近日，高盛私人財富管理中國區(qū)副主席兼首席投資策略師哈繼銘在2015青島中國財富論壇上與證券時報記者面對面，回應了本輪暴跌行情。他表示，泡沫并未出現(xiàn)，大幅震蕩無法避免；機構仍然重倉，資金開始輪動，藍籌股仍有機會。

　　對于本次下跌的主因，哈繼銘表示，主要有五個原因：第一，前期漲得確實過高了。大盤總體估值40倍，創(chuàng)業(yè)板100多倍，這么高的市盈率下，調(diào)整時時刻刻都會到來。第二，貨幣政策進一步放松的預期沒有兌現(xiàn)?，F(xiàn)在經(jīng)濟基本面不是很好，但央行仍然沒有進一步降息。降息預期兌現(xiàn)的落空也是一個原因。第三，輿論導向上沒有出現(xiàn)諸如護盤等聲音。大盤跌了一周，但是沒有輿論聲音站出來。第四，國內(nèi)券商開始意識到風險，因此，提高融資要求，對融資融券進行收緊。當然監(jiān)管當局也意識到一定的風險。第五，一部分投資者進行了獲利回吐。但很多機構依然是重倉的，并沒有率先拋。

　　泡沫并未出現(xiàn)

　　大幅震蕩無法避免

　　對于本次大跌是否意味著泡沫的破滅，哈繼銘表示，現(xiàn)在A股主板平均估值在40倍左右，從歷史來看，2007年泡沫出現(xiàn)時，主板估值最高71倍，具體時間點在2007年10月。美國納斯達克泡沫前，它的估值也到了70倍，所以目前來看A股還沒有達到那個時候的泡沫程度。并且，如果從不同的板塊來看，盡管創(chuàng)業(yè)板和中小板估值已經(jīng)非常之高，但藍籌股，如銀行股、地產(chǎn)股的估值還不算高。

　　他表示，從實體經(jīng)濟來看，大城市的地產(chǎn)銷售又出現(xiàn)了回暖，從這個意義上來說，這幾天的下跌并不是一個趨勢性方向的下挫，但接下來大幅震蕩是難免的，在這個點位上，各路機構的觀點也會產(chǎn)生重大的分歧。

　　哈繼銘表示，從2007年的經(jīng)驗來看，2007年6月和7月份以前，也是小盤股漲幅超過大盤股，但是從夏天以后，大盤股的漲幅就超過小盤股和中小盤。

　　資金開始輪動

　　進入低估值板塊

　　哈繼銘說，那時市場人士看到大盤藍籌還很便宜，但中小盤相對很貴，于是很多資金就出現(xiàn)板塊上輪動，從估值較高的板塊，開始流入到大盤藍籌，于是股市開始下跌，如果歷史真是這樣子的話，現(xiàn)在大盤藍籌可能還有進一步上漲的機會。資金從超高的行業(yè)進入到估值較低的行業(yè)里的可能性無法避免，這個是市場需要關注的。

　　企業(yè)盈利沒有變化

　　泡沫只是時間問題

　　對于本輪牛市是否出現(xiàn)泡沫，哈繼銘表示，發(fā)達國家股市，尤其是日本和美國這幾年都漲了很多，但市盈率并沒有很高，也都是在十七八倍左右，尤其是日本股市2012年末到現(xiàn)在漲很多，但是它的市盈率并沒有非常高。但是我們的股市漲了一年都不到，市盈率卻很高，為什么？因為盈利不漲，分母不漲，分子一漲的話，整個分數(shù)就漲了，所以如果分母不漲，也就是企業(yè)盈利漲不上去的話，分子一旦再大，很快泡沫就會出現(xiàn)。