一輪牛市的運(yùn)行節(jié)奏恰與一部交響樂極為相似：啟動初期高歌猛進(jìn)，正如第一樂章的快板；轉(zhuǎn)而震蕩調(diào)整板塊輪動，仿若第二樂章的慢板；洗盤結(jié)束重啟升勢，是為第三樂章的小步舞曲；牛市結(jié)束前的信心膨脹投機(jī)瘋狂，則對應(yīng)了第三樂章的急板。

　　在高歌猛進(jìn)之后，杠桿去化觸發(fā)了牛市變奏鍵，第二樂章開始演繹。上有增量資金入市放緩和3400點(diǎn)技術(shù)面壓力，下有貨幣寬松預(yù)期和改革紅利支撐，預(yù)計波動將是指數(shù)的主旋律，直到超預(yù)期利好打破僵局，啟動第三樂章。在此階段，個股唱戲的機(jī)會將頗為豐富，建議沿年報業(yè)績、改革紅利這兩大主線精選個股，波段操作；而藍(lán)籌股在持續(xù)調(diào)整之后值得關(guān)注低吸。

　　多因素擾動 指數(shù)回調(diào)輪動提速

　　隨著滬綜指一路反彈至3400點(diǎn)關(guān)口，上行壓力明顯增大。滬綜指曾在1月9日、1月16日和1月23日觸碰3400點(diǎn)，但每次均是無功而返沖高回落。昨日，滬綜指更是跌破3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　截至昨日收盤，上證綜指收報3262.31點(diǎn)，下跌43.43點(diǎn),跌幅為1.31%；深證成指收報11249.04點(diǎn)，下跌105.16點(diǎn)，跌幅為0.93%；中小板綜指下跌0.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.16%。

　　行業(yè)板塊跌多漲少，中信一級行業(yè)指數(shù)中，銀行、非銀金融、石油石化、傳媒指數(shù)跌幅居前，鋼鐵、電力及公用事業(yè)、綜合指數(shù)逆勢小幅上漲。題材炒作繼續(xù)降溫，概念指數(shù)跌多漲少，且漲幅較小。與此同時，熱點(diǎn)強(qiáng)弱換位的格局再度出現(xiàn)：周三跌幅居前的互聯(lián)網(wǎng)金融、核能核電指數(shù)昨日逆勢上漲，而周三領(lǐng)跑的長江經(jīng)濟(jì)帶指數(shù)則跌幅居前。值得注意的是，本周以來概念指數(shù)漲跌幅首尾頻繁換位，折射出熱點(diǎn)輪動進(jìn)一步提速。

　　藍(lán)籌持續(xù)低迷，熱點(diǎn)炒作降溫。究其原因，證監(jiān)會再次啟動對券商兩融業(yè)務(wù)的檢查或是導(dǎo)火索。畢竟，兩融檢查曾是“1·19”暴跌的直接誘因，而指數(shù)遲遲未能向上突破也使得市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，在此背景下，新一輪監(jiān)管不免再度觸碰市場敏感神經(jīng)，令資金情緒再現(xiàn)波動。與此同時，人民幣對美元匯率持續(xù)大跌也是A股近日走弱的重要原因。人民幣自1月26日大跌以來，屢屢逼近跌停位，由此釋放的“熱錢撤離”信號令市場悲觀預(yù)期升溫，而人民幣持續(xù)貶值也使得短期“降準(zhǔn)降息”的概率下降，從而令大盤藍(lán)籌股翻身的希望落空。另外，有消息稱，本周會下發(fā)下一批新股批文，數(shù)量20家左右，新股申購下周有望啟動。今年首批新股集體上演“秒停秀”的火爆情景，無疑令打新熱情高燒不退，這也使得市場資金面再度面臨分流壓力。

　　需要指出的是，上述三大利空并不會改變牛市基調(diào)：兩融檢查旨在規(guī)范市場運(yùn)行，而非打壓牛市；人民幣貶值對各板塊影響不一，對外貿(mào)類板塊部分企業(yè)反而是利好，人民幣貶值也尚未撼動本輪牛市根基；打新資金對資金面的沖擊是階段性的，后期回流則有助于資金面回暖。

　　三壓力VS兩支撐 牛市步入慢板

　　在氣勢如虹的單邊上漲之后，今年以來指數(shù)上漲腳步有所放緩。特別是上周，先是七年最大單日跌幅，再是五年最大單日漲幅，劇烈的波動走勢正式宣告牛市交響曲由第一樂章的快板行至第二樂章的慢板。

　　目前來看，指數(shù)面臨三重壓力。一是杠桿去化的大背景下，增量資金進(jìn)場的腳步明顯放緩，同時，作為昔日的融資主力，部分大盤藍(lán)籌股的上漲動能受到壓制，而這些恰恰是此前推動指數(shù)高歌猛進(jìn)的關(guān)鍵要素。二是技術(shù)面壓力，作為五年多未能突破的2009年牛市最高點(diǎn)，3478點(diǎn)一線存在較強(qiáng)阻力，并且此輪牛市的最大漲幅已有1400點(diǎn)左右，指數(shù)躊躇不前也令獲利兌現(xiàn)的沖動增強(qiáng)。三是藍(lán)籌股的估值修復(fù)告一段落，但在經(jīng)濟(jì)基本面疲軟、工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩以及貨幣寬松預(yù)期未能兌現(xiàn)的情況下，沒有新的驅(qū)動力拓展藍(lán)籌股的上漲空間。

　　不過另一方面，無風(fēng)險利率下行、改革深入推進(jìn)兩大牛市邏輯依然未變，市場心態(tài)雖然不及此前樂觀，但整體依然偏向積極。從近期市場表現(xiàn)來看，一旦出現(xiàn)技術(shù)指標(biāo)修復(fù)、貨幣寬松預(yù)期升溫、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、上證50ETF推出等利好，藍(lán)籌股便會再度被資金吸納，走出脈沖或波段行情，這就在一定程度上限制了指數(shù)的下行空間；而隨著市場風(fēng)格由藍(lán)籌股轉(zhuǎn)向均衡，盤子小易推升的中小盤股再度回歸資金視野，新興產(chǎn)業(yè)利好、政策紅利釋放、熱門題材涌現(xiàn)、年報高送轉(zhuǎn)等，更使得主力對個股的炒作動力源源不斷。

　　上有壓力下有支撐的格局下，指數(shù)波動、個股唱戲成為牛市第二樂章的主旋律。鑒于短期消息面偏空，多空分歧加劇，不排除指數(shù)波動加劇的可能。只有通過震蕩將壓力充分消化，或出現(xiàn)超預(yù)期利好，才可能開啟新樂章。

　　業(yè)績+政策 兩主線尋市場強(qiáng)音

　　在震蕩市中，精選個股成為重中之重，業(yè)績和政策可作為尋覓市場強(qiáng)音的兩大主線。

　　一方面，隨著市場情緒從亢奮歸于理性，業(yè)績確定的個股能夠消弭估值壓力，獲得溢價空間。特別是，在當(dāng)前的年報披露期，業(yè)績成為市場關(guān)注熱點(diǎn)，高送轉(zhuǎn)成為牛股關(guān)鍵詞，因此業(yè)績超預(yù)期且估值合理的白馬股更易獲得市場的一呼百應(yīng)。

　　另一方面，隨著改革的深入推進(jìn)，國企改革、“一帶一路”等國家戰(zhàn)略激活的投資機(jī)會有望貫穿全年，值得持續(xù)關(guān)注，反復(fù)波段操作；核電重啟、“自貿(mào)區(qū)2.0”、“一號文件”等主題投資，也將隨著政策的明朗而迎來階段性機(jī)會。

　　震蕩市中，“中小創(chuàng)”固然是資金狙擊的重點(diǎn)目標(biāo)，按照業(yè)績和政策兩大主線精選優(yōu)質(zhì)的“成長白馬”能夠有效穿越指數(shù)波動；而在貨幣寬松預(yù)期下，低估值藍(lán)籌股依然值得關(guān)注。在每一輪反彈行情中，龍頭往往都能貫穿始終。因此，只要牛市邏輯清晰，龍頭品種就會反復(fù)有活躍表現(xiàn)。在國企改革提速、金融創(chuàng)新推進(jìn)、貨幣趨于寬松的大背景下，大盤藍(lán)籌股具備上漲動力。只不過，此前估值修復(fù)已經(jīng)到位，需要調(diào)整之后重啟升勢。因此，在個股時代對于藍(lán)籌股仍應(yīng)密切關(guān)注，等待調(diào)整到位估值回落，逢低吸納。

　　值得一提的是，在當(dāng)前市場格局下，指數(shù)震蕩加劇、恐高情緒以及板塊輪動提速，都將促使主力資金對于個股的炒作趨于靈活快速。而快進(jìn)快出、靈活機(jī)動的操作手法，退能規(guī)避指數(shù)波動風(fēng)險和高估值壓力，進(jìn)能兌現(xiàn)盈利并切換至更熱品種。因此，慢牛階段不宜延續(xù)快牛期的“持股待漲”，應(yīng)輕指數(shù)、重政策，精選個股，快進(jìn)快出。當(dāng)然，牛市的快節(jié)奏并非熊市謹(jǐn)慎的“打一槍就跑”，優(yōu)質(zhì)品種能夠獲得主力反復(fù)進(jìn)攻，可緊盯強(qiáng)勢股進(jìn)行波段操作。