25日，資金利率延續(xù)低位徘徊走勢，7天回購利率穩(wěn)定在2%以下，1個月以內(nèi)各期限回購利率均低于2.5%，顯示市場流動性預(yù)期穩(wěn)定且偏樂觀。市場人士指出，偏松貨幣政策奠定流動性寬松基礎(chǔ)，在政策寬松周期不止與信用擴張不暢的情況下，未來一段時間流動性收縮風(fēng)險總體有限，資金面將以平穩(wěn)寬松為主，考慮到擾動因素有所增多，資金利率繼續(xù)下行難度較大，預(yù)計貨幣市場將轉(zhuǎn)向低位震蕩走勢。

　　資金利率低位運行

　　25日，市場資金面延續(xù)整體寬松態(tài)勢，資金利率低位運行。銀行間質(zhì)押式回購市場上，短期限利率穩(wěn)中有降，中長期限則現(xiàn)小幅走升，存款類機構(gòu)行情顯示，昨日隔夜回購加權(quán)平均利率穩(wěn)定于1.03%，指標品種7天回購利率則下行約2bp至1.93%；中長期限回購利率方面，各期限均有所上行，但除兩個月品種外利率波動均較小，如3個月回購加權(quán)平均利率小漲2bp至2.88%，另外，1個月以內(nèi)各期限回購利率仍全部低于2.5%水平。

　　資金交易員表示，隨著“打新”凍結(jié)資金集中解凍，IPO造成的短期流動性擾動正迅速消退，短期回購利率穩(wěn)中有降反映出申購資金回流的正面影響。但與此同時，企業(yè)繳稅仍在進行中，導(dǎo)致目前資金需求仍較為集中，且逐漸接近年中關(guān)鍵時點，機構(gòu)預(yù)防性資金儲備行為可能增多，使得市場上資金供給泛濫的局面也有所收斂，對中長期限資金利率有一定影響。值得一提的是，昨日2月期回購利率大漲約54bp，目前該期限恰好屬于跨半年末資金。

　　中短期流動性風(fēng)險有限

　　上一輪新股發(fā)行落幕后，短期內(nèi)影響資金面的不利因素主要是企業(yè)繳稅和機構(gòu)月末考核。5月份由于涉及企業(yè)上年度所得稅匯算清繳，當(dāng)月財政存款增量一般較高，對流動性造成短期壓力。由于5月繳稅時點較長，預(yù)計影響會一直持續(xù)到月末，與月末因素形成疊加。

　　不過，前述交易員表示，隨著積極財政政策逐漸發(fā)力，財政支出節(jié)奏加快力度加大、企業(yè)減負舉措頻出，有望降低財政存款凈增量，從而減弱其對短期資金面的沖擊。例如，4月份同屬稅收上繳的月份，但今年4月份財政存款僅凈增1101億元，遠少于上年同期的5621億元。此外，由于考核制度調(diào)整，且貨幣政策處于寬松周期，去年以來月末因素造成的流動性波動已大幅降低。

　　目前看，資金面平穩(wěn)跨月應(yīng)無懸念。當(dāng)前7天回購利率持續(xù)穩(wěn)定在2%以下，1個月以內(nèi)各期限回購利率均在2.5%以下，顯示市場對短期流動性的預(yù)期穩(wěn)定且偏樂觀。接下來，市場關(guān)注焦點可能轉(zhuǎn)向半年末流動性狀況，市場人士普遍認為，在貨幣政策偏松的背景下，流動性不具備大幅收縮的風(fēng)險。

　　分析人士指出，3月中旬以來貨幣市場流動性持續(xù)改善，背后可能主要有兩方面原因：一是，經(jīng)濟下行倒逼貨幣當(dāng)局改善貨幣條件，政策面的量價引導(dǎo)與市場流動性預(yù)期逐漸形成正向反饋，促成流動性持續(xù)改善；二是，經(jīng)濟下行周期中，實體需求乏力，且金融機構(gòu)避險情緒較高，共同導(dǎo)致信用擴張放緩，社融和M2增長持續(xù)不達預(yù)期，大量流動性滯留于銀行體系，銀行超儲率持續(xù)較高，流動性自然寬裕。

　　分析人士指出，目前經(jīng)濟下行風(fēng)險仍較大，貨幣條件仍有偏緊之嫌，存在調(diào)整和放松的空間，短期內(nèi)央行貨幣政策難緊，而美聯(lián)儲升息預(yù)期緩和，降低外匯流出風(fēng)險，且為國內(nèi)政策調(diào)控提供時間窗口，未來降息降準仍有余地，而融資需求回暖和融資渠道疏通仍需時日，因此未來一段時間流動性仍將以寬松為主。同時，季節(jié)性擾動因素增多，使得已處于歷史較低水平的資金利率繼續(xù)下行難度加大，因此未來資金利率有望保持低位盤整走勢。