編者按：3月10日，小牛資本管理集團(tuán)攜手雷曼光電宣布贊助中甲足球聯(lián)賽，小牛資本成為2015中甲聯(lián)賽俱樂部官方贊助商。雙方將發(fā)揮各自優(yōu)勢，將互聯(lián)網(wǎng)金融引入體育產(chǎn)業(yè)，同時(shí)通過金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)整合，促進(jìn)中甲聯(lián)賽商務(wù)模式創(chuàng)新。

　　 將成立并購產(chǎn)業(yè)基金

　　據(jù)小牛資本相關(guān)人士介紹，近年來，小牛資本在互聯(lián)網(wǎng)金融、普惠投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展迅速。小牛資本董事長彭鐵表示，小牛資本熱衷體育，重視小牛文化與體育文化的高度融合。

　　實(shí)際上，此次與雷曼光電的合作并不是小牛資本第一次試水體育營銷。2013年，小牛資本曾冠名深圳足球俱樂部；2014年，小牛資本和NBA西部勁旅達(dá)拉斯小牛隊(duì)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為首家進(jìn)入NBA賽場的中國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

　　彭鐵表示，未來小牛資本將加強(qiáng)與雷曼光電的合作，加大對體育產(chǎn)業(yè)的投資，與雷曼光電一道成立并購產(chǎn)業(yè)基金，打造1+N的投融資模式，以并購整合創(chuàng)造價(jià)值。

　　雷曼光電董事長李漫鐵表示，未來公司將利用在足球領(lǐng)域的優(yōu)勢，在足球生態(tài)鏈上深耕細(xì)作，提高公司體育相關(guān)業(yè)務(wù)比例，未來公司體育相關(guān)業(yè)務(wù)有望超越現(xiàn)有主業(yè)。據(jù)介紹，2014年3月，雷曼光電開始進(jìn)入中甲聯(lián)賽。截至2014年年底，雷曼光電已經(jīng)和12家中甲俱樂部達(dá)成合作協(xié)議，為其贊助賽場LED顯示屏，并獲得近1/3的商務(wù)權(quán)益。截至目前，雷曼光電顯示屏已經(jīng)覆蓋近90%的中國足球頂級賽事。

　　資本紛紛涌入體育產(chǎn)業(yè)

　　近期體育產(chǎn)業(yè)政策暖風(fēng)頻吹，國家對體育產(chǎn)業(yè)的政策扶持力度正在加大。2014年10月，《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》明確提出，到2025年中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模力爭超過5萬億元，推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要力量和國民經(jīng)濟(jì)重要支柱型行業(yè)。今年2月，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議通過了《中國足球改革總體方案》，把足球改革振興提升到國家層面。該方案提及，鼓勵(lì)多元資本投入和通過資本市場發(fā)展壯大足球俱樂部。

　　體育產(chǎn)業(yè)也引來各方資本關(guān)注。2014年6月，廣州恒大集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)召開發(fā)布會(huì)，宣布阿里巴巴向廣州恒大俱樂部注資12億元。增資擴(kuò)股后，阿里巴巴將擁有恒大足球俱樂部50%股權(quán)。今年1月，萬達(dá)集團(tuán)宣布以4500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份，并進(jìn)入俱樂部董事會(huì)。

　　在國家大力扶持的背景下，A股上市公司積極布局體育產(chǎn)業(yè)。華夏幸福去年底接手河北中基足球俱樂部100%股權(quán)。貴人鳥今年1月宣布擬與虎撲(上海)文化傳播有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方擬合作成立20億元體育產(chǎn)業(yè)基金。

　　渤海證券齊艷莉在研報(bào)中指出，在具體的盈利模式上，最先起步的將是上游的聯(lián)賽運(yùn)營；隨著足球人口的逐步增加，以體育裝備、體育傳媒、彩票、休閑健身等下游產(chǎn)業(yè)鏈將開始發(fā)力；對于體育地產(chǎn)、場館運(yùn)營等前期投入較大、資金回款周期較長的領(lǐng)域，初期需要政策大力扶植，中后期企穩(wěn)并開始盈利。

　　中體產(chǎn)業(yè):雙主業(yè)穩(wěn)步前行

　　中體產(chǎn)業(yè) 600158

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-04-05

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　中體產(chǎn)業(yè)發(fā)布 2013年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.85元，同比減少6.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.36億元，同比增長74.85%；基本每股收益0.16元。

　　事件評論

　　體育業(yè)務(wù)增長較快。受制于地產(chǎn)調(diào)控政策，公司13年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營收有所下降，進(jìn)而拖累了公司總體的營收表現(xiàn)；但是公司體育業(yè)務(wù)增長較快，特別是體育施工和休閑體育運(yùn)營兩個(gè)子板塊，分別同比增長31%和50%。同時(shí)公司13年毛利水平大幅提升，其中體育業(yè)務(wù)的毛利率由12年的25%上升至33%，利潤水平因此受益同比大增75%。

　　財(cái)務(wù)狀況比較穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)公司新增長期借款兩筆，融資金額共計(jì)2.68億元，長期借款余額凈增長1.13億元，公司的負(fù)債水平略有上升；但截至報(bào)告期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率、真實(shí)負(fù)債率分別為49.63%和37.05%，公司在手貨幣資金7億，貨幣資金/(一年內(nèi)到期長債+短期借款)比例為3.44倍，無論是與歷史期間相比還是與同行橫向?qū)Ρ?，公司的?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都比較穩(wěn)健。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)有加速空間。公司目前土地儲(chǔ)備絕對量不大，但拿地時(shí)間很早，增值空間較大；在土地市場沉寂多年之后，公司13年通過收購儀征公司股權(quán)和招拍掛共在江蘇儀征市增加了23萬平的土地儲(chǔ)備；加上目前沈陽和大連的在建項(xiàng)目，公司14年以后的地產(chǎn)業(yè)務(wù)有加速發(fā)展的可能。

　　體育業(yè)務(wù)獨(dú)具優(yōu)勢。公司作為體育總局旗下唯一的上市公司，體育業(yè)務(wù)一直是公司的核心優(yōu)勢和主要看點(diǎn)。2013年公司積極發(fā)展休閑體育業(yè)務(wù)，在體育設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)中積極開拓，取得了靚眼業(yè)績；中長期來看，民眾體育健身需求仍在蓬勃增長，北京和張家口申辦冬奧一旦成功更將直接刺激公司估值水平的提升。

　　體育彩票概念具有想象空間。公司12年進(jìn)入體育彩票領(lǐng)域后，背靠體育總局支持，體彩投注終端業(yè)務(wù)拓展極快，目前已覆蓋28省市，潛在客戶是多達(dá)數(shù)億的體育彩民；國家逐步放開博彩業(yè)的市場預(yù)期和互聯(lián)網(wǎng)彩票的廣闊發(fā)展前景都賦予公司較大想象空間。

　　預(yù)計(jì)公司 14-16年EPS 分別為0.19、0.24和0.28元/股；對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為44.31、35.27和30.28倍，維持推薦評級。

　　信隆實(shí)業(yè):借助體育風(fēng)，加速業(yè)務(wù)推進(jìn)

　　信隆實(shí)業(yè) 002105

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：周文波 撰寫日期：2014-10-24

　　業(yè)績簡評

　　信隆實(shí)業(yè)公布三季報(bào):營業(yè)收入 11.75億元，增長11.53%；歸屬上市公司股東凈利潤153萬元，增長111.3%，扣非后增長115.4%，EPS 0.005元。

　　經(jīng)營分析

　　現(xiàn)金流較好，凈利潤偏低:前三季度公司營業(yè)收入、凈利潤分別增長11.53%、111.3%，其中第三季度營收/凈利潤增長10.8%、177.6%，受益于歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，外銷收入有所增長；但毛利率因人工成本高企等，無明顯改善跡象，導(dǎo)致凈利潤絕對額偏低。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6441萬元，增長近5倍，要遠(yuǎn)好于凈利潤。

　　體育政策東風(fēng)，有助瑞姆樂園落地:瑞姆樂園是公司自主設(shè)計(jì)，并將重點(diǎn)打造的兒童健身/娛樂為一體的新型主題樂園，彌補(bǔ)市場空缺。國家大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的政策出臺(tái)，瑞姆樂園的健體結(jié)合形式也有望受到政府的青睞，加速其落地。目前公司瑞姆樂園團(tuán)隊(duì)正在組建中，并已與一些地方政府洽談合作，明年將建設(shè)幾個(gè)樣板園，包括戶外&室內(nèi)等。

　　體育器械內(nèi)銷布局有望提速:公司體育器械主要包括各類兒童車和健身器械。輪式兒童車已開始拓展內(nèi)銷市場，專注打造瑞姆兒童品牌，將在國內(nèi)建立1000個(gè)實(shí)體銷售網(wǎng)點(diǎn)及天貓店。瑞姆兒童車還將積極與學(xué)校對接，推廣并設(shè)立青少年輪式車體育比賽，在政府鼓勵(lì)全民健身的大背景下，也有望得到體育總局的支持。目前公司健身器械仍以出口為主，后續(xù)有轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)銷的可能。

　　康復(fù)器材已獲得資格認(rèn)證:公司康復(fù)器材主要為輪椅及助行器等產(chǎn)品，近期獲得國內(nèi)醫(yī)療器械經(jīng)營許可證，未來將以定制化及O2O 模式推出適合消費(fèi)者個(gè)性化需求的輪椅，填補(bǔ)國內(nèi)中高檔市場空白。盈利預(yù)測及投資建議n 我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016年?duì)I業(yè)收入為16.36億元、19.08億元、23.98億元，分別增長12.9%、16.6%、25.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.13億元、0.48億元、1.12億元，分別增長196%、281%、135%；EPS分別為0.04元、0.14元、0.34元，建議增持。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　公司瑞姆樂園項(xiàng)目推進(jìn)難度大、瑞姆樂園營利性不達(dá)預(yù)期，公司內(nèi)銷市場拓展不及預(yù)期。

　　探路者:從體育角度對探路者價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)

　　探路者 300005

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：陳筱，丁婉貝 撰寫日期：2014-11-04

　　戶外休閑體育用戶理解深厚。探路者是中國戶外用戶的領(lǐng)軍民族品牌，15年的戶外用品開發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，使公司對用戶的戶外體育需求積累了極為深厚的理解。在居民健身健康需求爆發(fā)的大背景下，公司通過外延綠野網(wǎng)等線上戶外門戶，快速切入到休閑戶外體育活動(dòng)的線上入口，并通過多渠道內(nèi)嵌的App、線下門店改造，正扎實(shí)穩(wěn)步向戶外體育綜合服務(wù)商快速延展。

　　政策打開休閑健身健康體育市場黃金時(shí)代。10月20日出臺(tái)的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》為體育產(chǎn)業(yè)大發(fā)展奠定極高的政策紅利，《意見》明確提出，.抓好潛力產(chǎn)業(yè)，以冰雪運(yùn)動(dòng)等特色項(xiàng)目為突破口，促進(jìn)健身休閑項(xiàng)目的普及和提高，形成新的體育消費(fèi)熱點(diǎn)；積極拓展業(yè)態(tài)，促進(jìn)體育旅游、體育傳媒等相關(guān)業(yè)態(tài)的發(fā)展；大力支持發(fā)展健身跑、健步走、自行車、水上運(yùn)動(dòng)、登山攀巖、馬術(shù)、極限運(yùn)動(dòng)等群眾喜聞樂見和有發(fā)展空間的項(xiàng)目。在政策紅利的引導(dǎo)下，作為體育旅游重點(diǎn)扶持方向的戶外體育活動(dòng)有望在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、居民健身健康數(shù)據(jù)庫建設(shè)等方面得到全面扶持進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高速成長。

　　強(qiáng)民富國孕育戶外體育萬億市場。人均可支配收入超過5000美元后，戶外體育市場將面臨爆發(fā)式增長。2011年我國戶外運(yùn)動(dòng)參與人群為7000萬人，占人口總數(shù)的5.2%，占城鎮(zhèn)居民的10.5%；同期美國戶外運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)為1.41億人次，參與率為49.1%。根據(jù)《意見》中設(shè)定的目標(biāo)，到2025年，經(jīng)常參加體育鍛煉的人口數(shù)達(dá)到4億人以上。根據(jù)美國現(xiàn)階段人均戶外用品消費(fèi)水平，2025年我國戶外用品市場的規(guī)模應(yīng)當(dāng)在2100億元以上；按照戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品支出僅占到整個(gè)戶外運(yùn)動(dòng)支出的19%計(jì)算，2025年前后我國戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模將超過1.1萬億。

　　戶外活動(dòng)場景掌握者壁壘快速鞏固，多渠道變現(xiàn)可期。與PC互聯(lián)網(wǎng)端的流量為王時(shí)代不同，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對于應(yīng)用場景掌控更為重要。戶外場景往往包括的場景涵蓋了服裝與裝備、戶外資訊獲取、領(lǐng)隊(duì)選擇、戶外旅游路徑分享及用戶數(shù)據(jù)的收集。公司通過向上外延綠野網(wǎng)，巧妙通過超5000名領(lǐng)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了將大量用戶外需求但沒有戶外活動(dòng)經(jīng)驗(yàn)的用戶從線上到向線下活動(dòng)的深度導(dǎo)入，從而掌控了體育旅游的場景應(yīng)用，從而可導(dǎo)入各類戶外服飾與裝備、資訊、用戶活動(dòng)路徑分享及數(shù)據(jù)的收集，公司的1600家線下門店及六只腳內(nèi)嵌入多種智能終端則鞏固了卡位優(yōu)勢。公司目前已通過綠野網(wǎng)、快速增長的專業(yè)領(lǐng)隊(duì)、自營門店、多渠道內(nèi)嵌的LBS應(yīng)用已經(jīng)構(gòu)建起壁壘極高的戶外活動(dòng)場景的卡位，并有望在快速爆發(fā)的戶外休閑體育活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)多渠道變現(xiàn)。

　　邁向綜合戶外體育服務(wù)商勢不可擋，目標(biāo)價(jià)34.65-39.60元，給予"買入"評級。我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司可實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司的凈利潤分別為3.50億元、4.95億元和6.69億元，分別同比增長了40.55%、41.49%和35.31%。對應(yīng)EPS分別0.69元、0.97元和1.31元。公司憑借對戶外體育長期積累下的深刻用戶體驗(yàn)理解，通過綠野領(lǐng)隊(duì)構(gòu)建線上到線下高效用戶導(dǎo)入、LBS應(yīng)用構(gòu)建的用戶戶外休閑體育路線分享及健身健康數(shù)據(jù)積累，已深刻掌握了戶外活動(dòng)場景的入口并構(gòu)建極高壁壘，有望明顯享受戶外體育休閑市場爆發(fā)的紅利及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代場景變現(xiàn)的雙重紅利。給予公司目標(biāo)價(jià)34.65元-39.60元，對應(yīng)2015年35倍-40倍PE，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:線上線下資源整合不達(dá)預(yù)期；管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)不達(dá)預(yù)期。