市場(chǎng)重回強(qiáng)勢(shì)

　　中國(guó)證券報(bào)：節(jié)前股指走出“七連陽(yáng)”強(qiáng)勢(shì)行情 ，節(jié)后股指是延續(xù)升勢(shì)還是高位震蕩？

　　傅子恒：在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的背景下，投資者對(duì)央行再度降準(zhǔn)、降息預(yù)期升溫，A股節(jié)前收出七連陽(yáng)，節(jié)后市場(chǎng)基本延續(xù)對(duì)貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期，以券商 、保險(xiǎn)、銀行為代表的金融股以及大市值藍(lán)籌股再度受到追捧，大盤的這一走勢(shì)表明，投資者繼續(xù)看好市場(chǎng)的中期走勢(shì)。

　　從股指表現(xiàn)看，目前市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整之后再度呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)差異也較為明顯，這從各類指數(shù)運(yùn)行的差異性可見一斑：節(jié)前及節(jié)后，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、深證成指以及深證綜指均創(chuàng)出新高，仍處于震蕩盤局的指數(shù)為上證綜指、上證50與滬深300，這說(shuō)明壓制大盤的主要是大市值藍(lán)籌股，而從目前藍(lán)籌股再受追捧來(lái)看，這三類股指創(chuàng)新高只是時(shí)間問(wèn)題，同時(shí)這一現(xiàn)象也提示投資者，抓對(duì)板塊與個(gè)股熱點(diǎn)才是制勝的關(guān)鍵。

　　周旭：節(jié)前股指持續(xù)縮量七連陽(yáng)，而創(chuàng)業(yè)板指則放量創(chuàng)出歷史新高，羊年第一個(gè)交易日，股指未能兌現(xiàn)開門紅，不過(guò)從盤面上看，股指雖總體表現(xiàn)不佳，但環(huán)保、移動(dòng)支付等熱點(diǎn)依然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而本周四“一帶一路”、金融股等也再度接力走強(qiáng)。當(dāng)前來(lái)看，滬指調(diào)整空間有限，滬指依然有進(jìn)一步震蕩反彈的內(nèi)在需求，但滬指要突破3400點(diǎn)制約，依然要仰仗非銀金融、基建等有望受益政策利好及基本面支撐的權(quán)重板塊，而這無(wú)疑需要政策資金面的進(jìn)一步支持，如進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)，否則，滬指總體或仍將維持高位震蕩?？傮w而言，3400點(diǎn)附近的壓力相對(duì)明顯，要突破該位置需要量能有效配合，而這需要貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

　　陳建華 ：我們認(rèn)為節(jié)后股指維持高位震蕩的可能性更大。節(jié)前股指“七連陽(yáng)”主要是兩方面因素共同作用的結(jié)果，一是二月上旬滬深指數(shù)的連續(xù)回調(diào)打開了兩市向上反彈的空間，二是普遍偏樂(lè)觀的預(yù)期激發(fā)資金做多意愿，最終促成A股節(jié)前的連續(xù)上漲行情。

　　節(jié)后市場(chǎng)有進(jìn)一步整固的必要，一方面前期權(quán)重板塊的估值修復(fù)行情已基本完成，其短期進(jìn)一步走強(qiáng)的動(dòng)能有限，另一方面前期管理層推動(dòng)股市“去杠桿”對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響料將逐步顯現(xiàn)，將在一定程度上減緩資金入市節(jié)奏，此外國(guó)內(nèi)偏弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不支持股市持續(xù)走強(qiáng)。綜合以上幾方面因素分析，未來(lái)一段時(shí)間我們認(rèn)為滬深兩市維持高位整理的可能性更大。

　　流動(dòng)性寬松無(wú)憂

　　中國(guó)證券報(bào)：近期滬深兩市成交量未能顯著放大，這是否意味著市場(chǎng)處在存量博弈中？如何看待市場(chǎng)資金面情況？

　　傅子恒：節(jié)前股指攀升中，成交量沒(méi)有相應(yīng)放大，但節(jié)后市場(chǎng)成交量是明顯放出的。對(duì)于節(jié)前市場(chǎng)的縮量上漲，如果從另一個(gè)角度理解，也可以看出市場(chǎng)籌碼是相對(duì)穩(wěn)定的，股指上漲并不需要成交量的配合，這是一個(gè)積極的信號(hào)。當(dāng)然，行情行進(jìn)到目前階段，與去年四季度大盤單邊凌厲上漲不同，市場(chǎng)增量資金入市的步伐明顯放緩，大部分時(shí)候還是場(chǎng)內(nèi)存量資金在博弈，市場(chǎng)出現(xiàn)“蹺蹺板現(xiàn)象”。從目前來(lái)看，存量資金博弈對(duì)活躍市場(chǎng)功不可沒(méi)，板塊個(gè)股活躍產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，對(duì)場(chǎng)外增量資金將會(huì)產(chǎn)生牽引作用，從而形成市場(chǎng)存量與增資資金的良性互動(dòng)。

　　從目前來(lái)看，貨幣政策寬松將促使社會(huì)資金成本下降，繼續(xù)提升股票的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)于市場(chǎng)資金的“增量”部分，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整正處于“進(jìn)行時(shí)”，樓市資金仍有入市余地，保險(xiǎn)資金入市也仍有部分空間；市場(chǎng)“存量”資金中，券商兩融業(yè)務(wù)等形成的杠桿資金將繼續(xù)成為個(gè)股活躍的推動(dòng)因素，但也增加了市場(chǎng)波動(dòng)性。

　　周旭：自1月份以來(lái)，由于監(jiān)管層加大對(duì)于融資融券等杠桿業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，資金入場(chǎng)速度放緩，融資融券余額增速明顯降低，兩市新開戶數(shù)也有所減緩，這使得股指由此前的指數(shù)逼空式行情向個(gè)股行情切換，而滬指雖然在3000點(diǎn)之上獲得明顯支撐，但反彈過(guò)程中縮量明顯，短期市場(chǎng)格局已進(jìn)入存量博弈中。

　　這種存量博弈的局面能延續(xù)多久？我們認(rèn)為，自2014年7月以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)從此前的存量博弈向增量資金進(jìn)場(chǎng)格局演變，雖然短期資金進(jìn)場(chǎng)速度有所減緩，但居民儲(chǔ)蓄加大金融資產(chǎn)配置的趨勢(shì)并未發(fā)生根本變化，因此，我們對(duì)于市場(chǎng)總體的資金面仍持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，尤其是在經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力、通縮風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇的背景下，貨幣政策進(jìn)一步寬松的概率依然較大，3月份繼續(xù)降息或者降準(zhǔn)的概率依然較大，這有利于市場(chǎng)資金面進(jìn)一步趨暖，也有利于反彈行情進(jìn)一步深化。

　　陳建華：節(jié)前市場(chǎng)成交量的萎縮主要受春節(jié)假期因素影響，節(jié)后這一局面料將明顯改善，市場(chǎng)日均成交量較前期相比預(yù)計(jì)將有所放大。我們認(rèn)為沒(méi)必要對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的資金面過(guò)分擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)新一輪貨幣寬松周期的開啟以及居民大類資產(chǎn)配置的變化將為股市提供資金來(lái)源。前者受經(jīng)濟(jì)低迷以及外匯占款下降等因素影響，未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間，降息及降準(zhǔn)均在選擇范圍內(nèi)。而后者的轉(zhuǎn)變更多的是投資渠道相互比較的結(jié)果，隨著宏觀環(huán)境的變化，股市長(zhǎng)期以來(lái)在資產(chǎn)配置中被邊緣化的局面將明顯改變，增量資金的入場(chǎng)將使得股票市場(chǎng)的資金面持續(xù)改善。

　　著眼均衡配置

　　布局政策主題

　　中國(guó)證券報(bào)：從市場(chǎng)風(fēng)格上看，投資者應(yīng)該布局大盤藍(lán)籌股還是小盤成長(zhǎng)股？重點(diǎn)配置哪些品種？

　　傅子恒：在市場(chǎng)向好趨勢(shì)中，藍(lán)籌股與小盤成長(zhǎng)股都有機(jī)會(huì)，當(dāng)前獲利的關(guān)鍵是把握不同風(fēng)格板塊與個(gè)股的運(yùn)行節(jié)奏。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，成長(zhǎng)是市場(chǎng)永恒的主題，對(duì)于真正的成長(zhǎng)股而言，長(zhǎng)期持股將是正確的配置策略，但當(dāng)個(gè)股股價(jià)大幅上漲、階段性透支未來(lái)行情之時(shí)，短線了結(jié)無(wú)疑將增加投資的復(fù)合收益率。

　　藍(lán)籌股的吸引力在于它的安全性以及估值的繼續(xù)被挖掘，從交易的可把握性角度來(lái)看，我們認(rèn)為今年的主戰(zhàn)場(chǎng)在于主板與中小板市場(chǎng)，但也因?yàn)楦軛U資金以及政策影響等因素，藍(lán)籌股的波動(dòng)性也較大，同樣需要注重操作節(jié)奏。

　　周旭：從去年四季度大盤藍(lán)籌股的集體估值修復(fù)，再到今年春季小盤的強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)漲，目前市場(chǎng)面臨的格局是，大盤藍(lán)籌股此前已經(jīng)基本填平熊市的估值坑，而小盤成長(zhǎng)股經(jīng)過(guò)近期持續(xù)大幅反彈過(guò)后，目前的估值又再度處于歷史高位，60倍以上的市盈率意味著短期小盤股面臨較大的估值回歸壓力。與此同時(shí)，大盤藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)一段時(shí)間調(diào)整，尤其是非銀金融等品種調(diào)整幅度較大，調(diào)整時(shí)間將近3個(gè)月，短期性價(jià)比再次凸顯。因此，3月份的市場(chǎng)策略，我們認(rèn)為短期大盤藍(lán)籌股的性價(jià)比更優(yōu)，尤其是具備基本面支撐的券商、保險(xiǎn)以及可能受益于政策進(jìn)一步寬松的地產(chǎn)龍頭品種。

　　值得注意的是，3月份將進(jìn)入到兩會(huì)周期，而2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，兩會(huì)期間政策消息面仍將偏暖，這有助于相關(guān)的主題炒作再度活躍，因此，短期諸如一路一帶、京津冀、國(guó)企改革、環(huán)保等主題品種，有望保持階段性活躍，投資者可逢低關(guān)注。

　　陳建華：未來(lái)盤面預(yù)計(jì)將以題材熱點(diǎn)為主，權(quán)重板塊存在輪動(dòng)機(jī)會(huì)，但持續(xù)性料有限，而節(jié)前連續(xù)大漲的成長(zhǎng)股出現(xiàn)分化也是大概率事件。在此背景下，配置上我們認(rèn)為應(yīng)摒棄大小盤股觀念，通過(guò)自下而上精選個(gè)股來(lái)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。具體建議重點(diǎn)關(guān)注受益政策面的節(jié)能環(huán)保、“一帶一路”以及國(guó)企改革等板塊個(gè)股。

　　節(jié)前股指走出“七連陽(yáng)”強(qiáng)勢(shì)行情，節(jié)后股指是延續(xù)升勢(shì)還是高位震蕩？滬深兩市成交量未能顯著放大，這是否意味著市場(chǎng)處于存量博弈中？如何看待市場(chǎng)資金面情況？本期財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)傅子恒、南京證券研究所所長(zhǎng)周旭和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，就此展開討論。