進(jìn)入7月以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪牛氣沖天的上漲，上證指數(shù)從2000點(diǎn)一線，到10月31日已突破2400點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到2420.18點(diǎn)，漲幅超過20%，領(lǐng)漲同期全球股市。與此同時(shí)，金融期貨市場(chǎng)的改革步伐加快，降保證金、擴(kuò)持倉(cāng)限額等舉措不斷出臺(tái)，市場(chǎng)效果良好，社會(huì)反映積極。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示：“這些措施雖然及時(shí)，但還不過癮，也不能滿足市場(chǎng)與日俱增的風(fēng)險(xiǎn)管理需求?！睒I(yè)界呼吁，在市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模行情的同時(shí)，應(yīng)盡快推出更多股指期貨產(chǎn)品，比如中證500股指期貨、上證50股指期貨，推進(jìn)股指期權(quán)、迷你期貨等產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以符合當(dāng)前市場(chǎng)和投資者避險(xiǎn)需求。同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化投資者適當(dāng)性制度，以便進(jìn)一步滿足廣大群眾的需要。

　　二八分化 避險(xiǎn)工具受限

　　“我的股票賬戶利都是創(chuàng)業(yè)板股票，我上周想要對(duì)沖這些股票的風(fēng)險(xiǎn)，但滬深300股指期貨又是上漲的，這讓我很為難?！币晃粻I(yíng)業(yè)部大戶王先生對(duì)記者表示，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到1.6%，而中小板指下跌0.2%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.82%，出現(xiàn)了明顯的“二八分化”。

　　“像上周五這樣的行情，就實(shí)實(shí)在在體現(xiàn)出股指期貨產(chǎn)品不夠用。”王先生說。不少業(yè)內(nèi)人士也反應(yīng)，隨著市場(chǎng)行情的逐漸展開，后期大盤股、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間可能出現(xiàn)分化，光有一個(gè)滬深300股指期貨，顯然是滿足不了風(fēng)險(xiǎn)管理的需求了。

　　自2010年4月16日上市以來，滬深300股指期貨市場(chǎng)交投活躍。上市至今，總成交5.29億手，總成交金額391.5萬(wàn)億元，日均成交48.79萬(wàn)手，日均成交金額3606億元。從單個(gè)產(chǎn)品的交易量來看，滬深300期指已成全球第四大股指期貨產(chǎn)品。股指期貨上市前后對(duì)比來看，滬深300指數(shù)波動(dòng)率下降了40%，漲跌超過2%的天數(shù)分別下降了59%和59%。股市波動(dòng)極值范圍大幅縮小，上市前后四年間滬深300指數(shù)單日最大漲跌幅比上市前分別下降了45.96%和31.73%，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，單邊市特征顯著改善。

　　“這段時(shí)間市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)可以證明，股指期貨不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響，現(xiàn)在正是推出更多產(chǎn)品，滿足各種風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的有利時(shí)機(jī)。”北京工商大學(xué)教授胡俞越對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，滬深300股指期貨單一品種難以滿足市場(chǎng)需求，從國(guó)外的股指期貨的發(fā)展歷程來看，股指期貨品種也經(jīng)歷了從單個(gè)逐步到多個(gè)品種的延伸。為了滿足市場(chǎng)需求，還開發(fā)了迷你股指期貨等品種。目前中金所滬深300股指期貨運(yùn)行已達(dá)四年，交易量業(yè)已位居世界前列，以其在定價(jià)效率、運(yùn)行效率、風(fēng)險(xiǎn)控制有效性、投資者適當(dāng)性管理等多方面的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)已相當(dāng)成熟穩(wěn)定，推出各板塊的股指期貨新品種時(shí)機(jī)已然成熟。新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)要逐步豐富股指期貨品種，為股票市場(chǎng)發(fā)展完善提供新契機(jī)，必將推動(dòng)股指品種體系的完善，將極大滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)而幫助投資者有效對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣發(fā)期貨副董事長(zhǎng)肖成表示，當(dāng)前應(yīng)該進(jìn)一步豐富股市上不同板塊對(duì)應(yīng)的指數(shù)，比如中小板指數(shù)期貨指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨指數(shù)等。

　　“可以考慮優(yōu)先推出反映中小企業(yè)股票指數(shù)走勢(shì)的中證500指數(shù)期貨，一些基金公司、ETF等也有避險(xiǎn)的需要?！睎|證期貨高級(jí)顧問方世圣說。

　　與此同時(shí)，專家表示，大的趨勢(shì)更應(yīng)該是由各類中介機(jī)構(gòu)提供更豐富、更個(gè)性化、更針對(duì)性的理財(cái)產(chǎn)品，特別是具有穩(wěn)定收益與較低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，為散戶提供間接投資和分享發(fā)展的渠道?！暗峁┴S富的產(chǎn)品，也必須有一個(gè)基本的產(chǎn)品序列為前提?！?/p>

　　期權(quán)、迷你產(chǎn)品需求強(qiáng)烈

　　作為重大的制度創(chuàng)新，期權(quán)備受市場(chǎng)關(guān)注，不僅可以更加靈活的化解轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，還可以充分滿足不同投資者的個(gè)性化需求。據(jù)了解，目前股指期權(quán)已經(jīng)完成仿真交易、做市商、會(huì)員單位的測(cè)試工作。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品的推出將使金融機(jī)構(gòu)能以更低的成本更容易地構(gòu)建結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和相關(guān)的ETF產(chǎn)品，從而在一定程度上促進(jìn)和幫助結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可。在歐美成熟市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)普遍使用期權(quán)開發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，大量的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和ETF滿足了投資者多層次收益和避險(xiǎn)的需求。

　　以美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)為例，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）編制了基于S&P500指數(shù)備兌看漲期權(quán)策略的Buy-Write Index（BXM），主要用于衡量通過持有S&P500指數(shù)的股票現(xiàn)貨組合并每月賣出一個(gè)看漲期權(quán)所獲得的收益水平。該指數(shù)一經(jīng)推出就獲得投資者的歡迎，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)紛紛推出了和該指數(shù)相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和交易所掛牌產(chǎn)品。其中，PowerShares S&P 500 BuyWrite Portfolio是此類產(chǎn)品中最大的一個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模已接近10億美元，2012年該產(chǎn)品相對(duì)S&P500指數(shù)的超額收益基本保持在10%以上，獲得市場(chǎng)認(rèn)可，滿足了相當(dāng)一部分投資者的需求。我們可以借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，由機(jī)構(gòu)推出豐富的結(jié)構(gòu)化等理財(cái)產(chǎn)品，滿足各類風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，化零為整，發(fā)揮機(jī)構(gòu)的專業(yè)特長(zhǎng)，代散戶投資避險(xiǎn)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

　　除了對(duì)期權(quán)抱有較高期待之外，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士還呼吁推出包括迷你股指期貨、外匯期貨、利率期貨等。

　　“由于現(xiàn)存的股指期貨乘數(shù)太大，不能夠完全滿足中小投資者的投資避險(xiǎn)需要，可以考慮推出股指迷你期貨?！焙嵩奖硎?，“目前股指期貨這個(gè)大合約已經(jīng)成功站穩(wěn)腳跟，此時(shí)推出小合約，兩者并行不悖?！?/p>

　　迷你型期貨合約作為期貨標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值的一部分，在保留期貨交易杠桿特征的同時(shí)，僅要求較低的保證金和交易費(fèi)用，從而縮小了投資者參與成本。針對(duì)中小投資者，迷你期貨合約在節(jié)約交易成本的同時(shí)，可提高投資者交易的靈活性，使投資者可對(duì)其投資組合進(jìn)行細(xì)小調(diào)整，以便于滿足風(fēng)險(xiǎn)管理需要和投資需求。

　　據(jù)了解，目前香港地區(qū)的恒生指數(shù)期貨合約、美國(guó)的標(biāo)普指數(shù)期貨都已經(jīng)推行大合約與小合約并行，且大合約規(guī)模一般為小合約的5倍。此外，從運(yùn)行情況來看，小合約表現(xiàn)更加活躍，也比較適合中小投資者參與。

　　適當(dāng)性制度期待優(yōu)化

　　自去年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》以來，圍繞“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻簟彼枷?，允許“有資金、有知識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)”的客戶參與金融期貨交易，投資者適當(dāng)性制度有效阻止了中小散戶盲目參與，保護(hù)了客戶的合法權(quán)益。

　　自適當(dāng)性制度自實(shí)施以來，已經(jīng)取得不少“接地氣”的效果。肖成對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，這具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：其一、具有很強(qiáng)的實(shí)用性，針對(duì)不同類型投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好予以正確引導(dǎo)；其二、逐步優(yōu)化市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)，自股指期貨上市以來，機(jī)構(gòu)客戶、專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶參加交易占比已經(jīng)明顯得到提升；其三、可以成為市場(chǎng)監(jiān)管力度保護(hù)中小投資者權(quán)益的出發(fā)點(diǎn)，為其充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。

　　“適當(dāng)性制度自實(shí)施以來已取得了一定成效，可以在一定程度上將一些對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不清、盲目參與期貨交易的投資者進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)?！狈绞朗ケ硎?。

　　不過，隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，更多有經(jīng)驗(yàn)、有風(fēng)控能力的投資者也希望更多地使用股指期貨，這也對(duì)當(dāng)前投資者適當(dāng)性制度提出了優(yōu)化的需求。

　　“股指期貨推出時(shí)，由于合約規(guī)模較大，要求50萬(wàn)元開戶是可以理解的，但隨著股指期貨的不斷下挫，50萬(wàn)可用資金硬門檻顯然不再適用，這樣不僅限制了部分中小投資者參與股指期貨，也限制了市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展，也制約了市場(chǎng)流動(dòng)性。”胡俞越表示。

　　肖成認(rèn)為：“動(dòng)態(tài)調(diào)整股指期貨資金參與門檻是有必要的。”隨著參加金融期貨投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的逐漸提高、高凈值客戶增加以及財(cái)富的不斷積累，不同投資者對(duì)參與股指期貨的門檻也提出了不同要求。并舉例說明，股指期貨硬性參與門檻為50萬(wàn)元，將一些有多年交易經(jīng)驗(yàn)、已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)但資金不足的投資者拒之門外。

　　不過，也有聲音認(rèn)為，動(dòng)態(tài)調(diào)整股指期貨參與門檻不切實(shí)際，會(huì)將簡(jiǎn)單的問題復(fù)雜化。由此，方世圣建議，可以適當(dāng)降低參與資金的門檻。并建議去證券營(yíng)業(yè)部做投資人資金量的調(diào)查，分析投資人賬戶資金情況，進(jìn)而再確定合適的參與股指期貨資金門檻。

　　“50萬(wàn)元的股指期貨開戶資金門檻太高，30萬(wàn)元、20萬(wàn)元甚至更低資金門檻要求都是可以的，讓金融創(chuàng)新的成果惠及更多投資者，進(jìn)而進(jìn)一步提高金融期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率和資源配置能力，但前提是做好投資者教育工作?！焙嵩竭€建議，不只是股指期貨、國(guó)債期貨以及未來即將推出的期權(quán)都可以適當(dāng)?shù)卣{(diào)低參與資金門檻要求。

　　胡俞越同時(shí)建議，在保證投資者有公平投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，可以在資產(chǎn)管理等涉及期貨投資的創(chuàng)新產(chǎn)品上標(biāo)明風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，充分揭示期貨交易特征和風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)市場(chǎng)將恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適合的投資者。

　　此外，對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)化市場(chǎng)，對(duì)參與者自身有更高的要求。因此，在降低可用資金硬門檻的同時(shí)，也應(yīng)注重提高投資者經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)方面的參與要求，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益?！敖ㄗh有關(guān)部門可組織投資者進(jìn)行金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試，規(guī)定投資者投資經(jīng)驗(yàn)要求，以引導(dǎo)客戶深入了解股指期貨產(chǎn)品特點(diǎn)，了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)投資者審慎參與?！焙嵩秸f。

　　“可以在適當(dāng)調(diào)整股指期貨資金參與門檻情況下，將原本在綜合評(píng)估滿分中占據(jù)一半分?jǐn)?shù)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，并適當(dāng)提高相關(guān)投資經(jīng)歷、基本情況等方面的要求?！毙こ杀硎尽?/p>