四季度以來(lái)，央行或明或暗的寬松行為屢見(jiàn)不鮮，為這輪A股“秋冬攻勢(shì)”的豪邁表現(xiàn)找到了最有力的資金面依據(jù)。但凡事均有利弊，由于現(xiàn)階段各路資本流動(dòng)性均在“脫實(shí)從虛”，導(dǎo)致貨幣政策嚴(yán)重失靈，盡管央行在四季度為今年達(dá)成7.5%左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)進(jìn)行了“大放水”，但明年一季度，央行的寬松行為可能基于以下因素而收斂：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍預(yù)期不高，資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而涌入了股市等虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域，容易形成股價(jià)顯性泡沫化和信用交易風(fēng)險(xiǎn)滋生的風(fēng)險(xiǎn)；二是2015年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)調(diào)低是大概率事件(如由7.5%調(diào)降為7%)，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的必要性降低；三是，2015年剛開(kāi)局，沒(méi)有了進(jìn)一步放水的急迫性；四是，或需要進(jìn)一步觀察美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向，并觀察年關(guān)過(guò)后市場(chǎng)利率的新變化。此外，近階段外圍形勢(shì)呈惡化態(tài)勢(shì)，以俄羅斯為主的幾乎所有新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣均在顯性貶值、幾乎所有新興經(jīng)濟(jì)體的股市均在顯性下跌。受預(yù)期影響，人民幣匯率也出現(xiàn)了貶值趨向，在這個(gè)風(fēng)口浪尖的時(shí)候如若繼續(xù)大放水，或進(jìn)行再次降息與降準(zhǔn)，則必然不利于匯率的穩(wěn)定和預(yù)期的管控。因此，后階段央行的行為或趨于謹(jǐn)慎和收斂，預(yù)期中的降息與降準(zhǔn)進(jìn)程或會(huì)延遲。

　　與此相對(duì)應(yīng)的是，年末臨近，各短中期、乃至一年期的Shibor利率開(kāi)始出現(xiàn)顯性反彈，中期借貸便利(MLF)到期、新股集中發(fā)行、銀行年終考核、財(cái)務(wù)資本結(jié)賬等疊加因素，使得市場(chǎng)流動(dòng)性再度抽緊。即使過(guò)了年關(guān)，明年一季度也存在表外存款納入表內(nèi)而繳納準(zhǔn)備金的資金壓力，在央行行為趨于謹(jǐn)慎之際，我們認(rèn)為12月份超萬(wàn)億水平的A股成交新天量在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)很難被打破。

　　在市場(chǎng)層面上，這輪低估值藍(lán)籌股暴動(dòng)的行情普遍被視為是一種估值修復(fù)。但我們知道，行情估值水平的高低是由流動(dòng)性決定的——公司基本面預(yù)期只決定盈利水平，流動(dòng)性才決定市場(chǎng)估值水平。因此，這輪行情是一波典型“資金市”。根據(jù)分形理論，我們認(rèn)為，正常情況下這輪行情在12月已經(jīng)形成新天量，后續(xù)或有一個(gè)“天量之后摸天價(jià)”的過(guò)程，但整體已經(jīng)納入強(qiáng)勢(shì)震蕩的軌道。

　　從行情角度來(lái)看，這輪行情自突破前三年形成的2400-2500點(diǎn)阻力帶后開(kāi)始頻創(chuàng)天量，場(chǎng)外新資金蜂擁而入，其最大意義是抬高了A股行情的“水位”。這股新增量在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為A股2500點(diǎn)一帶塑造了一個(gè)新的抗跌基礎(chǔ)和堅(jiān)強(qiáng)防線。因此，A股后市即使進(jìn)行換手震蕩也應(yīng)在此區(qū)域之上進(jìn)行，同時(shí)基于后一段時(shí)間內(nèi)很難再有更大規(guī)模新資金集中入市，行情將納入“新存量+老存量”的運(yùn)行節(jié)奏。我們預(yù)期，后階段乃至明年一季度A股的運(yùn)行趨勢(shì)和主要特征或是——價(jià)量收縮，即行情波動(dòng)幅度逐漸收斂，兩市成交量可能迅速收縮至5000億左右乃至以下水平。納入震蕩軌道的行情前半段或是帶量震蕩，后半段或呈縮量抗跌性調(diào)整，在量能急劇收縮后明年中期再醞釀新一波攻勢(shì)。

　　在短期行情上，指數(shù)主要受到權(quán)重較大的銀行、非銀、基建，以及受益于油價(jià)下跌的航空與航運(yùn)股支撐而保持穩(wěn)定，其他板塊因流動(dòng)性不濟(jì)已出現(xiàn)乏力跡象，未來(lái)“指數(shù)好、賺錢(qián)難”的現(xiàn)象仍將持續(xù)，后階段更應(yīng)注意行情的“年度切換”效應(yīng)：一是年度凈值比拼、年度市值管理、年度財(cái)務(wù)結(jié)賬等會(huì)影響年末階段具體個(gè)股的無(wú)序漲跌；二是大宗商品、外匯匯率、歐美股市等外圍市場(chǎng)正處于風(fēng)高浪急階段，應(yīng)注意圣誕長(zhǎng)假前后外圍市場(chǎng)是否異動(dòng)及其形成的影響。

　　基于超萬(wàn)億天量之后流動(dòng)性難以持續(xù)，基于上市公司一季度將出現(xiàn)報(bào)表壓力，我們因此相對(duì)看淡明年一季度的A股行情。我們預(yù)期一季度上證綜指核心波動(dòng)幅度為2650-3150點(diǎn)，策略上一季度宜守不宜攻。行業(yè)選擇重點(diǎn)是環(huán)保、醫(yī)藥和智能裝備；交易性機(jī)會(huì)的重點(diǎn)是高含權(quán)，以及每年初春必炒的 “一號(hào)文”概念。