，并將引導(dǎo)外圍杠桿資金回歸兩融，允許兩融展期將支持長(zhǎng)牛發(fā)展。這些因素的疊加會(huì)使杠桿牛市走得更穩(wěn)、更長(zhǎng)。

　　從資本市場(chǎng)改革來(lái)看，從證券法修訂、IPO注冊(cè)制到深港通，各項(xiàng)計(jì)劃中的改革都在穩(wěn)步推進(jìn)，將為資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。據(jù)海通證券測(cè)算，目前A股市值/GDP為99%，而二戰(zhàn)后美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等牛市指數(shù)漲幅核心區(qū)域?yàn)?0-20倍，牛市高點(diǎn)股票市值/GDP的核心區(qū)間為150%-200%。與之相比，A股仍有空間。從上述邏輯來(lái)看，在多重因素作用下，市場(chǎng)適度回調(diào)并未改變“改革?！钡倪壿嫞欣诠墒凶叱雎?、長(zhǎng)牛行情。