“牛市里，要買就買券商股?！边@個曾在老股民之間流傳的選股訣竅在如今的行情中并不奏效。今年以來，券商兩融額度屢創(chuàng)新高和業(yè)績靚麗的消息不斷，但在板塊表現(xiàn)上，券商股卻沒有復制去年年底和上一輪牛市的表現(xiàn)。

　　 預期透支估值偏高

　　“牛市里，要買就買券商股?！边@個曾在老股民之間流傳的選股訣竅在如今的行情中并不奏效。今年以來，券商兩融額度屢創(chuàng)新高和業(yè)績靚麗的消息不斷，但在板塊表現(xiàn)上，券商股卻沒有復制去年年底和上一輪牛市的表現(xiàn)。

　　從市場走勢看，除3月初金融板塊上升引發(fā)的上攻行情外，其余時間段券商股多處于震蕩之中，“一日游”行情頻現(xiàn)，幾番波折卻難有起色。不少機構人士認為，前期主要受行業(yè)傭金率普遍下滑、監(jiān)管去杠桿等因素影響，券商股整體跑輸大盤 .

　　不過，市場對券商股“王者歸來”的猜想并未結束。6月12日，證監(jiān)會明確提出允許兩融合理展期，兩融規(guī)模抬升成為普遍共識。券商資本擴張加速，以互聯(lián)網(wǎng)+證券為核心的業(yè)務創(chuàng)新步伐加快，加上深港通等政策預期，多重利好被視為助推券商股進入“黃金季”的重要驅(qū)動力。然而，在大盤處于高位的背景下，券商股能否走出一波投資者期待的上漲行情有待觀察。

　　整體估值較高

　　今年1月下旬以來，大盤從3300點一直上攻到6月初的5100點高位，在一路高歌猛進中，絕少看到券商股領漲的身影，而距離券商股在牛市啟動之初走出的“爆發(fā)式”行情，也已有半年之久。盡管業(yè)績靚麗，依然是各家研究員熱推的低估值品種，但已有不少投資者開始慢慢遠離這個曾經(jīng)看好的板塊，券商股滯漲的爭議隨之而來。

　　“牛市炒券商，這個說法很多投資者都聽到過，而且2007年券商股行情也很不錯。今年一季度我?guī)缀跞珎}券商股，但大盤幾次強力上攻，似乎都沒券商什么事。5月底那場暴跌幾乎把我守住的券商股股價打回了原形，實在熬不住，只好跑了。”在深圳工作的老陳曾認為自己是堅定的“券商粉”，但幾輪調(diào)整下來，老陳發(fā)現(xiàn)越來越難看懂券商股?！敖灰琢坎粩喾糯?，盈利預期如此強勁，實在不知道為何券商股會跑輸大盤。”

　　在此輪牛市中，交易量放大、兩融規(guī)模屢創(chuàng)新高、新股發(fā)行提速被視為券商營收大增的重要因素，也成為二級市場中券商股走強的主要上漲邏輯。從近段時間看，券商股卻反復出現(xiàn)“一日游行情”，幾經(jīng)調(diào)整卻難見升勢。5月19日，由于赴港融資及互聯(lián)網(wǎng)+大佬入駐，華泰證券率先漲停。在此影響下，券商板塊迎來久違的大幅反彈，部分券商個股紛紛上演漲停潮。不過好景不長，次日，券商板塊又再次拖累大盤，前述漲停券商則表現(xiàn)疲軟。無獨有偶，6月15日，券商股再度出現(xiàn)攀升之勢，引發(fā)金融股上漲熱潮，但截至當日尾盤，券商股板塊并未出現(xiàn)預料之內(nèi)的翻紅，令投資者倍感糾結。

　　“經(jīng)歷去年年底的一波大漲，券商股整體估值已經(jīng)偏高，很多個股上漲的預期已經(jīng)透支，今年整體表現(xiàn)不佳也在情理之中?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券財富管理中心總經(jīng)理李旦分析，由于去年發(fā)力過猛，不少券商股的股價已經(jīng)翻了好幾倍，板塊整體已經(jīng)處于估值高位。“今年市場關注的主題是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和國企改革，券商并非熱點，資金出逃成為常態(tài)?！绷碛猩钲谀彻蓟鹑耸繑嘌?，券商股今年可能難有大行情出現(xiàn)。

　　同時，來自監(jiān)管層頻繁的降杠桿舉措令券商股風聲鶴唳，這也被不少市場人士視為券商板塊受壓制的重要因素。去年年底，不少券商機構研究人士指出，由于券商融資融券業(yè)務不斷拓展，杠桿被顯著提高，強烈的加杠桿預期成為市場資金追捧的理由。從今年1月開始，券商兩融業(yè)務頻繁出現(xiàn)監(jiān)管信號，場外配資杠桿也開始受到嚴格監(jiān)控，在市場人士看來，“去杠桿”的開啟令此前券商股上漲的邏輯逐漸失去支撐。

　　“券商股近期表現(xiàn)不佳，一是業(yè)績預期很容易得到驗證，券商行業(yè)每個月的業(yè)績都在月初公布，市場預期能夠很快得到驗證，而許多新興產(chǎn)業(yè)上市公司的業(yè)績短期無法證偽，想象空間大；二是券商板塊盤子總體很大，不適合目前的市場風格?！鄙钲谥钦\海威投資董事長冷國邦表示。

　　此外，在行情大好的環(huán)境下，不少券商出現(xiàn)“業(yè)績增量難增收”的局面，相關業(yè)績指標數(shù)據(jù)也出現(xiàn)一定下滑，其背后原因直指行業(yè)競爭?！叭ツ晟习肽辏陶w業(yè)績基數(shù)較低，融資業(yè)務的放大刺激了業(yè)績大爆發(fā)，并支撐了年底行情，但現(xiàn)在業(yè)績基數(shù)較大，不可能再出現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)的情況。”據(jù)券商機構人士分析，當前新上市的券商逐漸增多，加上“一人多戶”政策的放行以及互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務的開展，令券商行業(yè)難以避免出現(xiàn)傭金大戰(zhàn)。業(yè)績收入可能出現(xiàn)大幅下滑，券商牌照日后放開也將沖擊其經(jīng)紀及承銷業(yè)務，這些因素都會削弱券商的營收能力，也阻礙了券商股大幅上漲?！坝绕涫菍τ谛∪潭?，行業(yè)競爭加劇，將會凸顯出這類券商生存的困境，行業(yè)內(nèi)的業(yè)績增速出現(xiàn)了明顯的兩極分化趨勢?！?

　　機構觀點分化

　　回顧過往的牛市，券商股毋庸置疑是推升行情上漲的“主力軍”。從2007年那波牛市看，以中信證券為例，2006年3月開始三個月內(nèi)，中信證券股價從6.9元推升至18.4元，漲幅達到165%，而同期上證綜指并沒有啟動上漲。2006年11月，中信證券股價為17.04元，到2007年5月28日，股價已經(jīng)升至66元，階段漲幅高達287%，而同期上證綜指漲幅為109%。2007年11月5日，中信證券股價漲至117.89元，彼時上證綜指攀至6124高點。

　　去年年底，券商股再次扮演了引領牛市行情啟動的前鋒角色。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在2014年11月17日至12月8日，券商股全線大漲，平均漲幅高達109%，尤其是12月4日，券商板塊除了停牌的海通證券和西南證券，其他上市券商股出現(xiàn)集體漲停局面。此前，券商板塊多只個股股價也陸續(xù)封上漲停。去年12月17日收盤，中信證券總市值高達3608億元，遠超日本野村證券，成為僅次于高盛、瑞銀和摩根史坦利的全球第四大證券公司。

　　在巨大的賺錢效應刺激下，資金獲利出逃也成為常態(tài)，券商股無疑成為巨量資金進出的主要區(qū)域。公開數(shù)據(jù)顯示，在A股行情暴漲的情況下，產(chǎn)業(yè)資本瘋狂套現(xiàn)，券商股也難以避免。有券商股在限售股解禁的一周內(nèi)出現(xiàn)多筆大宗交易，減持拋售極為頻繁。市場人士指出，產(chǎn)業(yè)資本大舉拋售券商股，除對鎖住高額利潤的考慮外，也在于對券商股高估值的擔憂。“此輪券商股上漲仍然是建立對券商未來預期的炒作，等熱點過去，券商股就會面臨長達三個月甚至半年以上的調(diào)整?！?

　　針對券商股后續(xù)表現(xiàn)，來自券商研究員和私募機構人士的態(tài)度卻出現(xiàn)了明顯分歧。一位券商行業(yè)分析師表示，當前市場交易量仍在不斷放大，可以有效支撐券商業(yè)績高增長，加上政策利好預期不斷，券商板塊整體仍存在投資機會。據(jù)中國證券報記者了解，今年以來多家券商研究報告均以“估值洼地和盈利預期”作為核心詞來堅持看多券商股，部分上市券商股甚至被評為“買入”評級。

　　不過，據(jù)接受采訪的多位私募人士表示，目前券商板塊估值已經(jīng)透支了未來業(yè)績高增長預期。盡管有不少政策有望推出，但短期券商業(yè)績上行空間較有限?！爱斍叭坦梢呀?jīng)屬于千億市值的板塊，如果行情發(fā)動，必然需要主力資金和散戶資金共同看好，并形成拉升態(tài)勢。如果沒有足夠的資金拉動券商板塊，券商股有可能還會繼續(xù)低迷下去，而游資和散戶資金會圍繞主題和概念進行炒作，避開券商這類的大藍籌?！?

　　行情會否出現(xiàn)

　　6月12日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券管理辦法(征求意見稿)》，一方面要求券商業(yè)務規(guī)模與自身資本實力相匹配，另一方面也取消了部分不適應業(yè)務發(fā)展實際的限制性規(guī)定，明確提出允許兩融合理展期，這被市場解讀為促進券商兩融業(yè)務大增的積極信號。

　　6月15日，華泰證券發(fā)布公告稱，董事會同意將公司融資融券業(yè)務規(guī)模從不超過1500億元提高到不超過2000億元，并同意授權公司經(jīng)營管理層在上述額度范圍內(nèi)根據(jù)市場情況決定或調(diào)整公司融資融券業(yè)務具體規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士認為，華泰證券成為近期首個公開擴大兩融規(guī)模的券商。預計隨著市場交易量的放大以及券商自身資本金擴充完成，后續(xù)將有更多券商跟進，兩融規(guī)?？赡軙?chuàng)出新高。

　　冷國邦認為，此次兩融管理辦法出臺，實質(zhì)上拓展了券商的兩融業(yè)務空間，預計券商最大業(yè)務規(guī)?？蛇_到將近4萬億，這對券商的長遠發(fā)展是有利的?！半m然券商板塊前期滯漲，但是發(fā)展資本市場是國家的長期戰(zhàn)略，券商作為資本市場中最重要的中介，是資本市場長足發(fā)展中最受益的專業(yè)機構，將來一定會有表現(xiàn)的機會?！?

　　在兩融規(guī)模有望放大同時，自身業(yè)績增長的確定性也成為券商股仍被看好的重要理由。此前多家券商投資策略報告預測，證券行業(yè)在2015年增幅在50%左右，而在高業(yè)績增長確定的情況下，上市券商市盈率也會隨之下降。在部分機構投資者眼中，市場交易量持續(xù)放大，無論是經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務還是兩融業(yè)務都會有普遍的增長，券商盈利可觀，投資者需要耐心等待券商股的爆發(fā)。

　　博時證保分級基金經(jīng)理趙云陽認為，在慢牛行情下，金融板塊的行情會來得晚一些，可能會在這波牛市的后期，但非銀本身具有的彈性和被壓制已久的氣勢，必然會帶來一波大的爆發(fā)?！白C保行業(yè)在牛市環(huán)境通過杠桿化經(jīng)營將獲得倍增的收益。當前證券業(yè)經(jīng)紀、兩融業(yè)務火爆，新開戶數(shù)日均突破百萬，未來注冊制、深港通、A股納入MSCI新興市場指數(shù)等多種預期均支撐證券概念持續(xù)高漲，券商整體處在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的成長期?！?

　　(責任編輯：DF099)