長城證券策略周報(bào)：當(dāng)春節(jié)紅包遇上兩會行情

　　考慮到歷年春節(jié)后市場多數(shù)表現(xiàn)較好、而兩會前存在維穩(wěn)預(yù)期及上相關(guān)改革政策可能出臺，所以短期紅包行情可能延續(xù)。目前市場最擔(dān)心的是通縮趨勢加重及貨幣政策放松出現(xiàn)斷檔期，對此我們認(rèn)為，人民幣匯率貶值趨勢的減弱和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸露出水面時(shí)或是降息的下一個(gè)時(shí)點(diǎn)(4月份)，之前市場仍將是箱體震蕩格局，反彈幅度有限。

　　市場配置方面，重點(diǎn)推薦環(huán)保、地產(chǎn)、醫(yī)藥、飲料食品行業(yè)中業(yè)績確定的品種。另一方面選擇京津冀、國企改革、迪斯尼等主題標(biāo)的。

　　光大證券策略周報(bào)：節(jié)前延續(xù)平穩(wěn)節(jié)奏

　　截至2015年2月13日，上證綜指、滬深300指數(shù)、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為4.16%、4.75%、5.54%、5.46%。行業(yè)表現(xiàn)方面，本周通信、傳媒、計(jì)算機(jī)等板塊領(lǐng)漲；石油石化、銀行、煤炭等板塊漲幅居后。

　　我們認(rèn)為未來央行仍將持續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策。從1月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及通脹數(shù)據(jù)來看，雖有季節(jié)性因素，但保增長壓力持續(xù)加大。制造業(yè)PMI指數(shù)跌破50%榮枯分界線，CPI持續(xù)下降，PPI連續(xù)負(fù)增長，這些表明無論是消費(fèi)領(lǐng)域還是生產(chǎn)領(lǐng)域通縮和挑戰(zhàn)。同時(shí)，外圍主要國家經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致利率走低、貨幣貶值，這也間接增加了央行貨幣政策的壓力。未來央行仍將采用新型工具配合傳統(tǒng)貨幣政策維持寬松的貨幣政策，近期的全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)(北京銀行)、SLF工具等操作充分體現(xiàn)了央行寬松政策的連續(xù)性。

　　從策略角度而言，我們需要跟蹤確認(rèn)的是，自去年上半年以來的降低社會融資成本這一政策是否發(fā)生改變，對于降息/降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)把握是在其次。目前來看，這一政策還在延續(xù)，并且有加碼的可能性。對此，我們認(rèn)為只要這一政策不發(fā)生明顯的改變，那么助長股市的根基還將長期存在。

　　對于央企投資機(jī)會，我們已在前期報(bào)告中有所闡述。無論是規(guī)劃性還是確定性都是相對較高，央企的投資機(jī)會更多來源于通過反腐/整改來提高央企本身的治理能力，從而使得從預(yù)期驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動。

　　同時(shí)，證監(jiān)會注冊制實(shí)施的本意是讓更多優(yōu)秀的公司能夠在A股市場順利上市，并非是對中小市值股票的打擊，事后監(jiān)管的意義遠(yuǎn)大于事前審批。有利于業(yè)績長期穩(wěn)定增長的白馬股及有核心競爭力的中小企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　兩融資金撤出，外圍局勢動蕩。

　　中金公司策略周報(bào)：羊年牛市基調(diào)未改

　　基于如下因素，我們認(rèn)為羊年的牛市基調(diào)不變：1)貨幣政策仍處于放松周期；2)改革紅利將逐步改善市場預(yù)期；3)居民對權(quán)益類資產(chǎn)配臵增加的邏輯依然在起作用；4)藍(lán)籌股估值不貴。我們相信隨著政策放松的逐步推進(jìn)、增長預(yù)期的改善，市場將重回上升通道。

　　一周回顧：指數(shù)5日連陽，個(gè)股普漲。強(qiáng)化監(jiān)管及新股對市場的短期利空影響減弱，但節(jié)前資金依然偏緊，指數(shù)上周縮量反彈。行業(yè)和個(gè)股普漲，熱點(diǎn)精彩紛呈：受行業(yè)整合預(yù)期影響，通信板塊上周領(lǐng)漲市場；互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用相關(guān)概念繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、移動支付等仍為市場熱點(diǎn)；國企改革相關(guān)個(gè)股也有較好表現(xiàn)；有色煤炭等周期性行業(yè)表現(xiàn)相對平淡。

　　未來市場展望：羊年的牛市基調(diào)未改。馬年行情即將進(jìn)入最后幾個(gè)交易日。大盤股最近幾周都呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，市場的熱點(diǎn)輪動到去年下半年跑輸?shù)闹行∈兄倒善薄Ｌ貏e是借助互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等相關(guān)概念，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)個(gè)股呈現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢。我們認(rèn)為部分中小市值主題的暫時(shí)活躍并不意味著低估值藍(lán)籌股重估的結(jié)束?；谌缦乱蛩?，我們認(rèn)為羊年的牛市基調(diào)不變：1)貨幣政策仍處于放松周期，期待“真心真意”的放松。上周公布的數(shù)據(jù)表明國內(nèi)需求疲弱、物價(jià)低迷、資金成本高企的現(xiàn)狀并未得到明顯改善，貨幣供應(yīng)增速低于預(yù)期表明真正的放松并未到來，前期的降準(zhǔn)更多表現(xiàn)為補(bǔ)償性手段，未來有望看到更多的“預(yù)調(diào)微調(diào)”措施；2)改革紅利將逐步改善市場預(yù)期。近期土地改革、財(cái)稅改革、自貿(mào)區(qū)的改革試點(diǎn)以及國企改革、資本市場改革(指數(shù)ETF期權(quán)、注冊制、深港通等)等項(xiàng)目在逐步推進(jìn)之中，全面的改革將逐步改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)中長期增長可持續(xù)性；3)居民對權(quán)益類資產(chǎn)配臵增加的邏輯依然在起作用，當(dāng)前中國居民家庭資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)比例依然過低；4)藍(lán)籌股估值不貴：滬深300動態(tài)市盈率不到12倍。市場短期盤整的主要原因一則因?yàn)榍捌跐q幅較大需要消化，二則隱含的放松預(yù)期較高，三則實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未看到實(shí)質(zhì)性的改善。我們相信隨著政策放松的逐步推進(jìn)、增長預(yù)期的改善，市場將重回上升通道。

　　行業(yè)建議：低吸藍(lán)籌，關(guān)注國企改革、一帶一路等主題。低估值藍(lán)籌是底倉，同時(shí)建議：1)關(guān)注國企改革、一帶一路、新能源等主題；2)年報(bào)附近，關(guān)注年報(bào)業(yè)績穩(wěn)定增長、估值不高的個(gè)股，如白馬醫(yī)藥、消費(fèi)等；3)盡管互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用將是長期持續(xù)的主題，但短期互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)主題概念不建議追高。

　　流動性：海外資金重回凈流入，國內(nèi)增量資金受到春節(jié)因素影響。上周海外資金結(jié)束了此前連續(xù)的資金凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，且單周凈流入規(guī)模為近半年來新高。受春節(jié)影響，國內(nèi)客戶保證金和雙融規(guī)模略有下降，新增賬戶數(shù)和賬戶活躍度也有所回落。

　　近期關(guān)注點(diǎn)：1)節(jié)日消費(fèi)：隨著春節(jié)臨近，關(guān)注各項(xiàng)消費(fèi)的表現(xiàn)；2)國企改革：央企四項(xiàng)改革試點(diǎn)在陸續(xù)推進(jìn)，上汽等地方國企的改革也在行進(jìn)之中；3)自貿(mào)區(qū)3.0：允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)到境外融資，將有助于降低境內(nèi)融資成本；4)兩會前瞻：春節(jié)過后即將迎來兩會，關(guān)注改革進(jìn)展及相關(guān)主題表現(xiàn)；5)注冊制改革：證監(jiān)會表態(tài)注冊制初稿已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院；6)新股：本周仍將有部分資金解凍，春節(jié)前后本批新股將陸續(xù)上市交易；7)年報(bào)業(yè)績。

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　　廣發(fā)證券策略周報(bào)：節(jié)后行情五大猜想

　　本周的中觀數(shù)據(jù)整體仍處于淡季弱勢之中漸唯一的亮點(diǎn)是海外原油價(jià)格的持續(xù)反彈，這已開始對國內(nèi)部分化工品價(jià)格產(chǎn)生拉動，子行業(yè)眾多的化工板塊在今年值得重點(diǎn)關(guān)注。就市場趨勢來看，近期的“降杠桿”措施并沒有使融資融券余額下降，本周反而出現(xiàn)3%的環(huán)比上行，大盤指數(shù)在上周的縮量上漲也使得大家對后市的爭議變大。今年春節(jié)假期結(jié)束后緊接著就是“兩會”的召開(3月3日)，這將是窺探“十三五規(guī)劃”的一次重要時(shí)機(jī)，對于投資者布局全年乃至更長期的投資方向都意義重大。屆時(shí)我們也將對“兩會”進(jìn)行緊密跟蹤，敬請關(guān)注。而本期報(bào)告，我們則想簡單談?wù)剬Υ汗?jié)之后的全年策略節(jié)奏的一些猜想：

　　猜想一：在“存量經(jīng)濟(jì)”的環(huán)境下，分母因素(估值)仍然遠(yuǎn)重要于分子因素(盈利)，政策面和流動性的變化仍將是市場的主導(dǎo)力量。今年1月以來，隨著A股市場陷入震蕩格局，很多投資者認(rèn)為A股轟轟烈烈的估值修復(fù)行情已經(jīng)結(jié)束，接下來市場趨勢將主要受基本面影響，即市場的核心驅(qū)動因素將由“分母因素”轉(zhuǎn)向“分子因素是但我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的增長模式已從“增量經(jīng)濟(jì)”模式轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”模式，作為“分子因素”的基本面將始終處于窄幅波動的格局，不管其是向上還是向下，對市場的影響權(quán)重都不會太大。相反，隨著中國經(jīng)濟(jì)步入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和改革深化的階段，宏觀調(diào)控的基調(diào)、流動性的松緊、產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向都將會發(fā)生明顯的變化，這些變化雖然不會很快作用于基本面，但卻會迅速改變投資者的預(yù)期，從而對股市和行業(yè)的估值產(chǎn)生更為劇烈的影響。因此，我們相信2015年仍將是“分母因素”遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于“分子因素”的一年。

　　猜想二：春節(jié)后的兩個(gè)月，大盤指數(shù)有望從“垃圾時(shí)間”進(jìn)入“蜜月期”，但可能也是大盤藍(lán)籌股最后的估值上行階段。今年年初的時(shí)候，投資者情緒本來十分高漲，但隨后市場卻陷入震蕩，且行業(yè)表現(xiàn)也非常紊亂，要想賺錢實(shí)為不易。我們此前也在多篇報(bào)告中提出了“三步走”邏輯(第一步：規(guī)范流向股市的資金渠道；第二步：加快新股發(fā)行；第三步：再一次貨幣寬松)，其中前兩步是“垃圾時(shí)間是而第三步邁出后市場有望重拾強(qiáng)勢。

　　如今來看，“三步走”的邏輯已幾乎全部完美兌現(xiàn)，接下來還未兌現(xiàn)的就是大盤指數(shù)是否能夠重回強(qiáng)勢，在這一點(diǎn)上我們?nèi)匀怀錆M信心。原因在于：

　　1、在春節(jié)后隨著現(xiàn)金回流4艮行，流動性環(huán)境將非常寬裕(，幾乎每年春節(jié)后兩個(gè)月的4艮行間資金利率都處于全年最低的水平)；

　　2、近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)仍然很弱，加上CPI和PPI再創(chuàng)新低，這意味著央行貨幣寬松通道將會明確打開，隨時(shí)可能出現(xiàn)再次降息或降準(zhǔn)；

　　3、在前幾年里，“兩會”之前往往市場會在樂觀預(yù)期下出現(xiàn)明顯上漲，因此等到“兩會”真的召開之后又經(jīng)常出現(xiàn)因?yàn)榈陀陬A(yù)期而下跌的情況。但今年的不同之處在于，我們至今仍沒有看到市場因?yàn)椤皟蓵睒酚^預(yù)期而推升的上漲，那反過來想，我們是不是也就沒有必要太擔(dān)心“兩會”召開之后會有什么低于預(yù)期的事了呢？

　　就風(fēng)格上來看，春節(jié)后兩個(gè)月我們將更偏好大盤藍(lán)籌股，但這也可能是大盤藍(lán)籌股最后的估值上行階段，因?yàn)槲覀兿嘈烹S著大盤股的上漲，將會有越來越多的公司趁著股價(jià)高位推出新的再融資計(jì)劃，而傳統(tǒng)行業(yè)的再融資并不會帶來什么成長性，市場遲早會對過度再融資做出負(fù)面反饋；且再往后看，隨著貨幣政策的持續(xù)寬松，對大盤股的推升效果也會邊際遞減。

　　猜想三：對于未來一個(gè)季度的配置思路，應(yīng)從“受益于成本下行”的視角轉(zhuǎn)向“受益于價(jià)格回升”的視角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽車。去年以原油為代表的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅的回落，這也使很多行業(yè)的成本端出現(xiàn)明顯改善，不過受會計(jì)核算、庫存調(diào)節(jié)等其他因素影響，這種成本改善帶來的業(yè)績上行很可能會延后到今年的財(cái)務(wù)報(bào)表中才會體現(xiàn)出來。因此很多投資者在關(guān)注今年哪些對成本敏感的行業(yè)會出現(xiàn)業(yè)績的大幅改善。但我們認(rèn)為，股市總是領(lǐng)先的，那些對成本敏感的行業(yè)確實(shí)可能在今年出現(xiàn)實(shí)實(shí)在在的業(yè)績改善，但在去年他們的股價(jià)也已得到了充分的體現(xiàn)(如航空、航運(yùn)等)。而近期隨著油價(jià)的觸底反彈以及全球貨幣寬松的加碼，今年資源品價(jià)格上行的概率反而更大，這時(shí)候由于股市有領(lǐng)先性，很可能會轉(zhuǎn)向關(guān)注那些受益于資源價(jià)格上漲的行業(yè)而不是成本敏感的行業(yè)，尤其是那些一方面積累了大量低價(jià)庫存、另一方面又跟隨性漲價(jià)的行業(yè)，盈利彈性將會非常大。因此，在傳統(tǒng)行業(yè)中，我們建議投資者關(guān)注化工、油服、煤炭、有色，在新興行業(yè)中，我們建議關(guān)注新能源汽車。

　　猜想四：下半年“注冊制”有望落地，但并不會就此宣判成長股的“死刑”。相反，我們認(rèn)為這將真正打開A股市值結(jié)構(gòu)向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)接軌的窗口——新興行業(yè)不再小眾化，而將成為市場主流。對證監(jiān)會來說，讓“注冊制”落地是今年的“頭等大事”而本周的證監(jiān)會新聞發(fā)布會也確認(rèn)注冊制改革方案初稿已完成并上報(bào)國務(wù)院。很多投資者擔(dān)心注冊制實(shí)施后會造成新興行業(yè)“放量供應(yīng)”從而擠破已上市成長股的高估值“泡沫”但我們認(rèn)為，在此前核準(zhǔn)制的發(fā)行規(guī)則下，A股市值結(jié)構(gòu)發(fā)生嚴(yán)重扭曲，大量效率低下、產(chǎn)能過剩的“夕陽產(chǎn)業(yè)”是市場的核心組成部分。而隨著新一屆政府堅(jiān)定產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的措施逐步落實(shí)以及經(jīng)濟(jì)自身演進(jìn)的規(guī)律，我們相信國內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會越來越向新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)型行業(yè)過渡，在這樣的環(huán)境下，也迫切需要一個(gè)為“朝陽產(chǎn)業(yè)”直接融資提供通暢渠道的股市。在注冊制實(shí)施之后，接下來我們很可能看到的是：新興行業(yè)通過股市直接融資擴(kuò)張的速度很快，但這些產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展擴(kuò)張的速度更快，融資市場和實(shí)體市場相輔相成，和諧共生。因此，我們并不認(rèn)為注冊制的實(shí)施會壓垮成長股，反而會使成長股的市值規(guī)模和投資者認(rèn)同度都大大提升，逐漸成為A股市場真正的主流產(chǎn)業(yè)，并分流此前駐守在大盤股的資金。

　　猜想五：今年下半年以后，市場風(fēng)格也許將長期不再偏好大盤藍(lán)籌股，新興成長行業(yè)進(jìn)入數(shù)量和市值的快速擴(kuò)張期，屆時(shí)我們建議關(guān)注那些符合中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向、資本開支正在迅速擴(kuò)張的服務(wù)型行業(yè)一一軟件、醫(yī)療、環(huán)保等。對于這些新興行業(yè)的推薦邏輯，大家可參考我們在去年12月3日的年會報(bào)告《迎接供給革命》中做出的詳細(xì)闡述。我們的建議是等到上半年大盤藍(lán)籌股估值修復(fù)過程結(jié)束以后，下半年再去重點(diǎn)配置這些新興行業(yè)。因?yàn)槟壳斑@些行業(yè)由于可投資公司的稀缺性造成估值過高，短期并不安全。而隨著下半年注冊制的落地，這些行業(yè)將注入很多新鮮血液，且剛好能吸納從大盤股分流出來的資金，從而迎來真正的行業(yè)市值大擴(kuò)張階段！

　　浙商證券策略周報(bào)：本周收紅概率大

　　1、烏克蘭停火協(xié)議簽訂，國際原油價(jià)格階段性反彈有望持續(xù)。2月12日，烏克蘭、俄羅斯、德國和法國領(lǐng)導(dǎo)人在明斯克舉行會談，最終執(zhí)行明斯克協(xié)議的綜合措施得以通過。我們認(rèn)為，如果烏克蘭停火協(xié)議能夠得到信守，那么國際原油價(jià)格階段性反彈有望持續(xù)。烏克蘭內(nèi)部的軍事沖突是烏克蘭地緣政治的組成部分，而烏克蘭地緣政治又是美俄之間大國政治博弈的現(xiàn)實(shí)焦點(diǎn)之一。停火協(xié)議的簽訂，有利于增強(qiáng)歐美日與俄羅斯之間的政治互信，為歐美日與俄羅斯之間的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖提供必要的前提。俄羅斯經(jīng)濟(jì)虛弱、歐盟和日本經(jīng)濟(jì)也堪憂，是直接沖突的雙方均有動機(jī)來早日實(shí)現(xiàn)政治、軍事和經(jīng)濟(jì)上的緩解。與此同時(shí)，近日石油巨頭道達(dá)爾CEO稱，道達(dá)爾暫停在美國的所有頁巖氣投資，頁巖氣油較低的利潤是背后的重要原因。由此，當(dāng)前低位的原油價(jià)格在一定程度上抑制了頁巖氣油對于傳統(tǒng)原油的挑戰(zhàn)，使得原油在供給端上有改善的傾向。在歐美日VS俄羅斯、傳統(tǒng)原油VS頁巖氣、OPEC成員及非OPEC產(chǎn)油國之間的市場份額之爭的三個(gè)重要焦點(diǎn)中，前兩個(gè)焦點(diǎn)均有緩解趨勢，進(jìn)而為國際原油價(jià)格階段性反彈額態(tài)勢有望持續(xù)。

　　2、“豬周期”處于“去庫存”階段，1季度豬肉價(jià)格對CPI影響有限。截止2015年1月底生豬存欄量為40555萬頭，環(huán)比下降3.8%，同比下降7.4%；能繁母豬存欄量為4190萬頭，創(chuàng)2009年以來新低，環(huán)比下降2.3%，同比下降14.6%。能繁母豬存量同比降幅較生豬存欄量高7.2個(gè)百分點(diǎn)，生豬存欄量環(huán)比降幅較能繁母豬存量高1.5個(gè)百分點(diǎn)；且無論是能繁母豬存欄量還是生豬存欄量，其環(huán)比降幅是擴(kuò)大的。當(dāng)前，22省市豬肉平均價(jià)約為19.83元/千克，較1月份均價(jià)20.68元/千克下降了4.1%，較2014年2月均價(jià)20.66元/千克下降了4.0%。由此，(1)能繁母豬存欄量的減少已經(jīng)影響了生豬存欄量進(jìn)而影響豬肉的供應(yīng)量；(2)豬肉價(jià)格的疲弱下降，顯示豬肉供給的下降未能有效改善供需狀態(tài)；(3)隨著春節(jié)前豬肉價(jià)格“旺季不旺”、春節(jié)中豬肉銷售相對平淡，使得豬肉價(jià)格在2月份將處于疲弱態(tài)勢；(4)不斷加速的豬肉供給降幅(背后豬糧比處于5.5倍的盈虧平衡點(diǎn)下，上周為5.08倍)，預(yù)示著3月份的豬肉仍將處于供需失衡狀態(tài)，亦即3月份豬肉價(jià)格慣性維持疲弱態(tài)勢概率大。(5)在CPI不斷走低、經(jīng)濟(jì)通縮壓力增大的背景下，豬肉相對其他基本的食品而言是一種相對富有彈性的商品，其受通縮的影響更大。

　　本周A股收紅概率大。上周A股市整體呈普漲格局，上證綜指上漲4.16%，報(bào)收3203.83點(diǎn)；深證綜指上漲4.97%，報(bào)收1569.56%；且上周五滬深兩市的成交量超5500億元，呈現(xiàn)放大的態(tài)勢，表明市場情緒在趨熱。同時(shí)結(jié)合2月22家IPO凍結(jié)資金的解禁，市場整天流動性不成問題，因此節(jié)前A股收紅概率大。

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　　國信證券策略周報(bào)：喜歡糖葫蘆更期待大餐

　　上證指數(shù)較為充分反映近期利好；不覺得通縮是個(gè)問題，不要過度依賴降息降準(zhǔn)；經(jīng)濟(jì)仍有慣性下滑可能，上周政策信號表面大于實(shí)質(zhì)，我們喜歡糖葫蘆，更期待大餐。抄底結(jié)束、維持大盤區(qū)間震蕩判斷。

　　上周重要數(shù)據(jù)/事件/政策回顧：貨幣政策寬松，節(jié)前資金價(jià)格超預(yù)期平穩(wěn)。1)上周央行公開市場操作凈投放2050億元；2)央行在全國推廣分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利；3)北京銀行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)；4)Shibor利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率節(jié)前略有走高，國債收益率下滑。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，物價(jià)信貸雙雙低于預(yù)期。1)上周二公布的物價(jià)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，0.8%的CPI同比漲幅環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；2)周末信貸數(shù)據(jù)顯示，1月份新增人民幣貸款1.47萬億，可能比預(yù)期值低。

　　會議(文件)傳遞平穩(wěn)積極的政策信號。1)中央政治局會議重申了對經(jīng)濟(jì)區(qū)間調(diào)控的重要信號，繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策；2)中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議重在落實(shí)過去已經(jīng)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)政策，京津冀規(guī)劃發(fā)布近在咫尺；3)央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

　　海外迎來曙光，避險(xiǎn)需求下降。1)希臘新政府從退出緊縮財(cái)政到有條件遵守預(yù)算約束；2)烏克蘭、俄羅斯、法國、德國四國領(lǐng)導(dǎo)人在白俄羅斯達(dá)成協(xié)議，從而避免美國向?yàn)跆峁┲旅晕淦饕詫?dǎo)致地方緊張局勢升級的糟糕局面。

　　我們的判斷：大盤繼續(xù)區(qū)間震蕩。

　　當(dāng)前上證指數(shù)反映比較充分。上周大盤在物價(jià)數(shù)據(jù)下完成底部反彈，說明經(jīng)濟(jì)越是低迷，市場對政策的期待值越高；而節(jié)前流動性在央行短期動作頻出下超預(yù)期的寬松也成就了這一點(diǎn)；另外相關(guān)會議傳遞的信號同樣偏暖。

　　不必過于擔(dān)憂通縮，即不要過度依賴降息預(yù)期。央行可能會繼續(xù)觀察物價(jià)數(shù)據(jù)，因?yàn)?月CPI中食品價(jià)格漲幅回落貢獻(xiàn)8成，PPI降幅擴(kuò)大是大宗原材料下降較多所致，未來蔬菜水果同比走強(qiáng)春節(jié)因素消去，國際不穩(wěn)定因素減少后能源價(jià)格可能階段性走強(qiáng)。

　　經(jīng)濟(jì)仍有慣性下滑可能，不要迷信上周的政策信號。一般而言經(jīng)濟(jì)下滑趨勢出來后仍會慣性下滑；我們被告知區(qū)間調(diào)控但卻不知區(qū)間下限；現(xiàn)有政策信息只是糖葫蘆，除了連續(xù)性的降息降準(zhǔn)，更要等財(cái)政大餐。貨幣可能會早點(diǎn)落實(shí)(3月)，財(cái)政可能至少到4月甚至之后。

　　大盤因近期困境而矚目，開年以來成長股才是大明星。大盤股抄底告一段落，成長股估值回歸后進(jìn)入股價(jià)任性階段。

　　一月份以來，成長股迅速完成了估值回歸，在大盤藍(lán)籌的估值得到明顯提升后。這種表現(xiàn)主要來自于兩方面:1)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，資金推動；2)成長股的成長性得到驗(yàn)證。

　　大盤尚沒有趨勢性機(jī)會，資金仍然偏愛成長股；成長性沒有被過度透支或者證偽之前，成長之風(fēng)繼續(xù)吹的可能性比較大。但因?yàn)楣乐祷貧w已經(jīng)完成，趨勢性機(jī)會已經(jīng)過去，可以考慮繼續(xù)持有龍頭品種，以及挖掘尚未受益品種。

　　推薦油價(jià)反彈背景下的油服產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。推薦代表未來生產(chǎn)、消費(fèi)方式的工業(yè)4.0概念和生活智能化概念。

　　東方證券策略周報(bào)：戒急戒躁 穩(wěn)扎穩(wěn)打注意震蕩行情

　　大盤、中小盤和創(chuàng)業(yè)板均上漲。上周市場利空基本出盡，24家新股上市資金解凍，大盤持續(xù)反彈.上周五收盤站穩(wěn)3200點(diǎn).相對應(yīng)的，中小盤和創(chuàng)業(yè)板也強(qiáng)勢上漲。從各指數(shù)表現(xiàn)來看，上證綜指上漲4.16%，收于3203.83。深成指上漲6.04%，收于12443.05。中小板指數(shù)上漲5.54%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲5.46%。從板塊表現(xiàn)來看，計(jì)算機(jī)、傳媒和通信等漲幅居于前三，分別漲7.10%、6.57%和6.22%。采掘、銀行和綜合等漲幅排在倒數(shù)。主題上，互聯(lián)網(wǎng)金融、智能電視、移動轉(zhuǎn)售和第三方支付等表現(xiàn)最為活躍。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場以震蕩為主，低估值且有業(yè)績的股票仍然是當(dāng)前首選。市場開始反彈，春節(jié)前后大盤上漲的概率比較高但可逢高降低倉位，后市以慢牛行情為主，我們預(yù)期市場會在3000-3400之間波動。主題上，我們建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融、體育、一路一帶、國家安全和工業(yè)4.0，重點(diǎn)還是之前一直建議的上海本地股。

　　持倉過節(jié)還是持幣過節(jié)不重要，重要的是認(rèn)清市場震蕩格局。上周市場傳言最為集中的主要是央行即將再次降息，但到了周末市場應(yīng)該基本相信降準(zhǔn)之后，即使要降息也要往后推延。春節(jié)前不太可能會有政策寬松的進(jìn)一步行動。因此，我們對市場大方向判斷并不會改變，市場震蕩格局延續(xù)。春節(jié)前只有兩個(gè)交易日，這兩個(gè)交易日是持倉還是持幣并不是關(guān)鍵，重點(diǎn)是市場的節(jié)奏依然是震蕩態(tài)勢，在上周市場反彈之后，春節(jié)前市場繼續(xù)上漲時(shí)可適當(dāng)降低主板倉位，逢高出貨便是一個(gè)好的選擇。我們認(rèn)為，“跌多了就買，漲多了就賣”的思路更甚于過去對春節(jié)行情的歷史統(tǒng)計(jì)。

　　創(chuàng)業(yè)板未來很可能繼續(xù)創(chuàng)新高，但主要是主題炒作。我們曾經(jīng)總結(jié)出目前創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢的三個(gè)原因：一、融資杠桿的限制讓市場重新回到過去存量資金的博弈；二、注冊制的放開可能會延遲到明年。三、深港通最早也會是在今年6月份開啟。目前來看，除了注冊制改革近期在提速外，其他兩個(gè)原因沒有變化。注冊制的改革方案初稿已提交國務(wù)院，IPO審核將下放至交易所，但根據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)布會的內(nèi)容，證監(jiān)會否認(rèn)4月份暫停受理IPO審核，這也就意味著注冊制的到來可能還是沒有上周預(yù)期的那么快。因此，我們還是認(rèn)為小票很可能會在4月份之前繼續(xù)創(chuàng)新高。然而，小票實(shí)際上是以主題概念為主，特別是集中在互聯(lián)網(wǎng)。過去一些傳統(tǒng)的以并購重組為主的小票上漲動力明顯不足，風(fēng)險(xiǎn)也較大。我們認(rèn)為大方向上春節(jié)前創(chuàng)業(yè)板可能在主題概念的帶動下再次拉高，我們建議可選擇高位降倉，畢竟許多標(biāo)的已經(jīng)翻番。在配置上如果繼續(xù)參與創(chuàng)業(yè)板主題投資中，可以選擇一些互聯(lián)網(wǎng)跨界概念為主的標(biāo)的，如在線旅游、醫(yī)藥電商等，其次可選擇體育、新能源等。

　　市場觀點(diǎn)總結(jié)：市場震蕩格局不變，高拋低買，抓主題熱點(diǎn)。上周受新股打新資金解凍和流動性進(jìn)一步寬松預(yù)期影響，滬指開始反彈。總體上，我們認(rèn)為市場不必過度悲觀，但短期市場仍以震蕩格局為主，操作上可選擇高拋低買。春節(jié)前的兩個(gè)交易我們建議在高位降低倉位。配置上，兩個(gè)建議：一是15-20倍PE，增速20%-30%的二線藍(lán)籌，各個(gè)行業(yè)里均有這類公司；二是每年兩會前后均是炒政策主題的最佳時(shí)期，比如體育、各地的一路一帶政策，國家安全、工業(yè)4.0和互聯(lián)網(wǎng)金融等，重點(diǎn)仍然是我們一直推薦的上海板塊。

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　　瑞銀證券策略周報(bào)：市場熱點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向國企改革

　　·央行繼續(xù)放水，保障春節(jié)前流動性

　　本周市場進(jìn)入春節(jié)前最后兩個(gè)交易日，節(jié)前資金面擾動往往成為關(guān)注。上周銀行間7天質(zhì)押回購利率不斷攀升至5%，交易所7天回購利率升至6.7%。央行在節(jié)前投放貨幣的力度超預(yù)期，繼降準(zhǔn)之后，上周在公開市場操作向市場凈投放2050億，并采用定向降準(zhǔn)措施，給予市場明確預(yù)期，對沖資本外流和緩解春節(jié)前流動性緊張，呵護(hù)市場平穩(wěn)過年。

　　·二月春季躁動提前演繹

　　進(jìn)入2月，市場偏好出現(xiàn)些變化，兌現(xiàn)金融并再次轉(zhuǎn)向追捧成長股和創(chuàng)業(yè)板。這其中有監(jiān)管層限制兩融，限制傘型資金入市等“去杠桿”措施的影響，但也是因?yàn)榻衲甏汗?jié)較晚，2月數(shù)據(jù)空窗期和比預(yù)期寬裕的流動性，使原本春節(jié)后的春季躁動行情提前演繹。

　　·春節(jié)后，市場關(guān)注或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)向改革，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)后大量現(xiàn)金回流銀行體系，流動性有一段寬松時(shí)期，大小盤都能出現(xiàn)一段小幅上行(圖1)。但之后，隨著市場預(yù)期注冊制的最終方案確定(隨即的新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快)，小盤股或面臨回吐壓力。兩會臨近和1-2月宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，市場關(guān)注點(diǎn)或?qū)⒃俅无D(zhuǎn)向改革，博弈宏觀政策的進(jìn)一步放松。

　　·等待更多數(shù)據(jù)確認(rèn)企業(yè)投資/盈利反彈，兩會預(yù)熱我們看好國企改革主題

　　在確定3-4月投資/企業(yè)盈利增速出現(xiàn)反彈前，我們認(rèn)為，市場將處于震蕩，兩會前改革討論將預(yù)熱，我們看好國企改革主題。國企利用資本市場，通過增量改革實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，提高資產(chǎn)證券化率是我們認(rèn)為最值得關(guān)注的投資機(jī)會。詳見報(bào)告《國企改革的憂思及其中最關(guān)鍵投資機(jī)會》。

　　興業(yè)證券策略周報(bào)：鷹飛象舞迎新春

　　★回顧：《懷著憐憫的心買入》

　　(1)20150125《震蕩糾結(jié)期，仍是布局期》：短期市場將維持區(qū)間震蕩，上證3400點(diǎn)的政策降溫以及暴跌至3100點(diǎn)后的政策呵護(hù)，可以看作是短期的政策頂/底。(2)20150201《懷著憐憫的心買入》：2月先抑后揚(yáng)，即便沒有“風(fēng)”也能反彈，上證綜指存在顯著的春節(jié)上漲效應(yīng)，且節(jié)前效應(yīng)更為顯著。弱通脹以及春節(jié)因素使得2月來“風(fēng)”的概率在增加。(3)20150205《風(fēng)已至，春雷響》：“政策底”進(jìn)一步夯實(shí)，指數(shù)向大箱體上軌進(jìn)發(fā)。無論是降準(zhǔn)后指數(shù)直接高開高走，還是高開后再度整固，上證綜指3100點(diǎn)政策底進(jìn)一步夯實(shí)，短期風(fēng)險(xiǎn)收益比較佳。

　　★展望：反彈良性展開，至少持續(xù)至月底

　　——為什么說反彈良性展開？(1)主板指數(shù)的反彈以震蕩緩升方式展開，而非急拉脈沖式的反彈，與當(dāng)前增量資金流入放緩的背景相符，指數(shù)反彈并未透支股市資金的基本面。(2)過去一周市場呈現(xiàn)普漲，賺錢效應(yīng)良好。有別于14年12月份和15年1月份，上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)此消彼長的極端表現(xiàn)，本輪反彈表現(xiàn)為漲跌家數(shù)比高和收益率分布標(biāo)準(zhǔn)差低的普漲特征，“大盤權(quán)重股搭臺、小新炫的成長股高飛”的特征有望延續(xù)。

　　——為什么說反彈至少持續(xù)到2月底？(1)指數(shù)的春節(jié)上漲效應(yīng)繼續(xù)發(fā)酵。1996年至今，春節(jié)前后10個(gè)交易日和后10個(gè)交易日獲得正收益的概率分別為84%和79%，平均收益率分別為3%和2.1%。(2)2月份貨幣寬松是大概率事件，不管輿論如何給大家錯覺，1月份的CPI偏低，春節(jié)對于資金面也有擾動，降低社會融資成本是大趨勢，因此，新一輪降息的時(shí)間也許是任性的，但是，連續(xù)的逆回購以及其他公開市場操作的行動都表明了不論以什么形式“放松”，重要的是“放松”，寬松預(yù)期有助于行情的反彈。(3)兩會前后，圍繞各項(xiàng)改革的熱議以及由此帶來的主題投資機(jī)會，有助于維持市場熱氣和賺錢效應(yīng)。

　　★投資策略：反彈已成，伴鷹高飛

　　——重申未來數(shù)年，這是一輪被利用的牛市，1季度是牛市初期的整固期，而當(dāng)前的反彈是其構(gòu)成部分。投資機(jī)會：1)繼續(xù)精選“風(fēng)口上的鷹”即成長股龍頭(互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、工業(yè)4.0、體育、核電和高鐵等先進(jìn)制造業(yè));2)以券商為代表的大盤藍(lán)籌做波段，逢低買入彈性較大的金融股(券商保險(xiǎn)銀行)或者具有改革潛力的國企，等待降息降準(zhǔn)或者政策催化劑的兌現(xiàn)。3)謹(jǐn)慎型投資者可以考慮用業(yè)績的穩(wěn)定性和估值的優(yōu)勢來配置消費(fèi)類和公用事業(yè)類股票。4)量化角度構(gòu)建國企改革和并購重組股票池。主題投資：國企改革、十三五規(guī)劃、環(huán)保、軍工等。

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　　華泰證券策略周報(bào)：升勢料延續(xù) 年味已漸濃

　　上周末，央行公布最新金融數(shù)據(jù)，1月末，M2同比增長10.8%(增速分別比上月末和去年同期低1.4個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn))；當(dāng)月社會融資規(guī)模增加2.05萬億(較去年同期少增5394億元)，其中，人民幣貸款增加1.47萬億元。我們認(rèn)為，目前的金融數(shù)據(jù)顯示后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力仍不足，且對短期已經(jīng)較顯著的通縮局面形成更大的壓力，市場對通縮的擔(dān)憂會加劇。國內(nèi)融資結(jié)構(gòu)仍將改善，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低。日前，銀監(jiān)會正式發(fā)布了修訂后的《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》，意在增強(qiáng)對銀行表外業(yè)務(wù)的控制能力，降低商業(yè)銀行的監(jiān)管套利所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在總需求疲軟的背景下，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望逐步降低。上半年，降息降準(zhǔn)均有空間。

　　上周五滬指高開高走，午后在權(quán)重銀行和非銀行金融打壓下有所回落，終盤站立于3200點(diǎn)之上漲幅近1%，日線五連陽一周大漲4.16%。我們認(rèn)為大盤短期漲勢仍將延續(xù)，滬指后市或?qū)⑻魬?zhàn)02.05降準(zhǔn)形成“光頭光腳”陰線的阻力位3251點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)1828點(diǎn)歷史新高，后市或?qū)⑻魬?zhàn)1868點(diǎn)阻力位(585.44低點(diǎn)上漲3.191黃金分割位)，短線支撐1809、1782點(diǎn)。滬深兩市成交放大1256億元，打新資金逐步回流二級市場，為市場提供了“新鮮血液”。

　　上周五市場熱點(diǎn)百花爭艷，傳媒坐上了主板漲幅頭把交椅，房地產(chǎn)屈居次席，鋼鐵板塊位居漲幅第三位，權(quán)重非銀行金融盤中曾大漲接近2%，午后遭打壓收盤成為主板唯一下跌板塊。概念板塊中環(huán)保、生物疫苗、在線旅游、食品安全等板塊也有良好表現(xiàn)。一周交易看，TMT高科技板塊大放異彩，通信暴升8.2%名列漲幅榜首，傳媒、計(jì)算機(jī)分別大漲7.6%、7.1%位居漲幅第二、第三名。由于量能釋放有限，中小盤股市場表現(xiàn)明顯好于大盤股。

　　本周僅兩個(gè)交易日，是持股還是持幣過節(jié)，我們認(rèn)為勿需糾結(jié)，春節(jié)以及兩會前夕政策維穩(wěn)預(yù)期升溫、貨幣政策寬松需求提升，雖然大盤連續(xù)上漲后有可能出現(xiàn)震蕩但市場“牛”途仍將延續(xù)，因此我們建議至少可持半倉過節(jié)。建議重點(diǎn)持有近一年來或今年滯漲但短線走強(qiáng)的個(gè)股，如健康元(600380)、梅安森(300275)、中國交建(601800)、恒基達(dá)鑫(002492)、天地源(600665)等，耐心持有等待“喜羊羊”發(fā)紅包。對于那些趨勢仍處于下降通道、走勢欠活躍以及短期漲幅偏大的個(gè)股不宜重倉。

　　國泰君安策略周報(bào)：“蓄水池”中的結(jié)構(gòu)性行情

　　1.降準(zhǔn)、降息被市場所預(yù)期，不會改變A股風(fēng)格。A股的流動性是蓄水池。信貸政策就是抽水機(jī)，而降準(zhǔn)、降息是人工降雨。抽水機(jī)推動蓄水池中水進(jìn)入實(shí)體，效率更高，而人工降雨見效慢。2014年四季度人工下雨后，水池水多。一季度以啟動抽水機(jī)式的信貸政策為主，人工降雨就可以更加從容。有了抽水機(jī)，經(jīng)濟(jì)基本面的條件便會逐步轉(zhuǎn)好。轉(zhuǎn)好只是時(shí)間問題，轉(zhuǎn)好的速度可能取決于旱情本身(外部流動性沖擊等)。人工降雨是為了對抗旱情。人工降雨已經(jīng)被充分預(yù)期，不會改變A股風(fēng)格。

　　2.“脫虛向?qū)崱笔浅樗畽C(jī)，A股無風(fēng)險(xiǎn)利率改善有限?！懊撎撓?qū)崱钡恼弑举|(zhì)在于推動全社會流動性更快配置信貸及類信貸資產(chǎn)，在于社會流動性的分配，而不是總量的擴(kuò)張。降低存款準(zhǔn)備金雖然有助于改善全社會流動性水平，但從實(shí)際情況看，事實(shí)上更多起到了部分對沖熱錢流出的效果。在人民幣小幅貶值預(yù)期下，人工降雨有助于緩解旱情。目標(biāo)是助力經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)，而非大水漫灌。實(shí)體企業(yè)貸款利率在“脫虛向?qū)崱闭唑?qū)動下會改善，而A股的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平改善幅度相對有限。

　　3.“脫虛向?qū)崱闭邥娦ВL(fēng)險(xiǎn)偏好提升強(qiáng)化大分化的市場風(fēng)格。自自2014年12月起，我們看到銀行的信貸明顯開始支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，特別體現(xiàn)在中長期信貸的投放。過去兩個(gè)月企業(yè)中長期信貸同比增長了113.5%?！跋?qū)崱闭哂兄诟纳茖?shí)體需求，我們估計(jì)效果會在二、三季度明顯體現(xiàn)出來。這將體現(xiàn)為A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的明顯上升。這一過程和2013年7月初開始的穩(wěn)增長政策效果有明顯的相似之處。從A股的表現(xiàn)看，市場的分化也正在是13年7月份之后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。從市場的反應(yīng)看，不但成長性股票的機(jī)會進(jìn)一步得到確認(rèn)，而且同屬高風(fēng)險(xiǎn)偏好的主題投資成為當(dāng)時(shí)最主流的配置方向(比如13年的自貿(mào)區(qū)主題)。

　　4.“大分化”下的投資邏輯。我們維持前期推薦邏輯，推薦中盤藍(lán)籌(醫(yī)藥、大眾食品、黑電、輕工)與博弈性的成長板塊(TMT、環(huán)保、新材料)，認(rèn)為這是當(dāng)前市場環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后的配置邏輯。此外，在存量博弈下，我們繼續(xù)推薦與改革相關(guān)的主題，包括體育、核電、國企改革等主題。近期重點(diǎn)推薦黃金水道(長江經(jīng)濟(jì)帶)主題，認(rèn)為這是當(dāng)前市場環(huán)境下的最佳主題性機(jī)會。

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　　中信證券策略周報(bào)：上游不妙 扎營下游消費(fèi)成長

　　新年經(jīng)濟(jì)開局不妙，下行壓力加大。截至2月14日，1月宏觀數(shù)據(jù)披露完畢。從各個(gè)指標(biāo)來看，PMI、價(jià)格、進(jìn)出口增速、M2都大幅低于市場預(yù)期。其中，PMI降至50%以下，CPI、PPI繼續(xù)下行加快，顯示通縮加??；進(jìn)出口增速大幅下滑，貿(mào)易順差呈現(xiàn)衰退式擴(kuò)張；M2增速顯著回落，人民幣新增貸款較去年同期多增加1600億元左右，但社會融資總量同比下降加快?？傮w來看，新年經(jīng)濟(jì)開局不妙，下行壓力加大。這將拖累A股盈利增速。

　　中下游價(jià)差擴(kuò)大，商貿(mào)零售、紡織服裝盈利將受到支撐。1月份CPI、PPI以及PPIRM同比增速下降加快，經(jīng)濟(jì)盈利能力將進(jìn)一步惡化。但從價(jià)差來看，CPI與PPI增速之差擴(kuò)大至5.1pcts，PPI與PPIRM增速之差擴(kuò)大至0.9pcts。在整體盈利能力及利潤增速下降的情況下，下游的商品零售行業(yè)將因CPI與PPI價(jià)差的擴(kuò)大而明顯受益，盈利將受到支撐。同時(shí)，工業(yè)內(nèi)部，衣著類PPI最近兩個(gè)月同比上漲加快，這將帶來利潤增速以及盈利能力的提升。因此，從上中下游價(jià)格變化來看，商貿(mào)零售和紡織服裝行業(yè)盈利將受到支撐；但價(jià)格斷崖式下跌的采掘及原材料行業(yè)利潤將繼續(xù)大幅下行。這也符合我們在1月13日、2月6日報(bào)告《通縮環(huán)境，利潤向中下游轉(zhuǎn)移》《通縮加劇，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)品行業(yè)》中的判斷。

　　貨幣寬松趨勢符合預(yù)期，但對市場的邊際貢獻(xiàn)在遞減。上周央行的降準(zhǔn)，在趨勢上符合貨幣寬松的整體預(yù)期，但在時(shí)點(diǎn)和力度上仍然超出了市場最新/近的一致預(yù)期。官方解讀的降準(zhǔn)原因有：資本與金融項(xiàng)目逆差、季節(jié)性因素背景下，通過降準(zhǔn)保證流動性的供給；穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)等。我們認(rèn)為，近期監(jiān)管層對杠桿型融資交易的規(guī)范、股市降溫等也為降準(zhǔn)提供了必要條件支持。而從上周四、五兩天的市場走勢看，也基本符合我們“預(yù)計(jì)周四股指會大幅高開，但脈沖行情可能一步到位”的判斷。未來，央行仍將繼續(xù)推出降準(zhǔn)降息等寬松操作，預(yù)計(jì)最快可能在3月看到央行降息。不過，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、人民幣階段性貶值和資金流出、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)略有上升、投資者預(yù)期充分等因素，共同決定了貨幣寬松對市場的正向貢獻(xiàn)在邊際遞減。

　　市場判斷：上證仍將調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)上行。經(jīng)濟(jì)開局不妙將拖累A股整體盈利增速。我們在2月10日報(bào)告《2014年年報(bào)展望：在分化中尋找確定性》預(yù)測，2014/2015年A股盈利增速將分別下降4.8/3.0pcts至10.1/%7.1%；但中小板/創(chuàng)業(yè)板業(yè)績呈現(xiàn)高增長，2014年4季度增速將達(dá)到47.5%/58.4%，向上態(tài)勢明顯。同時(shí)，貨幣政策寬松周期雖然開啟，并且3月份仍可能降息，但政策寬松支撐市場的邊際效應(yīng)在遞減?；诨久婕傲鲃有苑治觯覀冋J(rèn)為，傳統(tǒng)行業(yè)主導(dǎo)的上證仍將繼續(xù)調(diào)整，新興行業(yè)主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)板受到盈利支撐短期將繼續(xù)上行。但從下個(gè)月開始，需要關(guān)注估值過高、注冊制等因素對創(chuàng)業(yè)板的負(fù)面沖擊。

　　行業(yè)配置：繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注傳媒、商貿(mào)零售、社會服務(wù)、汽車等下游消費(fèi)成長行業(yè)。行業(yè)配置上，維持策略2月報(bào)“博取政策和業(yè)績方面的確定性”的主邏輯，本周建議，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注傳媒、商貿(mào)零售、社會服務(wù)、汽車等下游消費(fèi)成長行業(yè)，繼續(xù)持有農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)，主題上重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域政策落地和國企改革方案推出。其中，傳媒行業(yè)2015年業(yè)績確定性較高；通縮環(huán)境利潤向下游轉(zhuǎn)移，商貿(mào)零售行業(yè)顯著受益；汽車行業(yè)受益于降息預(yù)期、管理層推動消費(fèi)金融發(fā)展、原材料價(jià)格下降。此外，春節(jié)時(shí)點(diǎn)臨近，往往帶來購物、休閑娛樂、大件商品攀比等消費(fèi)體驗(yàn)的集中產(chǎn)生，相應(yīng)的商貿(mào)零售、汽車、傳媒、社會服務(wù)等消費(fèi)板塊可能因個(gè)人投資者的感性關(guān)注度上升而短期受益。

　　海通證券策略周報(bào)：激發(fā)市場活力

　　經(jīng)濟(jì)去偽存真。隨著春節(jié)臨近，近幾周的中觀數(shù)據(jù)因受干擾而有所失真，表現(xiàn)為：地產(chǎn)銷量和電力耗煤增速暴增，但剔除春節(jié)因素后兩者卻都是拐頭向下的。而1月份外貿(mào)增速的全面回落也顯示內(nèi)外需均陷入低迷。

　　通縮已來敲門。1月CPI同比由12月的1.5%大幅回落至0.8%，PPI降至-4.3%，兩者均創(chuàng)下五年新低。2月以來食品漲幅有限，生產(chǎn)資料價(jià)格仍低，預(yù)測2月CPI仍在1.1%低位，PPI降至-4.5%，通縮仍為主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　節(jié)前流動性偏緊。上周2萬億打新疊加春節(jié)因素，導(dǎo)致交易所和銀行間利率全面飆升。但央行加大逆回購操作力度，且重啟14天及21天逆回購招標(biāo)利率分別在4.1%和4.3%，比之此前28天逆回購4.8%的利率有所下降，有助于貨幣利率的高位回落。

　　社融貨幣萎縮。1月新增融資總量2.05萬億，同比少增5394億，其中信貸多增但表外融資大幅萎縮。1月M2增速大幅回落至10.8%，創(chuàng)M2公布20年以來新低，反映經(jīng)濟(jì)整體信用創(chuàng)造萎縮。再次降息不遠(yuǎn)。央行4季度貨幣政策報(bào)告不再講“定力”，此前全面降準(zhǔn)的啟動有助于降低市場化的銀行理財(cái)收益率，掃清降息障礙，而再次降息或已不遠(yuǎn)。

　　激發(fā)市場活力。中央政治局和國務(wù)院常務(wù)會議不約而同提出推動中國經(jīng)濟(jì)“邁向中高端水平”，其中核心是要激發(fā)市場活力，激勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。而無論是央行對自貿(mào)區(qū)境外融資的放開，還是傳聞中的國企改革混改門檻、股權(quán)比例的放寬，以及IPO注冊制的下放，均有助于激發(fā)企業(yè)的自主活力，提高中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

　　銀河證券策略周報(bào)：政策寬松預(yù)期增強(qiáng)

　　市場大幅反彈。上周市場明顯反彈，不同風(fēng)格指數(shù)均實(shí)現(xiàn)大漲，上證綜指上漲127.92點(diǎn)，漲幅4.16%；創(chuàng)業(yè)板指上漲94.52點(diǎn)，漲幅5.46%，再創(chuàng)歷史新高1828.24點(diǎn)。行業(yè)普漲，傳媒、非銀行金融、計(jì)算機(jī)、通信、建筑漲幅居前，石油石化、煤炭居后。降準(zhǔn)之后，一方面對寬松預(yù)期最為敏感、彈性最大的券商大漲，另外受益于流動性推動成長股、題材股繼續(xù)暴漲。

　　政策寬松預(yù)期增強(qiáng)，流動性無憂。1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯惡化，CPI增速跌破1%、PPI增速降幅持續(xù)擴(kuò)大，通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，市場對政策寬松的預(yù)期提升至新的高度，尤其是降息。另外，央行近期通過降準(zhǔn)、逆回購釋放了大量流動性，同時(shí)，萬億打新資金解凍回流市場，預(yù)計(jì)春節(jié)期間資金環(huán)境相對穩(wěn)定，短期流動性無憂。春節(jié)前預(yù)計(jì)大盤將繼續(xù)反彈，持股過節(jié)。

　　1月CPI、PPI繼續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)狀況較差，通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。1月CPI同比漲0.8%，為五年多來首次跌破1%；1月PPI同比降4.3%，連跌35個(gè)月，降幅持續(xù)擴(kuò)大。雖然氣候因素、春節(jié)錯位及國際原油價(jià)格持續(xù)下跌在一定程度上導(dǎo)致物價(jià)漲幅回落，但從連續(xù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)觀察，物價(jià)回落是持續(xù)的，經(jīng)濟(jì)狀況較差，企業(yè)盈利狀況也不容樂觀，通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　1月份信貸金融數(shù)據(jù)增速較快，貨幣增速創(chuàng)新低。1月新增社會融資總量2.05萬億元，其中新增人民幣貸款增加1.47萬億元，同比多增2899億元，企業(yè)中長期貸款新增6121億元保持在高位；影子銀行部分(銀行表外融資的信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票)規(guī)模收縮至2806億元。但1月末，M2余額124.27萬億元，同比增長10.8%，創(chuàng)有紀(jì)錄以來新低。雖然信貸數(shù)據(jù)增速較快，但貨幣增速降至新低?；A(chǔ)貨幣的變動主要受外匯占款、財(cái)政存款及公開市場操作規(guī)模有關(guān)，1月份M2余額增速的下降主要是受外匯占款下降與財(cái)政存款上升有關(guān)。

　　貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)中偏松。央行發(fā)布2014年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境；加強(qiáng)對產(chǎn)能過剩行業(yè)、地方融資平臺、房地產(chǎn)市場等風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域監(jiān)測；如果油價(jià)對核心通脹產(chǎn)生影響，則將調(diào)整政策。

　　央行逆回購力度加大、期限拉長，并在全國分支機(jī)構(gòu)推廣SLF，確保春節(jié)安然度過。節(jié)前央行重啟逆回購，共向市場注入5250億元，期限包括7天、21天和14天三個(gè)品種。另外央行決定在全國推廣分支機(jī)構(gòu)SLF。本次試點(diǎn)上限1200億，一旦金融機(jī)構(gòu)拆借利率達(dá)到或突破某一水平，就予以流動性支持。節(jié)前流動性基本無憂。

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　　西部證券策略周報(bào)：3400點(diǎn)壓制不可小覷

　　□一周回顧

　　經(jīng)歷前期的快速回調(diào)之后，隨著央行持續(xù)釋放流動性緩解市場供求關(guān)系，A股上周在60日均線附近獲得階段性技術(shù)支撐而有所回升，盤面上各板塊均有不同程度的活躍，市場信心也因此有所提振。截至周五收盤，滬深兩市一周分別反彈4.16%和6.04%，美中不足的是，兩市量能并未隨反彈而放大，節(jié)前謹(jǐn)慎氣氛逐步濃厚。

　　具體從盤面表現(xiàn)來看，大中小市值品種運(yùn)行風(fēng)格一改前期的蹺蹺板特征，各板塊之間的持續(xù)輪動和反復(fù)活躍構(gòu)成了指數(shù)回升的重要內(nèi)生性推動力。權(quán)重板塊方面，保險(xiǎn)、券商、銀行等金融板塊均在中期均線附近獲得支撐而展開反彈，資金回流跡象明顯，一線藍(lán)籌的企穩(wěn)也帶動了汽車、家電等二、三線藍(lán)籌的走強(qiáng)，對指數(shù)的貢獻(xiàn)作用明顯。權(quán)重搭臺的背景下，題材、概念板塊也得以唱戲，互聯(lián)網(wǎng)、4G、智能機(jī)器、生物醫(yī)藥等板塊盤中走強(qiáng)，保證了盤面熱點(diǎn)始終維持在較為豐富的狀態(tài)，也使得市場做多人氣不至于匱乏。整體來看，盤面上板塊效應(yīng)和賺錢效應(yīng)都較為突出，雖然量能并未有明顯的放大，但資金交投意愿依然十分高漲，這無形中也保證了當(dāng)前的紅包行情不會在春節(jié)前結(jié)束。

　　□本周展望

　　對于本周而言，只有2個(gè)交易日，影響因素并不會有太大的變化。近期央行放水動作有所加大，一方面從貨幣政策層面實(shí)施全面降準(zhǔn)，并隨后對北京銀行等城商行進(jìn)一步實(shí)施定向降準(zhǔn)，意圖鼓勵銀行積極放貸，進(jìn)而穩(wěn)定下行壓力增大的宏觀經(jīng)濟(jì)，另一方面，央行在公開市場上也加大凈投放的力度，上周更是實(shí)現(xiàn)凈投放2050億元，創(chuàng)下逾1年的新高。從市場供求關(guān)系來講，由于近期新股發(fā)行密集，對存量資金的分流作用明顯，央行近期的連續(xù)寬松動作顯然有利于緩和緊張的供求矛盾，保持市場流動性仍處于寬裕的狀態(tài)當(dāng)中，穩(wěn)定市場情緒的同時(shí)，也對A股形成了正面的支持。

　　從技術(shù)面來看，經(jīng)歷前期的回調(diào)之后，技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)得到較為良好的修復(fù)，這也給A股的反彈提供了技術(shù)層面的階段性支持。一是趨勢線技術(shù)指標(biāo)MACD的黃白線已經(jīng)回撤至0軸附近，有效的消化了前期頂背離的尷尬態(tài)勢，并有再度金叉的跡象，多頭信號開始重新顯現(xiàn)；二是均線系統(tǒng)來看，60日均線作為重要的強(qiáng)弱分界線對指數(shù)的支撐作用有效，同時(shí)也恰好運(yùn)行在3100點(diǎn)大關(guān)附近，技術(shù)性共振的支撐使得指數(shù)下檔承接力強(qiáng)勁，隨著滬指重回10日均線上方，短期強(qiáng)勢的格局有望進(jìn)一步延續(xù)。

　　雖然紅包行情的延續(xù)令人欣喜，但上方3400點(diǎn)大關(guān)的壓制作用仍不可小覷，指數(shù)在回升的過程中也仍面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力所帶來的負(fù)面影響。從前期統(tǒng)計(jì)局公布的PMI指數(shù)跌破50%枯榮線，到近期最新的CPI數(shù)據(jù)破1，PPI數(shù)據(jù)連續(xù)35個(gè)月回落，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于房地產(chǎn)業(yè)的收縮，進(jìn)而引發(fā)了一系列需求端的持續(xù)萎縮，也導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)通縮壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，這固然是倒逼貨幣政策維持寬松狀態(tài)的重要原因。但值得一提的是，貨幣政策的效果顯現(xiàn)存在一個(gè)季度到半年的時(shí)滯性，同時(shí)政策的實(shí)際效果也存在邊際遞減的情況，對于A股中期運(yùn)行而言，可能仍難以擺脫3000-3400點(diǎn)的箱體震蕩區(qū)間。

　　□A股投資策略

　　操作上，建議保持六七成倉位的基礎(chǔ)上，積極參與互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療器械、通信等熱點(diǎn)的交易性機(jī)會。

　　招商證券策略周報(bào)：數(shù)據(jù)不改市場震蕩格局

　　我們認(rèn)為1月份的社會融資總量負(fù)增長會強(qiáng)化市場的貨幣寬松預(yù)期，并且單月的房貸投放和企業(yè)中長期貸款都是亮點(diǎn)。但這不足以逆轉(zhuǎn)市場對于新增資金有限的顧慮。短期市場仍然是圍繞合理估值區(qū)間的震蕩格局。我們提示了三條參與后市反彈的差異化布局思路，分別是1.兩會政策預(yù)期(近期市場關(guān)注度低的一帶一路(中國建造)，工業(yè)4.0和國企改革)，2.中游制造業(yè)見底反轉(zhuǎn)預(yù)期(包括建材工程機(jī)械化工鋼鐵焦煤焦炭稀土等)，3.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展(農(nóng)業(yè)家電紡織服裝醫(yī)藥等)。中期我們?nèi)匀粓?jiān)持2015年A股市場合理估值區(qū)間在3200-3450之間，未來的貨幣寬松仍然可以期待，并且會是觸發(fā)市場進(jìn)入小泡沫區(qū)間(可能到3800附近)的催化劑。我們前期持續(xù)推薦的低估值藍(lán)籌(大金融家電汽車地產(chǎn)食品飲料煤炭行業(yè))仍然可以跑出超額收益，增速更高但是估值也相對較高的白馬成長股也是一樣。但是在降準(zhǔn)催化行情落空之后投資者需要有足夠的耐心，并且有能力持續(xù)攤薄持股成本。

　　社會融資總量同比大幅負(fù)增長，分析師普遍將此解讀為資金需求下降，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力疲軟，未來央行有必要進(jìn)行更大程度的貨幣刺激。除此以外，數(shù)據(jù)本身的亮點(diǎn)在于居民房貸的單月投放量重見大幅增長(14年實(shí)際的房貸投放量只是持平13年)，并且對企業(yè)的中長期貸款也持續(xù)放量，這使得未來投資數(shù)據(jù)超市場預(yù)期的概率在加大；

　　從本周的反彈行情當(dāng)中可以明顯看出，投資者仍然在回避大市值的低估值藍(lán)籌。我們認(rèn)為擔(dān)憂新增資金是一種錯誤的偏見，但是短期看不到市場改變觀點(diǎn)的催化劑。我們認(rèn)為還需要1-2次的事件刺激，使市場重新意識到市場泡沫化的空間仍然存在，這個(gè)偏見才會逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為短期市場仍然是圍繞合理估值區(qū)間的震蕩格局。

　　三條差異化的存量博弈思路：1.春節(jié)后即將召開的兩會是接下來短期行情的重點(diǎn)，可以布局近期市場關(guān)注度低，但是受益于兩會自上而下政策預(yù)期的板塊；2.三月以后投資者需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(包括投資數(shù)據(jù)，財(cái)政收支，商品價(jià)格等)，警惕是否可能會出現(xiàn)“數(shù)據(jù)短期反彈超預(yù)期+貨幣政策繼續(xù)偏寬松”的雙重預(yù)期組合，此時(shí)最適合下注的對象是近期始終不被市場關(guān)注的中游制造業(yè)；3.布局傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展，做為案例我們策略團(tuán)隊(duì)在2/10日發(fā)布的股票投資周報(bào)當(dāng)中重點(diǎn)討論了網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院帶來的投資機(jī)會。和市場觀點(diǎn)相比，我們更看重新模式下專業(yè)醫(yī)療服務(wù)提供機(jī)構(gòu)的核心地位。

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　　方正證券策略周報(bào)：估值行情近尾聲 從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御

　　1、估值行情近尾聲，從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御

　　1)上周公布的外貿(mào)、物價(jià)、貨幣數(shù)據(jù)均不樂觀，經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。市場的主要矛盾正在發(fā)生變化，關(guān)注點(diǎn)正在從流動性回歸經(jīng)濟(jì)基本面，通縮擔(dān)憂升溫，建議投資逐漸向防風(fēng)險(xiǎn)方向轉(zhuǎn)換，反彈繼續(xù)降低彈性；2)降準(zhǔn)之后配置機(jī)會接近尾聲，主題機(jī)會表現(xiàn)更強(qiáng)。市場從之前的全面估值修復(fù)行情，轉(zhuǎn)向以創(chuàng)業(yè)板、主題概念為代表的局部估值行情，估值行情即將結(jié)束的跡象不斷增強(qiáng)。近期市場機(jī)會主要集中在各種主題，互聯(lián)網(wǎng)是最近的熱點(diǎn)，并且逐漸呈現(xiàn)瘋狂的特征，后續(xù)注意防范風(fēng)險(xiǎn)；3)行業(yè)配置轉(zhuǎn)向防御，主題投資機(jī)會較多。未來行業(yè)配置重點(diǎn)為公用事業(yè)和環(huán)保、醫(yī)藥生物、食品飲料，反彈逐漸減少保險(xiǎn)、地產(chǎn)配置。主題機(jī)會建議關(guān)注國企改革、土地流轉(zhuǎn)、長江經(jīng)濟(jì)帶等。

　　2、行業(yè)配置：反彈降低彈性

　　行業(yè)層面逐漸降低高彈性品種的倉位，增加對防御性行業(yè)的配置，目前首選的三個(gè)行業(yè)是公用事業(yè)及環(huán)保、醫(yī)藥生物、食品飲料等，重點(diǎn)行業(yè)短周期跟蹤的主要變化是：1)新一輪電力體制改革電力行業(yè)體制改革的重點(diǎn)在于四點(diǎn)，一是電力大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易試點(diǎn)范圍逐步擴(kuò)大；二是“輸配電價(jià)改革”試點(diǎn)范圍擴(kuò)大為準(zhǔn)確監(jiān)管輸配電價(jià)提供更豐富的素材；三是電網(wǎng)企業(yè)的一些輔助功能受到抑制；四是配售電業(yè)務(wù)放開。2)中藥材現(xiàn)代物流體系2020年建成。在即將制定的藥品流通"十三五"規(guī)劃中，商務(wù)部將進(jìn)一步對中藥材現(xiàn)代物流體系的發(fā)展作出部署；3)根據(jù)方正食品飲料組的追蹤，春節(jié)前最后一周，茅臺、五糧液價(jià)格上漲明顯，茅臺一批價(jià)850-860左右，五糧液600左右，出貨量繼續(xù)增加，茅臺表現(xiàn)更明顯。

　　3、主題：建議關(guān)注國企改革、土地流轉(zhuǎn)、長江經(jīng)濟(jì)帶

　　隨著央企四項(xiàng)改革及地方國企改革案例的增多，再加上國企改革頂層規(guī)劃方案出臺預(yù)期強(qiáng)烈，國企改革主題性投資機(jī)會或進(jìn)入颶風(fēng)口中，短期投資紅利在于資產(chǎn)證券化。積極關(guān)注央企改革試點(diǎn)及擴(kuò)圍機(jī)會，地方國企改革方面，上海再次明確推進(jìn)整體或核心資產(chǎn)上市，關(guān)注上海、廣東(特別是廣州市屬國企)、浙江、福建、重慶、山東等投資機(jī)會。一號文件再次強(qiáng)調(diào)土地確權(quán)和信息化發(fā)展，土改信息化機(jī)會持續(xù)性強(qiáng)(農(nóng)業(yè)信息化、土地信息化，神州信息、輝豐股份、芭田股份等)；張高麗主持召開長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展會議，強(qiáng)調(diào)依托黃金水道發(fā)展長江經(jīng)濟(jì)帶，通過加深長江航道和發(fā)展沿線經(jīng)濟(jì)，區(qū)域內(nèi)的港口、基建等受益明顯；此外，醫(yī)藥電商/智慧醫(yī)療(九州通、太安堂、嘉事堂，醫(yī)療信息化)、注冊制改革(魯信創(chuàng)投、魯銀投資)等主題機(jī)會依舊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通縮風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

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