●利率下行背景下，資產(chǎn)配置將轉(zhuǎn)向股市。2013-2014年債券市場大牛市，規(guī)?？焖僭鲩L，2014年下半年股票市場才全面啟動。未來隨著利率市場化改革的深入，利率有望繼續(xù)下行，進一步吸引資金流入股市。與此同時，人口紅利消失導致房地產(chǎn)投資屬性趨弱，大類資產(chǎn)配置同樣向股市傾斜

　　●目前A股市值/GDP才97%，中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，而且當前主導產(chǎn)業(yè)更偏輕資產(chǎn)，房地產(chǎn)投資屬性下降，本輪牛市路途仍長。牛市最后終結(jié)，源于主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力耗竭，新一輪商業(yè)周期結(jié)束，如2001年牛市結(jié)束源于家電飽和、2007年牛市結(jié)束本質(zhì)上是地產(chǎn)銷售進入頂峰等

　　●“中國夢”的新時代，如何尋找新藍籌？我們沿著技術(shù)滲透、政策驅(qū)動、人口周期三個方向來進行探索。1、技術(shù)滲透：“互聯(lián)網(wǎng)+”；2、政策驅(qū)動：中國制造；3、人口周期：醫(yī)療服務、健康體育

　　這輪大牛市就是轉(zhuǎn)型“中國夢”

　　我們認為這輪大牛市就是在反映轉(zhuǎn)型的“中國夢”，2012年就已經(jīng)開始了：第一階段，2012年底-2014年中創(chuàng)業(yè)板先走牛，因為代表轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)集中在創(chuàng)業(yè)板，類似2001-2005年機場、港口和地產(chǎn)類公司先走強，是全面牛市的孕育期。第二階段，2014年7月增量資金入場，牛市全面爆發(fā)，這標志著國家治理完善、改革加速，疊加穩(wěn)中求進的轉(zhuǎn)型的政策基調(diào)，市場預期改變。

　　回顧二戰(zhàn)后，海內(nèi)外主要經(jīng)濟體的牛市都是一個筑夢、圓夢的過程：1、美國1990年代：信息革命助力美國夢，確保了未來的20多年中世界霸主的地位，納斯達克同期漲幅近15倍。2、日本1970-1980年代：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型托起日本夢，二戰(zhàn)后伴隨兩次石油危機和人口拐點，日本從傳統(tǒng)重化學工業(yè)轉(zhuǎn)向“輕薄短小”的高附加值工業(yè)路線。東證指數(shù)1967-1989年期間漲幅達到26.7倍。3、中國2005-2007年牛市也是一代中國夢的縮影。從2001年加入WTO開始，到了2005-2007年在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動下，中國GDP總量從2003年的第7躍居2007年的第4，造就了“中國奇跡”。

　　“中國夢”實現(xiàn)具備天時、地利、人和

　　目前轉(zhuǎn)型的“中國夢”正在推進中，我們認為“中國夢”的實現(xiàn)已經(jīng)具備天時、地利、人和：

　　1、天時：這是圓夢的最好時代。2008年全球金融危機后，全球經(jīng)濟增長模式再次重構(gòu)，技術(shù)再次發(fā)揮作用，主要體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)革命。中國人口基數(shù)龐大，加上互聯(lián)網(wǎng)碎片化整合的屬性，決定了中國具備天然的互聯(lián)網(wǎng)基因，這也是中國擁有諸如BAT這種世界級公司的重要原因。

　　時勢造英雄，新興增長模式中，中國通過轉(zhuǎn)型實現(xiàn)追趕的概率大。與此同時，當前中國GDP總量已居全球第二，具備了從大到強的基礎(chǔ)，歐日經(jīng)濟疲弱，伴隨著一帶一路、亞投行推進，中國經(jīng)濟、金融迎來走出去享受全球一體化紅利的契機。

　　2、地利：萬物生長的好土壤。國家的產(chǎn)業(yè)政策引導在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段至關(guān)重要，美國、日本、中國臺灣轉(zhuǎn)型夢的實現(xiàn)，都依賴政府產(chǎn)業(yè)政策的支持。近幾年來新興培育和制造業(yè)升級的產(chǎn)業(yè)政策、多層次資本市場促進融資的金融政策，已經(jīng)激活大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，帶動新興產(chǎn)業(yè)步入欣欣向榮。此外，“一帶一路”和國企改革將幫助傳統(tǒng)行業(yè)困境中求變局，為轉(zhuǎn)型提供重要支撐，實現(xiàn)穩(wěn)中求進。

　　3、人和：新紅利，新活力。雖然數(shù)量上，中國的人口紅利在逐步消退，但大量的大學畢業(yè)生，使人力資本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。目前我國的工程師紅利有助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，BAT、小米、樂視等已是鮮活的案例，映射出了中國獨立自主創(chuàng)新的能力和決心。移動互聯(lián)時代的長尾理論顯示，生活質(zhì)量提升激發(fā)人的多樣化需求，創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)機會無限。此外，大時代戰(zhàn)勝小周期，在當前雙創(chuàng)的時代背景下，傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)在紛紛自我革命，通過收購、兼并、合作等多種方式謀求轉(zhuǎn)型，新的活力正在釋放。

　　本輪A股牛市仍在途中

　　人性貪婪和恐懼從未改變，牛市本身就是一個泡沫化過程。1635-1637年荷蘭郁金香泡沫漲59倍，1719-1920年法國密西西比泡沫漲35倍、1720年英國南海泡沫漲8倍，人性的貪婪可見一斑。同樣的，幾次泡沫破滅后相關(guān)標的價格都在很短的時間里跌80%以上，這是恐懼集中性的釋放。

　　回顧二戰(zhàn)后海內(nèi)外牛市，美國1942-1968年和1982-2000年、日本1950-1961年與1967-1989年、中國香港1984-1997年牛市股指漲幅分別為13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、19.5倍，核心區(qū)域是10-20倍。美國2000年、日本1989年、中國香港1997年股市高峰期市值/GDP為121%、172%、281%，股票市值/M2為256%、77%、170%，股票市值/GDP的核心區(qū)間150%-200%。同時，每輪牛市都必然經(jīng)歷估值的泡沫化，尤其是處于轉(zhuǎn)型期的牛市，1989年日本牛市頂峰市場整體PE達70倍，美國2000年“科網(wǎng)泡沫”高點納斯達克整體PE高達200倍。

　　對比來看，目前A股市值/GDP才97%，中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，而且當前主導產(chǎn)業(yè)更偏輕資產(chǎn)，房地產(chǎn)投資屬性下降，本輪牛市路途仍長。牛市最后終結(jié)，源于主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力耗竭，新一輪商業(yè)周期結(jié)束，如2001年牛市結(jié)束源于家電飽和、2007年牛市結(jié)束本質(zhì)上是地產(chǎn)銷售進入頂峰等。

　　本輪牛市主要股指漲幅或創(chuàng)紀錄

　　行在牛途中，A股必定會出現(xiàn)泡沫，相比過往，我們認為本輪牛市的泡泡會創(chuàng)紀錄。參考二戰(zhàn)后海外牛市經(jīng)驗，如轉(zhuǎn)型“中國夢”實現(xiàn)，本輪大牛市里，創(chuàng)業(yè)板指為代表的主流指數(shù)漲幅或超15倍。

　　首先，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，資金大量富余。我國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，與1980年代前后日本相似。2015年我國人口平均年齡已經(jīng)接近40歲，居民需求逐漸從購房、購車向醫(yī)療、金融等服務業(yè)轉(zhuǎn)移。由于傳統(tǒng)資金密集型產(chǎn)業(yè)占比較高，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深化，服務業(yè)和技術(shù)密集型的新興產(chǎn)業(yè)占比將會逐步提升，儲蓄率與投資率的剪刀差不斷擴大，將推高資產(chǎn)價格。日本1967-1989年大牛市中股指漲幅達到27.6倍，與資金過剩嚴重關(guān)系很大。日本更是出現(xiàn)資金大量出海的盛況，三菱公司甚至購買了美國國家象征的洛克菲勒中心。

　　其次，利率下行背景下，資產(chǎn)配置將轉(zhuǎn)向股市。美國在利率市場化過程中，貨幣基金、債券基金、股票基金依次爆發(fā)。國內(nèi)利率市場化進程中也經(jīng)歷類似過程，2011年開始理財、信托、貨幣基金等類貨幣金融資產(chǎn)首先爆發(fā)；2013-2014年債券市場大牛市，規(guī)模快速增長；2014年下半年股票市場才全面啟動。未來隨著利率市場化改革的深入，利率有望繼續(xù)下行，進一步吸引資金流入股市。與此同時，人口紅利消失導致房地產(chǎn)投資屬性趨弱，大類資產(chǎn)配置同樣向股市傾斜。

　　最后，互聯(lián)網(wǎng)和杠桿交易，助長泡泡變大。在互聯(lián)網(wǎng)時代，信息傳播、技術(shù)應用、產(chǎn)品推廣的速度都被大大的加快。本次牛市與以往另一不同在于，隨著融資融券、傘形信托等業(yè)務的發(fā)展，杠桿交易成為市場交易的主要方式之一，杠桿交易的運用使得市場更為敏感。有了杠桿交易模式、微信等信息快速擴張手段助力，本輪牛市成交額從5000億到10000億僅用時一個月，而2005-2007年牛市成交額從500億到1000億用了8個月，而從1000億到2000億也用了將近3個月的時間。

　　順大勢 方成大器

　　投資需順勢而為、因時而變，巴菲特說找到很長的坡、很濕的雪，其中很長的坡就是指大趨勢。不同經(jīng)濟時代都有被打上其烙印的主導產(chǎn)業(yè)誕生，其中往往孕育著巨大的投資機會。從美國投資大師的經(jīng)歷看，雖然經(jīng)典案例在不同時代表現(xiàn)為不同公司，但本質(zhì)上都是在當時的主導產(chǎn)業(yè)中誕生，從1950年代的制造業(yè)，到1970年代的消費，到1990年的信息技術(shù)。從投資角度出發(fā)，如果能抓住一段時期經(jīng)濟發(fā)展中的主導產(chǎn)業(yè)，那么大概率就已經(jīng)找到了十分豐厚的β(很長的坡)。

　　回到國內(nèi)，雖然改革開放至今不足40年，但作為趕超型經(jīng)濟體，后發(fā)優(yōu)勢帶來的經(jīng)濟發(fā)展卻異常迅速。伴隨人口、技術(shù)、資本等資源要素稟賦變化，我國主導產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷了三次快速更迭，并帶來同期資本市場的藍籌變遷。1、改革開放到上世紀90年代初，短缺經(jīng)濟時代，輕工業(yè)順勢繁榮，兩市初期的小牛行情中消費品領(lǐng)漲。2、1990年代中后期，受益居民消費升級崛起，“新三件”(電視、冰箱、洗衣機)銷量井噴，以四川長虹、青島海爾為代表的家電巨頭應運而生。3、2000年后10年，20-39歲住房消費人群剛需釋放，地產(chǎn)加速騰飛。2005-2007年牛市，地產(chǎn)、有色、機械、建材等地產(chǎn)鏈(主導產(chǎn)業(yè))為牛市漲幅第一梯隊。

　　新潮流 新藍籌

　　在實現(xiàn)“中國夢”的新時代，如何把握主導產(chǎn)業(yè)機會、尋找新藍籌？我們沿著技術(shù)滲透、政策驅(qū)動、人口周期三個方向來進行探索。1、技術(shù)滲透：“互聯(lián)網(wǎng)+”。憑借解決行業(yè)痛點和創(chuàng)造性升級兩大優(yōu)勢，“互聯(lián)網(wǎng)+”已在傳統(tǒng)行業(yè)展開滲透，除了既有互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療、教育的深化，未來能源互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、智能家居等同樣將加速推進。2、政策驅(qū)動：中國制造?！爸袊圃?025”以“智造”為關(guān)鍵核心，將推動傳感器、智能裝備、機器人等生產(chǎn)設(shè)計環(huán)節(jié)的硬件需求爆發(fā)，且中國走出去需要發(fā)展軍工。3、人口周期：醫(yī)療服務、健康體育。人口老齡化和代際更替下人的后市場需求發(fā)力，服務健康的體育、健身、美容等產(chǎn)業(yè)與針對中老年的醫(yī)藥服務、醫(yī)療器械等最為受益。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板為代表的新興成長不斷創(chuàng)出新高，泡沫論再次甚囂塵上?！瓣柟庀碌呐菽?，是彩色的”，但當前泡沫是否已真的無法觸摸？對照歷史，我們希望能找到答案。1、市值空間：2007年A股牛市，房地產(chǎn)+水泥+工程機械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比最高29.6%；2000年美國科網(wǎng)泡沫，科技行業(yè)市值占比最高達49%。當前A股TMT+高端裝備+新能源+生物醫(yī)藥+教育等新興產(chǎn)業(yè)市值占比僅19.0%。2、機構(gòu)配置：目前基金持有創(chuàng)業(yè)板自由流通市值22.5%，而2007年基金持有地產(chǎn)自由市值33.3%。3、龍頭對比：1996-2001年家電龍頭長虹最高市值650億，為市場中值的40.6倍。2007年牛市地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，神華市值14923億，寶鋼3642億，萬科1952億，海螺水泥1011億，為市場中值的25-60倍。當前創(chuàng)業(yè)板樂視和東財市值僅千億以上，為市場中值的10-15倍。