“中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌?！眹┚沧C券研究所首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師任澤平認(rèn)為這將倒逼政策進(jìn)一步寬松。海通證券認(rèn)為牛途未變，但需警惕盛夏“雷陣雨”。在市場結(jié)構(gòu)上，成長股地位不變，但市場投資策略應(yīng)當(dāng)略均衡。

　　國泰君安：經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷最后一跌

　　2015年底需要確認(rèn)經(jīng)濟(jì)能否探底，在2016年要再確認(rèn)經(jīng)濟(jì)探底以后是L型還是U型走勢，抑或根本沒有止住下滑。國泰君安證券任澤平表示，2014年2季度房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)以來，引發(fā)經(jīng)濟(jì)加速探底，正是因此，股市越來越火，未來的經(jīng)濟(jì)和資本市場有三種前途。經(jīng)濟(jì)L型，牛市有頂部；經(jīng)濟(jì)U型，牛市不言頂；經(jīng)濟(jì)落入中等收入陷阱，重回熊市。

　　針對最近的中采和匯豐PMI再次“打架”，國泰君安表示，中采和匯豐PMI背離的主要原因是中采PMI有季節(jié)因素，匯豐PMI沒有，采樣區(qū)間不同，以及樣本不同。通過數(shù)據(jù)處理和分析，可得出以下幾點結(jié)論：首先，經(jīng)濟(jì)增速處在2005年以來的最低點；其次，經(jīng)濟(jì)在4月下旬比中上旬有改善，反映了政策的滯后影響；再次，內(nèi)需比外需好，反映了穩(wěn)增長的政策效應(yīng)，以及人民幣成為第二強(qiáng)勢貨幣對出口的抑制。

　　從2014年2季度以來，宏觀數(shù)據(jù)和中微觀數(shù)據(jù)的背離出現(xiàn)擴(kuò)大。這也就意味著實際經(jīng)濟(jì)增速比官方公布的數(shù)據(jù)要低得多，經(jīng)濟(jì)增速在2014年2季度以來快速下滑。2014年2季度以來發(fā)生的最重要事件是房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)，并引發(fā)地產(chǎn)投資大降、重化工業(yè)下滑、土地財政坍塌、地方投資能力萎縮、貨幣政策加碼放水、財稅改革提速等一系列現(xiàn)象，并引爆大牛市，出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)越來越差，股市越來越火”的分母驅(qū)動“改革?！爆F(xiàn)象。

　　任澤平認(rèn)為2015年將是中國經(jīng)濟(jì)增速換擋的最后一跌。大量的證據(jù)表明中國的內(nèi)外需兩大增長引擎先后換擋，先是2012年出口由過去20%多的增長降到6%，2014年2季度房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)以后，房地產(chǎn)投資降了一半，2015年還有一跌，大概跌到5%左右，基本與人口周期相匹配。到2015年晚一些時候，中國的出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資等主要的增長動力指標(biāo)都探明了底部，中國經(jīng)濟(jì)可能會露出它中長期的增長平臺，意味著政策底、市場底和經(jīng)濟(jì)底先后出現(xiàn)，投資時鐘仍然有效。2015年中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌，前期積累的風(fēng)險將集中暴露，并倒逼貨幣寬松、財政加碼、改革提速。

　　海通證券：盛夏需防“雷陣雨”

　　海通證券首席策略分析師荀玉根表示，近期數(shù)據(jù)顯示，宏觀政策積極疊加股市賺錢效應(yīng)，資金仍在不斷入市，市場趨勢向好不變。不過，市場氛圍開始有了夏天的味道，既然熱情似火，也意味著需注意可能的雷陣雨。隨著市場熱度上升本身波動就會加大，密切跟蹤股市政策，畢竟證監(jiān)會已經(jīng)規(guī)范兩融、加大新股供給、對重大違法違規(guī)行為實施專項打擊等“警示風(fēng)險”措施。4月最后一周各大券商開始上調(diào)融資保證金比例、下調(diào)抵押券折算比例，以降低實際杠桿。如果股市上漲過快、過急，有可能出現(xiàn)“雷陣雨”類的股市降溫組合拳，對市場形成階段性影響。

　　荀玉根認(rèn)為，增量牛市都有機(jī)會，主角、配角各司其職。這輪牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)就是創(chuàng)業(yè)板代表的新興行業(yè)，主板尤其是其中的價值股則是本輪牛市的配角，階段性亮眼均來自政策催化，以主題方式表現(xiàn)。成長股看產(chǎn)業(yè)趨勢和市場走勢，價值股看政策和事件催化。產(chǎn)業(yè)趨勢未變背景下，只要市場未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，資金追逐、持有這些行業(yè)的趨勢不會變。

　　海通建議保持成長股長牛主角地位，把握價值股主題性催化機(jī)會。這輪牛市是轉(zhuǎn)型牛、改革牛，代表轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)是長牛主角，從技術(shù)進(jìn)步、政策扶持、人口演變角度分析，主要是互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)，集中在創(chuàng)業(yè)板中，本輪的創(chuàng)業(yè)板類似2005-2007年牛市的地產(chǎn)鏈。成長股的長牛主角地位不變，不過從短期風(fēng)險收益比角度，可以略均衡，關(guān)注主題催化的價值股機(jī)會。