A股市場是通過經(jīng)濟政策、經(jīng)濟增長、估值變化、供求關(guān)系、市場情緒五方面力量相互作用下運行的。2015年在經(jīng)濟下行壓力、積極財政政策和事實上的寬松貨幣政策下，貨幣供應(yīng)充足，利率下降，推動經(jīng)濟增長，進而推動企業(yè)業(yè)績提升，導(dǎo)致市場情緒偏向樂觀；而市場情緒樂觀將導(dǎo)致風(fēng)險偏好上升，又會直接推動股市估值上升。因此，在年中前后會出現(xiàn)樂觀情緒、積極政策和資金供應(yīng)相結(jié)合的行情。

　　2015年，財政政策寬松，貨幣政策存在寬松預(yù)期，股市不缺錢，行情向上概率比較大。但市場也會受到國際市場的影響，行情可能出現(xiàn)大的波動。

　　一、經(jīng)濟增長

　　根據(jù)我們的測算，中國經(jīng)濟將從過去的高速增長階段向中高速增長階段轉(zhuǎn)換，如果GDP增長為6%-6.5%左右，到2021年兩個倍增可以實現(xiàn)。因此，在GDP基數(shù)不斷增大過程中，2015年GDP能夠保持7.3%左右的增長對A股市場就是利好。特別是在國際能源價格大幅下降的時候，中國經(jīng)濟高能源成本有望下降，從而對業(yè)績增長形成支撐。

　　二、政策創(chuàng)新

　　2015年國家政策仍然會圍繞保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展、惠民生進行，但政策的有形之手將主要著力于市場失靈部分，重點是發(fā)揮市場無形之手的自組織功能。A股市場是政策市與資金市交織的特色市場。在新常態(tài)下這種特色本質(zhì)并沒有改變，2015年下列政策有望為股市輸入正能量：

　　1、經(jīng)濟政策。適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化，需要政府實施積極的財稅政策，加大公共領(lǐng)域的投資，加大基礎(chǔ)領(lǐng)域投資，以此保持投資的穩(wěn)定性；

　　2、保障基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的國家重大項目及時推進，如國家主導(dǎo)相關(guān)高鐵、通訊項目；

　　3、通過取消不合時宜的行政審批項目、通過減稅等形式降低企業(yè)經(jīng)營成本；

　　4、以國企改革為核心的對內(nèi)改革，形成“政策紅利”。A股市場將充分反應(yīng)，并在夏秋間形成高潮；

　　5、自貿(mào)區(qū)大擴容及以“一帶一路”為核心的對外開放，形成另一片政策紅利區(qū)域，金融、高鐵、高端裝備、基建等行業(yè)因此受益；

　　6、重點培育與國家安全相關(guān)的信息安全行業(yè)；

　　7、大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)及其衍生的金融業(yè)務(wù)；

　　8、受益于戶口、土地改革，農(nóng)民財產(chǎn)收益增長，激發(fā)農(nóng)村消費擴容與消費升級；

　　9、資本市場與金融政策創(chuàng)新將對A股形成多重的正能量注入。

　　三、資金供應(yīng)

　　理論上央行2015年降準(zhǔn)既有必要，降準(zhǔn)空間也存在，但是降準(zhǔn)后流動性可能率先進入金融體系，吹大資產(chǎn)泡沫，而這非央行所愿。因此，央行可能繼續(xù)創(chuàng)新政策工具，實現(xiàn)精確的定向降準(zhǔn)，為新生新興產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟供血，以促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)然如果能夠配合保增長，在通貨緊縮背景下持續(xù)降息2至3次，這個可能性也是存在的。

　　在資本市場內(nèi)部，券商融資融券創(chuàng)新成為A股市場增加杠桿的重要工具，特別是在貨幣政策相對寬松時。

　　總之，從內(nèi)部因素看，2015年A股市場不缺錢，資金市的希望很大。但是美聯(lián)儲已經(jīng)開始的趨緊的貨幣政策，與中國央行的降息行動背離，如果中國經(jīng)濟繼續(xù)放緩，熱錢開始撤離，人民幣貶值壓力下需警惕外資離場的短期行為。

　　四、群體情緒

　　投資者群體情緒可以用交易額、開戶數(shù)、保證金增量、股市指數(shù)等來表現(xiàn)，其中交易金額是最客觀的指標(biāo)。2014年6月滬市每天成交大約500-600億，7月后持續(xù)上升，交易金額的成倍上升表明投資者情緒高漲，大量資金入場。2014年11月以來兩市交易總金額一直保持在5000億以上，但群體情緒過快上升反過來制約了央行進一步寬松的舉措，貨幣政策猶豫導(dǎo)致了12月初股市的震蕩。

　　我們預(yù)期，雖然2015年A股不缺錢，情緒繼續(xù)保持高漲概率比較高，由于滬港通后A股已經(jīng)成為國際資本市場的一部分，同時人民幣與美元政策的相反動作，都可能反過來影響A股投資者的情緒，不排除春季階段因中外貨幣政策“打架”擾亂了投資者情緒，導(dǎo)致A股出現(xiàn)震蕩。

　　五、市場估值

　　銀行、保險、石油、電力、鋼鐵、有色、化工、裝備等占了A股指數(shù)70%以上權(quán)重，這些行業(yè)自2014年6月底以來平均漲幅達(dá)50%強。從某種意義上講，央行自2014年6月以來的持續(xù)寬松政策為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價值回歸提供了條件，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的業(yè)績提升還未到來。如果說價值回歸可以用貨幣流動性來“填充”，但價值投資基于價值創(chuàng)造，就需要用業(yè)績提升來保障，否則傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市盈率繼續(xù)提升就可能形成資產(chǎn)價格泡沫。

　　具體的對策有：一是對內(nèi)用混合所有制改革來“彌補”，即通過改革、通過資產(chǎn)估值重置釋放改革紅利，保證PE保持低水平，從而不形成過度的估值泡沫，為央行寬松政策提供“依據(jù)”。二是通過“一帶一路”開放區(qū)域，對外輸出過剩產(chǎn)能，真正創(chuàng)造價值。誠如是，則中國經(jīng)濟增長有希望，中國股市發(fā)展也有底氣。

　　六、投資路線

　　金融(券商、銀行、保險)、國企改革、信息產(chǎn)業(yè)、高鐵設(shè)備、高端裝備、基建等行業(yè)可持續(xù)關(guān)注，特別是受益積極財政政策與貨幣政策的重資本重化工業(yè)仍然有升值空間。