□本報(bào)記者 李良

　　牛市里被視為“造富機(jī)器”的定向增發(fā)，在A股經(jīng)歷大幅度調(diào)整后，漸漸成為了“燙手山芋”。在許多機(jī)構(gòu)投資者眼里，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，無論是相對過高的定向增發(fā)價(jià)格，還是高溢價(jià)評估的擬注入資產(chǎn)，都隱藏著巨大投資風(fēng)險(xiǎn)，必須謹(jǐn)慎選擇。

　　上海某基金公司投資副總監(jiān)向中國證券報(bào)記者表示，在幾輪下跌之后，市場已普遍接受了牛市結(jié)束的現(xiàn)實(shí)，對于風(fēng)險(xiǎn)變得更加敏感。參與定向增發(fā)一般都要鎖定一年甚至更長時(shí)間，在市場前景不明的現(xiàn)狀下，風(fēng)險(xiǎn)顯然難以控制。他認(rèn)為，上市公司應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念，不能再將定向增發(fā)作為資本游戲，而應(yīng)將其作為夯實(shí)基本面、尋求真實(shí)成長的工具，否則最終可能會被投資者拋棄。

　　基金參與熱情降溫

　　機(jī)構(gòu)投資者對定向增發(fā)的態(tài)度，本質(zhì)上是跟隨A股市場的環(huán)境而搖擺。正是A股市場持續(xù)下跌的縮量盤整，讓機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的熱情急速降溫。

　　一位私募投資經(jīng)理指出，許多上市公司的定向增發(fā)價(jià)格，依然參照牛市時(shí)的估值，結(jié)果肯定不被市場認(rèn)可，復(fù)牌后股價(jià)大幅下跌造成定增價(jià)格和股價(jià)之間倒掛。對機(jī)構(gòu)投資者來說，這類定增已經(jīng)暴露出巨大投資風(fēng)險(xiǎn)，不可能會參與?！凹幢闵鲜泄倦S后調(diào)低了定向增發(fā)的價(jià)格，但往往也很難改變這種價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。同時(shí)，這也會給機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)比較差的印象，對定增的合理性和必要性產(chǎn)生懷疑?！痹撏顿Y經(jīng)理說。

　　事實(shí)上，讓投資者忌憚的，還有部分定向增發(fā)項(xiàng)目的內(nèi)容。在一些基金經(jīng)理看來，個(gè)別上市公司的定向增發(fā)帶有明顯“概念炒作”色彩。雖然項(xiàng)目會有一些業(yè)績承諾，但很難判斷是否能夠?qū)崿F(xiàn)，而且估值溢價(jià)率過高，超出了機(jī)構(gòu)投資者的承受范圍。

　　上海一位偏股型基金的基金經(jīng)理直言，在市場熱衷于炒作概念的時(shí)候，參與定向增發(fā)可以不用考慮真實(shí)價(jià)值，通過資本運(yùn)作來獲取市場高溢價(jià)套利空間，這類似于擊鼓傳花的游戲。只要股價(jià)距離定增價(jià)有足夠的安全墊，就會被機(jī)構(gòu)投資者追捧，但在市場陷入低迷的時(shí)候，這種玩法顯然持續(xù)不下去。

　　客觀評估增發(fā)利弊

　　除了謹(jǐn)慎參與定向增發(fā)外，機(jī)構(gòu)投資者還對一些針對大股東和戰(zhàn)略投資者的定向增發(fā)投了反對票，阻止了部分定向增發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施。

　　以廣濟(jì)藥業(yè)為例，大股東的定向增發(fā)價(jià)格定于去年市場暴跌時(shí)，相較于當(dāng)前的股價(jià)大幅度折價(jià)，結(jié)果在股東大會審議定增方案時(shí)，就有部分機(jī)構(gòu)投資者投了反對票，導(dǎo)致方案最終未獲得通過。銀座股份日前發(fā)布的公告也顯示，公司的定增方案在股東大會上被否決。

　　對此，基金經(jīng)理們有自己的看法。上海某基金公司研究總監(jiān)向中國證券報(bào)記者指出，在市場過熱的時(shí)候，參與定向增發(fā)的機(jī)會競爭激烈，很少有人會細(xì)究定增注入資產(chǎn)的質(zhì)量，以及定增對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的影響，盲目性很大?！霸S多基金經(jīng)理在參與定增的時(shí)候，其實(shí)手心也捏著一把汗。賭的就是市場環(huán)境持續(xù)走暖，待解禁時(shí)可獲得超額收益。但事實(shí)上，暴跌給了他們深刻的教訓(xùn)?！痹撗芯靠偙O(jiān)說，“在市場低迷時(shí)，大家開始注重定增的‘質(zhì)’而非‘量’。對于定增可能給股價(jià)帶來的利弊進(jìn)行客觀、綜合地評估，并對有可能損害自己利益的定增方案勇于說‘不’。這會成為下一個(gè)階段基金經(jīng)理對上市公司定向增發(fā)的態(tài)度?！?/p>