A股市場“賺錢效應(yīng)”不斷演繹，市場熱情被徹底激發(fā)。在齊魯資管權(quán)益投資部副總徐志敏看來，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，而波瀾壯闊的改革才剛剛揭開序幕。“漫漫長牛之路已經(jīng)開啟，投資布局上，仍將著眼于長遠(yuǎn)，將目光瞄準(zhǔn)喧囂背后的價(jià)值和成長?！?/p>

　　作為一名自下而上的選股者，徐志敏在投資的“深度”上可謂下足工夫。在其看來，如果無法比拼投資的廣度和速度，則只能用戰(zhàn)術(shù)上的勤奮來掩蓋戰(zhàn)略上的懶惰。經(jīng)歷A股市場多年歷練，他善于把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，尋找治理良好、管理層積極進(jìn)取、不斷拓展產(chǎn)品和服務(wù)，持股穩(wěn)定且集中，特別是管理優(yōu)異的公司敢于重倉持有。

　　牛市激情被點(diǎn)燃

　　“近期牛市發(fā)軔，還是有跡可循的?！?在徐志敏看來，此前已經(jīng)陸續(xù)出了許多政策，這是一個(gè)固本培元的過程，在一個(gè)重大契機(jī)即“賺錢效應(yīng)”的催化之下，最終厚積薄發(fā)。

　　“儲(chǔ)蓄搬家入市，這是短期最直接有力的強(qiáng)化因素。居民大類資產(chǎn)配置非常極端，權(quán)益類資產(chǎn)配置在居民資產(chǎn)中的占比極低。而股市出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，推動(dòng)儲(chǔ)蓄搬家入市，反過來，儲(chǔ)蓄搬家入市又推動(dòng)股指上漲，兩者相互加強(qiáng)。而融資融券也推波助瀾強(qiáng)化行情演繹的迅疾程度。考慮到居民大類資產(chǎn)配置的極端現(xiàn)狀，居民增配權(quán)益資產(chǎn)的進(jìn)程或許有波動(dòng)，但趨勢難以逆轉(zhuǎn)?！?/p>

　　與此同時(shí)，Smart money（聰明的錢）也在積極入市。這里講的Smart money主要指的是產(chǎn)業(yè)資本、上市公司大股東、管理層等。

　　此外，徐志敏認(rèn)為，“利率下行是股市的重要推手。一方面貨幣政策由隱性寬松轉(zhuǎn)向顯性寬松，雖然在貸款利率端尚未見到效果，但貨幣利率下降已經(jīng)初見成效。另一方面剛性兌付的打破，也有望降低無風(fēng)險(xiǎn)利率水平。當(dāng)前推動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益率型到凈值型的轉(zhuǎn)變也有此初衷?！?/p>

　　比爾·蓋茨曾經(jīng)說過，“我們總是高估短期內(nèi)將要發(fā)生的變革，但又常常低估了10年內(nèi)將要發(fā)生的變化?！边@是符合人類認(rèn)知規(guī)律的。2001年中國入市的影響，高鐵的社會(huì)意義、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的影響無不經(jīng)歷了短期高估、長期低估的認(rèn)識(shí)過程。對(duì)于影響深遠(yuǎn)的變革通常經(jīng)歷初期預(yù)期過高，長期估計(jì)不足的過程。當(dāng)前積極穩(wěn)妥推進(jìn)的司法改革、財(cái)稅體制改革、市場化改革、金融改革也將經(jīng)歷這樣的一個(gè)過程。短期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，長期提升社會(huì)效率。前者預(yù)期過高，后者估計(jì)不足。

　　加碼權(quán)益類資產(chǎn)正當(dāng)時(shí)

　　在股市中，大眾行為模式有一個(gè)經(jīng)歷忽視（投資機(jī)會(huì)）、艷羨（熱議股市）、恐慌（受迫買入）、貪婪的過程，徐志敏認(rèn)為，要走在大眾行為模式之前，目前仍處于第二階段中，因此增配股票資產(chǎn)很有必要。

　　對(duì)于后市，他看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中供給改善的機(jī)會(huì)。在其看來，在產(chǎn)能整體過剩的背景下，供給已經(jīng)代替需求成為更核心的問題。

　　“我們認(rèn)為節(jié)能是能源戰(zhàn)略中的重要一環(huán)，從某種角度講，節(jié)能是最清潔的能源。環(huán)保也是今后一個(gè)階段要補(bǔ)課的領(lǐng)域?！?/p>

　　此外，他還會(huì)積極尋找風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的機(jī)會(huì)?！拔覀儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法是要主動(dòng)承擔(dān)已經(jīng)暴露的、可控的風(fēng)險(xiǎn)，避免承擔(dān)無謂的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)如果經(jīng)歷長期廣泛討論會(huì)產(chǎn)生雙重影響：一方面降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率；另一方面反映在低迷的股價(jià)上，給予風(fēng)險(xiǎn)以足夠的補(bǔ)償，從而提供有利的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比。金融股就是這樣一個(gè)鮮活的例子?！彪S著中國中產(chǎn)群體的日益龐大，徐志敏說，需要密切關(guān)注中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)趨勢。此外對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)（含移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)）以及互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的改造也需要積極布局。在其看來，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)社會(huì)各方面的影響是全局性的，提升社會(huì)運(yùn)行效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也是新增就業(yè)最迅猛的領(lǐng)域。

　　就國企改革而言，徐志敏認(rèn)為這是當(dāng)前一個(gè)階段的投資機(jī)會(huì)。國企改革的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面釋放經(jīng)營活力；另一方面市值管理動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。

　　投資最重要的事

　　穩(wěn)健是一位優(yōu)秀投資經(jīng)理所必備的特征之一，在市場風(fēng)格迥異的12、13、14年，徐志敏所管理產(chǎn)品的收益均處于同類產(chǎn)品前20%，為投資者創(chuàng)造了持續(xù)的復(fù)利回報(bào)。徐志敏此前曾管理過三只產(chǎn)品，管理期間沒有讓一位客戶虧錢，目前徐志敏履新齊魯資管后的第一只產(chǎn)品正在發(fā)行中。

　　在其看來，要做好投資，首先就不要人云亦云，要逆向思考。在股市中，人云亦云觀點(diǎn)的價(jià)值是非對(duì)稱的，觀點(diǎn)正確價(jià)值寥寥，觀點(diǎn)錯(cuò)誤則有很大破壞性，因而投資要保持獨(dú)立，學(xué)會(huì)逆向思考。

　　其次，不要被動(dòng)交易，要做被動(dòng)交易對(duì)手方。不要臨時(shí)決策，要做預(yù)定策略。徐志敏回憶道，三年投資生涯中，臨時(shí)決策并沒有幫我掙到什么錢，我現(xiàn)在都是在頭天晚上做好交易預(yù)案，第二天執(zhí)行。據(jù)說有基金公司十點(diǎn)半之后不允許投資經(jīng)理下單，這個(gè)做法就是要避免被下意識(shí)左右。

　　“不要輕信流言，要去偽存真。不要迷信權(quán)威，要獨(dú)立思考。這個(gè)不需要解釋，但我們經(jīng)常會(huì)犯，尤其是在舉棋不定的時(shí)候。”

　　“不要買打折貨，要忘記成本。成本代表過去，而投資是面向未來，投資決策不能依賴于成本。成本影響有兩種表現(xiàn)形式：一種是持有成本影響買賣決策，虧損死捂或者解套賣出；另一種是股票曾經(jīng)到過的價(jià)格影響買賣決策，買打折貨（打五折不是買入理由）或者反彈了再賣（錯(cuò)過賣出高點(diǎn)是常有的事，不必太糾結(jié)）?！?/p>

　　徐志敏說，不要追求贏的頻率，要追求贏的質(zhì)量。投資判斷對(duì)的次數(shù)不重要，重要的是判斷對(duì)的時(shí)候掙多少錢，在對(duì)的時(shí)候敢于重倉。他笑言，買了就跌的股票反而讓他賺到了大錢?！敖?jīng)過否定之后的肯定會(huì)顯得堅(jiān)定一些，而沒有經(jīng)過否定之后的肯定顯得輕浮一些。”